主要观点：
　　宏观层面外需总体疲弱，国内政策发力。9月21日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，加息节奏进一步放缓，外需总体疲弱。国内随着“保交楼”持续推进以及地方债务风险的持续化解，房地产对金融资源的占用有望得到释放，进而降低制造业融资成本，加大培育先进生产力力度。
　　9月份制造业PMI录得50.2%，重返扩张区间。工业增加值增速加快，PPI降幅连续收窄，量价齐升推动工业企业利润的大幅反弹，8月规模以上工业企业利润同比17.2%，大幅高于上月的-6.7%，年内首次转正，预计后续制造业投资增速加快。随着企业端未来投资意愿持续修复，信贷扩张向投资扩张的传导将进一步向远端扩散，市场参与主体的内部结构分化将随之持续得到修正。8月规模以上工业企业存货同比微增0.8%，结合供需两端边际变化情况，库存周期或逐渐由需求大于供应的被动去库，向供需两旺的主动补库切换。展望四季度至明年，伴随我国地产投资增速下行、基建投资边际效应递减和外贸出口萎靡不振，国内制造业转型升级依然是较为明晰的投资主线，建议关注持续提升生产质效和附加值的先进制造业企业。围绕提高生产质效主旋律，重点关注三类公司：
　　产业周期底部困境反转。全球智能手机出货量同比跌幅从3月份的-14.59%收窄至9月-7.75%，PC出货量当季值同比跌幅从一季度-29.32%收窄至三季度-7.95%。内地消费电子成分股2023H1营收和归母净利润同比增速跌至-1.86%和-54.03%，是2021年以来最大跌幅。9月消费电子市场迎来传统旺季，华为等多家终端厂商发布新品带动消费电子市场回暖，产业周期有望触底反弹，建议关注金橙子（688291.SH）。公司营业收入从2014年的0.29亿增长至2022年的1.98亿，期间CAGR为27.14%。净利润从2014年的0.06亿增长至2022年的0.39亿，期间CAGR为26.36%，呈现较好的成长性。2022年营业收入端同比下滑2%，利润下滑26%。一方面由于2022年主营产品海外设备厂商订单量减少，另一方面公司研发费用占营收入比重从2014年的11.43%大幅提升至2022年21.21%，对当期净利润有一定压制。公司研发驱动特征明显，下游客户新工艺、新产品不断涌现，对公司不断迭代升级产品开发能力有较高要求，当下高研发投入有望在未来持续转换成为产品竞争力，打开中长期成长空间。
　　风险提示：公司研发项目进展不及预期、公司市场拓展不及预期、公司费用占比较高导致业绩不及预期。
　　现金流充沛总成本领先。当下时点经济周期波动较大，现金流充沛，业绩确定性较强的上市公司有望充分受益，建议关注海油工程（600583.SH）。从公司资产结构看，随着资本扩张性支出高峰结束，经营杠杆随着固定资产占比下降。公司逐渐从重资产经营模式向高研发轻资产模式转型，获取现金能力得到提升，公司利润波动将有所降低。资本端有息债务占比较低，财务状况良好。国内中海油资本开支确定性较强，若国际油价保持高位，预计公司盈利水平有望维持高位。风险提示：行业政策出现重大变化、技术进步不及预期、国际油价大幅下行、上游油气公司资本开支不及预期。
　　研发高筑差异化护城河平台型企业。伴随我国地产投资增速下行、基建投资边际效应递减和外贸出口萎靡不振，国内制造业转型升级依然是较为明晰的投资主线，重点关注工控龙头汇川技术（300124.SZ）。公司营运资本大幅压降体现卓越的供应链管理能力。公司营业收入高速增长的同时，2020年-2022年营运资本占比2.45%、4.68%、4.24%，从2018年高点占比49.87%大幅压降，体现公司卓越的供应链管理能力，内部基于IPD模式的研发流程以及基于行业线的管理体制为公司的发展提供了强劲的动力。随着公司规模扩张，公司卓越的管理竞争力将得到更为充分的体现，公司前期用进口替代抓住了“增量红利”，现在正用创新超越抓牢“结构红利”，未来公司在持续的内部变革中有望进一步抓住“管理红利”。风险提示：经济复苏不及预期；公司产品市场份额下滑；市场竞争激烈导致公司毛利率下降；新市场拓展不及预期。
　　风险提示：制造业投资不及预期、下游终端需求不及预期等。
　　

研究报告全文：1111机械9月制造业PMI重回扩张区间布局2023年10月13日看好维持先进生产力机械行业报告2023年四季度投资策略分析师任天辉电话18810872791邮箱renthdxzqnetcn执业证书编号S1480523020001主要观点宏观层面外需总体疲弱国内政策发力9月21日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在525至55的水平不变加息节奏进一步放缓外需总体疲弱国内随着保交楼持续推进以及地方债务风险的持续化解房地产对金融资源的占用有望得到释放进而降低制造业融资成本加大培育先进生产力力度9月份制造业PMI录得502重返扩张区间工业增加值增速加快PPI降幅连续收窄量价齐升推动工业企业利润的大幅反弹8月规模以上工业企业利润同比172大幅高于上月的-67年内首次转正预计后续制造业投资增速加快随着企业端未来投资意愿持续修复信贷扩张向投资扩张的传导将进一步向远端扩散市场参与主体的内部结构分化将随之持续得到修正8月规模以上工业企业存货同比微增08结合供需两端边际变化情况库存周期或逐渐由需求大于供应的被动去库向供需两旺的主动补库切换展望四季度至明年伴随我国地产投资增速下行基建投资边际效应递减和外贸出口萎靡不振国内制造业转型升级依然是较为明晰的投资主线建议关注持续提升生产质效和附加值的先进制造业企业围绕提高生产质效主旋律重点关注三类公司产业周期底部困境反转全球智能手机出货量同比跌幅从3月份的-1459收窄至9月-775PC出货量当季值同比跌幅从一季度-2932收窄至三季度-795内地消费电子成分股2023H1营收和归母净利润同比增速跌至-186和-5403是2021年以来最大跌幅9月消费电子市场迎来传统旺季华为等多家终端厂商发布新品带动消费电子市场回暖产业周期有望触底反弹建议关注金橙子688291SH公司营业收入从2014年的029亿增长至2022年的198亿期间CAGR为2714净利润从2014年的006亿增长至2022年的039亿期间CAGR为2636呈现较好的成长性2022年营业收入端同比下滑2利润下滑26一方面由于2022年主营产品海外设备厂商订单量减少另一方面公司研发费用占营收入比重从2014年的1143大幅提升至2022年2121对当期净利润有一定压制公司研发驱动特征明显下游客户新工艺新产品不断涌现对公司不断迭代升级产品开发能力有较高要求当下高研发投入有望在未来持续转换成为产品竞争力打开中长期成长空间风险提示公司研发项目进展不及预期公司市场拓展不及预期公司费用占比较高导致业绩不及预期现金流充沛总成本领先当下时点经济周期波动较大现金流充沛业绩确定性较强的上市公司有望充分受益建议关注海油工程600583SH从公司资产结构看随着资本扩张性支出高峰结束经营杠杆随着固定资产占比下降公司逐渐从重资产经营模式向高研发轻资产模式转型获取现金能力得到提升公司利润波动将有所降低资本端有息债务占比较低财务状况良好国内中海油资本开支确定性较强若国际油价保持高位预计公司盈利水平有望维持高位风险提示行业政策出现重大变化技术进步不及预期国际油价大幅下行上游油气公司资本开支不及预期研发高筑差异化护城河平台型企业伴随我国地产投资增速下行基建投资边际效应递减和外贸出口萎靡不振国内制造业转型升级依然是较为明晰的投资主线重点关注工控龙头汇川技术300124SZ公司营运资本大幅压降体现卓越的供应链管理能力公司营业收入高速增长的同时2020年-2022年营运资本占比245468424从2018年高点占比4987大幅压降体现公司卓越的供应链管理能力内部基于IPD模式的研发流程以及基于行业线的管理体制为公司的发展提供了强劲的动力随着公司规模扩张公司卓越的管理竞争力将得到更为充分的体现公司前期用进口替代抓住了增量红利现在正用创新超越抓牢结构红利未来公司在持续的内部变革中有望进一步抓住管理红利风险提示经济复苏不及预期公司产品市场份额下滑市场竞争激烈导致公司毛利率下降新市场拓展不及预期风险提示制造业投资不及预期下游终端需求不及预期等敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力P3目录1宏观层面外需总体疲弱国内逆周期调节力度加大511美联储加息进程从更高转向更长512国内制造业PMI重回扩张62中观层面制造业转型升级依然是主旋律83微观层面重点关注三类公司1131产业周期底部困境反转1132现金流充沛总成本领先1733高研发驱动平台型企业234风险提示28相关报告汇总29插图目录图1美联储加息点阵图5图2机械设备相关出口交货值同比增速5图3制造业PMI6图4规模以上工业企业增加值及利润总额当月同比增速6图5规模以上工业企业存货和PPI当月同比6图6M2和民间制造业固定资产投资同比6图7装备制造业高技术制造业规模以上工业增加值当月同比8图8BCI企业投资前瞻指数制造业贷款需求指数日本对华机械出口同比9图92012年9月3日至2013年12月31日机械设备涨幅前10上市公司9图102016年9月1日至2018年1月31日机械设备涨幅前10上市公司10图112019年8月1日至2021年4月30日机械设备涨幅前10上市公司10图12全球智能手机出货量和PC出货量同比10图13内地消费电子成分股营收和归母净利润同比增速10图14公司各产品占营业收入比重12图15公司收入中中高端产品占比12图16公司营业收入及同比增速13图17公司净利润及同比增速13图18公司研发费用及占营业收入比重13图19公司各产品毛利率13图20公司产品各应用领域国内占比13图21公司产品含海外应用领域占比13图22公司营业收入构成按地域17图23公司营业收入构成按类别17图24公司研发支出占营业收入比重18图25公司资产构成19敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告P4机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力图26公司资产周转率20图27公司扩张性资本支出比例20图28公司资本构成21图29总负债占总资产比例21图30海油工程利息收入利息费用金融资产数额百万元22图31海油工程管理费用含研发费用财务费用销售费用占营业收入比重22图32海油工程与国际同行EBITDA利润率对比23图33公司资产构成23图34公司债务构成23图35公司ROE销售净利率资产周转率权益乘数25表格目录表1Scanlab下游主要应用领域14表2金橙子研发项目16表3相关标的盈利预测及投资评级27敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力P51宏观层面外需总体疲弱国内逆周期调节力度加大11美联储加息进程从更高转向更长美联储加息进程不确定性增加9月21日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在525至55的水平不变加息节奏进一步放缓展望四季度及明年9月点阵图对2024年末利率点位的中位预期达到51高于6月点阵图预期46降息预期延后高利率持续时间超出市场预期图1美联储加息点阵图资料来源同花顺东兴证券研究所外需总体疲弱伴随美联储本轮激进加息美国国债收益率上升美元走强抑制了以消费为主的发达经济体的经济增长导致外需总体疲弱我国出口交货值当月同比增速从年内4月份07转负下跌至8月的-45其中装备制造细分项中除铁路船舶航空航天等运输设备维持1510正增长外其余均负增长图2机械设备相关出口交货值同比增速敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告P6机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力资料来源同花顺东兴证券研究所12国内制造业PMI重回扩张三季度宏观政策逆周期调节发力制造业PMI重回扩张2023年9月30日国家统计局公布9月份制造业PMI录得502前值497预期501重返扩张区间大中小企业本月PMI指数分别为516496和480较上月分别提升080和03个百分点大型企业延续扩张态势中小型企业PMI持续位于收缩区间制造业内部结构的分化一方面反映出周期底部存量博弈下大企业具有较强抗风险和竞争实力经营韧性较强另一方面也反映出制造业底部向上爬升仍处于初期基础尚不牢固需求侧边际改善向中小企业传导存在一定时滞图3制造业PMI资料来源同花顺东兴证券研究所从供给端看8月PPI下降30降幅比上月收窄14个百分点PPI作为库存周期领先指标走出下探通道8月份规模以上工业增加值同比增长45环比增长05018月份累计同比增长398月份国有控股股份制外商及港澳台私营企业增加值同比增长52570834与制造业PMI类似内部结构亦呈现分化态势工业增加值增速加快PPI降幅连续收窄量价齐升推动工业企业利润的大幅反弹8月规模以上工业企业利润同比172大幅高于上月的-67年内首次转正预计后续制造业投资增速加快图4规模以上工业企业增加值及利润总额当月同比增速敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力P7资料来源同花顺东兴证券研究所从需求侧看M2增速从2023年2月高点1290下滑至8月份10608月民间制造业固定资产投资累计同比增速87较上月提升02个百分点结束了自2022年2月以来连续17个月的下滑随着企业端未来投资意愿持续修复信贷扩张向投资扩张的传导将进一步向远端扩散市场参与主体的内部结构分化将随之持续得到修正8月规模以上工业企业存货同比微增08结合供需两端边际变化情况库存周期或逐渐由需求大于供应的被动去库向供需两旺的主动补库切换图5规模以上工业企业存货和PPI当月同比图6M2和民间制造业固定资产投资同比资料来源同花顺东兴证券研究所资料来源同花顺东兴证券研究所8月来认房不认贷落地核心城市限购政策迎来普遍放松市场需求将逐步改善随着保交楼持续推进以及地方债务风险的持续化解房地产对金融资源的占用有望得到释放进而降低制造业融资成本加大培育先进生产力力度2023年9月习近平总书记在黑龙江考察时指出整合科技创新资源引领发展敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告P8机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力战略性新兴产业和未来产业加快形成新质生产力四季度三中全会第六届金融工作会议有望召开建议密切关注2中观层面制造业转型升级依然是主旋律制造业转型升级大背景下高端装备制造业作为中坚力量行情有望持续演绎国家统计局工业统计司提供数据显示上半年装备制造业累计利润由降转增利润同比增长31累计利润自年初以来首次实现由降转增增速较1-5月份一季度分别回升50208个百分点带动规上工业企业利润降幅较一季度收窄56个百分点是贡献最大的行业板块装备制造业利润占规上工业的比重为343较一季度和上年同期分别提升68和67个百分点其中通用设备行业利润同比增长179增速较一季度加快105个百分点电子行业利润虽同比下降252但降幅较一季度大幅缩小323个百分点从规模以上工业增加值细分项来看2023年3-8月装备制造业增加值当月同比增速持续高于整体工业增加值和高技术制造业增加值当月同比增速结合PPI和工业增加值内部结构分化数据体现出2016年以来供给侧改革以及2019年至今需求冲击下的落后产能的出清和先进产能的扩张图7装备制造业高技术制造业规模以上工业增加值当月同比资料来源同花顺东兴证券研究所制造业贷款需求指数BCI企业投资前瞻指数日本对华机械出口增速领先于制造业投资周期对机械设备公司业绩或股价具有一定前瞻性三者分别在2012年9月至2013年12月2016年9月至2018年1月2019年8月至2021年4月期间大幅上行复盘机械设备行业在此期间涨幅居前的公司2012年9月至2013年12月楼宇设备占比较高主要驱动因素为地产投资拉动2016年9月至2018年1月工程机械占比较高主要驱动因素为基建投资拉动2019年8月至2021年4月工控自动化设备占比较高主要驱动因素为海外供应链扰动制约下国产替代和外贸出口拉动展望四季度至明年伴随我国地产投资增速下行基建投资边际效应递减和外贸出口萎靡不振国内制造业转型升级依然是较为明晰的投资主线建议关注持续提升生产质效和附加值的先进制造业企业敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力P9图8BCI企业投资前瞻指数制造业贷款需求指数日本对华机械出口同比资料来源同花顺东兴证券研究所图92012年9月3日至2013年12月31日机械设备涨幅前10上市公司资料来源同花顺东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告P10机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力图102016年9月1日至2018年1月31日机械设备涨幅前10上市公司资料来源同花顺东兴证券研究所图112019年8月1日至2021年4月30日机械设备涨幅前10上市公司敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力P11资料来源同花顺东兴证券研究所3微观层面重点关注三类公司围绕提高生产质效主旋律重点关注三类公司产业周期底部困境反转现金流充沛总成本领先和高研发驱动平台型企业31产业周期底部困境反转第一类是产业周期底部困境反转重点关注3C消费电子回暖受益标的金橙子688291SH全球智能手机PC出货量同比增速反弹全球智能手机出货量同比跌幅从3月份的-1459收窄至9月-775PC出货量当季值同比跌幅从一季度-2932收窄至三季度-795内地消费电子成分股2023H1营收和归母净利润同比增速跌至-186和-5403是2021年以来最大跌幅9月消费电子市场迎来传统旺季华为等多家终端厂商发布新品带动消费电子市场回暖图12全球智能手机出货量和PC出货量同比图13内地消费电子成分股营收和归母净利润同比增速敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告P12机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力资料来源同花顺东兴证券研究所资料来源同花顺东兴证券研究所振镜控制系统高端产品占比较高开拓伺服控制系统市场公司主要收入来源于激光加工控制系统产品2022年实现收入146亿元占全部收入的比例为7379毛利率为7076高端产品占比基本维持在60以上伺服控制系统产品市场开拓逐步开展全年实现销售收入10511万元图14公司各产品占营业收入比重图15公司收入中中高端产品占比资料来源同花顺东兴证券研究所资料来源公司2022年年报公司招股说明书东兴证券研究所短期业绩承压持续研发投入布局未来公司营业收入从2014年的029亿增长至2022年的198亿期间CAGR为2714净利润从2014年的006亿增长至2022年的039亿期间CAGR为2636呈现较好的成长性2022年营业收入端同比下滑2利润下滑26一方面由于2022年主营产品海外设备厂商订单量减少另一方面公司研发费用占营收入比重从2014年的1143大幅提升至2022年2121对当期净利润有一定压制公司研发驱动特征明显下游客户新工艺新产品不断涌现对公司不断迭代升级产品开发能力有较高要求当下高研发投入有望在未来持续转换成为产品竞争力打开中长期成长空间敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力P13图16公司营业收入及同比增速图17公司净利润及同比增速资料来源同花顺东兴证券研究所资料来源同花顺东兴证券研究所图18公司研发费用及占营业收入比重图19公司各产品毛利率资料来源同花顺东兴证券研究所资料来源同花顺东兴证券研究所紧贴新兴产业升级需求下游应用迈向高端根据公司22年财报公司应用领域占比估算如下大消费广告包装3163C消费电子313精密五金加工占比129新能源电池光伏104汽车轨道交通63PCB半导体57脆性材料航空航天科研教育18若将公司海外销售产品纳入统计公司精密五金加工763pct汽车和轨道交通518pct脆性材料航空航天科研教育372pct等高端领域占比明显提升产品竞争优势有望随着制造业升级得到更加充分地体现图20公司产品各应用领域国内占比图21公司产品含海外应用领域占比敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告P14机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力资料来源金橙子2022年年报东兴证券研究所资料来源金橙子2022年年报东兴证券研究所高端振镜系统应用空间广阔据公司招股说明书显示中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化高端领域仍由国际厂商主导国产化率仅15通过查询Scanlab公司官网展示的下游应用领域及其描述可以看出激光振镜系统应用领域广泛其中高端应用领域主要指在高速高精复杂工艺方面具有较高要求的应用如微加工和处理增材制造3D打印远程焊接激光清洗和激光医疗等表1Scanlab下游主要应用领域应用领域该领域描述激光打标激光可以给纸张金属塑料以及其他无数材料打标这些标记防水耐污抗溶耐磨经久耐用微钻孔跳射应用例如给电路板或太阳能电池钻微孔金属电极绕通或发射极绕通需要可提供最大生产量及最高精度的扫描系统微雕刻可产生超细结构例如用于加工冲压键和圆形键槽或铸模等3D形状微切割通常应用于钢化玻璃金刚石蓝宝石玻璃金刚砂大猩猩玻璃陶瓷记忆金属和PCB材料等材料微塑形若要以经济高效的方式加工具有荷叶效应的金属或塑料部件薄膜太阳能电池卷对卷工艺显示器或智能设备那么必将面临极大的挑战对于这类应用通常需要超低位移高端扫描系统微烧结高性能扫描系统可为医疗技术航空航天和钟表制造业加工制造高精度的金属功能件敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力P15应用领域该领域描述增材制造可以用来生产包括金属塑料和人工合成树脂材质的零部件其基于激光的制造工艺包括LPBF立体光刻造型和金属直接表面烧结典型的下游应用包括快速样机成型和工业级3D打印零部件激光钻孔在很多方面远胜过电火花加工EDM电解加工ECM或机械钻孔等传统钻孔方法无论物料的导电性或硬度等特性如何激光可以去除几乎任何固体物料包括硬化钢硬质合金陶瓷和复合材料而且由于去除方法无接触且无外力甚至能以极低的缺陷率加工玻璃和聚合物等敏感材料更优的扫描解决方案例如5轴微加工系统也能在注射喷嘴上钻孔这要求在亚毫米范围内进行可自由定义几何形状和高深宽比的精确钻孔激光焊接质量高和大自由度的工件几何形状设计已将基于扫描方式的激光焊接融进了现代工业生产的广泛应用中此外激光焊接可以焊接各种具有不同厚度的可回收材料例如塑料金属和玻璃在远程遥控焊接中使用机器人可以显著提高效率增加产量降低成本并可以在工件几何形状上有极大的灵活性激光切割作为无磨损切割工具激光迅速在工业制造领域赢得了自己的地位结合扫描系统它们还在众多方面拥有绝对优势比如切割成形高度灵活安装调试成本低加工速度快从而加工时间短不同于传统机械切割方法激光切割还可以加工范围广泛的材料从薄膜和纸张直到玻璃和金属激光清洗激光表面处理提供了多种可能性适用范围扩及精密喷漆和除锈确保最佳附着力的表面准备发夹剥离焊缝清洗以及模具的去油和除油在能源领域激光清洗技术是清洗涡轮和储罐的理想选择而在食品生产行业激光清洗则被用作一种快速卫生低成本的清洗设备如清洗烤模激光医疗是一种久经考验的的医疗工具无需接触就能精确且柔和地治疗人体组织短脉冲激光还具有热渗透深度极低的优势从而消除了对周围组织的损伤光学相干断层扫描OCT结合不同光源可实现对人体组织的高速和高精度格栅扫描并可将反射散射光收集回光谱仪需要恒速扫描以获得最佳成像质量通过该方法例如可显示视网膜3D图像共焦显微镜共焦激光扫描显微镜基于扫描振镜系统可在不同应用中启用高分辨率成像并普遍应用于生命科学研究以获得细胞级成像激光扫描眼底镜SLOSLO使用共焦激光扫描显微镜实现视网膜和角膜成像资料来源Scanlab公司官网东兴证券研究所公司在研项目储备充分全面布局未来围绕激光振镜控制领域公司持续研发推出新产品如满足柔性化加工控制需求的海格力斯控制系统满足激光增材制造的3D打印控制系统满足精密加工需求的集成电路敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告P16机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力板纹理加工宙斯系统在快速电池极片的打孔和激光清除领域有极大的优越性的转镜扫描控制系统等其中基于机械手控制激光加工系统集三维激光加工机器人控制技术3D机器视觉集成在一起涵盖激光标刻激光清洗激光切割激光焊接等应用方向目前已进入客户认证阶段公司机械手控制激光加工系统未来有望跟随机器人市场放量高增表2金橙子研发项目项目名称所处阶段及进展与行业技术水平的比较DSP精密激光控制卡新产品不断开发和更新以既有技术水平为基础从性能及功能方面持续进行升级开发提高应用场景适用性推动下游激光加工应用的发展授权管理系统项目研发阶段激光加工云平台可用于在线服务平台智能工厂符合激光智能制造领域发展趋势3D扫描振镜小批量试生产阶段利用自主振镜校正自动化控制位置反馈控制控制软件开发等技术自研3D扫描振镜降低国内高端振镜的进口依赖宙斯系统产品升级研发阶段以高精密振镜控制系统的激光切割在集成电路板纹理加工等应用领域的应用率提升公司该系列技术及产品可应用于上述精密领域3D打印系统研发阶段公司现有3D打印控制卡已具备对激光器振镜电机的控制该项目可增加外围电路来完善市场对于功能的需求如增加模拟量的输入增加模拟量的输出增加PWAM信号的输出等使公司掌握3D打印系统的完整控制技术转镜扫描控制系统研发小试阶段解决中高功率加工应用中易出现大光斑扫描速度慢散热性差等问题使中高功率快速高效的加工方式成为可能在快速电池极片的打孔和激光清除领域有极大的优越性基于机械手控制激光加工系统客户验证阶段该项目集三维激光加工机器人控制技术3D机器视觉集成在一起涵盖激光标刻激光清洗激光切割激光焊接等应用方向用以实现复杂曲面大尺寸工件多品种柔性化产品如5G天线滤波器调谐牙模模具清洗汽车钣金切割焊接等加工符合行业柔性化发展趋势DLC卡超飞项目系统研发中试阶段自主开发DLC超飞控制系统实现屏卡一体及屏卡分离系列产品能够更加贴合飞行加工行业应用市场激光振镜焊接专用系统项目研发中试阶段研发适用大功率激光应用场景的控制系统主要实现振镜闭环和激光器闭环控制优化焊接工艺相关设计实现更便捷的功率曲线设计功能抖动轨迹实现的优化等满足电磁干扰较大的自动化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力P17项目名称所处阶段及进展与行业技术水平的比较场景的焊接需求资料来源金橙子招股说明书东兴证券研究所我们预计公司2023-2025年净利润分别为064082和101亿元对应EPS分别为063080和099元维持强烈推荐评级风险提示公司研发项目进展不及预期公司市场拓展不及预期公司费用占比较高导致业绩不及预期32现金流充沛总成本领先第二类是现金流充沛总成本领先重点关注高油价维持受益标的海油工程600583SH南海项目占比提升未来毛利率有望提升从地区来看公司海外业务占比从2010年的608提升至2022年的244其中2015至2017年海外业务占比分别为352658895305显著高于其他年份主要是由于公司参与了俄罗斯YamalLNG模块陆上建造等大型国际项目国内业务中随着中海油加快南海开发进程南海业务占比以2010年为拐点从不到5提升至30左右随着中海油作业主场将从浅水向深水超深水转变未来单位产能投资额大幅上涨公司订单量价有望随之提升图22公司营业收入构成按地域注2022年南海占比为国内业务占比资料来源同花顺东兴证券研究所图23公司营业收入构成按类别敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告P18机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力资料来源同花顺东兴证券研究所资产从重到轻高强度研发投入构筑核心竞争力传统油服公司需要采购价格高昂的设备和物资资产较重收入端跟随油价波动的同时重资产模式下的高经营杠杆将放大利润端波动近年来油气勘探和生产技术不断发展新技术新材料和新工艺的应用越来越广泛传统高强度投资固定资产模式难以适应新的发展趋势国际国内油服公司纷纷通过开发新技术创新服务产品和业务模式来提升核心竞争力与之对应的轻资产模式将大幅降低固定成本及经营杠杆公司2011至2022年公司研发费用占营业收入比重平均值为479显著高于国际油服公司平均3的占比公司核心竞争力从规模优势向技术创新不断进化图24公司研发支出占营业收入比重敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力P19资料来源同花顺东兴证券研究所资产周转率稳步上升经营杠杆下降从资产结构来看公司经营资产占总资产比例从2009年高点9393降至2022年的5310公司长期资产扩张性资本支出比例在2008年达到峰值7215随后逐年下降保持在5左右与之对应的是公司固定资产周转率2011年触底089后逐年回升至2022年的222基本与2004年高点持平随着公司固定资产占比下降公司固定成本和经营杠杆同时下降未来公司盈利波动区间有望收窄图25公司资产构成敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券策略报告P20机械9月制造业PMI重回扩张区间布局新质生产力资料来源同花顺东兴证券研究所图26公司资产周转率图27公司扩张性资本支出比例300长期资产扩张性资本支出比例25080007000200600015050004000100300005020001000000000-1000200120032005200720092011201320152017201920212001200620072011201220172022200220032004200520082009201020132014201520162018201920202021-2000固定资产周转率长期经营资产周转率资料来源同花顺东兴证券研究所资料来源同花顺东兴证券研究所有息负债占比较低公司有息债务占总资本比重从2010年3273下降至2022年的303与国际油服公司SaipemSubsea7TechnipFMC对比2001至今公司负债总额占总资产比重均处于较低水平敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源