事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入1316.27亿元，同比+8.21%；实现归母净利润89.64亿元，同比+12.62%，实现扣非后归母净利润86.04亿元，同比+14.86%。
　　点评：
　　收入稳健增长，白电龙头韧性强。2023Q2公司实现营收665.60亿元，同比+8.39%，实现归母净利润49.93亿元，同比+12.63%，二季度收入及业绩均实现稳定增长。分品类来看，2023H1公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收分别为403.03/281.25/279.90/197.01/74.58亿元，同比分别+6.30%/+6.07%/+18.25%/+5.07%/+11.10%，上半年各品类收入规模持续扩大，其中空调受益于炎夏及补库需求表现优异，水家电（净水/热水）受益于行业高景气度实现双位数增长。分渠道看，2023H1公司内销/外销收入同比分别+6.68%/+9.28%至633.24/683.02亿元，其中外销占比同比+0.60pct至51.89%。海外市场中，2023H1公司在北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场营业收入规模同比分别+4.54%/+29.60%/-15.48%/+23.47%/+6.33%/+5.99%（均为人民币口径），公司紧抓欧洲市场高能效产品需求机会与全球产业链布局，上半年欧洲市场增长亮眼。
　　费用小幅优化，盈利改善持续兑现。2023H1公司毛利率同比+0.24pct至30.44%，单Q2毛利率同比+0.34pct至32.15%，我们预计上半年内销毛利率受益于原材料成本优势、供应链协同及数字化降本同比提升，外销毛利率则受海外家电行业竞争加剧影响同比回落。2023H1销售/管理/研发费用率同比分别-0.19pct/-0.06pct/+0.05pct至14.26%/4.15%/3.82%，销售与管理费用率小幅优化主要系数字化变革下营销投放效率与组织人员效率提升。综合影响下，2023H1净利率同比+0.31pct至6.87%，单Q2净利率同比+0.35pct至7.54%，公司盈利改善持续兑现。
　　卡萨帝业务稳中向好，长期具备增长弹性。公司通过加强套系化阵容及触点布局，带动卡萨帝业务稳中向好，2023H1卡萨帝套系化产品收入占比同比+6.0pct。展望后续，我们认为卡萨帝仍具备较高的业绩弹性。
　　投资建议：公司全渠道、多元化及全球化发展具备较强抗风险能力，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为170.0/196.1/217.4亿元，对应当前市值PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道改革不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

研究报告全文：TableTitle业绩稳健增长盈利改善持续兑现海尔智家TableReportDate600690公司简评报告20230913评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入131627亿元首席分析师同比821实现归母净利润8964亿元同比1262实现扣非后SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn归母净利润8604亿元同比1486电话010-81152649点评收入稳健增长白电龙头韧性强2023Q2公司实现营收66560亿元潘美伊同比839实现归母净利润4993亿元同比1263二季度收入研究助理及业绩均实现稳定增长分品类来看2023H1公司冰箱洗衣机空调厨panmeiyisczqcomcn电话010-81152646电水家电营收分别为403032812527990197017458亿元同比分别63060718255071110上半年各品类收入规模持续市场指数走势最近TableChart1年扩大其中空调受益于炎夏及补库需求表现优异水家电净水热水02海尔智家沪深300受益于行业高景气度实现双位数增长分渠道看2023H1公司内销外销收入同比分别668928至6332468302亿元其中外销占比同04813241728--比至海外市场中公司在北美欧洲澳新南FebSep----060pct51892023H1SepNovAprJun-02亚东南亚日本市场营业收入规模同比分别4542960-15482347633599均为人民币口径公司紧抓欧洲市场-04高能效产品需求机会与全球产业链布局上半年欧洲市场增长亮眼资料来源聚源数据费用小幅优化盈利改善持续兑现2023H1公司毛利率同比024pct至单毛利率同比至我们预计上半年内销毛公司基本数据TableBaseData3044Q2034pct3215最新收盘价元2413利率受益于原材料成本优势供应链协同及数字化降本同比提升外销一年内最高最低价元27292015毛利率则受海外家电行业竞争加剧影响同比回落2023H1销售管理研市盈率当前1449发费用率同比分别-019pct-006pct005pct至1426415382销市净率当前236售与管理费用率小幅优化主要系数字化变革下营销投放效率与组织人总股本亿股9438总市值亿元227742员效率提升综合影响下2023H1净利率同比031pct至687单Q2资料来源聚源数据净利率同比035pct至754公司盈利改善持续兑现卡萨帝业务稳中向好长期具备增长弹性公司通过加强套系化阵容及相关研究TableOtherReport海尔智家6006902022年报点评触点布局带动卡萨帝业务稳中向好2023H1卡萨帝套系化产品收入全年收入稳健增长海外表现优异占比同比60pct展望后续我们认为卡萨帝仍具备较高的业绩弹性海尔智家6006902022年三季报点投资建议公司全渠道多元化及全球化发展具备较强抗风险能力我评业绩表现优异净利率稳定提升海尔智家6006902022年中报点评们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为170019612174海内外市场齐发力经营业绩超预期亿元对应当前市值PE为131210倍维持买入评级风险提示渠道改革不及预期消费复苏不及预期原料价格上涨等盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元243514264988284602304845同比增速70887471归母净利润亿元14711170001961021744同比增速126156153109EPS元股156180208230PE倍15131210资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产130383159130191522224432经营活动现金流20154202122498626553现金5413974963101175127127净利润14711170011961021743应收账款15914172521924919998折旧摊销6046620557926000其它应收款310396381415财务费用612409270368预付账款1121119211581279投资损失-1833-1802-1898-1999存货41543407584484149602营运资金变动-350-1192855135其他80869402915010208其它945-434327273非流动资产10545910228210051499539投资活动现金流-8920-3000-4000-5000长期投资24528245282452824528资本支出-11770-3152-4122-5097固定资产27158256562743127379长期投资-1296000无形资产10506945585107659其他414615212297其他38841386903856838470筹资活动现金流-3822361352264400资产总计235842261412292036323971短期借款5306896989698969流动负债118632123971129745135953长期借款7224105521055210552短期借款9643806164784895其他-49801527802770应付账款41884454394921553035现金净增加额7411208242621225952其他17511175111751117511主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债22496330494360154153成长能力长期借款13591241433469545248营业收入70887471其他8905890689068905营业利润124150158106负债合计141128157020173346190106归属母公司净利润126156153109少数股东权益1291131513441375获利能力归属母公司股东权益93423103077117346132490毛利率313319321323负债和股东权益235842261412292036323971净利率60646971利润表百万元20222023E2024E2025EROE155163165162营业收入243514264988284602304845ROIC186184175165营业成本167223180525193202206460偿债能力营业税金及附加81388511381084资产负债率598601594587营业费用38598420024553648596净负债比率406454475488研发费用9499103371121312011流动比率11131517管理费用10837117931121312011速动比率07101113财务费用-246409270368营运能力资产减值损失-1500-1200-1080-972总资产周转率10101009公允价值变动收益-122-122-122-122应收账款周转率159160156155投资净收益1833192420212122应付账款周转率40414140营业利润17844205282377326304每股指标元营业外收入137231191190每股收益156180208230营业外支出191200250200每股经营现金214214265281利润总额17790205592371426294每股净资产990109212431404所得税3058353440764519估值比率净利润14732170251963821775PE15131210少数股东损益21252831PB2222归属母公司净利润14711170001961021744EBITDA23590271722977732663EPS元156180208230请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围潘美伊家电行业研究助理里昂高等商学院硕士2021年9月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅-5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现