公司2023H1实现营收/归母净利润1316亿/90亿元，同比+8%/13%；其中2023Q2营收/归母净利润为666亿/50亿元，同比+8%/13%，增速环比2023Q1小幅提升。公司战略布局正值收获期，高端化、场景化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，盈利能力持续改善可期。我们维持公司2023/24/25年EPS预测分别为1.78/2.05/2.33元，给予2023年A股目标价30元、H股目标价31港元，维持A/H股“买入”评级。
　　▍业绩保持稳健，利润率有所修复。公司2023H1实现营收/归母净利润1316亿/90亿元，同比+8%/13%；其中2023Q2营收/归母净利润为666亿/50亿元，同比+8%/13%，增速环比2023Q1小幅提升。公司23Q2收入、归母净利润符合预期，利润率较22Q2改善0.4pcts，有所恢复。考虑到23H2海运费回落、海外原材料下行，盈利能力或稳中有升。
　　▍内销空调表现亮眼，海外持续抢占份额。根据23H1财报：1）公司依托产品创新、深度分销和供应链降本，提升空调竞争力，23H1家空内销同比增长25%；同期与海立股份在河南郑州成立压缩机合资工厂，大幅提升压缩机供应能力；2）公司深化海外高端转型，持续推出创新产品并加强渠道布局，23H1海外收入同比增长9%。在海外需求走弱背景下，公司外销逆势增长，其中北美区域收入中个位数增长，欧洲区域增速达30%，持续抢占市场份额。
　　▍盈利能力修复，原材料贡献弹性。23Q2公司实现毛利率32.2%，同比+0.4pct，其中国内毛利率同比提升，主要系产品结构优化、大宗商品价格下行；海外毛利率基本持平。费用率方面，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/-0.1/+0.0/+0.2pct，我们预计财务费用率提升主要受海外加息影响，最终公司23Q2实现归母净利率7.5%，同比+0.3pcts，我们预计2023年下半年随着大宗价格下行、降本增效及结构升级，公司盈利能力有望持续提升。
　　▍风险因素：原材料价格上涨；海外市场增速放缓；汇率波动；新建项目建设进度不及预期；国际地缘政治风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司23Q2经营质量持续优化，战略布局正值收获期，高端化、场景化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，我们预计盈利能力将迎持续改善。面对复杂多变的外部环境，公司展现出极强的经营韧性，alpha属性凸显。我们维持公司2023/24/25年EPS预测为1.78/2.05/2.33元。公司股权激励指引明确，未来3年业绩确定性较强，同时新增ROE考核指标，我们预计2023-25年归母净利润复合增速14%-15%，考虑增长确定性较高，给予公司A股2023年16x PE，对应目标价29元，维持“买入”评级；考虑到A/H股价差，给予公司H股90%估值折价，对应2023年14xPE，对应目标价30港元（参考2023年9月15日汇率，1港元≈0.93人民币），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：业绩保持稳健中长期发展可期海尔智家600690SH06690HK2023年中报点评2023918中信证券研究部核心观点公司2023H1实现营收归母净利润1316亿90亿元同比813其中2023Q2营收归母净利润为666亿50亿元同比813增速环比2023Q1小幅提升公司战略布局正值收获期高端化场景化全球化战略行业领先叠加数字化改革降本增效盈利能力持续改善可期我们维持公司20232425年EPS预测分别为178205233元给予2023年A股目标价30元H股目标价31港元维持AH股买入评级纪敏制造产业联席首席业绩保持稳健利润率有所修复公司2023H1实现营收归母净利润1316亿分析师90亿元同比813其中2023Q2营收归母净利润为666亿50亿元同比813增速环比2023Q1小幅提升公司23Q2收入归母净利润符S1010520030002合预期利润率较22Q2改善04pcts有所恢复考虑到23H2海运费回落海外原材料下行盈利能力或稳中有升内销空调表现亮眼海外持续抢占份额根据23H1财报1公司依托产品创新深度分销和供应链降本提升空调竞争力23H1家空内销同比增长25同期与海立股份在河南郑州成立压缩机合资工厂大幅提升压缩机供应能力2公司深化海外高端转型持续推出创新产品并加强渠道布局23H1海外收入同比增长9在海外需求走弱背景下公司外销逆势增长其中北美区域收入中个位数增长欧洲区域增速达30持续抢占市场份额盈利能力修复原材料贡献弹性23Q2公司实现毛利率322同比04pct其中国内毛利率同比提升主要系产品结构优化大宗商品价格下行海外毛利率基本持平费用率方面23Q2销售管理研发财务费用率分别同比-00-010002pct我们预计财务费用率提升主要受海外加息影响最终公司23Q2实现归母净利率75同比03pcts我们预计2023年下半年随着大宗价格下行降本增效及结构升级公司盈利能力有望持续提升风险因素原材料价格上涨海外市场增速放缓汇率波动新建项目建设进度不及预期国际地缘政治风险盈利预测估值与评级公司23Q2经营质量持续优化战略布局正值收获期高端化场景化全球化战略行业领先叠加数字化改革降本增效我们预计盈利能力将迎持续改善面对复杂多变的外部环境公司展现出极强的经营韧性alpha属性凸显我们维持公司20232425年EPS预测为178205233元公司股权激励指引明确未来3年业绩确定性较强同时新增ROE考核指标我们预计2023-25年归母净利润复合增速14-15考虑增长确定性较高给予公司股年对应目标价元维持买入评级考虑到海尔智家600690SHA202316xPE29AH股价差给予公司H股90估值折价对应2023年14xPE对应目标价评级买入维持30港元参考2023年9月15日汇率1港元093人民币维持买入当前价2385元目标价2900元评级总股本9438百万股项目年度202120222023E2024E2025E流通股本6309百万股营业收入百万元2275561424351356265021972874803731098722总市值2251亿元营业收入增长率YoY97988近三月日均成交额533百万元净利润百万元1306704147109216864441943778221265352周最高最低价276208元净利润增长率近1月绝对涨幅429YoY4713151514近6月绝对涨幅314每股收益EPS基本元138156179206234毛利率3131323232近12月绝对涨幅-906净资产收益率ROE16371575160716291632每股净资产元845989111112631436PE17241532133611591018证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明海尔智家年中报点评600690SH06690HK20232023918PB282241215189166PS099093085078072EVEBITDA120510621024899799PEH股18101608140312171069PBH股296253225198174PSH股104097089082076资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023915请务必阅读正文之后的免责条款和声明2海尔智家年中报点评600690SH06690HK20232023918利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入227556243514265022287480310987货币资金45857541396946883563101031营业成本156483167223181001195462210478存货3986341543417544722050237毛利率312313317320323应收账款1463115914170391848319995税金及附加8078138859601039其他流动资产2325618787198912111722390销售费用3655438598416084484748203流动资产123608130383148153170383193652销售费用率161159157156155固定资产2230727158267812580424228管理费用1044410837116611236213061长期股权投资2323224528245232452224520管理费用率4645444342无形资产955010506105041050310502财务费用686246183440744其他长期资产3876343268453664744049380财务费用率03-01-01-02-02非流动资产93852105460107174108269108631研发费用83579499108661236213994资产总计217459235842255327278652302283研发费用率3739414345短期借款112269643110951253412964投资收益24031833200015001500应付账款4234541884453344895752718EBITDA2112523965248612831231855其他流动负债7122667105701467400377115营业利润1587617844204072351926771流动负债124797118632126575135494142797营业利润率698733770818861长期借款303913591135911359113591营业外收入199137137137137其他长期负债85418905890589058905营业外支出159191150150150非流动性负债1158022496224962249622496利润总额1591617790203942350626757负债合计136377141129149071157990165294所得税26993058350540404599股本93999447944794479447所得税率170172172172172资本公积2254923852238522385223852少数股东损益15021242832归属于母公司所7981193423104940119319135614归属于母公司股有者权益合计1306714711168641943822127东的净利润少数股东权益12721291131513431375净利率股东权益合计57606468718108394714106256120662136989负债股东权益总217459235842255327278652302283计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润1321714732168891946622159增长率折旧和摊销50616046467452745874营业收入8570888582营运资金的变化3677-25902784-1060792营业利润168124144152138其他经营现金流11751965-607-1331-2059净利润472126146153138经营现金流合计2313020154237402234926766利润率资本支出-7372-8204-4568-4355-4278毛利率312313317320323投资收益24031833200015001500EBITDAMargin93989498102其他投资现金流-3097-2549-2130-2219-1862净利率5760646871投资现金流合计-8067-8920-4698-5074-4640回报率权益变化42987000净资产收益率164157161163163负债变化-7499367214511439430总资产收益率6062667073股利支出-3304-4336-5347-5059-5831其他其他融资现金流-4880-4146183440744资产负债率627598584567547融资现金流合计-15641-3822-3713-3180-4657现金及现金等价所得税率170172172172172-5797411153301409417469股利支付率物净增加额332363300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本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