研究报告全文：证券研究报告策略报告策略点评策略点评20231013吃饭行情正在来临东吴宏观策略2023年10月13日联合专题证券分析师陈李TableSummaryTableTag宏观组观点执业证书S0600518120001021-60197988如何看待近期国内外的政策和经济信号yjschenldwzqcomcn近期国内外经济政策出现了一连串积极信号比如经济方面生产证券分析师陶川和消费透露出积极信号政策方面汇金入市等措施标志着政策出台窗口执业证书S0600520050002未完待续预计政策端将由地产财政货币市场四轮驱动进行持taochdwzqcomcn续发力以增强经济发展韧性而海外方面的好消息是长端美债利率可能证券分析师邵翔已经阶段性见顶执业证书S0600523010001经济企稳究竟好在哪shaoxdwzqcomcn证券分析师陈刚9月以来经济企稳的迹象越来越明显集中体现在制造业生产和消费上一方面是工业企业利润同比增速终于走出长达一年的负增长制造业PMI执业证书S0600523040001时隔五个月重回扩张区间库存也在持续下降另一方面通过超级黄金chengdwzqcomcn周的窗口我们基本确认消费进入疫后复苏冲高回落后的第三阶段继续企稳反弹相关研究不过企稳信号并不代表可以高枕无忧我们认为四季度经济复苏有三处美债流动性风险加剧不牢固2023-10-12地产的修复可能来得更慢831政策落地对地产的刺激呈脉冲式看假期全球发生了哪些大事的比买的多挂牌的比成交的多是近期楼市的最大特点二手房成交在节后A股如何表现限购松绑后同比修复而新房仍处近5年低位9月房企业绩继续筑底2023-10-07基建方面如果不加力从今年第四季度到明年上半年同比增速会面临逆风作为今年经济重要压舱石的基建投资在三季度时似乎进入了乏力期尽管8月以来新增专项债发行有所提速领先于基建投资3个月左右但毫无疑问也受到大规模特殊再融资债券发行的影响和限制在出口不强地产偏弱的情况下工业制造业的复苏往往比较脆弱工业企业利润增速的大幅反弹大部分原因在于下半年低基数的窗口被进一步打开而9月制造业PMI重返荣枯线以上也有极端天气褪去后的季节性因素加持如何巩固不牢固的复苏基础最优解或是地产财政与货币三线发力地产需求供给都得抓楼市销售金九复苏分化银十开局平淡数据导向下还需更多需求政策调控供给端最受瞩目的城中村改造料将加速推进一是助力年末地产投资与新开工的企稳二是支撑后续多年地产建设和购房需求总规模上本轮城中村改造预计不及上轮棚改但其在超大特大城市开展的资源集中性与精准性不乏亮点财政端既得防风险也得稳增长在当前地方政府不能加杠杆居民部门不愿加杠杆的情况下可能确实需要中央政府出手推经济一把1998年长期建设国债的推出具备借鉴意义它对经济的支持前后历时11年是帮助经济引擎切换的重要依托同时近期新一轮化债开启的核心逻辑不仅仅在于防风险更在于稳增长此次特殊再融资债券的资金用途细化到偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款这有利于重塑企业信心货币端降准降息得管够无论从巩固并扩大地产政策的果实还是配合财政政策的维度看积极宽松都应该继续保持我们认为降准或在11月落地以协调年末地方化债与MLF到期以及跨年流动性需求低通胀和地产恢复迟缓的背景下降息诉求仍存时点上可能在今年底或明年年初汇率压力相对较小且有信贷开门红的需求海外鸽声四起美债利率已阶段性见顶115东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评长端美债利率阶段性见顶的迹象越来越明显首先美国经济在基准情形下依旧面临下行风险美联储副主席杰弗逊及两大联储主席洛根博斯蒂克陆续释放鸽派信号暗示美联储11月可能无需进一步加息其次近期美债长端利率上行导致金融条件明显收紧已然处于限制性水平对于是否有必要进一步紧缩美联储内部分歧较大第三汽车行业罢工蔓延至电影及医疗行业叠加近期消费者信心的下降和不及预期的新屋开工都凸显着经济下行的隐忧最后考虑到巴以冲突的爆发避险情绪升温减弱市场风险偏好市场转向传统避险资产也有助于美债收益率下行策略组观点近期积极信号频发对市场造成怎样的影响近期国内方面经济向好汇金入市海外方面中美关系边际和缓美债利率有望见顶影响A股走势的两大关键因素国内经济基本面及预期海外美债利率均释放积极信号因此站在当前时点我们认为市场见底信号明确A股迎来配置机遇窗口风格配置方面我们判断后续A股将偏向成长风格从风格的角度来看A股历史上的大级别风格轮动和中美利差美债-中债相关性较为明显表现为当中美利差美-中明显扩大的时候A股往往偏价值风格当中美利差美-中明显收窄的时候A股往往偏成长风格背后的逻辑在于成长股估值对分母端的利率较为敏感2019年初-2021年初中美利差持续收窄估值压力释放叠加产业周期上行新能源医药白酒等典型的成长板块显著跑赢大盘2021年初至今中美利差在美联储加息下大幅走阔此前表现强势的成长板块悉数回调煤炭石油公用事业等传统价值风格表现较优当下美联储加息进入尾声中国经济数据持续验证复苏基本面回暖将驱动国债上行中美利差有望收窄从而引导市场进行新一轮的风格切换成长风格将再度展现出配置价值行业配置方面重点推荐汽车链医药新能源高端制造等板块我们认为四季度分子端盈利修复有望保持但仍呈现弱复苏状态因此当前行业轮动的触发点一是政策二是美债利率和美联储货币政策的弱化参考分子端弱复苏特征和分母端压制因素弱化四季度应该强化三条配置思路一是掘金弱复苏背景下的强复苏的板块例如汽车链二是受美债利率高位压制叠加低位困境反转的板块例如医药和新能源一些细分领域三是政策扶持和产业趋势下的高端制造板块例如半导体机器人和自动驾驶等以上板块的共同点在于长期基本面受益于国内工程师红利的逐步积累中短期受益于分子分母端改善带来的市场风险偏好向上且自身产业逻辑清晰有望成为四季度的行情主线风险提示经济复苏不及预期美债见顶下行迟于预期地缘政治事件黑天鹅215东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评内容目录1宏观组观点511经济企稳究竟好在哪512不过企稳信号并不代表可以高枕无忧我们认为四季度经济复苏有三处不牢固513如何巩固不牢固的复苏基础614海外鸽声四起美债利率已阶段性见顶92策略组观点1021近期积极信号频发对市场造成怎样的影响1022风格配置方面我们判断后续A股将偏向成长风格1123行业配置方面重点推荐汽车链医药新能源高端制造等板块133风险提示14315东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评图表目录图1PMI重新站上荣枯线5图2假期人均消费回归增长正轨5图3新建商品房成交量假期同比回落6图4制造业PMI能否彻底走出萎靡区间与总量政策的发力有一定关系6图5地产政策出台时间轴6图61998-2008年期间长期建设国债保持发行7图7新一轮特殊再融资债发行情况8图8四季度流动性压力不小8图9金融条件随着美债利率上升9图1010年期国债收益率和政策利率9图11消费者信心及新屋开工不及预期9图12当前市场地量盘整特征明显A股已处于底部区间缩量空间有限单位点10图13当前股债收益差处于低位A股具有较高的配置性价比单位点11图14中美利差和A股走势风格关系单位点12图15过去十多年我国货币政策和外需关系较大单位12415东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评1宏观组观点11经济企稳究竟好在哪9月以来经济企稳的迹象越来越明显集中体现在制造业生产和消费上一方面是工业企业利润同比增速终于走出长达一年的负增长制造业PMI时隔五个月重回扩张区间库存也在持续下降另一方面通过超级黄金周的窗口我们基本确认消费进入疫后复苏冲高回落后的第三阶段继续企稳反弹图1PMI重新站上荣枯线图2假期人均消费回归增长正轨2013-2019年变动区间制造业PMI2022年元假期人均消费542023年100088653800525160050400492004802017202020162018201920212022假期前七天202347国庆国庆国庆国庆国庆国庆国庆46国庆45中秋中秋中秋441月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind东吴证券研究所数据来源文旅部东吴证券研究所12不过企稳信号并不代表可以高枕无忧我们认为四季度经济复苏有三处不牢固地产的修复可能来得更慢831政策落地对地产的刺激呈脉冲式看的比买的多挂牌的比成交的多是近期楼市的最大特点二手房成交在限购松绑后同比修复而新房仍处近5年低位9月房企业绩继续筑底基建方面如果不加力从今年第四季度到明年上半年同比增速会面临逆风作为今年经济重要压舱石的基建投资在三季度时似乎进入了乏力期尽管8月以来新增专项债发行有所提速领先于基建投资3个月左右但毫无疑问也受到大规模特殊再融资债券发行的影响和限制在出口不强地产偏弱的情况下工业制造业的复苏往往比较脆弱工业企业利润增速的大幅反弹大部分原因在于下半年低基数的窗口被进一步打开而9月制造业PMI重返荣枯线以上也有极端天气褪去后的季节性因素加持515东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评图4制造业PMI能否彻底走出萎靡区间与总量政策的图3新建商品房成交量假期同比回落发力有一定关系30大中城市商品2019年2020年制造业PMI万平方米房成交面积72021年2022年2023年90日移动平均608070中美贸易战下政策发力并不60供给侧结构性55明显PMI也50促使PMI走出萎靡区间难以重振403050201001-53-65-57-49-2451-252-143-264-155-256-147-248-139-2211-110-1211-2112-1112-31201020112013201520162018202020212023注数据截至2023年10月11日注数据截至2023年9月数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所13如何巩固不牢固的复苏基础最优解或是地产财政与货币三线发力地产需求供给都得抓楼市销售金九复苏分化银十开局平淡数据导向下还需更多需求政策调控供给端最受瞩目的城中村改造料将加速推进一是助力年末地产投资与新开工的企稳二是支撑后续多年地产建设和购房需求总规模上本轮城中村改造预计不及上轮棚改但其在超大特大城市开展的资源集中性与精准性不乏亮点图5地产政策出台时间轴8月30日以来多城市政策落地9月多城市放松限购7月24日中央政治局会议7月28日超大特大城市积极稳广州为首个认房不认贷落多个重点二线城市放开限购限不提房住不炒适时调步推进城中村改造工作部署电地的一线城市深上北以售政策9月20日广州放开三整优化房地产政策视电话会议召开及多个二线城市迅速跟进个城区限购7月27日住建部8月25日三部门8月31日央行金监总局进一步落实好降低购买首房首推动落实认房不认贷政策宣布差别化住房信贷首套付比例和贷款利率改善住房延续改善性住房换购税费减房存量房贷利率调整方案换购税费减免认房不认贷免措施地产放松重磅政策落地等政策措施数据来源国务院央行住建部东吴证券研究所615东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评财政端既得防风险也得稳增长在当前地方政府不能加杠杆居民部门不愿加杠杆的情况下可能确实需要中央政府出手推经济一把1998年长期建设国债的推出具备借鉴意义它对经济的支持前后历时11年是帮助经济引擎切换的重要依托同时近期新一轮化债开启的核心逻辑不仅仅在于防风险更在于稳增长此次特殊再融资债券的资金用途细化到偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款这有利于重塑企业信心图61998-2008年期间长期建设国债保持发行长期建设国债发行规模长期建设国债发行规模占GDP比例右轴亿元16001614001412001210001800086000640004200020019981999200020012002200320042005200620072008积极的财政政策稳健的财政政策注包含预算内和年内增发两个部分数据来源Wind历年政府工作报告东吴证券研究所715东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评图7新一轮特殊再融资债发行情况地区特殊再融资债拟发行总金额单位亿元发行详情一般债专项债合计9月26日宣布共发行三期前一期用途为募集资金全部偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款后两期内蒙古892817421067用途为募集资金全部偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款10月10日宣布发行第二批特殊再融资债券天津210210共发行三期用于偿还存量债务重庆42194219共发行三期用于偿还存量债务广西22482732498用于偿还存量债务云南533533共发行两期用于偿还存量债务辽宁7294214187042用于偿还存量债务青海1233487172用于偿还存量债务吉林250250用于偿还存量债务合计3385226371402232注数据截至2023年10月10日数据来源央视网每日经济新闻各地财政局公告中国债券信息网东吴证券研究所货币端降准降息得管够无论从巩固并扩大地产政策的果实还是配合财政政策的维度看积极宽松都应该继续保持我们认为降准或在11月落地以协调年末地方化债与MLF到期以及跨年流动性需求低通胀和地产恢复迟缓的背景下降息诉求仍存时点上可能在今年底或明年年初汇率压力相对较小且有信贷开门红的需求图8四季度流动性压力不小亿元MLF净投放量DR007月均值右轴60003040002826200024022-200020-40001816-600014-800012-10000102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-10注阴影为历次降准时点数据来源Wind东吴证券研究所815东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评14海外鸽声四起美债利率已阶段性见顶长端美债利率阶段性见顶的迹象越来越明显首先美国经济在基准情形下依旧面临下行风险美联储副主席杰弗逊及两大联储主席洛根博斯蒂克陆续释放鸽派信号暗示美联储11月可能无需进一步加息其次近期美债长端利率上行导致金融条件明显收紧已然处于限制性水平对于是否有必要进一步紧缩美联储内部分歧较大第三汽车行业罢工蔓延至电影及医疗行业叠加近期消费者信心的下降和不及预期的新屋开工都凸显着经济下行的隐忧最后考虑到巴以冲突的爆发避险情绪升温减弱市场风险偏好市场转向传统避险资产也有助于美债收益率下行图9金融条件随着美债利率上升图1010年期国债收益率和政策利率10年期国债收益率10年期美债利率金融条件指数右轴美国71066联邦基金目标利率6104551024410033982296194109202000-102008-062016-022023-10200320072011201520192023数据来源Bloomberg东吴证券研究所数据来源Bloomberg东吴证券研究所图11消费者信心及新屋开工不及预期美国消费者信心指数新屋开工数右轴套1102000100160090801200706080050404002017-102018-122020-022021-042022-062023-08数据来源Bloomberg东吴证券研究所915东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评2策略组观点21近期积极信号频发对市场造成怎样的影响8月以来A股场内流动性趋于疲弱美国加息预期上行叠加汇率波动引发北向资金连连出逃市场在缺乏政策刺激下难寻合力方向我们构建的地量指数及股债收益差等模型均显示市场地量盘整特征明显A股已处于底部区间缩量空间有限近期国内方面经济向好汇金入市海外方面中美关系边际和缓美债利率有望见顶影响A股走势的两大关键因素国内经济基本面及预期海外美债利率均释放积极信号因此站在当前时点我们认为市场见底信号明确A股迎来配置机遇窗口图12当前市场地量盘整特征明显A股已处于底部区间缩量空间有限单位点80600070550050006045005040004035003000302500202000101500地量指数均值均值1x标准差均值-1x标准差沪深300右轴注地量指数越高说明交易热度偏低市场越接近地量状态越低则说明市场活跃度高地量指数由A股自由流通市值日成交量的倍数经由宏观流动性指标调整后计算而得数据来源Wind东吴证券研究所当前我国经济回升的动能不断增强流动性持续宽松叠加汇金入市提振信心为A股提供有力支撑从经济基本面来看随着8月社融固定资产投资社零消费等表现均超预期9月制造业PMI重回扩张区间且需求端进一步回暖市场所面临的流动性陷阱状态有望逐步缓解从盈利角度看预计二季度是全年的盈利底需求端的改善将传导至价格和企业端后续PPI及企业盈利有望回升市场预期方面我们认为本次中央汇金真金白银增持四大行叠加此前资本市场政策四箭齐发等一系列护市措施的落地显现出中央对于活跃资本市场的坚定态度以及维稳股市的决心第1015东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评六轮资本市场政策周期正有力推进中有利于市场情绪的改善和提振海外方面近期美债利率颇有见顶之势外部流动性拐点已现近日联储官员鸽声四起加息预期有所减弱中美高层的互动也愈加频繁9月中美成立经济领域工作组10月美参议院代表访华均显示中美关系边际好转的迹象基于我们此前的推算当前美国超额储蓄对消费的支撑已经到了最后阶段叠加学生贷款恢复四季度居民消费的大概率走弱将对通胀回落与就业市场降温形成助力我们认为美联储加息已经进入尾声虽然有短期因素对美债上行进行扰动但是中期维度看来美债上行空间已然不大外部流动性的拐点已现为汇率企稳与A股资金面提供有力支撑北向资金的回归指日可待因此在内外部环境双双改善的情况下我们认为市场见底信号明确A股迎来配置机遇窗口图13当前股债收益差处于低位A股具有较高的配置性价比单位点700066000550004400033000220001100000-12008-01-022008-05-152008-09-182009-02-052009-06-152009-10-232010-03-042010-07-132010-11-242011-04-072011-08-112011-12-212012-05-092012-09-112013-01-232013-06-132013-10-242014-03-052014-07-112014-11-202015-04-022015-08-072015-12-182016-04-292016-09-052017-01-172017-06-022017-10-112018-02-132018-06-292018-11-082019-03-212019-07-302019-12-092020-04-212020-08-282021-01-082021-05-252021-09-292022-02-152022-06-272022-11-042023-03-162023-07-26沪深300股债收益差右轴均值右轴均值-1std右轴均值1std右轴均值-2std右轴均值2std右轴注股债收益差为中国10年期国债收益率-沪深300股息率数据来源Wind东吴证券研究所22风格配置方面我们判断后续A股将偏向成长风格从风格的角度来看A股历史上的大级别风格轮动和中美利差美债-中债相关性较为明显表现为当中美利差美-中明显扩大的时候A股往往偏价值风格当中美利差美-中明显收窄的时候A股往往偏成长风格背后的逻辑在于成长股估值对分母端的利率较为敏感1115东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评图14中美利差和A股走势风格关系单位点184价值成长2年期美债收益率-2年期中债收益率右轴2021年后中美利差大幅走阔成长风格回调传统价173值行业如煤炭石油公用162019年初中美利差快速收窄成长事业等板块有较好涨幅2风格显著占优新能源医药白115酒等典型成长行业强势014-113-212-311-41-5数据来源Wind东吴证券研究所近年来中国国债波动性降低反映内需波动性降低而美债波动加大反映外需波动性提升而中国货币政策效率跟外需相关性更加明显因此当外需波动加大的时候若外需走弱很容易造成我们的货币政策效率降低的现象因此在这样的环境下成长股估值更加锚定美债和外需图15过去十多年我国货币政策和外需关系较大单位外需指标单位M2创造GDP效率-滚动四个季度均值右轴40983072065104032-101-2002010-062008-122009-092011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032008-03数据来源Wind东吴证券研究所1215东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评复盘近几年A股大级别的风格轮动2019年初-2021年初中美利差持续收窄估值压力释放叠加产业周期上行新能源医药白酒等典型的成长板块显著跑赢大盘2019年初美联储结束加息全球经济进入下行周期高息环境加压下经济愈加疲软主要经济指标持续走低美债开始进入下行通道并定价年内可能会出现的降息在此期间中美利差持续下行直至2021年初美联储QE带动经济回暖利率上行利差重新走阔2019-2021年间成长风格持续占优估值压力释放叠加产业周期上行新能源医药白酒等典型的成长板块显著跑赢大盘而到21年初在中美利差触底后这些板块的涨幅也到顶此后进入了持续的调整2021年初至今中美利差在美联储加息下大幅走阔此前表现强势的成长板块悉数回调煤炭石油公用事业等传统价值风格表现较优21年初开始美国经济率先复苏中国在疫情冲击下基本面相对低迷中美利差低位向上22年4月高通胀促使美联储开启加息周期短端利率快速上行中美利差扩幅陡峭在这个阶段此前表现强势的成长板块悉数下挫价值风格重新占优煤炭石油石化公用事业等传统价值行业表现强势成长风格仅TMT在海外人工智能周期映射下有不错的收益市场在中美利差行进趋势改变之际悄然迎来了风格的切换当下美联储加息进入尾声中国经济数据持续验证复苏基本面回暖将驱动国债上行中美利差有望收窄从而引导市场进行新一轮的风格切换成长风格将再度展现出配置价值23行业配置方面重点推荐汽车链医药新能源高端制造等板块8-9月国内经济持续修复但市场表现偏弱主要由于风险偏好并未有效提升可能原因在于一是地产等风险事件暴露国内信用预期较差市场对经济复苏持续信心不足二是海外高利率和高通胀的环境压制全球流动性预期和风险偏好针对以上症结我们认为四季度分子端盈利修复有望保持但仍呈现弱复苏状态因此当前行业轮动的触发点一是政策二是美债利率和美联储货币政策的弱化参考分子端弱复苏特征和分母端压制因素弱化四季度应该强化三条配置思路一是掘金弱复苏背景下的强复苏的板块例如汽车链二是受美债利率高位压制叠加低位困境反转的板块例如医药和新能源一些细分领域三是政策扶持和产业趋势下的高端制造板块例如半导体机器人和自动驾驶等以上板块的共同点在于长期基本面受益于国内工程师红利的逐步积累中短期受益于分子分母端改善带来的市场风险偏好向上且自身产业逻辑清晰有望成为四季度的行情主线1315东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略点评3风险提示经济复苏不及预期经济复苏不及预期可能会加剧市场不确定性美债见顶下行迟于预期或对A股资金面造成负面影响地缘政治事件黑天鹅地缘政治风险或使国内外局势趋于紧张1415东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn