Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势，维持“买入”评级2023H1公司实现营收1316.3亿元（+8.2%），归母净利润89.6亿元（+12.6%），扣非净利润86.0亿元（+14.9%）。收入保持增长，主系公司发挥多品牌布局优势、放大单用户价值，深入开发海外市场网络、增加份额，积极拓展干衣机、洗碗机、家用清洁机器人以及暖通空调、热泵等新品类。2023Q2营收665.6亿元（+8.4%），归母净利润49.9亿元（+12.6%），扣非净利润49.0亿元（+14.1%）。维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润170.3/195.8/223.2亿元，对应EPS分别为1.80/2.07/2.36元，当前股价对应PE为13.4/11.7/10.3倍，维持“买入”评级。
　　内销方面卡萨帝份额、套系化占比持续提升，欧洲市场增速亮眼
　　分区域看，2023H1中国智慧家庭业务实现收入703.53亿元（+8.6%），主系冰箱、洗衣机、家用空调、热水器等不断提升份额；中央空调、热泵等保持较快增长。
　　2023H1卡萨帝品牌份额14.2%（+1.4pcts）。2023H1套系化产品收入占比提升6pcts。就线下零售额，2023H1卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到82.9%、39.4%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到29.2%。
　　2023H1公司海外业务实现收入669.17亿元（+8.8%）。北美市场需求疲软，但公司依然跑赢行业，实现销售收入391.33亿元（+4.5%），核心家电份额持续增长。
　　欧洲市场2023H1实现销售收入132.78亿元（+29.6%），零售量份额7.9%（+1.1pcts），零售额份额7.1%（+1.7pcts），主系改善营销网络、产品持续热销。
　　Q2毛利率提升叠加降费提效，净利率延续提升趋势
　　2023Q2毛利率32.1%（+0.3pct），主系国内大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制。2023Q2公司期间费用率为22.8%（+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.0/-0.1/+0.0/+0.2pct，管理费用率优化得益于公司采用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率。2023Q2净利率为7.5%，同比+0.3pct；2023Q2扣非净利率7.4%，同比+0.4pct，延续净利率提升趋势。
　　风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外协同不达预期。

研究报告全文：家用电器白色家电公司研海尔智家600690SHQ2业绩稳健增长延续净利率提升趋势究2023年09月04日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师陆帅坤分析师lvmingkyseccnlushuaikunkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790523060001日期202391当前股价元2425Q2业绩稳健增长延续净利率提升趋势维持买入评级公一年最高最低元278520712023H1公司实现营收13163亿元82归母净利润896亿元126司扣非净利润860亿元149收入保持增长主系公司发挥多品牌布局优势信总市值亿元228874息流通市值亿元152982放大单用户价值深入开发海外市场网络增加份额积极拓展干衣机洗碗机更总股本亿股家用清洁机器人以及暖通空调热泵等新品类2023Q2营收6656亿元84新9438报流通股本亿股6309归母净利润499亿元126扣非净利润490亿元141维持盈利预告测预计年归母净利润亿元对应分别为近3个月换手率24282023-2025170319582232EPS180207236元当前股价对应PE为134117103倍维持买入评级股价走势图内销方面卡萨帝份额套系化占比持续提升欧洲市场增速亮眼分区域看2023H1中国智慧家庭业务实现收入70353亿元86主系冰箱海尔智家沪深300洗衣机家用空调热水器等不断提升份额中央空调热泵等保持较快增长102023H1卡萨帝品牌份额14214pcts2023H1套系化产品收入占比提升02022-092023-012023-056pcts就线下零售额2023H1卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的-10份额达到829394空调在中国一万五千元以上市场的份额达到292-202023H1公司海外业务实现收入66917亿元88北美市场需求疲软但公开-30司依然跑赢行业实现销售收入39133亿元45核心家电份额持续增长源证欧洲市场2023H1实现销售收入13278亿元296零售量份额79数据来源聚源券11pcts零售额份额7117pcts主系改善营销网络产品持续热销证毛利率提升叠加降费提效净利率延续提升趋势券相关研究报告Q2研2023Q2毛利率32103pct主系国内大宗原材料价格下降采购与研发端究2022Q4业绩阶段性承压不改高端数字化变革提升供应链自制2023Q2公司期间费用率为22802pct其报化全球化盈利能力提升长逻辑公司中销售管理研发财务费用率同比分别管理费用率优化得告00-010002pct信息更新报告-202342益于公司采用数字化工具优化业务流程提升组织效率2023Q2净利率为75Q3收入稳增高端化数字化驱动同比03pct2023Q2扣非净利率74同比04pct延续净利率提升趋势净利率持续提升公司信息更新报告-20221031风险提示降费提效不达预期高端市场需求不达预期海外协同不达预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元227106243514264108286557309482YOY8372858580归母净利润百万元1307914711170291957522316YOY472125158150140毛利率313313320330335净利率5860656872ROE163155160162161EPS摊薄元139156180207236PE倍175156134117103PB倍2924221917数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产123912130477113829121189131307营业收入227106243514264108286557309482现金4609754162587426373568834营业成本155950167223179664191993205805应收票据及应收账款2798025511000营业税金及附加809813101510411096其他应收款19582401232728032737营业费用3658438598425214842853231预付账款8641109103112911216管理费用1047210837116211203512998存货3991441588459774759752709研发费用83649499103001060311451其他流动资产70995706575257635810财务费用685-246204562-413非流动资产93829105462106634107206107075资产减值损失-1419-1500-1637-1771-1916长期投资2320124528275903046733360其他收益9591070100912381200固定资产2231327158262212500523312公允价值变动收益119-122-200无形资产9778106601008394278593投资净收益24051833211919962066其他非流动资产3853743115427404230841810资产处置收益111207300400400资产总计217741235938220463228394238382营业利润1589817844205722375827064流动负债124887118696947619121487335营业外收入199137165200200短期借款112269672536275015643303营业外支出159191200350350应付票据及应付账款6738666977000利润总额1593817790205372360826914其他流动负债4627442047411334105844032所得税27053058349140134575非流动负债1158022496192661600712641净利润1323214732170461959522338长期借款3373135911036171013735少数股东损益15321172022其他非流动负债82068905890589058905归属母公司净利润1307914711170291957522316负债合计13646714119311402710722199976EBITDA2052123694264153095934180少数股东权益12901291130813281350EPS元139156180207236股本93999447944794479447资本公积2266523877238772387723877主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益51404619987311585736100033成长能力归属母公司股东权益7998593454105128119846137056营业收入8372858580负债和股东权益217741235938220463228394238382营业利润168122153155139归属于母公司净利润472125158150140获利能力毛利率313313320330335净利率5860656872现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE163155160162161经营活动现金流2323520154-231082096123546ROIC400332207246276净利润1323214732170461959522338偿债能力折旧摊销50636046514656436132资产负债率627598517469419财务费用685-246204562-413净负债比率-242-23795-14-123投资损失-2405-1833-2119-1996-2066流动比率1011121315营运资金变动3768-2590-43086-2442-2045速动比率0607070708其他经营现金流28924043-298-400-400营运能力投资活动现金流-8063-8920-3901-3819-3535总资产周转率1111121313资本支出73728204325633383108应收账款周转率149160000000长期投资-1465-1391-3062-2877-2893应付账款周转率4040860000其他投资现金流774675241723962466每股指标元筹资活动现金流-15660-3822-12366-8678-8059每股收益最新摊薄139156180207236短期借款3538-155443955-3471-6853每股经营现金流最新摊薄246214-245222249长期借款-1516210218-3230-3259-3366每股净资产最新摊薄846990111412701452普通股增加37148000估值比率资本公积增加76581212000PE175156134117103其他筹资现金流-12066-13745-53091-19472160PB2924221917现金净增加额-5938171-39375846411952EVEBITDA10188917462数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客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