京东集团8月16日公布2023年第二季度及半年业绩公告，2Q23实现收入2879亿元，同比增长7.6%；Non-GAAP净利润达86亿元，同比增长31.9%。
　　简评：
　　公司2Q23收入同比增长7.6%。2Q23商品收入2339亿元，同比上升3.5%，电子产品及家用电器同比上升11.4%，日用百货同比减少8.6%。2Q23服务收入同比增30.1%至541亿元，其中物流及其他服务同比增长51.5%，平台及广告同比增长8.5%。我们认为，虽短看受业务调整影响，2Q23零售OPM有所下滑，但无论是平台生态、商超品类调整、用户增长&留存（百亿补贴带动低频用户和购物频次）均在逐步改善，且带电品类核心优势依旧稳固，建议关注边际改善。
　　1.财务分析
　　收入维持增长：2Q23收入2879亿元同比增长7.6%，Non-GAAP净利润86亿同比增长31.9%。
　　（1）用户&商家：2Q23“春晓计划”持续发力，新入驻商家数量同比增长417%，商家生态更加繁荣；618期间增速超预期，京东到家联动超30万家线下门店，同比增加80%；618期间参与“百亿补贴”商品数量为3月的10倍以上。
　　（2）商品：2Q23商品收入2339亿元，同比减少3.5%，其中家电3C同比增加11.4%，日用百货商品同比减少8.6%。
　　（3）服务：2Q23服务收入541亿元，同比增长30.1%，占比总收入增至18.8%；其中平台及广告225亿元同比增长8.5%，物流及其他收入315.7亿元同比增长51.5%。
　　零售业务Non-GAAPOPM短期承压，新业务扭亏为盈。2Q23Non-GAAP营业利润86.8亿，利润率3.0%，同比上升0.9pct。分部，京东零售2QNon-GAAP营业利润率3.2%，同比减0.2pct；京东物流2QNon-GAAP营业利润5.1亿元、营业利润率1.2%，同比增1.1pct。新业务2QNon-GAAP营业利润10.6亿元、营业利润率24.6%，同比增57.0pct。
　　运营费用率下降&履约毛利率提升。2Q23毛利率14.39%，同比增加0.98pct，运营费用率11.87%，同比减少0.14pct，其中履约费用率5.79%，同比下降0.3pct；履约毛利率8.60%，同比增加1.28pct。
　　费用：2Q23营销费用率3.8%，同比增加0.3pct，研发费用率1.4%，同比减少0.1pct，行政管理费用率0.8%，同比减少0.1pct；2Q23库存周转天数减至31.7天，保持全球领先的供应链能力。此外，公司2Q23实现出售开发物业收益10.1亿元（2022年全年为13.8亿元）。
　　Non-GAAP净利润高增31.9%。2Q23归母净利润65.8亿元，Non-GAAP净利润85.6亿元同比增长31.9%，Non-GAAP净利率3.0%同比增0.6pct。
　　现金流状况：1Q23经营现金流净额为465.1亿元，考虑京东白条等对经营现金流的影响，1Q23自由现金流为444.9亿元；期末现金、现金等价物及受限制现金991.5亿元，同比增长17.2%。
　　2.经营业务分析
　　零售服务全面升级，经营范围扩大，强势品牌加入：①升级传统服务：京东618期间在家电家具方面推出以旧换新、三免、各种一体化创新服务以及绝佳折扣，以行业领先的服务举措推高了家电家居行业的服务标准。②经营范围扩大：618期间，东莞、昆明京东MALL盛大开业，包括成都在内的11座城市相继开展了13家京东旗舰店，除此之外，京东家电专卖店在下沉市场新开724家店，丰富了传统零售生态。③强势品牌加入：二季度一系列诸如意大利时尚品牌Bottega Veneta和Missoni、法国高奢护肤品牌希思黎等全球知名品牌入驻京东，全面满足消费者购物需求，激发我国消费市场活力。④即时零售首发平台：4月，小米13 Ultra影像旗舰新机全网正式发售，京东到家作为即时零售首发平台，为消费者带来现货小时达的便捷购机体验；618期间，京东到家合作实体门店数同比增长80%，2000多个县区市消费者体验到京东到家“小时达”服务。
　　重点孵化业务板块顺利推进：①京东物流：4月，京东航空“北京大兴=深圳”货运航线正式开通；6月，京东物流昆山亚一2期正式投入使用，618期间昆山亚一日均分拣包裹数量超过450万件，代表全球领先水准；运营超过1600个仓库，仓储网络总管理面积超过3200万平方米。②京东健康：4月，京东健康正式上线国内首批皮肤专科互联网医疗服务平台，目前已邀请超过40位皮肤疾病领域的头部专家开设线上名医工作室，且已有超过3000名来自三甲医院的皮肤专科医生入驻；6月，京东家医完成产品全新升级，正式上线“老人全年照护”服务，整体用户满意度达99%。
　　3.盈利预测
　　3.1预计2023-2025年Non-GAAP净利润同比各增长37%、17%、13%
　　基于上文分析，我们对公司的财务预测做出以下主要假设。
　　（1）预计2023-2025年零售收入各同比增长1.45%、6.00%、8.74%。分部，家电3C同比各增长6.87%、6.00%、8.00%，日用百货同比各增长-6.56%、6.00%、10.00%；
　　（2）预计2023-2025年服务收入同比增长20.91%、18.09%、15.07%。其中佣金及推广收入各898亿、1026亿、1158亿元，同比各增长9.54%、14.25%、12.85%，物流及其他服务收入各同比各增长30.32%、20.75%、16.53%；
　　（3）预计2023-2025年毛利率各14.71%、14.32%、13.96%，履约费用率各5.75%、5.26%、4.84%，

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易专营零售证券研究报告京东集团-SW9618公司研究报告2023年08月21日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2Q收入增8Non-GAAP净利增32股票数据超预期业务调整持续推进8TableStockInfo月18日收盘价港元1312TableSummary52周股价波动港元1227-2549投资要点总股本流通股百万股31802793总市值流通市值百万港元440703387151京东集团8月16日公布2023年第二季度及半年业绩公告2Q23实现收入2879亿元同比增长76Non-GAAP净利润达86亿元同比增长319相关研究TableReportInfo京东集团1Q2023季报点评Non-GAAP净利增883大超预期变革促健康增长简评20230515京东集团4Q2022季报点评4Q22收入增公司2Q23收入同比增长762Q23商品收入2339亿元同比上升3571Non-GAAP净利率26升13pct坚电子产品及家用电器同比上升114日用百货同比减少862Q23服务收固成本护城河20230317入同比增301至541亿元其中物流及其他服务同比增长515平台及广告同比增长85我们认为虽短看受业务调整影响2Q23零售OPM有所市场表现下滑但无论是平台生态商超品类调整用户增长留存百亿补贴带动低频TableQuoteInfo用户和购物频次均在逐步改善且带电品类核心优势依旧稳固建议关注边际改善1财务分析收入维持增长2Q23收入2879亿元同比增长76Non-GAAP净利润86亿同比增长3191用户商家2Q23春晓计划持续发力新入驻商家数量同比增长417恒生指数对比1M2M3M商家生态更加繁荣618期间增速超预期京东到家联动超30万家线下门店绝对涨幅-86-166-44同比增加80618期间参与百亿补贴商品数量为3月的10倍以上相对涨幅-30-6233资料来源海通证券研究所2商品2Q23商品收入2339亿元同比减少35其中家电3C同比增TableAuthorInfo加114日用百货商品同比减少863服务2Q23服务收入541亿元同比增长301占比总收入增至188其中平台及广告225亿元同比增长85物流及其他收入3157亿元同比增长分析师李宏科515Tel02123154125零售业务Non-GAAPOPM短期承压新业务扭亏为盈2Q23Non-GAAP营Emaillhk11523haitongcom业利润868亿利润率30同比上升09pct分部京东零售2QNon-GAAP证书S0850517040002营业利润率32同比减02pct京东物流2QNon-GAAP营业利润51亿元分析师汪立亭营业利润率12同比增11pct新业务2QNon-GAAP营业利润106亿元Tel02123219399营业利润率246同比增570pctEmailwanglthaitongcom证书S0850511040005主要财务数据及预测分析师曹蕾娜TableFinanceInfo202120222023E2024E2025ETel02123214659营业收入百万元9515931046236109671211889891309313证书S0850522110001-YoY276994884101Emailcln13796haitongcom净利润百万元-356010380319463306641475-1072129160207763512543联系人张冰清-YoY全面摊薄EPS元-112326100510401304Tel02123154126毛利率13561406147114321396Emailzbq14692haitongcom净资产收益率-180492137712241327资料来源公司年报2021FY-2022FY海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究京东集团-SW96182运营费用率下降履约毛利率提升2Q23毛利率1439同比增加098pct运营费用率1187同比减少014pct其中履约费用率579同比下降03pct履约毛利率860同比增加128pct费用2Q23营销费用率38同比增加03pct研发费用率14同比减少01pct行政管理费用率08同比减少01pct2Q23库存周转天数减至317天保持全球领先的供应链能力此外公司2Q23实现出售开发物业收益101亿元2022年全年为138亿元Non-GAAP净利润高增3192Q23归母净利润658亿元Non-GAAP净利润856亿元同比增长319Non-GAAP净利率30同比增06pct现金流状况1Q23经营现金流净额为4651亿元考虑京东白条等对经营现金流的影响1Q23自由现金流为4449亿元期末现金现金等价物及受限制现金9915亿元同比增长1722经营业务分析零售服务全面升级经营范围扩大强势品牌加入升级传统服务京东618期间在家电家具方面推出以旧换新三免各种一体化创新服务以及绝佳折扣以行业领先的服务举措推高了家电家居行业的服务标准经营范围扩大618期间东莞昆明京东MALL盛大开业包括成都在内的11座城市相继开展了13家京东旗舰店除此之外京东家电专卖店在下沉市场新开724家店丰富了传统零售生态强势品牌加入二季度一系列诸如意大利时尚品牌BottegaVeneta和Missoni法国高奢护肤品牌希思黎等全球知名品牌入驻京东全面满足消费者购物需求激发我国消费市场活力即时零售首发平台4月小米13Ultra影像旗舰新机全网正式发售京东到家作为即时零售首发平台为消费者带来现货小时达的便捷购机体验618期间京东到家合作实体门店数同比增长802000多个县区市消费者体验到京东到家小时达服务重点孵化业务板块顺利推进京东物流4月京东航空北京大兴深圳货运航线正式开通6月京东物流昆山亚一2期正式投入使用618期间昆山亚一日均分拣包裹数量超过450万件代表全球领先水准运营超过1600个仓库仓储网络总管理面积超过3200万平方米京东健康4月京东健康正式上线国内首批皮肤专科互联网医疗服务平台目前已邀请超过40位皮肤疾病领域的头部专家开设线上名医工作室且已有超过3000名来自三甲医院的皮肤专科医生入驻6月京东家医完成产品全新升级正式上线老人全年照护服务整体用户满意度达993盈利预测31预计2023-2025年Non-GAAP净利润同比各增长371713基于上文分析我们对公司的财务预测做出以下主要假设1预计2023-2025年零售收入各同比增长145600874分部家电3C同比各增长687600800日用百货同比各增长-65660010002预计2023-2025年服务收入同比增长209118091507其中佣金及推广收入各898亿1026亿1158亿元同比各增长95414251285物流及其他服务收入各同比各增长3032207516533预计2023-2025年毛利率各147114321396履约费用率各575526484营销费用率各377377375技术及内容费用率各152132108行政及管理费用率维持100100090综上整体预计公司2023-2025年总收入各109671189013093亿元增速4828411012Non-GAAP净利润各388亿453亿511亿元同比各增请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究京东集团-SW9618337171332分部估值给以合理价值区间H股175-202港元股考虑到业务结构我们对公司给以分部估值估值方法如下给以1给以2023年零售业务12-15xPE对应436-545亿美元2给以旗下京东物流和京东健康取2023818市值进行权益估值未上市的京东工业京东产发参考招股书中最新一轮融资后的估值综上给以公司2023年整体合理市值区间710-819亿美元5562-6416亿港元对应H股合理价值区间175-202港元股给予优于大市评级风险提示行业竞争加剧新业务不及预期基础设施规模经济不显著表1京东集团分部估值测算2023E业务分部投后估值市值亿美元持股比例权益估值亿美元京东物流896356京东健康16767113京东工业677852京东产发707553合计估值274京东零售业务2023E营业利润亿人民币营业利润亿美元净利润亿美元3224536下限上限零售PE2023E1215零售业务估值亿美元436545合理市值亿美元710819合理市值亿港元55626416总股本亿股32合理价值港元股175202注京东物流和京东健康取2023818市值京东工业京东产发参考招股书中最新一轮融资后的估值汇率取1美元78314港元72076人民币资料来源wind海通证券研究所表2可比公司估值表20230818亚马逊拼多多苏宁易购PE2023FYe倍4234x1954x-PS2023FYe倍255x417x-注拼多多亚马逊取Bloomberg一致预期资料来源Bloombergwind海通证券研究所注由于苏宁易购已ST不再进行比较请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究京东集团-SW96184财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标2022FY2023FYe2024FYe2025FYe利润表百万元2022FY2023FYe2024FYe2025FYe每股指标元营业总收入1046236109671211889891309313每股收益326100510401304营业成本89916393535910187561126558每股净资产67107885911210540毛利率1406147114321396每股经营现金流1818128615811854营业税金及附加----每股股利----营业税金率----价值评估倍营业费用117676121109123009126600PE390812701227978营业费用率112511041035967PB190162140121管理费用11053109731193411771PS039037034031管理费用率106100100090EVEBITDA13701034818579EBIT19723302793529044383股息率----财务费用2106284728363197盈利能力指标财务费用率020026024024毛利率1406147114321396资产减值损失----净利润率093293280319投资收益-2195190019001900净资产收益率492137712241327营业利润18772331523817346906资产回报率190539519591营业外收支-4905642532133213投资回报率53297810951369利润总额13867395774138550118盈利增长EBITDA25741314913651245617营业收入增长率9954828411012所得税4176744381248403EBIT增长率37621535216552577有效所得税率3011188119631677净利润增长率29160207763512543少数股东损益-689188194242偿债能力指标归属母公司所有者净利润10380319463306641475资产负债率539473487449流动比率132155153162速动比率102122121128资产负债表百万元2022FY2023FYe2024FYe2025FYe现金比率085110101116货币资金8515596782125576157920经营效率指标应收款项26718143723297017624应收帐款周转天数566466516491存货77949784119372695611存货周转天数3117305130843067其它流动资产161252183759195867188853总资产周转率192185186187流动资产合计351074373324448139460008固定资产周转率2377194918521674长期股权投资57641621706896279151固定资产55080574897089785546在建工程11611252623162179现金流量表百万元2022FY2023FYe2024FYe2025FYe无形资产9139731158494679净利润9691321343326141717其他非流动资产110705880388808987790少数股东损益-689188194242非流动资产合计244176217534236113259345非现金支出14784662871675162资产总计595250590858684252719353非经营收益-816290919001900短期借款12146607330371518营运资金变动22119-22421081413044应付账款160607152605182329181873经营活动现金流57819408785026858949预收账款33713323903913739704资产-9065-11365-12321-13568其它流动负债60095500296887961158投资-19880141701855-1234流动负债合计266561241097293381284254其他-25081-9504-9875-8868长期借款30233167502105121551投资活动现金流-54026-6699-20342-23670其它长期负债24333213371894117024债权募资33208-195561265-1018非流动负债合计54566380873999238575股权募资-1823000负债总计321127279184333373322829其他-30205-2996-2396-1917可转换可赎回非控制性权益590598606614融资活动现金流1180-22552-1132-2935普通股股东权益213366250729289740335143汇率变动对现金的影响3490000少数股东权益60167603476053360767现金净流量8463116272879432344负债和所有者权益合计595250590858684252719353备注1表中计算估值指标的收盘价日期为8月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022FY海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究京东集团-SW96185信息披露分析师声明汪立亭TableAnalyst批发和零售贸易行业社会服务行业s李宏科批发和零售贸易行业社会服务行业曹蕾娜批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司小商品城爱美客千味央厨太阳纸业广州酒家东软教育索菲亚齐心集团首旅酒店富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司永辉超市海底捞裕同科技安克创新贝泰妮步步高重庆百货昇兴股份周大生百胜中国-S美团-W新东方-S雍禾医疗老凤祥锦江酒店王府井投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明