事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收1316.3亿元，同比+8.2%；实现归母净利润89.6亿元，同比+12.6%;扣非净利润86亿元，同比+14.9%。其中单Q2实现营收665.6亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.9亿元，同比+12.6%；扣非后归母净利润49亿元，同比+14.1%。
　　优势产业稳健增长，空调产业快速增长。分产品来看，公司冰箱、洗衣机、热水器等优势产业保持稳健增长，冰箱/冷柜产业实现收入222.5亿元，同比增长2.3%；其中国内市场收入同比增长7%；衣联网产业实现收入153.5亿元，较2022年同期增长3.8%；而在以空调为主要产品的空气解决方案产业，一方面天气炎热催生市场需求上升，另一方面公司套系化，高端化布局不断深入，公司空气解决方案产业实现收入231.5亿元，较2022年同期增长18.9%。
　　降本增效持续深化，费用率略有优化。报告期内，公司综合毛利率为30.4%，同比+0.2pp。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为14.3%/8%/3.8%/0%，同期基本持平，销售、管理费用略有优化。综合来看，公司净利率为6.9%，同比+0.3pp。单季度数据来看，Q2毛利率为32.1%，同比+0.3pp，环比+3.5pp；净利率为7.5%，同比+0.3pp，环比+1.3pp。主要原因有：1）大宗原材料价格下降；2）采购与研发端数字化变革，优化业务流程；3）海外市场持续优化产品结构、产能利用率提升，但受加息影响利息支出增加。
　　套系化促进产品营收，海外高端转型稳步推进。1）公司卡萨帝品牌通过持续产品引领、强化套系化阵容、深化触点布局等措施，2023年上半年套系化产品收入占比提升6pp。2）公司深入开发海外市场网络、增强终端零售能力，通过引领产品推动高端转型，提升海外产品的价格指数，增加份额。随着公司三翼鸟在成套场景方案设计、销售与服务等方面的竞争力持续提升，海外需求逐渐修复，公司作为全球家电龙头，业绩有望实现稳健增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.77元、2.01元、2.25元，对应动态PE分别为13倍、12倍、10倍。公司全球布局，行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，人民币汇率大幅波动风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月30日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2345元海尔智家600690家用电器目标价元6个月营收业绩稳健增长空调产业增速亮眼投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年实现营收13163亿元同比82TableAuthor分析师龚梦泓实现归母净利润896亿元同比126扣非净利润86亿元同比149执业证号S1250518090001其中单Q2实现营收6656亿元同比84实现归母净利润499亿元同电话023-63786049比126扣非后归母净利润49亿元同比141邮箱gmhswsccomcn优势产业稳健增长空调产业快速增长分产品来看公司冰箱洗衣机热分析师夏勤水器等优势产业保持稳健增长冰箱冷柜产业实现收入2225亿元同比增长执业证号S1250522080003电话23其中国内市场收入同比增长7衣联网产业实现收入1535亿元较023-63786049邮箱xiaqinswsccomcn2022年同期增长38而在以空调为主要产品的空气解决方案产业一方面天气炎热催生市场需求上升另一方面公司套系化高端化布局不断深入公TableQuotePic相对指数表现司空气解决方案产业实现收入2315亿元较2022年同期增长189海尔智家沪深300降本增效持续深化费用率略有优化报告期内公司综合毛利率为3047同比02pp费用率方面公司销售管理研发财务费用率为11438380同期基本持平销售管理费用略有优化综合来看公-5司净利率为69同比03pp单季度数据来看Q2毛利率为321同比-1003pp环比35pp净利率为75同比03pp环比13pp主要原因有-161大宗原材料价格下降2采购与研发端数字化变革优化业务流程3海-22外市场持续优化产品结构产能利用率提升但受加息影响利息支出增加22822102212232234236数据来源聚源数据套系化促进产品营收海外高端转型稳步推进1公司卡萨帝品牌通过持续产品引领强化套系化阵容深化触点布局等措施2023年上半年套系化产品收基础数据入占比提升6pp2公司深入开发海外市场网络增强终端零售能力通过引总股本TableBaseData亿股9438领产品推动高端转型提升海外产品的价格指数增加份额随着公司三翼鸟流通A股亿股6309在成套场景方案设计销售与服务等方面的竞争力持续提升海外需求逐渐修52周内股价区间元208-276复公司作为全球家电龙头业绩有望实现稳健增长总市值亿元221324总资产亿元246302每股净资产元1024盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为177元201元225元对应动态PE分别为13倍12倍10倍公司全球布局行业龙头地位相关研究稳固维持买入评级1TableReport海尔智家600690海内外业务双增风险提示原材料价格波动风险消费不及预期风险人民币汇率大幅波动风盈利能力稳中有升2023-04-28险2海尔智家600690全年收入稳健增长高端出海优势尽显2023-04-04指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3海尔智家600690全球协同发力营营业收入百万元24351356263569412845526430532836收利润逆势增长2022-10-31增长率701824796730归属母公司净利润百万元1471092166699718933782127054增长率1258133213581234每股收益EPS元156177201225净资产收益率ROE1555158615681538PE15131210PB237210183160数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1海尔智家6006902023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入24351356263569412845526430532836净利润1473218169238219222112159446营业成本16722317180016551941777320794380折旧与摊销604635238340248006254639营业税金及附加813298900596542210677财务费用-2456310143351976-53135销售费用3859781429618146097534885254资产减值损失-149986-110000-120000-130000管理费用1083732213491222764212412094经营营运资本变动-287978-62138716201185693财务费用-2456310143351976-53135其他400025-130377-20951718273资产减值损失-149986-110000-120000-130000经营活动现金流净额2015351117039120546862334915投资收益183266200000200000200000资本支出-694713-110000-110000-110000公允价值变动损益-122441982555-3236其他-197319201982200555196764其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-892032919829055586764营业利润1784390204573723233542610331短期借款-158284-964337000000其他非经营损益-5418-2115-2204-2710长期借款1055229000000000利润总额1778972204362223211502607620股权融资135059000000000所得税305754351240398939448175支付股利-429663-294218-333399-378676净利润1473218169238219222112159446其他-984553-929977-5197653135少数股东损益2126253862883332392筹资活动现金流净额-382213-2188533-385375-325541归属母公司股东净利润1471092166699718933782127054现金流量净额817115-92615917598662096139资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金5413882448772362475898343728成长能力应收和预付款项2848225310307733307343579009销售收入增长率701824796730存货4154271449792750107095290030营业利润增长率1239146513571235其他流动资产621876615440660298704713净利润增长率1146148813581234长期股权投资2452780245278024527802452780EBITDA增长率934089997719投资性房地产2568256825682568获利能力固定资产和在建工程3125303307671130184522953561毛利率3133317031763190无形资产和开发支出3430396335824732860993213950三费率2020247824382373其他非流动资产1534924152732615197271512128净利率605642676707资产总计23584225231217982552895628052467ROE1555158615681538短期借款964337000000000ROA625732753770应付和预收款项7389795811736987717489355096ROIC2943304031513407长期借款1359087135908713590871359087EBITDA销售收入971905922921其他负债4399652297489231388603298252营运能力负债合计14112871124513481326969414012435总资产周转率107113117114股本944660943811943811943811固定资产周转率9859489941064资本公积2385204238605223860522386052应收账款周转率1499147914821480留存收益61991147571892913187010880249存货周转率396402402401归属母公司股东权益9342265105159751207595313824332销售商品提供劳务收到现金营业收入10598少数股东权益129090154475183308215700资本结构股东权益合计9471354106704501225926214040032资产负债率5984538551984995负债和股东权益合计23584225231217982552895628052467带息债务总负债164610921024970流动比率110125138152业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率075080093107EBITDA2364462238551026233352811834股利支付率2921176517611780PE1504132811691041每股指标PB237210183160每股收益156177201225PS091084078072每股净资产990111412791465EVEBITDA769733599485每股经营现金214124218247股息率194133151171每股股利046031035040数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2海尔智家6006902023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分海尔智家6006902023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分海尔智家6006902023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分