事件：
　　公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现收入9.91亿元，同比+51.91%；实现归母净利润5.72亿元，同比+47.99%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同比+41.57%。
　　单Q3实现收入3.3亿，同比+35.52%；实现归母净利润2.1亿，同比+51.42%；实现扣非归母1.87亿元，同比+39.27%。
　　核心观点：
　　业绩略高于此前预告，看好焊接业务勾勒新增长曲线。2023年国内制造业弱复苏的背景下，受益高功率激光切割设备加速渗透+出口高景气，公司高功率+切割头王牌组合持续放量，2023Q1-Q3利润端实现47.99%的增速（此前预告5.66亿元，同比+46.4%），单Q3利润端实现51.42%的增速（此前预告2.04亿元，同比+46.76%），略高于此前预告。展望未来，短期通用制造业复苏渐行渐近，出口高景气有望持续，看好公司2023年全年业绩稳健增长，中期焊接自动化提供新的增长曲线，长期公司通过运动控制、传感器设计、光学设计等多维度多层次的底层技术横向拓展，持续打开成长天花板。
　　盈利能力持续提升，费用端投入有所加大。
　　单Q3毛利率80.62%，同比+1.72pct；净利率63.56%，同比+4.73pct，毛利率提升系：①产品结构优化，高价值产品收入占比提升；②采购规模提升，规模效应显现。净利率提升系投资收益及其他收益（政府补助、增值税退税）增加所致。公司费用端投入持续加大，单Q3费用率为29.42%，同比+12.82pct，其中销售费用率7.26%，同比+3.24pct，系公司强化销售团队；管理费用率6.77%，同比-0.29pct，管理费用管控良好；研发费用率20.45%，同比+9.10pct，系公司加强研发投入；财务费用率-5.06%，同比+0.77pct。
　　新业务进展顺利，看好焊接业务开启新增长曲线。
　　根据公司官方公众号，公司推出的智能焊接控制系统解决方案是“眼脑合一”，即基于图形学、视觉技术和机器人运动学的全自研FSWELD智能焊接系统，特色功能包括数字孪生（3D模型数据解析，焊缝自动提取）和参数化建模（软件自带参数化模型功能，针对常用牛腿），能够有效解决钢结构、船舶、重工等行业的下料乱、招工难、工件杂的行业难题。目前新业务进展顺利，现有案例包括中国建筑旗下中冶五厂、宏宇重工等，公司焊接新业务有望开启新增长曲线。
　　投资建议：
　　预计公司2023年-2025年的收入分别为13.29/17.62/24.02亿元，增速分别为47.91%、32.51%、36.32%，净利润分别为7.07/10.03/13.47亿元，增速分别为47.66%、41.87%、34.30%，对应PE分别为51X/36X/27X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价289.93元，对应2023年60X的动态市盈率。
　　风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期。
　　

研究报告全文：2023年10月11日公司快报柏楚电子688188SH证券研究报告业绩略高于此前预告看好焊接业务勾专用计算机设备勒新增长曲线投资评级买入-A维持评级事件6个月目标价28993元公司发布2023年三季报2023Q1-Q3实现收入991亿元同比股价2023-10-1024749元5191实现归母净利润572亿元同比4799实现扣非归母净利润528亿元同比4157交易数据总市值百万元3620596单Q3实现收入33亿同比3552实现归母净利润21亿同比流通市值百万元36205965142实现扣非归母187亿元同比3927总股本百万股14629流通股本百万股1462912个月价格区间1785626708元核心观点业绩略高于此前预告看好焊接业务勾勒新增长曲线2023年国内股价表现制造业弱复苏的背景下受益高功率激光切割设备加速渗透出口高柏楚电子沪深300景气公司高功率切割头王牌组合持续放量2023Q1-Q3利润端实40现4799的增速此前预告566亿元同比464单Q3利润端30实现5142的增速此前预告204亿元同比4676略高于此20前预告展望未来短期通用制造业复苏渐行渐近出口高景气有望10持续看好公司2023年全年业绩稳健增长中期焊接自动化提供新0-10的增长曲线长期公司通过运动控制传感器设计光学设计等多维2022-102023-022023-052023-09度多层次的底层技术横向拓展持续打开成长天花板资料来源Wind资讯升幅1M3M12M盈利能力持续提升费用端投入有所加大相对收益-22401339绝对收益-44353322单Q3毛利率8062同比172pct净利率6356同比473pct毛利率提升系产品结构优化高价值产品收入占比提升采购郭倩倩分析师规模提升规模效应显现净利率提升系投资收益及其他收益政府SAC执业证书编号S1450521120004补助增值税退税增加所致公司费用端投入持续加大单Q3费guoqqessencecomcn用率为2942同比1282pct其中销售费用率726同比陈之馨联系人324pct系公司强化销售团队管理费用率677同比-029pctSAC执业证书编号S1450122060030chenzxessencecomcn管理费用管控良好研发费用率2045同比910pct系公司加强研发投入财务费用率-506同比077pct相关报告业绩增长亮眼高功率切割2023-08-16头王牌组合持续放量新业务进展顺利看好焊接业务开启新增长曲线激光切割控制系统龙头持2023-08-07根据公司官方公众号公司推出的智能焊接控制系统解决方案是眼续突破成长边界脑合一即基于图形学视觉技术和机器人运动学的全自研FSWELDQ1业绩增速显著提升高功2023-04-29智能焊接系统特色功能包括数字孪生3D模型数据解析焊缝自率切割头勾勒第二增长曲动提取和参数化建模软件自带参数化模型功能针对常用牛腿线能够有效解决钢结构船舶重工等行业的下料乱招工难工件杂本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报柏楚电子的行业难题目前新业务进展顺利现有案例包括中国建筑旗下中冶单Q4业绩改善明显高功率2023-04-12五厂宏宇重工等公司焊接新业务有望开启新增长曲线切割头开启结构性增长收入端增速回正高功率切2022-10-28割头开启新一轮增长投资建议预计公司2023年-2025年的收入分别为132917622402亿元增速分别为479132513632净利润分别为70710031347亿元增速分别为476641873430对应PE分别为51X36X27X维持买入-A的投资评级6个月目标价28993元对应2023年60X的动态市盈率风险提示宏观经济下行制造业景气度低于预期中低功率领域市场萎缩风险高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期公司新产品研发和拓展进度不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入91348985132911761724018净利润5502479570691003213469每股收益元376328483686921每股净资产元20432924323936874289盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍658755512361269市净率倍12185766758净利润率602534532569561净资产收益率184112149186215股息收益率0505071013ROIC11831199161113571901数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报柏楚电子财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入91348985132911761724018成长性减营业成本18001889302738685381营业收入增长率600-16479325363营业税费8597138179251营业利润增长率529-85402430351销售费用4234728308991104净利润增长率485-128474419343管理费用60474896812581676EBITDA增长率424-108567419358研发费用13811436185724143216EBIT增长率426-121599419359财务费用-325-478-500-800-1000NOPLAT增长率439-118463419359加资产信用减值损失-1002-15-08-07投资资本增长率-13089684-30206公允价值变动收益-23---净资产增长率202435108139165投资和汇兑收益32917080013001600营业利润6045553277551109114983利润率加营业外净收支90-22674530毛利率803790772780776利润总额6135551078221113615013营业利润率662616583630624减所得税64658970410021351净利润率602534532569561净利润5502479570691003213469EBITDA营业收入570517548586584EBIT营业收入565505546584582资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数557735643货币资金2516723105299213841543293流动营业资本周转天数6113263838交易性金融资产3501540310422872511517流动资产周转天数101713641147975841应收帐款4225019558481671应收帐款周转天数1718201819应收票据-----存货周转天数3552414447预付帐款16663216193380总资产周转天数1135153312841087922存货13721205178825243695投资资本周转天数159158149139111其他流动资产2061151001441519可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE184112149186215长期股权投资127151151151151ROA174109143179206投资性房地产-----ROIC11831199161113571901固定资产1642692268128252926费用率在建工程166527821653515销售费用率4653625146无形资产9171138112511111097管理费用率6683737170其他非流动资产930647668732669研发费用率151160140137134资产总额3148645048497505661766432财务费用率-36-53-38-45-42短期债务-----四费营业收入228242237214208应付帐款53761897311241887偿债能力应付票据-----资产负债率4744414046其他流动负债9481354105511171178负债权益比5046434249长期借款-----流动比率18652048218522821993其他非流动负债1029131719速动比率17721987209621691872负债总额14942001204122593084利息保障倍数-1588-949-1451-1286-1398少数股东权益98274321421610分红指标股本10031460146314631463DPS元132113168238319留存收益2889041314459265247461275分红比率350345348347347股东权益2999143048477105435863348股息收益率0505071013现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润5489492170691003213469EPS元376328483686921加折旧和摊销69119253645BVPS元20432924323936874289资产减值准备0303060404PEX658755512361269公允价值变动损失--23---PBX12185766758财务费用0302-500-800-1000PFCF593814849353300投资收益-329-170-800-1300-1600PS396403272206151少数股东损益-1312649102193EVEBITDA692599442305219营运资金的变动11331667-2053101-1366CAGR227405244227405经营活动产生现金流量49876193379581759744PEG2919211607投资活动产生现金流量16549-1589149812997-1192ROICWACC113114153129181融资活动产生现金流量-12287661-1961-2678-3675REP8559303621资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报柏楚电子公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报柏楚电子免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5