Q3宏观消费弱复苏及业务调整影响下京东收入仍有承压，我们预计Q3集团收入同比+1%，京东零售收入同比-1%，预计2024年业务调整完成+新进中小商家经营活力释放下平台增长可期，长期看好公司自营模式下坚实壁垒及用户增长空间，维持“强烈推荐”评级。
　　 Q3宏观弱复苏+业务调整影响下收入仍有承压。预计2023Q3京东集团收入同比+1%，零售收入同比-1%，收入增长仍有承压，主要由于：1）宏观方面，三季度社零及电商增长恢复相比Q2有所放缓，消费呈现弱复苏态势；2）公司层面，大商超业务调整及组织结构调整影响仍延续，以及去年同期收入增长高基数影响Q3增速；3）品类层面，带电品类存在炎热天气前置的季节性因素以及iphone新机发布延迟的影响。预计Q4及2024年宏观消费复苏情况仍将为零售业务增长的重要影响因子，此外公司业务调整完成及POP繁荣生态下新进中小商家经营活力释放有望进一步驱动收入增势改善。
　　盈利端，Q3高基数影响下利润率略有回落，预计全年利润维持稳健。受去年同期利润高基数影响，预计23Q3利润率同比将有所回落，Non-gaap归母净利润率预计约为3.6%，京东零售OPM预计约为4.5%。整体来看，公司营销投入力度及节奏可控，同时3P业务稳步增长推动毛利率提升，预计2023全年零售业务盈利将维持稳定，新业务持续减亏提效下集团利润有望稳中有升。
　　优化履约服务+3P生态持续繁荣，用户体验不断得以完善。Q3京东进一步从商品供给及履约服务等维度完善用户体验，供给方面，平台3P商家数保持快速增长，品类供给持续丰富、价格竞争力逐步增强；服务方面，8月京东首次下调包邮门槛，普通用户购买自营商品满59元即可包邮（此前为满99元包邮），并享受211限时达，此外京东PLUS会员可享全年无限免邮，大幅提升平台用户购物体验，加强用户粘性。
　　投资建议：Q3宏观消费弱复苏及业务调整影响下京东收入仍有承压，长期看公司业务结构调整后经营效率有望得以改善，且公司自营模式下壁垒坚实、用户规模仍具增长空间，看好公司内部调整完成后的长期增长弹性，预计2023-2025年Non-gaap归母净利润为323.15/ 383.29/ 427.48亿元，给予2023年Non-gaap归母净利润15倍PE，对应目标价164.99港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；业务调整效果不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月13日京东集团-SW09618HK强烈推荐维持前瞻宏观偏弱及业务调整下收入仍有承压消费品商业23Q3目标估值16499港元当前股价1177港元Q3宏观消费弱复苏及业务调整影响下京东收入仍有承压我们预计Q3集团收入同比1京东零售收入同比-1预计2024年业务调整完成新进中小商基础数据家经营活力释放下平台增长可期长期看好公司自营模式下坚实壁垒及用户增总股本百万股279330长空间维持强烈推荐评级已上市流通股百万股279330总市值十亿元3288宏观弱复苏业务调整影响下收入仍有承压预计京东集团收入Q32023Q3流通市值十亿元3288同比1零售收入同比-1收入增长仍有承压主要由于1宏观方面每股净资产MRQ1110三季度社零及电商增长恢复相比Q2有所放缓消费呈现弱复苏态势2公司ROETTM98层面大商超业务调整及组织结构调整影响仍延续以及去年同期收入增长高资产负债率524基数影响Q3增速3品类层面带电品类存在炎热天气前置的季节性因素以主要股东MaxSmartLimited主要股东持股比例及iphone新机发布延迟的影响预计Q4及2024年宏观消费复苏情况仍将为1238零售业务增长的重要影响因子此外公司业务调整完成及繁荣生态下新POP股价表现进中小商家经营活力释放有望进一步驱动收入增势改善1m6m12m盈利端高基数影响下利润率略有回落预计全年利润维持稳健受去年Q3绝对表现-63-231-345同期利润高基数影响预计23Q3利润率同比将有所回落Non-gaap归母净相对表现-71-129-429利润率预计约为京东零售预计约为整体来看公司营销36OPM45资料来源公司数据招商证券投入力度及节奏可控同时3P业务稳步增长推动毛利率提升预计2023全年零售业务盈利将维持稳定新业务持续减亏提效下集团利润有望稳中有升相关报告1京东集团-SW0961823Q2优化履约服务生态持续繁荣用户体验不断得以完善京东进一步从3PQ3财报点评收入增长超预期加大营商品供给及履约服务等维度完善用户体验供给方面平台商家数保持快3P销投入强化低价心智2023-08-17速增长品类供给持续丰富价格竞争力逐步增强服务方面8月京东首次2京东集团-SW09618零售下调包邮门槛普通用户购买自营商品满59元即可包邮此前为满99元包邮业务增速环比改善盈利能力保持稳健并享受211限时达此外京东PLUS会员可享全年无限免邮大幅提升平台用2023-07-143京东集团-SW0961823Q1户购物体验加强用户粘性财报点评盈利增长超预期平台心智及商家生态持续改善投资建议Q3宏观消费弱复苏及业务调整影响下京东收入仍有承压长期看2023-05-12公司业务结构调整后经营效率有望得以改善且公司自营模式下壁垒坚实用丁浙川S1090519070002户规模仍具增长空间看好公司内部调整完成后的长期增长弹性预计dingzhechuancmschinacomcn年归母净利润为亿元给予2023-2025Non-gaap3231538329427482023赵中平S1090521080001年Non-gaap归母净利润15倍PE对应目标价16499港元股维持强烈zhaozhongpingcmschinacomc推荐评级n李星馨研究助理风险提示宏观经济风险行业竞争加剧业务调整效果不及预期lixingxincmschinacomcn财务数据与估值胡馨媛研究助理会计年度202120222023E2024E2025Ehuxinyuancmschinacomcn主营收入百万元9515921046236107827711876341295164同比增长28103109归母净利润百万元-356010380227822883632729同比增长-107-3921192713NON-GAAP归母净利润1720828220323153832942748百万元同比增长264151912每股收益Non-GAAP545893102312131353PENon-GAAP1971211058980PB25169211917资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产29967250408353722405476461629总营业收入9515921046236107827711876341295164现金及现金等7076711323110489149668193151主营收入9515921046236107827711876341295164交易性金融资00000营业成本82252589916392230310106771100889其他短期投资11456420259114564114564114564毛利129067147073155974176957194275应收账款及票119002954134841485216196营业支出125693128729129048136934148944据其它应收款209143609236982610228465营业利润337418344269264002345331存货75601111928477292895101187利息支出12132106224423562474其他流动资产59261071671473958065利息收入00000非流动资产19683535060197245197395197519权益性投资损益49182195586586586长期投资823119943823118231182311其他非经营性益177176148100固定资产387619511391713932239445非经常项目损益00400300无形资产325989492325983259832598除税前利润258113867307523825343443其他431666113431664316643166所得税188741767597941710714资产总计49650785468550967602871659147少数股东损益90868937200流动负债22163638274243312266380289928归属普通股东净利润356010380227822883632729NON-GAAP归母净应付账款14048423060157526172620188028利润1720828220323153832942748应交税金2568851256825682568EPS545893102312131353短期借款43681744000其他7421612618832199119399333单主击要此财处务输比入率文字长期负债280877835280872808728087长期借款202120222023E2024E2025E93864341938693869386年成长率其他187013494187011870118701营业收入28103109负债合计24972346108271399294467318015营业利润-68444474913股本00000净利润-107-3921192713储备18754320891230721242012270848获利能力少数股东权益378728639375553755537555毛利率归属于母公司136141145149150净利率所有者权益20891230721242012270848303577-0410212425负债及权益合计49650785468550967602871659147ROE-1733894106108ROIC-01260759698单现击金此流处量输表入文字偿债能力资产负债单位百万元202120222023E2024E2025E503539493488482净率负债比经营活动现金流423016328112808748949533722871171614流率动比率净利润3560103802278228836327291413151516速动比率折旧与摊销077757816784978771010111212营运能力营运资本变动085224969401049310878资产周转其他非现金调4586137885491770188819122202020整存率货周转投资活动现金流7424821646023276474147414122207192114113应收率帐款周转率资本性支出08000800080008000335531493304303应付帐款周转率出售固定资产00000671101026161收到的现金每股资料元投资增减018977818977800每股收益其它742483468234986586586545893102312131353每股经营现金筹资活动现金流195032678818008235624741367-2024409715661707每股净资产债务增减094135045006751983774286649711每股股利股本增减00000002000000000000估值比率股利支付062000PE174107937971其它筹资19503173131296323562474Non-GAAPPB25169211917其它调整0124000EVEBITDA-4762274177134121现金净增加额13943126391866683917943484资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3