事件:
　　公司公告2023Q2财报实现营业收入2879亿元（YoY+8%，QoQ+19%）；毛利润414亿元（YoY+15%，QoQ+15%），营业利润83亿元（YoY+120%，QoQ+29%），净利润69亿元（YoY+72%，QoQ+12%），归母净利润66亿元（YoY+50%，QoQ+5%），Non-GAAP归母净利润86亿元（YoY+32%，QoQ+13%）。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：本季度营收及利润均超预期，低价战略及3P商家生态建设显成效，京东物流及新业务OPM同比改善，但由于公司在低价战略及商家扶持方面加大投入力度，以及去年同期疫情期间营销费率处于较低基数，本季度京东零售经营利润率有所下滑。
　　运营表现：低价战略带动用户参与度提升，用户购买频率及ARPU均有所提高，其中，复购用户数量保持两位数增长，单用户平均GMV实现高个位数增长，2023Q2京东Plus会员数量同比增长20%以上，达到3600万人。
　　京东零售：2023Q2京东零售营收同比增长5%至2533亿元，主要由于1）低价战略带动用户参与度提升，用户购买频率及ARPU均有所提高；2）3P商家生态建设显成效，推动广告收入增长；京东于年初推出的“春晓计划”等一系列商家扶持举措推动2023Q2新增商家数量同比增长417%，带动3PGMV及广告收入增长。公司预计长期3PGMV占比将达到60%。3PGMV占比提升将有效带动零售业务毛利率提高，但由于公司在低价战略及商家扶持方面加大投入力度，以及去年同期疫情期间营销费率处于较低基数，本季度京东零售业务利润率有所下滑，OPM同比下降0.2pct至3.2%。
　　京东物流：2023Q2京东物流营收410亿元（YoY+31%, QoQ+12%），经营利润率同比提高1.1pct至1.2%；其中1）一体化供应链客户收入达204亿元，主要得益于外部一体化供应链单客平均收入持续增长，与快消、汽车等行业头部客户的合作规模不断扩大；2）来自其他客户的收入同比增长12.6%至206亿元，主要由以211限时达、送货上门等为代表的快递物流服务业绩增长所驱动。
　　新业务：2023Q2京东新业务营收43亿元（YoY-31%, QoQ+25%），经营利润10.61亿元（2022Q2亏损20亿元），本季度新业务扭亏为盈，经营利润率同比提高57pct。京东近期重启社区团购业务，将京喜拼拼升级为京东拼拼，并将在商品、履约、运营服务等方面进行迭代升级。创新零售业务对京东拼拼、七鲜、前置仓等业务进行整合，目前仍在小范围试点阶段，整体投入力度可控。
　　达达：2023Q2达达营收同比增长23%至28亿元，经营利润-0.29亿元，经营利润率同比改善超过17pct。分业务来看：1）京东到家2023Q2营收同比增长25%至18亿元，主要由GMV增长所推动，截至2023Q2的12个月GMV同比增长30%至708亿元，年活跃门店数超30万家，同比增长70%；2）达达快送2023Q2营收同比增长20%至10亿元，主要由连锁商家的即时配送服务订单量增长所驱动。618期间，达达快送配送总单量突破1.5亿单，再创新高。
　　盈利预测和投资评级：短期零售业务增速有所修复，考虑到长期宏观消费稳健复苏，且公司3P生态建设仍在持续推进中，我们调整公司2023-2025年营收预测分别为10,970/12,079/13,074亿元，归母净利分别为262/341/367亿元，对应摊薄EPS为8.2/10.4/10.9元，对应P/E为15/12/11X；根据SOTP估值法，我们给予2023年京东集团合计目标市值5,313亿元人民币，对应目标价167元人民币/180港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期等。
　　

研究报告全文：2023年08月20日公司研究评级买入维持研究所证券分析师陈梦竹S0350521090003TableTitlechenmzghzqcomcn营收增长超预期低价战略显成效联系人张娟娟S0350121110013zhangjj02ghzqcomcn京东集团财报点评联系人罗婉琦S0350122040042-SW9618HK2023Q2luowqghzqcomcn最近一年走势事件京东集团-SW恒生指数公司公告2023Q2财报实现营业收入2879亿元YoY8QoQ1901575毛利润414亿元YoY15QoQ15营业利润83亿元YoY12000436QoQ29净利润69亿元YoY72QoQ12归母净利润66-00703亿元YoY50QoQ5Non-GAAP归母净利润86亿元YoY32-01842QoQ13-02980-04119228229221022112212231233234235236237238我们的观点相对恒生指数表现20230818整体业绩表现本季度营收及利润均超预期低价战略及3P商家生表现1M3M12M态建设显成效京东物流及新业务OPM同比改善但由于公司在低京东集团--86-89-388价战略及商家扶持方面加大投入力度以及去年同期疫情期间营销SW费率处于较低基数本季度京东零售经营利润率有所下滑恒生指数-56-90-92运营表现低价战略带动用户参与度提升用户购买频率及ARPU市场数据20230818均有所提高其中复购用户数量保持两位数增长单用户平均GMV当前价格港元13120实现高个位数增长2023Q2京东Plus会员数量同比增长20以上52周价格区间港元12590-24780达到3600万人总市值百万港元41717311流通市值百万港元36648074京东零售2023Q2京东零售营收同比增长5至2533亿元主要总股本万股31796731由于1低价战略带动用户参与度提升用户购买频率及ARPU均流通股本万股27932983有所提高23P商家生态建设显成效推动广告收入增长京东于日均成交额百万港元125383年初推出的春晓计划等一系列商家扶持举措推动2023Q2新增近一月换手030商家数量同比增长417带动3PGMV及广告收入增长公司预计长期3PGMV占比将达到603PGMV占比提升将有效带动零相关报告售业务毛利率提高但由于公司在低价战略及商家扶持方面加大投京东集团-SW9618HK2023Q2业绩前瞻零入力度以及去年同期疫情期间营销费率处于较低基数本季度京东售业务同比增速有望转正言犀大模型助力产业升零售业务利润率有所下滑OPM同比下降02pct至32级买入互联网电商陈梦竹2023-07-23京东集团-SW9618HK2023Q1财报点评利京东物流2023Q2京东物流营收410亿元YoY31QoQ12润增长超预期积极调整释放活力买入互联网经营利润率同比提高11pct至12其中1一体化供应链客户收电商陈梦竹2023-05-14入达204亿元主要得益于外部一体化供应链单客平均收入持续增京东集团-SW9618HK2022Q4财报点评收长与快消汽车等行业头部客户的合作规模不断扩大2来自其入增长短期承压上线百亿补贴重塑用户低价心智他客户的收入同比增长126至206亿元主要由以211限时达买入互联网电商陈梦竹2023-03-12送货上门等为代表的快递物流服务业绩增长所驱动京东集团-SW9618HK2022Q4业绩前瞻短国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告期扰动不改经营韧性关注疫后复苏拐点买入新业务2023Q2京东新业务营收43亿元YoY-31QoQ25互联网电商陈梦竹2023-01-26经营利润1061亿元2022Q2亏损20亿元本季度新业务扭亏为京东集团-SW9618HK2022Q3财报点评盈经营利润率同比提高57pct京东近期重启社区团购业务将京利润大超预期降本后重点聚焦增效买入海喜拼拼升级为京东拼拼并将在商品履约运营服务等方面进行迭外陈梦竹代升级创新零售业务对京东拼拼七鲜前置仓等业务进行整合2022-11-20目前仍在小范围试点阶段整体投入力度可控达达2023Q2达达营收同比增长23至28亿元经营利润-029亿元经营利润率同比改善超过17pct分业务来看1京东到家2023Q2营收同比增长25至18亿元主要由GMV增长所推动截至2023Q2的12个月GMV同比增长30至708亿元年活跃门店数超30万家同比增长702达达快送2023Q2营收同比增长20至10亿元主要由连锁商家的即时配送服务订单量增长所驱动618期间达达快送配送总单量突破15亿单再创新高盈利预测和投资评级短期零售业务增速有所修复考虑到长期宏观消费稳健复苏且公司3P生态建设仍在持续推进中我们调整公司2023-2025年营收预测分别为109701207913074亿元归母净利分别为262341367亿元对应摊薄EPS为82104109元对应PE为151211X根据SOTP估值法我们给予2023年京东集团合计目标市值5313亿元人民币对应目标价167元人民币180港元维持买入评级风险提示宏观经济增长不及预期零售物流行业竞争加剧下沉市场发展不及预期平台商家生态发展不及预期用户增长不及预期百亿补贴效果不及预期等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1046236109701712079381307382增长率105108归母净利润百万元10380261603405436680增长率-152308摊薄每股收益元32181610381091ROE5121415PE3801149411761118PB142133127118PS037035032030EVEBITDA2018946805719资料来源Wind资讯国海证券研究所文中财报单位口径均为人民币汇率参考2023年8月18日实时汇率1港元093元人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告事件公司公告2023Q2财报实现营业收入2879亿元YoY8QoQ19毛利润414亿元YoY15QoQ15营业利润83亿元YoY120QoQ29净利润69亿元YoY72QoQ12归母净利润66亿元YoY50QoQ5Non-GAAP归母净利润86亿元YoY32QoQ13我们的观点1整体业绩表现1业绩总览2023Q2实现营收2879亿元YoY8QoQ19高于彭博一致预期的2791亿元实现毛利润414亿元YoY15QoQ15高于彭博一致预期的396亿元实现Non-GAAP归母净利润86亿元YoY32QoQ13高于彭博一致预期的78亿元图12019Q3-2023Q2公司主要财务指标情况资料来源公司财报国海证券研究所2分业务收入2023Q2商品业务营收2339亿元YoY3QoQ20其中电子产品及家电营收1521亿元YoY11QoQ30占比65日用百货营收817亿元YoY-9QoQ4占比352023Q2服务业务营收541亿元YoY30QoQ14其中平台及广告服务收入225亿元YoY9QoQ18占比42物流及其他服务收入316亿元YoY51QoQ11占比58请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图22019Q3-2023Q2公司商品业务电子产品及家电日用百货收入情况资料来源公司财报国海证券研究所图32019Q3-2023Q2公司服务业务平台及广告服务物流及其他服务收入情况资料来源公司财报国海证券研究所3费用情况2023Q2研发费用率14YoY-01pctQoQ-03pct营销费用率38YoY03pctQoQ05pct一般及行政费用率08YoY持平QoQ-02pct履约费用率58YoY-03pctQoQ-05pct图42018Q3-2023Q2公司主要费用率情况资料来源公司财报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告4利润率情况2023Q2公司毛利润为414亿元YoY15QoQ15毛利率144营业利润83亿元YoY120QoQ29营业利润率29净利润为69亿元YoY72QoQ12净利润率24Non-GAAP归母净利润为86亿元YoY32QoQ13Non-GAAP归母净利润率30公司整体利润超预期主要由京东物流及新业务OPM同比改善所驱动图52018Q3-2023Q2公司主要利润率情况资料来源公司财报国海证券研究所2分业务情况21京东零售低价战略及3P商家生态建设显成效带动京东零售收入超预期2023Q2京东零售营收同比增长5至2533亿元主要由于1低价战略带动用户参与度提升用户购买频率及ARPU均有所提高23P商家生态建设显成效推动广告收入增长京东于年初推出的春晓计划等一系列商家扶持举措推动2023Q2新增商家数量同比增长417其中时尚居家和商超品类的POP商家同比大幅增长带动3PGMV及广告收入增长公司预计长期3PGMV占比将达到60利润方面3PGMV占比提升将有效带动零售业务毛利率提高但由于公司在低价战略及商家扶持方面加大投入力度以及去年同期疫情期间营销费率处于较低基数本季度京东零售业务利润率有所下滑OPM同比下降02pct至32618叠加百亿补贴表现亮眼核心品类优势进一步巩固京东618期间线上品牌商家和线下实体门店参与数量同创新高线上方面京东新增趋势品类数量达到1200新品对整体销量的带动达到30参与百亿补贴的商品数量达到3月的10倍以上618开启后10分钟成交破亿的品牌数量同比增加超过20近五成中小商家成交额增长超过200京东低价战略取得阶段性成绩分品类来看2023Q2电子产品及家用电器商品收入同比增长11主要得益于家电和手机品类的增长均超过行业增速2023Q2日用百货收入同比下降9超市类别增长疲软主要由于去年同期疫情影响导致基数相对较高请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告22京东物流京东物流2023Q2营业收入410亿元YoY31QoQ12经营利润率同比提高11pct至12其中1一体化供应链客户收入达204亿元主要得益于外部一体化供应链单客平均收入持续增长与快消汽车等行业头部客户的合作规模不断扩大2来自其他客户的收入同比增长126至206亿元主要由以211限时达送货上门等为代表的快递物流服务业绩增长所驱动供应链能力和服务体验持续提升打造行业高标准截至2023Q2京东供应链基础设施资产规模达1408亿元同比增长24京东物流在全国运营的仓库数量超过1600个含超2000个云仓在内的仓储网络总管理面积超过3200万平方米基础设施和技术研发投入持续推动供应链升级1时效升级京东物流推出211限时达服务13年将上午下单下午收货的时效服务带到全国数百个城市今年京东618大促高潮期间在全国超过95区县实现了当日达次日达2服务升级京东物流连续16年送货上门高品质物流服务已经覆盖中国几乎所有地区人口今年上半年京东物流在大件物流行业中首创送装拆收四位一体的末端省心服务京东物流与德邦进一步融合上线了快运上门取件功能以解决用户退换大件快递时所遇到的问题3模式升级京东物流持续深耕快递产业服务模式通过生鲜航空专线产地驻地揽收等方式拓宽农产品上行通道23新业务京东新业务2023Q2营业收入43亿元YoY-31QoQ25经营利润1061亿元2022Q2亏损20亿元本季度新业务扭亏为盈经营利润率同比提高57pct京东近期重启社区团购业务将京喜拼拼升级为京东拼拼并将在商品履约运营服务等方面进行迭代升级创新零售业务对京东拼拼七鲜前置仓等业务进行整合目前仍在小范围试点阶段整体投入力度可控24达达达达2023Q2营收同比增长23至28亿元经营利润-029亿元经营利润率同比改善超过17pct分业务来看1京东到家2023Q2营收同比增长25至18亿元主要由GMV增长所推动截至2023Q2的12个月GMV同比增长30至708亿元年活跃门店数超30万家同比增长70其中为强化消费者即时零售的心智城市频道更名为小时达日活用户同比增长超100GMV同比增长超3倍分品类来看随着合作商家持续拓展细分品类进一步渗透3C数码家电美妆运动户外及酒类商家GMV增长强劲均实现三位数以上的同比增长2达达快送2023Q2营收同比增长20至10亿元主要由连锁商家的即时配送服务订单量增长所驱动618期间达达快送配送总单量突破15亿单再创新高2023Q2达达快送活跃骑士同比增长超过30得益于运力结构优化和精细化运营连锁商家履约率提升至98中小商家和个人业务完单量同比增长接近50配送效率和质量提升显著请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告3盈利预测与评级短期零售业务增速有所修复考虑到长期宏观消费稳健复苏且公司3P生态建设仍在持续推进中我们调整公司2023-2025年营收预测分别为109701207913074亿元归母净利分别为262341367亿元对应摊薄EPS为82104109元对应PE为151211X根据SOTP估值法我们给予2023年京东集团合计目标市值5313亿元人民币对应目标价167元人民币180港元维持买入评级图6分部估值表2023年估值方法对应市值亿元人民币京东零售PE4384新业务其他对外投资最新持股比例或市值929股权价值折旧率80目标市值5313股本百万3180目标股价元股167汇率元港元093目标股价港元股180资料来源Wind资讯国海证券研究所备注汇率参考2023年8月18日实时汇率1港元093元人民币4风险提示宏观经济增长不及预期零售物流行业竞争加剧下沉市场发展不及预期平台商家生态发展不及预期用户增长不及预期百亿补贴效果不及预期等请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告附表TableForcast京东集团-SW盈利预测股价单位港元其余单位人民币换算汇率为2023818实时汇率1港元093元人民币证券代码09618股价13120投资评级买入日期20230818财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE5121415EPS32181610381091毛利率14151515BVPS86219197962210332期间费率12121212估值销售净利率2333PE3801149411761118成长能力PB142133127118收入增长率105108PS037035032030利润增长率392152308营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率176178184193营业收入1046236109701712079381307382应收账款周转率2665240025352590营业成本89916393714010291631111275存货周转率1363153216901661营业税金及附加0000偿债能力销售费用37772408104479848052资产负债率54535352管理费用11053108321207913074流动比132130128132财务费用2106678-1208-1307速动比100103098102研发费用16893166931691118303营业利润19723298933613440850资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-5856680884569152现金及现金等价物851159105299051107205利润总额13867367014459050002应收款项45712457064958751372所得税费用4176103251070213501存货净额77949652257771479716净利润9691263763388836501其他流动资产74578776906010459少数股东损益-697214-169-183流动资产合计351074353372380364396487归属于母公司净利润10380261603405436680固定资产66241735007610078443在建工程0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他32262329113623839221经营活动现金流57819667937700880085长期股权投资57641609146483766676净利润9691263763388836501资产总计595250617234655382678882少数股东权益-697214-169-183短期借款12146186491932719611折旧摊销7248882091329413应付款项160607153856160611163511公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动22229197462053520918其他流动负债8788291052108714107205投资活动现金流-54026-73500-72476-71906流动负债合计266561272333298316300786资本支出22913241342536726148长期借款及应付债券30233271582490522403长期投资265388279739289905294161其他长期负债24333253072621527155其他-16758-10970-10871-13074长期负债合计54566524655112049558筹资活动现金流1180126443467-25负债合计321127324798349436350344债务融资11839137413467-25股东权益274123292436305947328537权益融资-780-109700负债和股东权益总计595250617234655382678882现金净增加额8463593779998154资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8国海证券股份有限公司海外小组介绍陈梦竹南开大学本科硕士6年证券从业经验现任国海证券海外研究团队首席分析师专注于全球内容社交互联网消费互联网科技互联网版块研究尹芮康奈尔大学硕士中国人民大学本科3年证券从业经验现任国海证券海外互联网分析师主要覆盖内容社交互联网方向张娟娟上海财经大学硕士三年产业工作经验曾任职于阿里美团现任国海证券海外互联网研究助理主要覆盖消费互联网方向林臻中国人民大学本科港科大硕士现任国海证券海外互联网研究助理主要覆盖科技互联网方向罗婉琦伦敦政治经济学院硕士现任国海证券海外研究团队研究助理主要覆盖消费互联网方向分析师承诺陈梦竹本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分