核心观点
　　我们预计京东集团2023Q3收入同比增长0.5%至2447.53亿元，Non-GAAP净利润为103.35亿元，对应净利率为4.22%。受多方面因素影响，本季度集团和零售收入增速回落到较低水平，但利润端，随着POP生态建设的继续推进，百亿补贴等低价策略对零售主业利润率的扰动有望缓解，同时受新业务降本增效等影响，集团层面利润率同比或仍有提升。
　　简评
　　2023Q3前瞻：预计京东2023Q3收入同比增长0.5%至2447.53亿元，Non-GAAP净利润为103.35亿元，对应净利率为4.22%，收入较此前预期有所下调。
　　受多方面因素影响，收入增速再次回落。下半年以来，国内经济复苏难言强劲，消费复苏也较为疲弱，尤其是以带电品类为代表的部分可选消费，同时京东正处在整固之年，业务调整和组织架构调整下增速难免受到一定程度影响，叠加基数效应消退，以及微观层面空调销售旺季向Q2前置、iPhone发布周期较往年延后、华为手机供货量不足等多方面因素，预计三季度京东零售收入售增速同比转负，集团层面增速略高于京东零售增速，同时GMV增速也高于京东零售增速，因为3P增长高于1P。展望四季度，考虑到宏观经济修复仍面临逆风，以及10月以来经营数据显示消费复苏仍面临压力，我们对四季度零售和集团层面收入增速仍保持谨慎。
　　预计三季度京东零售利润率同比持平，集团层面利润率同比仍有改善。尽管百亿补贴等低价策略令二季度京东零售利润率略低于此前市场预期，但我们认为，三季度京东零售利润率有望回归正轨，同比持平。7月以来，百亿补贴频道中3PGMV占比已超过1P，逐步进入良性循环，京东POP生态建设持续推进，平台商家持续涌入，3PGMV占比有望进一步提升，从而推升京东零售主业的利润率弹性。集团层面，由于新业务的降本增效，预计京东集团三季度Non-GAAP净利率为4.22%，同比仍有提升。
　　盈利预测与估值：预计2023、2024年公司收入分别为10726亿元、12071亿元，Non-GAAP净利润分别为319.02亿元、406.77亿元人民币。维持“买入”评级，按照京东零售主业估值给予目标价41.29美元/ADS，对应港股162.06港币。
　　风险提示：宏观经济及社零增长疲弱；房地产及家电景气疲弱；京喜用户增长低预期，下沉市场进展缓慢用户增长低预期；百亿补贴投放超预期，对下沉市场用户拉动效果有限，电商主业利润率承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；行业监管风险；京东工业、京东产发资产证券化进程低预期；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评互联网电商2023Q3前瞻整固之年关注京东集团-SW9618HK低价策略及POP生态建设进展核心观点维持买入于伯韬我们预计京东集团2023Q3收入同比增长05至244753亿元Non-GAAP净利润为10335亿元对应净利率为422受yubotaocsccomcn多方面因素影响本季度集团和零售收入增速回落到较低水平SAC编号S1440520110001但利润端随着POP生态建设的继续推进百亿补贴等低价策略SFC编号BRR519对零售主业利润率的扰动有望缓解同时受新业务降本增效等影崔世峰响集团层面利润率同比或仍有提升cuishifengcsccomcnSAC编号s1440521100004简评发布日期2023年10月13日2023Q3前瞻预计京东2023Q3收入同比增长05至当前股价11770港元目标价格6个月16206港元244753亿元Non-GAAP净利润为10335亿元对应净利率为422收入较此前预期有所下调主要数据股票价格绝对相对市场表现受多方面因素影响收入增速再次回落下半年以来国内1个月3个月12个月经济复苏难言强劲消费复苏也较为疲弱尤其是以带电品类为-629-707-1563-1337-3547-4382代表的部分可选消费同时京东正处在整固之年业务调整和组12月最高最低价港元2514011030织架构调整下增速难免受到一定程度影响叠加基数效应消退总股本万股31796731以及微观层面空调销售旺季向Q2前置iPhone发布周期较往年流通H股万股31796731延后华为手机供货量不足等多方面因素预计三季度京东零售总市值亿港元348810收入售增速同比转负集团层面增速略高于京东零售增速同时流通市值亿港元374248GMV增速也高于京东零售增速因为3P增长高于1P展望四近3月日均成交量万92175季度考虑到宏观经济修复仍面临逆风以及10月以来经营数主要股东据显示消费复苏仍面临压力我们对四季度零售和集团层面收入MaxSmartLimited1230增速仍保持谨慎股价表现预计三季度京东零售利润率同比持平集团层面利润率同比40仍有改善尽管百亿补贴等低价策略令二季度京东零售利润率略20低于此前市场预期但我们认为三季度京东零售利润率有望回0-20归正轨同比持平7月以来百亿补贴频道中3PGMV占比已-40超过1P逐步进入良性循环京东POP生态建设持续推进平台商家持续涌入3PGMV占比有望进一步提升从而推升京东20232122023512202311220233122023412202361220237122023812202391220221212202210122022111220231012零售主业的利润率弹性集团层面由于新业务的降本增效预京东集团-SW恒生指数计京东集团三季度Non-GAAP净利率为422同比仍有提升相关研究报告中信建投海外研究京东集团2023-08-1-SW96182023Q2财报点评业绩超7预期关注低价策略对利润率的后续影响中信建投海外研究京东集团2023-07-1-SW96182023Q2前瞻二季度指引本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下4上调言犀大模型正式发布本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明中信建投海外研究京东集团2023-04-1-SW96182023Q1前瞻收入增速拐2点将至资产分拆释放价值京东集团-SW港股公司简评报告盈利预测与估值预计20232024年公司收入分别为10726亿元12071亿元Non-GAAP净利润分别为31902亿元40677亿元人民币维持买入评级按照京东零售主业估值给予目标价4129美元ADS对应港股16206港币风险提示宏观经济及社零增长疲弱房地产及家电景气疲弱京喜用户增长低预期下沉市场进展缓慢用户增长低预期百亿补贴投放超预期对下沉市场用户拉动效果有限电商主业利润率承压未来降本增效空间有限新业务利润率提升承压行业监管风险京东工业京东产发资产证券化进程低预期美国通胀数据超预期美联储加息进程超预期继续压制中概股整体表现中美关系发展的不确定性人民币汇率超预期贬值中概股退市风险其他影响中概互联整体表现的海外风险因素请务必阅读正文之后的免责条款和声明1京东集团-SW港股公司简评报告崔世峰分析师介绍海外研究首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围于伯韬FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名2020年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名请务必阅读正文之后的免责条款和声明2京东集团-SW港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk