事件：公司披露23年三季报，前三季度实现营收9.91亿元，yoy51.91%，实现归母净利润5.72亿元，yoy47.99%；Q3单季度营收3.3亿，yoy35.52%，实现归母净利润2.1亿，yoy51.42%。9月27日公司披露业绩预告，预计前三季度归母净利润为5.66亿元，yoy46.40%，本次三季报业绩略超前期业绩预告数据、且略超市场预期。
　　点评：
　　公司收入快速增长，盈利能力维持高位。受益于高功率及切割头放量，公司营收保持较高增速。公司盈利能力保持在较高水平，23Q1/2/3销售毛利率分别为78.54%、81.63%、80.62%；销售净利率分别为51.22%、62.90%、63.56%。
　　销售及研发费用率提升，导致综合费用率攀升。Q3公司综合费用率为29.42%，较去年Q3的16.61%提升较多，其中：1）研发费用率由去年Q3的11.35%提升至20.45%，主要是由于公司研发人员增多及股权激励费用计提所致；2）销售费用率由去年Q3的4.02%提升至7.26%；3）管理费用率由去年Q3的7.07%下滑至6.77%；4）财务费用率由全年的-5.83%变动为-5.06%。
　　切割主业快速增长，焊机新业务积极拓展。1）切割运控：功率不断迭代升级+海外出口拉动切割软件需求，公司市占率稳步提升，切割软件保持快速增长；2）智能切割头：公司切割头可与系统良性交互、产品性价比极高，切割头与软件配比率提升，叠加切割头耗材属性对存量海外切割头进行国产替代，使得切割头保持高增速；3）钢构焊接：在终端用户需求倒逼下，预计公司焊接产品进展将加速推进，公司积极开拓OEM商，预计为公司未来增长开辟新的成长极。
　　盈利预测及估值：考虑到公司Q3业绩超预期，因此上调盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为7.15、10.25、14.65亿元（之前预测为6.83、9.70、13.58亿元），yoy49.0%、43.5%、42.9%，对应PE分别为51、35、25X。考虑到公司基本盘业务保持高增速，焊接机器人项目快速市场推广，公司底层自研，打造强研发系统，从中低功率-到高功率-到焊接运控系统，技术天花板持续抬高+单品单价持续提升+毛利率保持高位水平；未来或将OS能力泛化到其他行业，持续拓展公司成长曲线，维持买入评级。
　　风险提示：行业景气需求放缓，行业竞争加剧，焊接市场放量不及预期等。
　　

研究报告全文：上市公司计算机2023年10月10日公司柏楚电子688188研究Q3业绩持续高增长焊接新业务积极布局公司点报告原因强调原有的投资评级评事件公司披露23年三季报前三季度实现营收991亿元yoy5191实现归母净利润572买入维持亿元yoy4799Q3单季度营收33亿yoy3552实现归母净利润21亿yoy51429月27日公司披露业绩预告预计前三季度归母净利润为566亿元yoy4640本次三季证市场数据2023年10月10日报业绩略超前期业绩预告数据且略超市场预期券收盘价元24749研一年内最高最低元267451761点评究市净率76报息率分红股价046公司收入快速增长盈利能力维持高位受益于高功率及切割头放量公司营收保持较高流通A股市值百万元36206告上证指数深证成指3075241005004增速公司盈利能力保持在较高水平23Q123销售毛利率分别为78548163注息率以最近一年已公布分红计算8062销售净利率分别为512262906356销售及研发费用率提升导致综合费用率攀升Q3公司综合费用率为2942较去年基础数据2023年09月30日每股净资产元3265Q3的1661提升较多其中1研发费用率由去年Q3的1135提升至2045主资产负债率414要是由于公司研发人员增多及股权激励费用计提所致2销售费用率由去年Q3的402总股本流通A股百万146146提升至7263管理费用率由去年Q3的707下滑至6774财务费用率由全年流通B股H股百万--的-583变动为-506一年内股价与大盘对比走势切割主业快速增长焊机新业务积极拓展1切割运控功率不断迭代升级海外出口拉柏楚电子沪深300指数收益率60动切割软件需求公司市占率稳步提升切割软件保持快速增长2智能切割头公司40切割头可与系统良性交互产品性价比极高切割头与软件配比率提升叠加切割头耗材20属性对存量海外切割头进行国产替代使得切割头保持高增速3钢构焊接在终端用0户需求倒逼下预计公司焊接产品进展将加速推进公司积极开拓OEM商预计为公司-20未来增长开辟新的成长极11-1101-1102-1112-1103-1104-1105-1106-1107-1108-1109-1110-11盈利预测及估值考虑到公司Q3业绩超预期因此上调盈利预测预计23-25年归母净相关研究利润分别为71510251465亿元之前预测为6839701358亿元yoy490证券分析师435429对应PE分别为513525X考虑到公司基本盘业务保持高增速焊王珂A0230521120002wangkeswsresearchcom接机器人项目快速市场推广公司底层自研打造强研发系统从中低功率-到高功率-到刘洋A0230513050006焊接运控系统技术天花板持续抬高单品单价持续提升毛利率保持高位水平未来或将liuyang2swsresearchcom李蕾A0230519080008OS能力泛化到其他行业持续拓展公司成长曲线维持买入评级lileiswsresearchcom风险提示行业景气需求放缓行业竞争加剧焊接市场放量不及预期等研究支持刘建伟A0230521100003财务数据及盈利预测liujwswsresearchcom202223Q1-Q32023E2024E2025E联系人何佳霖营业总收入百万元898991135819292706862123297818同比增长率-16519512421403hejlswsresearchcom归母净利润百万元48057271510251465同比增长率-129480490435429每股收益元股3293914887011002毛利率790804805792785ROE112120121148175市盈率76513525注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入913898135819292706其中营业收入913898135819292706减营业成本180189265400581减税金及附加810152129主营业务利润725700107815082096减销售费用424781106122减管理费用6075109116135减研发费用138144224251311减财务费用-32-48-62-76-94经营性利润51748272611111622加信用减值损失损失以-填列-10100加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他89711007675营业利润60555382711871696加营业外净收入9-2-2-2-2利润总额61455182511841694减所得税655988128184净利润54949273710571510少数股东损益-113223245归属于母公司所有者的净利润55048071510251465全面摊薄总股本100146146146146每股收益元3923314887011002资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想