观点精粹:
　　最新报告摘要
　　10月多策略选股组合建议多配价值股策略，价值股组合今年以来超额超10%--深度研究报告
　　工艺引领存储产品优势，“存储+”业务拓展第二增长曲线--普冉股份/半导体(688766/212701)科创板公司深度研究
　　重庆城投再审视--债券研究周报
　　销量提升实现同比增长，电子大宗及特气齐发力--金宏气体/电子化学品Ⅱ(688106/212706)科创板公司动态研究
　　萤石价格持续上行，看好中长期维持景气--事件点评

研究报告全文：2023年10月13日晨会纪要研究所证券分析师余春生S0350513090001晨会TableTitle纪要yucsghzqcomcn2023年第140期观点精粹最新报告摘要10月多策略选股组合建议多配价值股策略价值股组合今年以来超额超10--深度研究报告工艺引领存储产品优势存储业务拓展第二增长曲线--普冉股份半导体688766212701科创板公司深度研究重庆城投再审视--债券研究周报销量提升实现同比增长电子大宗及特气齐发力--金宏气体电子化学品688106212706科创板公司动态研究萤石价格持续上行看好中长期维持景气--事件点评证券研究报告1最新报告摘要1110月多策略选股组合建议多配价值股策略价值股组合今年以来超额超10--深度研究报告分析师李杨S0350522070001投资要点多策略选股组合9月绝对收益-037相较于中证全指指数月度超额收益073今年以来截至9月28日组合绝对收益023相对中证全指超额收益316策略9月在四个子策略中推荐在价值股策略和质量选股上赋予较高权重价值选股策略9月绝对收益153相对国证价值指数超额收益127将策略表现拆解为单一PB-ROE因子以及分别叠加四个单一因子的5种情况9月份叠加质量指标因子的策略表现最佳月收益316相较于国证价值指数月度超额238今年以来截至9月28日策略绝对收益1578相对国证价值指数超额收益1076相较于偏股基金指数成分基金排名居前约前1高质量选股策略9月推荐12只股票持仓主要集中在食品饮料行业合计5只股票权重占比约659月高质量选股策略绝对收益-250相对中证全指超额收益-089今年以来截至9月28日高质量选股策略绝对收益-113相对中证全指指数累计超额收益1779月券商覆盖金股组共312只其中首次覆盖金股58只平均市值为18314亿元根据中信一级行业分布首次覆盖券商金股相对集中在医药和机械行业策略9月绝对收益-388相对中证800超额收益-082今年以来截至9月28日策略绝对收益-1568相对中证800超额收益-1193出清反转策略10月选出食品饮料和通信行业并在其成分股中分别选入7只和3只股票9月策略绝对收益-279相对中证全指超额收益-172今年以来截至9月28日出清选股策略绝对收益-1453相对中证全指指数超额收益-1203风险提示若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期报告中相关数据仅供参考报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差市场存在一定的波动性风险请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告12工艺引领存储产品优势存储业务拓展第二增长曲线--普冉股份半导体688766212701科创板公司深度研究分析师葛星甫S0350522100001联系人郑奇S0350122030040联系人高力洋S0350123050039投资要点深耕非易失性存储器芯片工艺引领产品优势公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年以先进工艺低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM为核心持续完善和优化产品可充分满足客户对高性能存储器需求公司产品广泛应用于手机计算机网络通信家电工业控制汽车电子可穿戴设备和物联网等领域公司NORFlash存储产品基于SONOS工艺具有低功耗高可靠的特征在中小容量领域成本优势明显周期复苏叠加应用领域扩张公司业绩有望反转复盘整体周期轮动时间2000年以来半导体每轮周期持续时间约4-5年上行周期通常为1-3年下行周期通常为1-2年当前半导体周期波峰出现在2022年Q2按照历史规律有望在2023Q3-2024Q2期间进入复苏阶段公司积极推进汽车工业控制等下游应用领域拓展中小容量NORFlash车载产品已陆续完成AEC-Q100认证主要应用于部分品牌车型的前装车载导航中控娱乐等工业控制EEPROM业务占比显著提升车载EEPROM产品完成AEC-Q100认证并在车身摄像头车载中控娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付未来若行业周期复苏及公司下游应用领域扩张公司业绩有望持续增长存储业务协同发展打造第二增长曲线公司从现有业务产品优势出发结合自身工艺特点及下游客户资源打造与现有业务具备高协同性的存储业务MCU方面公司基于自身功耗低工艺领先集成度高自主设计的存储器布局ARMCortex-M内核系列32位通用型MCU产品截至2023年中报公司MCUM0系列产品已大规模量产出货广泛应用于智能家居小家电BMS无人机驱动电机逆变器等下游领域VCM方面公司VCMDriver产品依托EEPROM产品的客户资源优势目前已实现下游交付模拟产品方面公司凭借基于CMOS工艺的传感器器件以及模拟前端的设计方面的技术积累积极研发据中商情报网数据未来随物联网发展及汽车电动化趋势深化全球MCU市场规模有望持续增长预计2023年全球MCU市场规模有望达226亿美元据沙利文数据预计到2023年VCMDriver全球市场规模有望达到273亿美元公司MCU与VCMDriver成长空间广阔未来随公司存储业务推进公司有望获得成长新动能盈利预测和投资评级公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年技术产品客户优势均处于国内领先地位同时公司依托在存储领域的技术优势与平台资源围绕存储发展战略积极开拓微控制器及模拟芯片产品以实现向更高附加值领域和更多元化市场的拓展我们预计2023-2025年公司营业收入分别为120215882030亿元同比增速为299432152783归母净利润分别为-074110250亿元同比增速为-1888424836128普冉股份当前市值对应PS分别为638482377倍均低于可比公司平均PS估值因此首次覆盖给予买入评级风险提示1下游消费电子需求复苏不及预期2市场竞争加剧3汽车产品导入进度不及预期4新产品研发进度不及预期5存货跌价风险6国产替代不及预期7历史经验仅供参考不代表未来8引用数据仅供参考请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告13重庆城投再审视--债券研究周报分析师靳毅S0350517100001投资要点重庆基本面尚可重庆市GDP规模逐年上升2022年GDP排名全国第16位位于全国中下游水平经济增速有所放缓财政收入波动明显2022年一般公共预算收入规模略低于2019年水平财政对土地依赖程度较高重庆债务规模处于全国中上游水平区县占比较大特殊再融资债护持下存在博弈空间重庆为何债务压力突出一方面汽车产业和电子信息产业两大传统支柱产业增长进入低速区间另一方面房地产市场供给维持高位一定程度上提前透支了市场需求受市场环境影响土地出让收入折减明显同时重庆对土地财政依赖度相对较高土地财政存在压力同时实际上重庆近年债务绝对规模增长并不突出但其债务水平一直处于相对高位或与本身区域基建展业成本较高有关考虑其作为直辖市战略定位高未来政策资源倾斜仍较可期短期重庆城投债配置情绪有望延续仍存在挖掘空间近期重庆主流区县城投信用利差持续压降尤其是部分重庆主城区域12新区以及渝东北片区短端信用利差压缩明显南岸区沙坪坝区大渡口区巴南区长寿区合川区等区域1Y内公募城投债信用利差压缩普遍超40BP横向对比其余省份重庆市城投债仍有一定信用利差垫尤其是中低评级主体重庆城投怎么投当前重庆城投债估值在304-794区间我们进一步梳理了估值收益率在35-40的城投债分布情况以及各区县城投债期限分布以及分期限的估值情况结合存量债分布情况估值情况和基本面一方面建议聚焦短端配置主城区建议关注九龙坡区南岸区巴南区和沙坪坝区新区中建议关注涪陵区万州区江津区璧山区永川区合川区另一方面渝中区渝北区和高新区可适度拉久期至2Y风险提示政策变化超预期信用风险超预期土地市场成交超预期国际摩擦超预期数据统计存在一定偏差14销量提升实现同比增长电子大宗及特气齐发力--金宏气体电子化学品688106212706科创板公司动态研究分析师葛星甫S0350522100001联系人熊宇翔S0350123040034事件2023年10月10日金宏气体发布2023年Q3业绩预告2023年前三季度公司预计实现归母净利润245亿元至262亿元同比增长45至55实现扣非后归母净利润212亿元至234亿元同比增长50至652023年Q3单季度公司预计实现归母净利润083亿元至10亿元同比增长1857至4286环比下降1863至196扣非后归母净利润068亿元至090亿元同比增长15至53请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告环比下降24至增长1投资要点销量提升原材料价格下降带来毛利率提升实现利润厚增销量方面得益于特种气体客户的不断拓展部分电子大宗载气项目开始正式运营和大宗气体横向扩展布局公司的特种气体大宗气体产品销量均实现同比增加毛利率方面原材料价格的同比下降助力部分产品毛利率有所提升根据隆众资讯数据显示2023年前三季度山东杭氧的液氮液氧出厂价均价分比为58349元吨55346元吨同比下降21705112023年上半年公司主营业务毛利率同比增加315个百分点费用方面公司持续优化生产经营实施积极有效的降本增效策略各项费用增速放缓考虑到电子特气国产替代为大势所趋公司坚持纵横发展战略气体销量有望持续提升我们预计公司收入有望保持稳健增长毛利率水平随着原材料价格趋于平稳而有望保持稳定深化长三角地区布局重点横向发展湖南地区提高当地市占率公司作为综合性气体公司重点发展销售渠道坚定横向布局战略利用在整合苏州大宗气体零售市场的经验继续深化长三角地区布局同时重点发展经济体量相对较好的区域公司优先考虑采用收并购方式进行横向布局相较于自建收购标的在当地已具备较为深厚的市场关系公司过产品业务模式合规的导入将在苏州的成功经验复制来实现当地市占率的提升在长三角区域公司通过收购上海振志上海畅和上海医阳等公司整合医用氧销售渠道湖南长株潭地区是公司重点发展的新区域其具备与苏州地区的经济体量公司通过导入协同产品增加深冷快线等方式加强区域竞争力在长株潭的市占率有望进一步提升此外公司也通过新建和收购整合的方式在珠三角京津川渝等其他我国重要经济区域进行业务布局有计划地向全国扩张及开拓大宗载气开始贡献稳定业绩特种气体销量同比增加电子大宗业务采用现场制气的方式通常会签订长期合同合同中规定最小购买数量价格弹性条款并且合同期限可长达10-20年因此这种长期合同的现场制气模式能为公司稳定地提供现金流2021年-2023年期间公司方面获取北方集成电路合同金额12亿元广东芯粤能合同金额10亿元广东光大厦门天马无锡华润上华苏州龙驰西安卫光科技等7个项目其中广东芯粤能项目于2023年8月正式量产北方集成创新中心项目处于在建过程中为临时供气状态开始贡献稳定营收及业绩预计在国产替代下公司电子大宗载气订单有望持续获得随着项目陆续投入运营业绩有望厚增公司电子特种气体业务的优势品种为超纯氨高纯氧化亚氮受益于下游光伏集成电路等行业需求的释放公司特种气体业务实现销量增长部分品种实现价格提升预计公司新建的超纯氨产能以及高纯氧化亚氮产能逐步释放将进一步巩固公司优势特气品种的竞争地位同时公司的电子级正硅酸乙酯高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户其中高纯二氧化碳已实现小批量供应全氟丁二烯一氟甲烷等7款产品正在产业化过程中未来随产能释放有望贡献业绩增量盈利预测和投资评级得益于原材料端的降本以及特气大宗气的销量提升我们上调盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为2424亿元3021亿元3799亿元归母净利润分别为317亿元426亿元580亿元截至2023年10月12日公司市值为12388亿元对应PE为3904x2910x2136x看好公司内生外延所带来的业绩增长和半导体材料国产替代下的成长性维持买入评级风险提示原材料价格波动的风险个别气源依靠进口的风险宏观经济波动的风险竞争加剧的风险商誉减值的风险产能爬坡不及预期的风险电子特气客户验证不及预期的风险请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告15萤石价格持续上行看好中长期维持景气--事件点评分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009分析师汤永俊S0350523080004事件据Wind截至10月11日萤石97湿粉价格为3700元吨较9月11日的3267元吨累计增长1325投资要点开工下滑叠加下游需求增长萤石价格涨至历史高位8月中下旬以来萤石价格持续上行据Wind截至10月11日萤石97湿粉价格为3700元吨较8月11日的3040元吨累计增长2171较去年同期2886元吨累计增长2821萤石价格持续上行主要由于上游矿山安全检查力度持续加大造成矿山开工较低矿石供给偏紧制约选厂开工据卓创资讯2023年9月国内萤石开工率达3593环比下滑308同时需求端下游氢氟酸开工有所上行据卓创资讯2023年9月国内氢氟酸开工率达5789环比上涨261在需求端对萤石价格上涨形成一定支撑萤石供需或中长期趋紧相关资产价值有望重估进入四季度北方氟化工企业为满足冬季生产需求对原料萤石粉有冬储需求同时随着2024年HFCs配额实施日期的临近HFCs相关生产企业或适当提升开工率进行提前补库另外新能源快速发展也带动相关含氟新材料及化学品需求高增因此下游对萤石市场需求支撑仍在供给端矿山安全环保检查力度或将持续加大对现有矿山及选厂开工带来持续影响新增矿山方面近年随着矿山管理愈发规范小矿山开采难度增加以河南省为例根据洛阳市人民政府网站发布的关于印发洛阳市矿产资源总体规划2021-2025年通知其中规定新建萤石矿山最低开采规模为9万吨年不同地区对矿山管理规范不同部分小而散的矿山开发存不确定性萤石的供应整体愈发偏紧因此萤石将中长期处于供需趋紧状态价格有望中高位维持同时随着小矿山开采难度增加行业集中度将逐步提升龙头企业价值有望重估看好国内萤石储量开采及加工规模领先的行业龙头金石资源拥有萤石-氢氟酸-氟碳化学品-含氟高分子材料完整产业链的永和股份以及拥有萤石-氟精细化学品全产业链布局的中欣氟材行业评级及投资策略综合考虑萤石未来有望中长期维持较高景气维持氟化工行业推荐评级重点关注个股金石资源永和股份中欣氟材风险提示宏观经济波动风险环保政策变动风险安全生产风险新产能建设进度不及预期重点关注公司未来业绩的不确定性请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告分析师承诺余春生本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读正文后免责条款部分8