2023年前三季度收入同比增长51.91%，归母净利润同比增长47.99%。公司2023年前三季度实现营收9.91亿元，同比增长51.91%；归母净利润5.72亿元，同比增长47.99%。单季度看，三季度实现营收3.30亿元，同比增长35.52%，归母净利润2.10亿元，同比增长51.42%。业绩增长主要系：1）公司不断开拓新市场，激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）智能切割头业务订单量增幅较大。
　　盈利能力稳中有升。2023年前三季度毛利率/净利率分别为80.45%/59.92%，同比变动+1.51/+1.00个pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29%/5.85%/15.24%/-3.73%，同比变动+0.99/+0.45/+2.60/-0.67个pct。毛利率提升主要系公司受益于高功率激光设备加速渗透船舶等行业，产品结构进一步优化。
　　总线系统+智能切割头的王牌组合协同效应显著，产品销售显著放量。分业务看，2023年上半年公司随动系统/板卡系统/总线系统等收入分别为1.01/1.68/1.46亿元，同比变动-2.46%/+54.23%/+91.47%%，毛利率分别86.50%/81.48%/85.01%，同比提升+1.05/+1.63/+8.21个pct；另公司智能切割头业务实现收入1.53亿元，毛利率约为74.27%，收入占比约23.15%，参考从事智能传感器设备及配件业务的波刺自动化子公司，上半年实现收入1.54亿元，同比增长118.52%，实现净利润0.76亿元，同比增长140.31%，我们判断公司智能切割头业务实现了大幅增长。在激光行业整体有所放缓的背景下，公司仍充分受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展：1）中低功率方面，公司板卡系统国内市场占有率仍稳居第一；2）高功率方面，公司总线系统+智能切割头的王牌组合不仅通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，还进一步带动了国内市场占有率的持续提升。
　　以五大核心技术为基础，智能焊接产品有望打开第二成长曲线。公司横向布局智能焊接领域，通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状，当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术，及针对场景优化了多种相应算法及工艺。随着方案的逐步成熟，公司智能焊接新业务成长可期。
　　风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。
　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为7.14/9.50/12.37亿元，对应PE值49/37/29x，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月13日柏楚电子688188SH买入前三季度收入同比增长52智能切割头业务增幅较大核心观点公司研究财报点评2023年前三季度收入同比增长5191归母净利润同比增长4799公司机械设备自动化设备2023年前三季度实现营收991亿元同比增长5191归母净利润572证券分析师吴双证券分析师王鼎亿元同比增长4799单季度看三季度实现营收330亿元同比0755-819813620755-81981000wushuang2guosencomcnwangding1guosencomcn增长3552归母净利润210亿元同比增长5142业绩增长主要S0980519120001S0980520110003系1公司不断开拓新市场激光加工控制系统业务订单量持续增长基础数据2智能切割头业务订单量增幅较大投资评级买入维持合理估值盈利能力稳中有升2023年前三季度毛利率净利率分别为收盘价24430元80455992同比变动151100个pct销售管理研发财务总市值流通市值3573935739百万元52周最高价最低价2674517610元费用率分别为5295851524-373同比变动近3个月日均成交额15418百万元099045260-067个pct毛利率提升主要系公司受益于高功市场走势率激光设备加速渗透船舶等行业产品结构进一步优化总线系统智能切割头的王牌组合协同效应显著产品销售显著放量分业务看2023年上半年公司随动系统板卡系统总线系统等收入分别为101168146亿元同比变动-24654239147毛利率分别865081488501同比提升105163821个pct另公司智能切割头业务实现收入153亿元毛利率约为7427收入占比约2315参考从事智能传感器设备及配件业务的波刺自动化子公司上半年实现收入154亿元同比增长11852实现净利润076亿元同比增长14031我们判断公司智能切割头业务实现了大幅增长在激光行业整体有所放缓的背景下公司仍充分受益于国内高功率厚板切资料来源Wind国信证券经济研究所整理割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展1中低功率方面公相关研究报告司板卡系统国内市场占有率仍稳居第一2高功率方面公司总线系柏楚电子688188SH-23H1收入同比增长62总线系统及智能切割头业务大幅放量2023-08-17统智能切割头的王牌组合不仅通过协同效应将高功率场景下的技术优柏楚电子688188SH-2022年三季报点评前三季度业绩下滑1625股权激励彰显长期发展信心2022-11-01势持续放大还进一步带动了国内市场占有率的持续提升柏楚电子688188SH-2022年半年报点评疫情影响上半年业绩承压高功率智能切割头业务持续突破2022-08-09以五大核心技术为基础智能焊接产品有望打开第二成长曲线公司横向柏楚电子688188SH-2022Q1财报点评一季度业绩短期承布局智能焊接领域通过智能焊接离线编程软件智能焊缝跟踪系统压智能切割头业务持续突破2022-05-06柏楚电子688188SH-控制系统加速进口替代切割头焊智能焊接控制系统的成套解决方案以期解决小批量多种类非标工件接机器人打开更大空间2022-04-18的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术及针对场景优化了多种相应算法及工艺随着方案的逐步成熟公司智能焊接新业务成长可期风险提示新产品进展不及预期下游需求不及预期市场竞争加剧投资建议我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为7149501237亿元对应PE值493729x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元913898133218562482-600-16483393337净利润百万元5504807149501237-485-128488331302每股收益元548328489651847EBITMargin530483533523518净资产收益率ROE184112149174197市盈率PE441736494371285市净率PB811825736647562资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1柏楚电子23Q3营业收入同比增长5191图2柏楚电子23Q3归母净利润同比增长4799资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3柏楚电子23Q3净利率有所回升图4柏楚电子期间费用率有所下降资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5柏楚电子研发费用持续增长图6柏楚电子ROE有所提升资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表1可比公司相对估值截至2023年10月11日证券代码证券简称投资评级总股本亿股收盘价总市值亿元EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E002405四维图新未评级2378104724895-015-005004011-70-20928895603990麦迪科技未评级30614044300016088--8816--300454深信服未评级417910337949047098168249194935437平均值71-3311444688188柏楚电子买入146244303573932848367090274513627资料来源Wind国信证券经济研究所整理注四维图新麦迪科技深信服为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物25172311277933364153营业收入913898133218562482应收款项42505176112营业成本180189278384508存货净额137120151238305营业税金及附加810111623其他流动资产3718263749销售费用42476591124流动资产合计27684039454752286159管理费用607588118175固定资产183272345431496研发费用138144180276367无形资产及其他92114109105100财务费用3248637693投资性房地产9365656565投资收益3317373737资产减值及公允价值变长期股权投资1315172022动03222资产总计31494505508458486842其他收入8392180276367短期借款及交易性金融负债43444营业利润60555381210861417应付款项2831405777营业外净收支92753其他流动负债116163202271391利润总额61455181910901420流动负债合计148197247332473所得税费用655986116151长期借款及应付债券00000少数股东损益113192532其他长期负债13578归属于母公司净利润5504807149501237长期负债合计13578现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计149200251338481净利润5504807149501237少数股东权益1027415880资产减值准备10000股东权益29894277479254526281折旧摊销511354148负债和股东权益总计31494505508458486842公允价值变动损失03222财务费用3248637693关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动119109103628每股收益548328489651847其它08131722每股红利129132136199279经营活动现金流6736047709701333每股净资产29792930328337354303资本开支0101102121106ROIC2415283744其它投资现金流15161505000ROE1811151720投资活动现金流15141609104123109毛利率8079797980权益性融资0968000EBITMargin5348535252负债净变化00000EBITDAMargin5450565554支付股利利息129193199290407收入增长60-2483934其它融资现金流105218100净利润增长率48-13493330融资活动现金流153799198290407资产负债率55678现金净变动2033206468557817股息率0405060812货币资金的期初余额4832517231127793336PE441736494371285货币资金的期末余额25172311277933364153PB8182746556企业自由现金流04065787521118EVEBITDA499797477352268权益自由现金流06246368201202资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险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