业绩摘要：京东集团公告2023Q2财报，23Q2单季实现营收2879亿元（YoY+7.6%，QoQ+18.5%），毛利率14.4%（YoY+1pp），23Q2的Non-GAAP经营利润87亿元（22Q2为58亿元），23Q2的Non-GAAP归母净利润86亿元（22Q2为65亿元），营收利润均超预期。其中23Q2京东零售营收2533亿元（YoY+4.9%），经营利润81亿元（YoY-0.4%），经营利润率3.2%（22Q2为3.4%）；截至2023年6月底，公司现金及现金等价物、受限资金及短期投资共计2433亿元（截至23年3月底为2032亿元），公司经营稳健。供应链恢复稳定，23Q2公司存货周转天数降至31.7天，较23Q1的32.4天明显加速。
　　23Q2京东持续推进春晓计划、天天低价、百亿补贴等，用户、商家活跃度均提升。①用户方面：根据业绩会信息，23Q2用户指标向好，核心用户的ARPU和用户规模占比均提升，百亿补贴对于用户频次、跨品类购物均有积极的带动。重复购买用户的数量继续以两位数增长，每个用户的平均GMV也以高个位数增长。京东PLUS会员数量同比增长超过20%，在第二季度达到3600万。②商家方面：根据京东官微，23Q2新增商家数量同比增417%，截至23年6月底，在京东运营的有效商家数量同比增速超三位数，商家生态活跃度提升。另根据业绩会信息，长期京东3P的GMV占比将达60%。
　　23Q2京东营收主要受带电品类、物流服务等的拉动。分品类来看，①1P中日用百货实现营收817亿元（-8.6%），主要受业务和商品结构调整、22年高基数等的影响，预计23下半年将环比改善。1P中电子产品及家用电器实现营收1521亿元（+11.4%），市场份额持续扩大。1P业务总体实现营收2339亿元（+3.5%），贡献了81.2%的营收。②物流及其他服务收入同比增长51.5%至316亿元，主要受德邦并表等影响，德邦自22年7月26日并表，23Q2其营收为82.8亿元；③平台及广告服务收入同比增长8.5%至225亿元。
　　分业务板块来看，①23Q2京东零售实现营收2533亿元（+4.9%），经营利润81亿元（-0.4%）；②23Q2京东物流实现营收410亿元（+31.2%），经营利润5.1亿元，环比转正；③23Q2达达集团实现营收28亿元（+23%），且预计23Q3将贡献28-30亿元营收，营收同比增速18%-26%，维持较高增长。④包括京喜、海外业务、京东产发在内的新业务实现营收43亿元（-31%），贡献10.6亿元经营利润，23下半年社区团购业务——京东拼拼仍将小范围试点，整体投入相对可控。
　　2023年618：①根据京东官微，23年京东618增速超预期，再创新的记录，大量商家在618获得亮眼增长，其中：①品类：男女装开门红10分钟的整体成交额同比增超120%；家电家居开门红4小时的成交额同比增50%。②商家：开门红10分钟内，成交额破亿品牌数量同比增23%，近5成中小商家成交额同比增超200%；③百亿补贴扩容：618期间，参与百亿补贴的商品数量达到3月的10倍以上。
　　京东推出言犀大模型，深耕零售、物流、金融、健康、政务等产业场景，具备更高产业属性。23年7月13日，京东在2023京东全球科技探索者大会暨京东云峰会上推出言犀大模型，大模型在京东的实践包括：①营销场景：文生图，自动化生成营销素材；5分钟数据采集，生成高仿真数字人直播。②健康场景：医疗大模型“京医千询”提供个人健康管家、随访管理等服务。③物流场景：京东物流超脑，从交互、分析和决策自动生成全局最优供应链解决方案等。23年下半年大模型应用于京东内部核心业务及重点场景标杆客户，24年上半年大模型能力全面开放，推出定制化模型。
　　京东制定未来20年“35711”的梦想路线图，23年6月18日，京东发布《凝心聚力迈向“35711”梦想》的全员信，提出面向未来20年的35711梦想：京东能有3家收入过万亿人民币、净利润过700亿人民币的公司；5家进入世界五百强的公司；7家从零做起市值不低于1000亿人民币的上市公司；能为国家缴纳1000亿人民币税收；提供超过100万就业岗位。
　　盈利预测与评级：预计公司2023-2025年营收增速分别为6.3%/10.3%/11.1%，Non-GAAP归母净利润分别为305/343/395亿元。根据京东集团业绩会信息，23H2京东带电品类预计依旧好于行业表现，商超品类增速将好于上半年，时尚品类增速将持续向好，维持“买入”评级，持续推荐。
　　风险提示：宏观经济下行风险；电商行业竞争对手增加投入风险；供应链扩展不及预期风险；电商线上化率不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月17日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价13860港元京东集团-SW9618HK互联网零售目标价港元商家生态改善明显运营效率稳步提升投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩摘要京东集团公告2023Q2财报23Q2单季实现营收2879亿元YoYTableAuthor分析师王湘杰76QoQ185毛利率144YoY1pp23Q2的Non-GAAP经营执业证号S1250521120002利润87亿元22Q2为58亿元23Q2的Non-GAAP归母净利润86亿元22Q2电话0755-26671517为65亿元营收利润均超预期其中23Q2京东零售营收2533亿元YoY邮箱wxjswsccomcn经营利润亿元经营利润率为4981YoY-043222Q234分析师张闻宇截至2023年6月底公司现金及现金等价物受限资金及短期投资共计2433执业证号S1250520080002亿元截至23年3月底为2032亿元公司经营稳健供应链恢复稳定23Q2电话021-58351917公司存货周转天数降至317天较23Q1的324天明显加速邮箱zwyswsccomcn23Q2京东持续推进春晓计划天天低价百亿补贴等用户商家活跃度均提TableQuotePic相对指数表现升用户方面根据业绩会信息23Q2用户指标向好核心用户的ARPU京东集团-SW恒生指数和用户规模占比均提升百亿补贴对于用户频次跨品类购物均有积极的带动12重复购买用户的数量继续以两位数增长每个用户的平均GMV也以高个位数增1长京东PLUS会员数量同比增长超过20在第二季度达到3600万商-10家方面根据京东官微23Q2新增商家数量同比增417截至23年6月底-21在京东运营的有效商家数量同比增速超三位数商家生态活跃度提升另根据-32业绩会信息长期京东的占比将达3PGMV60-432282210221223223423623823Q2京东营收主要受带电品类物流服务等的拉动分品类来看1P中日数据来源聚源数据用百货实现营收817亿元-86主要受业务和商品结构调整22年高基数等的影响预计下半年将环比改善中电子产品及家用电器实现营收231P1521基础数据亿元114市场份额持续扩大1P业务总体实现营收2339亿元3552TableBaseData周区间港元1259-2514贡献了812的营收物流及其他服务收入同比增长515至316亿元主3个月平均成交量百万911要受德邦并表等影响德邦自22年7月26日并表23Q2其营收为828亿元流通股数亿3180市值亿440703平台及广告服务收入同比增长85至225亿元分业务板块来看23Q2京东零售实现营收2533亿元49经营利润相关研究81亿元-0423Q2京东物流实现营收410亿元312经营利润1TableReport京东集团-SW9618HK利润持续超51亿元环比转正23Q2达达集团实现营收28亿元23且预计23Q3预期核心品类呈复苏趋势将贡献28-30亿元营收营收同比增速18-26维持较高增长包括京喜2023-05-16海外业务京东产发在内的新业务实现营收43亿元-31贡献106亿元经2京东集团-SW9618HK降本增效利营利润23下半年社区团购业务京东拼拼仍将小范围试点整体投入相对润超预期多措施重建低价心智可控2023-03-133京东集团-SW9618HK聚焦主航道2023年618根据京东官微23年京东618增速超预期再创新的记录大利润超预期坚持长期主义量商家在618获得亮眼增长其中品类男女装开门红10分钟的整体成交2022-11-22额同比增超120家电家居开门红4小时的成交额同比增50商家开4京东集团-SW9618HK关注用户体55015门红10分钟内成交额破亿品牌数量同比增23近5成中小商家成交额同比验供应链技术投入坚持长期主义2022-08-25增超200百亿补贴扩容618期间参与百亿补贴的商品数量达到3月的10倍以上请务必阅读正文后的重要声明部分1京东推出言犀大模型深耕零售物流金融健康政务等产业场景具备更高产业属性23年7月13日京东在2023京东全球科技探索者大会暨京东云峰会上推出言犀大模型大模型在京东的实践包括营销场景文生图自动化生成营销素材5分钟数据采集生成高仿真数字人直播健康场景医疗大模型京医千询提供个人健康管家随访管理等服务物流场景京东物流超脑从交互分析和决策自动生成全局最优供应链解决方案等23年下半年大模型应用于京东内部核心业务及重点场景标杆客户24年上半年大模型能力全面开放推出定制化模型京东制定未来20年35711的梦想路线图23年6月18日京东发布凝心聚力迈向35711梦想的全员信提出面向未来20年的35711梦想京东能有3家收入过万亿人民币净利润过700亿人民币的公司5家进入世界五百强的公司7家从零做起市值不低于1000亿人民币的上市公司能为国家缴纳1000亿人民币税收提供超过100万就业岗位盈利预测与评级预计公司2023-2025年营收增速分别为63103111Non-GAAP归母净利润分别为305343395亿元根据京东集团业绩会信息23H2京东带电品类预计依旧好于行业表现商超品类增速将好于上半年时尚品类增速将持续向好维持买入评级持续推荐风险提示宏观经济下行风险电商行业竞争对手增加投入风险供应链扩展不及预期风险电商线上化率不及预期风险指标年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入95159200104623600111180906122581297136122252增长率275999562710251105归属母公司净利润-3560001038000143269417863972300208增长率-1072139157380224692876每股收益EPS-22666091011351461净资产收益率-170486646770937PENon-GAAP239146135120104Non-GAAP归母净利润1720728220304643432339475数据来源wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2京东集团-SW9618HK2023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金21995600257865223076707436600492销售收入104623600111180906122581297136122252应收账款2057600154571216120281715513销售成本8991630095615579105285076116656770预付款项1899400194947320486192125745履约费用6163200659302872690718044825存货7794900822555989708659843914销售和管理费用4882500533668358226126397746其他流动资产1359900167298718445342048291研发费用1689300183448520225912246017流动资产总计35107400391802544524312052333954财务费用210600894294766128737股权投资和长期投资6925200692520069252006925200投资收益-219500000000000固定资产6624100567065847858823869773营业利润1542200171170221342862748157无形资产4298700362391729824672324350其他非经营损益-155500000000000其他非流动资产6569600666295767430296809814税前利润1386700171170221342862748157非流动资产合计24417600230327312158657720079137所得税417600171170213429274816资产总计59525000622129866682969772413091净利润969100154053219208572473341应付账款16060700172893921932630221733316少数股东损益-68900107837134460173134其他流动负债9380800111162711252597314195704归属于母公司股东的净利润1038000143269417863972300208流动负债合计26656100284056633185227535929020EBITDA2322100358599940281014684334长期债务3023300302330030233003023300NOPLAT1271779162101819637522499205其他非流动负债2433300243330024333002433300EPS元66091011351461非流动负债合计5456600545660054566005456600负债合计32112700338622633730887541385620财务分析指标2022A2023E2024E2025E留存收益3181800401238550480256381540销售收入增长率9963103110归属母公司权益21336600221671852320282524536340EBIT增长率12685128211273少数股东权益6075700618353763179976491131EBITDA增长率3759544123163股东权益合计27412300283507232952082331027471税后利润增长率3169590247288负债和股东权益合计59525000622129866682969772413091毛利率141140141143净利率09141618ROE49657794现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROA17232732税后经营利润1231170154053219208572473341ROIC7581118178折旧与摊销724800178486918461541907440PENon-GAAP146135120104财务费用210600894294766128737PS038036032029其他经营资金3615330268223123642972819329PB185178171161经营性现金净流量5781900609706061789707228847股息率003002002002投资性现金净流量-5402600-400000-400000-400000EVEBIT-076-303-420-485筹资性现金净流量118000-1906138-798419-995430EVEBITDA-053-152-228-288现金流量净额497300379092249805525833418EVNOPLAT-096-337-467-539数据来源wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3京东集团-SW9618HK2023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分京东集团-SW9618HK2023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn徐铭婉销售经理1520453929115204539291xumwswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分京东集团-SW9618HK2023年半年报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分