2023Q2京东收入超预期，带电品类表现亮眼。2023Q2京东集团收入2879亿元，同比增长7.6%，超市场预期。其中商品、服务收入分别为2339、541亿元，同比增长3%、30%，服务收入占比19%。分品类看，Q2京东带电品类同比增长11%，日百品类由于受大商超业务调整影响依旧承压、同比下降9%。
　　经营利润率方面，Q2京东零售、京东物流、达达、新业务分别为3.2%/1.2%/-1%/24.6%，上年同期为3.4%/0.1%/-18.6%/-32.4%。Q2经调整归母净利为85.6亿元、同比增长32%，经调整归母净利率为3.0%、同比提升0.6pct。
　　京东零售：3P业务快速发展，加强低价心智。2023Q2京东零售收入2532.8亿元，同比增长4.9%，恢复增长。Q2京东平台及广告服务收入同比增长9%至225亿元。京东大力推动开放生态建设，“春晓计划”持续发力，Q2新增商家数量同比增速达到417%、环比Q1加速，截至Q2在京东运营的有效商家数量同比增速超三位数。Q23P广告收入增速达到双位数、连续多个季度超过1P。公司长期目标为3P贡献GMV占比达到60%。
　　目前京东将业务逻辑回归零售本质，以用户需求为中心，强化用户低价心智。今年京东618期间，参与百亿补贴的商品数量达到3月的10倍以上，“一键价保”被点击超过6.6亿次，供应链效率提升带来真低价。Q2百亿补贴对用户的购物频次、跨品类购物均有积极带动，同时对新用户特别是低频用户的激活有较大拉升。Q2用户指标向好，用户购买频率和ARPU均实现提升。
　　物流保持高增，新业务持续减亏。2023Q2京东物流收入410亿元、同比增长31%。京东物流仓配优势凸显，截至2023Q2，京东物流运营仓库数达1600个，仓储总面积（含云仓）超3200万平方米。上半年京东物流外部客户收入同比增长57.7%，占京东物流收入约70%。新业务方面，国际和京喜业务聚焦调整，2023Q2新业务（剔除出售物业收益）实现经营利润转正。
　　发布言犀大模型，提供大模型完整工具链。7月13日，京东发布言犀大模型。言犀大模型源于产业、服务产业，融合70%通用数据、30%数智供应链原生数据，致力于零售、物流、金融、健康、政务等场景。京东可提供大模型完整工具链：1）MaaS方面：推出京东言犀AI开发计算平台，为客户大模型及行业应用开发提供定制解决方案。2）数据方面：向量数据库用于大模型预训练，将推理成本降低80%。3）基础设施方面：京东组建超算中心天琴α集群，京东云升级混合多云操作系统云舰、高性能存储平台云海、软硬一体的虚拟化引擎京刚三大产品。推进计划方面，预计2023H2将大模型应用于内部核心业务、并针对标杆客户对外服务。2024年全面将大模型能力向外部场景开放。
　　维持“增持”评级。我们预测公司2023-2025年收入10919/12023/13077亿元，同比增长4%/10%/9%，non-GAAP归母净利320/379/437亿元，同比增长14%/18%/15%，维持“增持”评级。
　　风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；百亿补贴投入超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年08月22日京东集团-SW09618HK零售业务改善坚持开放生态与低价战略2023Q2京东收入超预期带电品类表现亮眼2023Q2京东集团收入2879亿增持维持元同比增长76超市场预期其中商品服务收入分别为2339541亿股票信息元同比增长330服务收入占比19分品类看Q2京东带电品类同比增长11日百品类由于受大商超业务调整影响依旧承压同比下降9行业互联网软件与服务前次评级增持经营利润率方面Q2京东零售京东物流达达新业务分别为3212-8月21日收盘价港元129001246上年同期为3401-186-324Q2经调整归母净利为总市值百万港元856亿元同比增长32经调整归母净利率为30同比提升06pct41017783总股本百万股317967京东零售3P业务快速发展加强低价心智2023Q2京东零售收入25328亿其中自由流通股10000元同比增长恢复增长京东平台及广告服务收入同比增长至49Q2930日日均成交量百万股870225亿元京东大力推动开放生态建设春晓计划持续发力Q2新增商家数量同比增速达到417环比Q1加速截至Q2在京东运营的有效商家数量同比股价走势增速超三位数Q23P广告收入增速达到双位数连续多个季度超过1P公司长期目标为3P贡献GMV占比达到60京东集团-SW恒生指数23目前京东将业务逻辑回归零售本质以用户需求为中心强化用户低价心智今11年京东618期间参与百亿补贴的商品数量达到3月的10倍以上一键价保0被点击超过66亿次供应链效率提升带来真低价Q2百亿补贴对用户的购物频次跨品类购物均有积极带动同时对新用户特别是低频用户的激活有较大拉-11升Q2用户指标向好用户购买频率和ARPU均实现提升-23-34物流保持高增新业务持续减亏2023Q2京东物流收入410亿元同比增长-4631京东物流仓配优势凸显截至2023Q2京东物流运营仓库数达1600个2022-082022-122023-042023-08仓储总面积含云仓超3200万平方米上半年京东物流外部客户收入同比增长577占京东物流收入约70新业务方面国际和京喜业务聚焦调整作者2023Q2新业务剔除出售物业收益实现经营利润转正分析师夏君发布言犀大模型提供大模型完整工具链7月13日京东发布言犀大模型执业证书编号S0680519100004言犀大模型源于产业服务产业融合70通用数据30数智供应链原生数据致力于零售物流金融健康政务等场景京东可提供大模型完整工具邮箱xiajungszqcom链1MaaS方面推出京东言犀AI开发计算平台为客户大模型及行业应用分析师朱若菲开发提供定制解决方案2数据方面向量数据库用于大模型预训练将推理执业证书编号S0680522030003成本降低803基础设施方面京东组建超算中心天琴集群京东云升级邮箱zhuruofeigszqcom混合多云操作系统云舰高性能存储平台云海软硬一体的虚拟化引擎京刚三大相关研究产品推进计划方面预计2023H2将大模型应用于内部核心业务并针对标杆客户对外服务2024年全面将大模型能力向外部场景开放1京东集团-SW09618HKQ2零售望改善发布言犀大模型2023-07-16维持增持评级我们预测公司2023-2025年收入109191202313077亿2京东集团-SW09618HK持续推进变革收入元同比增长4109non-GAAP归母净利320379437亿元同比增长稳健利润好于预期2023-05-13141815维持增持评级3京东集团-SW09618HK业务结构调整收入风险提示平台商家生态发展不及预期消费者消费意愿不及预期创新业务亏增长承压2023-04-18损超预期百亿补贴投入超预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9515921046236109194712023091307692增长率yoy28104109Non-GAAP归母净利百万元1720728220320443793543745增长率YoY264141815Non-GAAPEPS元5591103122141净资产收益率-1265132139145PE倍2151311159885PB倍1817161412资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月21日收盘价参考汇率为美元兑人民币7港元兑人民币09请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产299672351074342532426293424969营业收入9515921046236109194712023091307692现金7076778861108063106806141044营业成本8225258991639318019887931066908应收账款1190020576-237725755-328营销开支3874337772410094520149139预付账款39593838424246314993行政开支11562110539454984610709存货7560177949566459115769149履约开支5905563011640566807974070其他流动资产137445169850175960197944210111研发开支1633216893169841724918109非流动资产196835244176259444275975293513其他7671379148100固定资产3294455080488514388539926营业利润414119723301247314188756在建工程581711161233333550547677投资损益-4918-2195190036283628无形资产58379139913991399139利息收入00000股权投资6322257641617306581969908利息费用12132106261431493713证券投资1908811611116111161111611其他净额-590-15552003-2000-2000其他非流动资产6992699544104780110016115252利润总额-258113867314137161986671资产总计496507595250601976702268718483所得税18874176664959477002流动负债221636266561248523317594297048净利润-44679691247646567379669短期借款436812146135501495416358少数股东损益-908-68996413681368应付账款140484160607151413191227180403归属母公司净利润-356010380238006430578301预付款项2910633713318504033938178Non-GAAP归母净利1720728220320443793543745其他流动负债4767860095517107107462110EBITDA960625580403664915055301非流动负债2808754566545665456654566Non-GAAPEPS元5591103122141长期借款020009200092000920009其他非流动负债2808734557345573455734557负债合计249723321127303089372160351614少数股东权益3666160167611316249963867主要财务比率股本-----会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积182578184041184041184041184041成长能力储备及其他26333293255312582978118370营业收入276994410188归母股东权益208911213366237166267019302411营业利润-6653763527284185夹层权益1212590590590590归属母净利润-107239161293254186负债及权益总额496507595250601976702268718483获利能力毛利率136141147149151现金流量表百万元净利率-0410222527会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-1265132139145经营活动现金流4230157819637343952975024ROIC075881108115除税前利润-44679691247643122136760偿债能力折旧及摊销6232723611724104619454资产负债率503539503530489股权激励费用91347548000净负债比率-318-406-483-419-478营运资金变动1951822229-272462153-28810流动比率1413141314其他经营现金流118841111554492-430657620速动比率1010121112投资活动现金流-74248-54026-42190-42190-42190营运能力资本支出-22278-22913-22903-22903-22903总资产周转率2119181818长期投资-13825-4089-4089-4089-4089应收账款周转率1001644120010291029其他投资现金流-38145-27024-15198-15198-15198应付账款周转率6760606060筹资活动现金流195031180140414041404每股指标元短期借款11511404140414041404每股收益最新摊薄5591103122141长期借款014101000每股经营现金最新摊薄272372410254483普通股增加-5246-1823000每股净资产最新摊薄672687763859973其他筹资现金流23598-12502000估值比率现金净增加额-13942846322948-125734238PE2151311159885PB1817161412PS0404030303资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月21日收盘价参考汇率为美元兑人民币7港元兑人民币09P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日图表1京东财务预测年度202120222023e2024e2025e收入构成亿元总收入951610462109191202313077京东零售8663929995031042711352京东物流10471374168218962029达达080115138165新业务26121814610272分部间抵消及其他-460-509-527-540-540收入增速总收入28104109京东零售2572109京东物流433122137毛利亿元12911471160117911979毛利率136141147149151Non-GAAP经营利润亿元134276327405480Non-GAAP经营利润率1426303437Non-GAAP归母净利亿元172282320379437Non-GAAP归母净利率1827293233资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日图表2京东财务预测季度1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23e4Q23e收入构成亿元总收入23972676243529542430287925063104京东零售21752416211925892124253321672680京东物流274313358430367410411494达达723242726282932新业务5863504835433533分部间抵消及其他-117-138-115-139-122-135-135-135收入增速总收入185117114835京东零售17474-2524京东物流2220394134311515毛利亿元334359362415360414374453毛利率140134149141148144149146Non-GAAP经营利润亿元4758997379877884Non-GAAP经营利润率1921412532303127Non-GAAP归母净利亿元40651007776867782Non-GAAP归母净利率1724412631303127资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明