事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入1316.27亿元，同比增长8.21%，实现归母净利润89.64亿元，同比增长12.62%，实现扣非后归母净利润86.04亿元，同比增长14.86%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入665.60亿元，同比增长8.39%，实现归母净利润49.93亿元，同比增长12.63%，实现扣非后归母净利润49.04亿元，同比增长14.06%。
　　投资要点多元化布局助力增长，国内外表现稳健。上半年公司收入实现较好增长，主要得益于：1）多品牌布局，充分把握细分市场增长机会；2）强化海外渠道建设，持续推动产品高端化；3）积极拓展洗碗机、热泵等新品类，培育新增长点。具体来看，中国智慧家庭业务：23H1实现收入703.53亿元，同比+8.6%，其中冰箱冷柜/厨电/全屋衣物解决方案/空气解决方案/全屋用水解决方案收入同比+2.3%/+7.5%/+3.8%/+18.9%/+10.2%，冰箱、洗衣机、空调、厨电份额持续净增，智慧楼宇收获三项第一。高端品牌卡萨帝品牌稳中向好，23H1份额为14.2%，同比+1.4pct；三翼鸟门店持续升级，上半年新增105套场景方案，根据官方公众号披露，“万家筑巢”开启2个月，三翼鸟通过一站式智慧家庭解决方案，进入到全国2149个小区，场景交易金额达8.5亿，呈现出良好的发展势头；渠道端持续强化，一二级市场重点布局shopping mall、前置家居类渠道建设，三四级强化商圈门店的高端成套销售能力建设，线上持续优化产品布局、推动店铺结构升级等。海外家电与智慧家庭业务：23H1实现收入669.17亿元，同比+8.8%，其中北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本收入同比+4.5%/+29.6%/-15.5%/+23.5%/+6.3%/+6%，主要市场欧美等地区通过充分发挥产品高端引领性、完善渠道布局等实现超越行业的增长。
　　数字化降本提效，盈利能力同比提升。23H1公司毛利率为30.44%，同比提升0.25pct，国内得益于原材料价格下降、数字化变革、自制比例提升等实现毛利率同比提升，国外因产品结构优化、产能利用率提升带来的积极影响被主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等因素抵消，毛利率同比回落，但环比改善。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.26%/4.15%/3.82%/-0.01%，同比-0.19pct/-0.06pct/+0.05pct/+0.16pct，受益于数字化变革，公司费用投放效率有所提升；净利润端，23H1/Q2净利率为6.87%/7.54%，同比+0.31pct/+0.34pct。
　　23H1/Q2经营性净现金流为67.91/54.36亿元，较去年同期分别增长+13.8%/+13.0%，主要得益于经营利润增加及运营效率提升。
　　投资建议：公司全球化、高端化、数字化稳步推进，多品类多品牌布局有望持续贡献增长，数字化变革降本增效、助力盈利能力再提升。预计2023-2025年公司营业收入分别为2630.06/2833.21/3038.25亿元，同比增长8.0%/7.7%/7.2%，归母净利润169.39/193.91/221.33亿元，同比增长15.1%/14.5%/14.1%，对应EPS分别为1.79/2.05/2.35元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。

研究报告全文：2023年09月04日公司研究证券研究报告海尔智家600690SH公司快报家电白色家电多元化驱动增长业绩表现稳健投资评级增持-B首次股价2023-09-012425元事件公司发布2023年半年报根据公告23H1公司实现营业收入131627亿元同比增长821实现归母净利润8964亿元同比增长1262实现扣非后归母交易数据净利润8604亿元同比增长1486单季度来看23Q2公司实现营业收入66560总市值百万元22887429亿元同比增长839实现归母净利润4993亿元同比增长1263实现扣非流通市值百万元15298240后归母净利润4904亿元同比增长1406总股本百万股943811流通股本百万股630855投资要点12个月价格区间27232145多元化布局助力增长国内外表现稳健上半年公司收入实现较好增长主要得益一年股价表现于1多品牌布局充分把握细分市场增长机会2强化海外渠道建设持续推动产品高端化3积极拓展洗碗机热泵等新品类培育新增长点具体来看中国智慧家庭业务23H1实现收入70353亿元同比86其中冰箱冷柜厨电全屋衣物解决方案空气解决方案全屋用水解决方案收入同比237538189102冰箱洗衣机空调厨电份额持续净增智慧楼宇收获三项第一高端品牌卡萨帝品牌稳中向好23H1份额为142同比14pct三翼鸟门店持续升级上半年新增105套场景方案根据官方公众号披露万家筑巢开启个月三翼鸟通过一站式智慧家庭解决方案进入到全国个小区22149资料来源聚源场景交易金额达85亿呈现出良好的发展势头渠道端持续强化一二级市场重升幅点布局shoppingmall前置家居类渠道建设三四级强化商圈门店的高端成套销1M3M12M售能力建设线上持续优化产品布局推动店铺结构升级等海外家电与智慧家庭相对收益5961107275绝对收益业务23H1实现收入66917亿元同比88其中北美欧洲澳新南亚东南亚063925-302日本收入同比45296-155235636主要市场欧美等地区分析师吴东炬通过充分发挥产品高端引领性完善渠道布局等实现超越行业的增长SAC执业证书编号S0910523070002wudongjuhuajinsccn数字化降本提效盈利能力同比提升23H1公司毛利率为3044同比提升报告联系人王颖025pct国内得益于原材料价格下降数字化变革自制比例提升等实现毛利率wangying5huajinsccn同比提升国外因产品结构优化产能利用率提升带来的积极影响被主要区域行业相关报告竞争加剧消化高成本库存等因素抵消毛利率同比回落但环比改善23H1销售管理研发财务费用率分别为1426415382-001同比-019pct-006pct005pct016pct受益于数字化变革公司费用投放效率有所提升净利润端23H1Q2净利率为687754同比031pct034pct23H1Q2经营性净现金流为67915436亿元较去年同期分别增长138130主要得益于经营利润增加及运营效率提升投资建议公司全球化高端化数字化稳步推进多品类多品牌布局有望持续贡献增长数字化变革降本增效助力盈利能力再提升预计2023-2025年公司营业收入分别为263006283321303825亿元同比增长807772归母净利润169391939122133亿元同比增长151145141对应EPS分别为179205235元首次覆盖给予增持-B评级风险提示市场需求不及预期新品表现不及预期行业竞争加剧等httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报白色家电财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元227556243514263006283321303825YoY8570807772净利润百万元1306714711169391939122133YoY472126151145141毛利率312313316319321EPS摊薄元138156179205235ROE163156152149145PE倍175156135118103PB倍2924211815净利率5760646873数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报白色家电一盈利预测分业务来看1空调业务低基数背景下基于渠道库存消化较好经销商提货积极性提升和高温天气催化上半年空调销售表现较好考虑到政策扶持下地产销售将迎来改善海外需求亦有望复苏预计今年空调行业将实现较快增长中长期将保持稳健增长公司依托于较强的产品力和品牌力以及高端化策略有望实现份额进一步提升预计2023-2025年空调业务收入增速分别为1699080毛利率分别为2892912922电冰箱洗衣机业务冰洗行业发展较为成熟主要以更新需求为主公司占据绝对龙头地位产品结构持续优化预计将实现平稳增长预计2023-2025年电冰箱业务收入增速分别为677065毛利率分别为321322323洗衣机业务收入增速分别为6765毛利率分别为3333343353厨电水家电业务行业发展较为成熟依托于较强的产品力和品牌力公司份额有望进一步提升预计2023-2025年厨电业务收入增速分别为576毛利率分别为325328330水家电业务收入增速分别为115130120毛利率分别为115130120表1公司业绩拆分及盈利预测百万元202120222023E2024E2025E空调收入百万元37531434005946468295151044165512770YOY25116741690900800收入占比16491645178118021814毛利率27932861289029102920电冰箱收入百万元71569797763776828394988638269439974YOY1630848670700650收入占比31453188315031293107毛利率31763188321032203230厨电收入百万元35244043874071406777443525184613669YOY1238992500700600收入占比15491591154715361519毛利率32653234325032803300水家电收入百万元12470591378685153723417370741945523YOY26521055115013001200收入占比548566584613640成本百万元6760387443378270329293351036964毛利率45794601462046504670洗衣机httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报白色家电202120222023E2024E2025E收入百万元54758845772199611853165468286972372YOY1302541600700650收入占比24062370232623112295毛利率33653316333033403350装备部品及渠道综合服务收入百万元15002371448454146293915360861658973YOY-4522-345100500800收入占比659595556542546毛利率986980100010301050主营业务合计收入百万元2265770624243131261533782814074930143281YOY862700788760712毛利率31043120314631703185其他业务收入百万元97908108225147186191342239177YOY-13551054360030002500毛利率74975992601060306050公司整体收入百万元2275561424351356263005642833209130382459YOY850701800772724毛利率31233133316231893207资料来源wind华金证券研究所二可比公司估值公司为全球大家电行业领导者为便于对比分析我们选取业务内容相似的上市公司美的集团格力电器海信家电以上3家均为白电龙头大家电业务收入占比较高作为可比公司进行估值对比公司不断推进全球化高端化数字化变革盈利能力有望持续提升表2可比公司估值归母净利润亿元PE公司代码公司简称总市值亿元2022A2023E2024E2025ETTM2023E2024E2025E000333美的集团406842295543353536986406161280121311001002000651格力电器20661624507272532984232390804758692638000921海信家电3388514352228261230221465152112981121平均-18498210062314625343118311641030920600690海尔智家228874147111693919391221331455135111801034资料来源wind华金证券研究所可比公司数据来自wind一致预期截止日期2023年9月1日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报白色家电财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产123608130383154670169215202980营业收入227556243514263006283321303825现金45857541396737781590104125营业成本156483167223179836192970206379应收票据及应收账款2798625494322672995536770营业税金及附加807813105211332431预付账款8571121101612861182营业费用3655438598407664363146181存货3986341543460034793652531管理费用1044410837115721246613064其他流动资产90448086800884488373研发费用83579499107831189912153非流动资产93852105460106775107972108749财务费用686-246-185-511-1261长期投资2323224528276233131935315资产减值损失-1939-1931-2163-2289-2477固定资产2230727158261112469422801公允价值变动收益119-12250100100无形资产9778106601030996868885投资净收益24031833208027503100其他非流动资产3853543113427314227341748营业利润1587617844204602349226815资产总计217459235842261445277187311729营业外收入199137168152160流动负债124797118632130373129877145506营业外支出159191200198187短期借款112269643964396439643利润总额1591617790204282344626788应付票据及应付账款6736866975775017752688274所得税26993058338639384522其他流动负债4620342014432294270847589税后利润1321714732170421950822266非流动负债1158022496193161604712694少数股东损益15021102117134长期借款3373135911041171423789归属母公司净利润1306714711169391939122133其他非流动负债82068905890589058905EBITDA2050523693247452772430864负债合计136377141129149690145924158200少数股东权益12721291139315101644主要财务比率股本93999447944794479447会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2254923852238522385223852成长能力留存收益51346619917903398541120807营业收入8570807772归属母公司股东权益7981193423110362129753151886营业利润168124147148141负债和股东权益217459235842261445277187311729归属于母公司净利润472126151145141获利能力现金流量表百万元毛利率312313316319321会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率5760646873经营活动现金流2313020154239572083128141ROE163156152149145净利润1321714732170421950822266ROIC120115119120120折旧摊销50616046516056386097偿债能力财务费用686-246-185-511-1261资产负债率627598573526507投资损失-2403-1833-2080-2750-3100流动比率1011121314营运资金变动3677-25904268-8294399速动比率0607080910其他经营现金流28914043-248-226-260营运能力投资活动现金流-8067-8920-4147-3860-3514总资产周转率1111111110筹资活动现金流-15641-3822-6572-2759-2092应收账款周转率7891919191应付账款周转率2525252525每股指标元估值比率每股收益最新摊薄138156179205235PE175156135118103每股经营现金流最新摊薄245214254221298PB2924211815每股净资产最新摊薄844990116913751609EVEBITDA10288776247资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报白色家电公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明吴东炬声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报白色家电本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分