最新报告摘要
　　8月价格环比修复，把握旺季个股行情--事件点评
　　四部门发布集成电路利好政策，普利特获LCP薄膜产品发明专利权--行业周报
　　绿通科技(301322.SZ)公司深度报告：美国高尔夫球车ODM崛起之路--绿通科技/摩托车及其他(301322/212804)公司PPT报告
　　仰望U8千匹动力109.8万元开卖，4nm芯片首上车，搭载3激光雷达双Orin--科创板行业普通报告
　　纸企提价陆续落地，关注“金九银十”家居旺季--行业周报
　　关注节前备货对生猪价格影响--行业周报
　　能源供应预期收紧与加息博弈--行业周报
　　城中村改造对房地产销售和投资的影响有多大？--政策深度
　　保险配债有哪些特点？--债券研究周报
　　三氯甲烷、硫酸价格上涨，玲珑、赛轮8月业绩同比大幅增长--行业周报
　　通胀回升、降息预期后置与美股震荡市--海外策略专题研究

研究报告全文：2023年09月26日晨会纪要研究所证券分析师余春生S0350513090001晨会TableTitle纪要yucsghzqcomcn2023年第134期观点精粹最新报告摘要8月价格环比修复把握旺季个股行情--事件点评四部门发布集成电路利好政策普利特获LCP薄膜产品发明专利权--行业周报绿通科技301322SZ公司深度报告美国高尔夫球车ODM崛起之路--绿通科技摩托车及其他301322212804公司PPT报告仰望U8千匹动力1098万元开卖4nm芯片首上车搭载3激光雷达双Orin--科创板行业普通报告纸企提价陆续落地关注金九银十家居旺季--行业周报关注节前备货对生猪价格影响--行业周报能源供应预期收紧与加息博弈--行业周报城中村改造对房地产销售和投资的影响有多大--政策深度保险配债有哪些特点--债券研究周报三氯甲烷硫酸价格上涨玲珑赛轮8月业绩同比大幅增长--行业周报通胀回升降息预期后置与美股震荡市--海外策略专题研究证券研究报告1最新报告摘要118月价格环比修复把握旺季个股行情--事件点评分析师许可S0350521080001联系人祝玉波S0350121120080事件快递行业8月运行情况及快递企业8月经营数据均已公布行业方面量8月份全国快递业务量完成11162亿件同比增加1836其中异地快递业务量达到9735亿件同比增加1927价8月份全国快递单票收入为889元同比下降510环比上升062其中异地快递单票收入为501元同比下降729环比下降212个股方面量8月份按业务量同比增速排序申通快递完成业务量1521亿票同比上升2406圆通速递完成业务量1741亿票同比上升1454韵达股份完成业务量1623亿票同比上升907顺丰控股完成业务量910亿票同比下降340不含丰网同比上升1193价8月份按单票收入同比增速排序顺丰控股单票收入1654元同比上升599不含丰网同比下降661环比下降114圆通速递单票收入234元同比下降713环比下降043申通快递单票收入210元同比下降1308环比下降233韵达股份单票收入217元同比下降1729环比下降136投资要点单票收入同比降幅可控环比触底回升2023年8月快递行业单票收入同比下降510环比上升062同比降幅与7月基本一致环比触底回升2023年1-8月与1-7月单票收入同比降幅基本持平1-7月单票收入降幅4242023年1-8月单票收入仅下降435相比2021年前恶性价格战降幅有限2020年1-8月行业单票收入同比下降9032021年1-8月行业单票收入同比下降1195行业进入温和价格竞争风险可控快递行业增速仍具韧性旺季爬坡成本端有望改善请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告2023年8月行业业务量同比增速达到1836快递业务量整体复苏节奏快于消费数据2023年8月社会消费品零售总额同比增速为460其中实物商品网上零售额同比增速为760网上渗透率同比提升080pcts加之快递小件化趋势持续有望继续支撑快递行业稳健增长2023年1-8月行业业务量同比增速达到1589行业增速仍保持中双位数增长同时自2022年以来快递行业资本开支一直处于收缩状态供给增速平稳行业供需将进入再平衡的阶段新投入产能有望被恢复的需求逐步消化企业将会通过合理的价格竞争以实现最更优的产能利用率随着步入旺季件量环比持续提升产能爬坡下成本端将持续改善更有效更具针对性的价格策略将加速行业的分化并且产能爬坡及油价均值回归会带来成本端的改善成本节降空间内的价格调整反而能使头部企业实现量利双升行业价格触底回升重视个股机会圆通速递价格同比降幅收窄业务量同比增速略低于行业主要为公司策略选择公司管理凸显合理的竞争策略将保证公司业绩稳定韵达股份价格同比降幅扩大同时业务量增速持续修复量价本利平衡能力将决定公司业绩申通快递价格同比降幅略有下降但业务量增速仍领跑2023年8月申通快递业务量同比增速2406比行业高出570pct快递行业8月业务量同比增速为1836远高于行业的增速有望充分消化申通快递产能规模效应发挥叠加价格降幅收窄有望实现业绩持续释放顺丰控股剔除丰网后件量增速1193虽增速低于行业但速运物流业务单票收入提升599产品结构持续优化随着公司发挥长板客户及产品结构不断优化以及不断补齐成本短板公司毛利率将继续提升带来业绩弹性随着步入旺季行业业务量增速持续回暖行业价格也从8月起触底回升中短期重视旺季价格成本发生积极变化的个股机会中长期继续坚持选龙头重反转的投资策略行业评级及投资策略供需再平衡伴随行业持续分化价格成本发生积极变化的个股利润有望不断释放维持行业推荐评级重点推荐个股申通快递顺丰控股中通快递-W圆通速递韵达股份风险提示价格竞争加剧的风险行业景气度不及预期的风险监管政策变动带来的风险快递加盟商爆仓的风险重点关注公司业绩不达预期的风险请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告12四部门发布集成电路利好政策普利特获LCP薄膜产品发明专利权--行业周报分析师李永磊S0350521080004分析师胡国鹏S0350521080003分析师董伯骏S0350521080009投资要点核心逻辑化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向传统化工行业随着下游需求增速放缓市占率向龙头集中是大趋势核心竞争门槛为成本和效率下游仍处于快速增长的新材料领域则不同核心的竞争壁垒为研发能力产业链验证门槛服务能力等随着政策支持国内化工新材料行业有望迎来加速成长期我们推荐处于核心供应链研发能力较强管理优异的化工新材料优质标的主要包括电子化学品半导体材料显示材料5G材料等新能源材料医药中间体等领域维持行业推荐评级行业信息更新半导体相关9月18日全球半导体观察四部门发布集成电路利好政策财政部税务总局国家发展改革委工业和信息化部四部门联合发布关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告进一步鼓励企业研发创新促进集成电路产业和工业母机产业高质量发展公告显示集成电路企业和工业母机企业开展研发活动中实际发生的研发费用未形成无形资产计入当期损益的在按规定据实扣除的基础上在2023年1月1日至2027年12月31日期间再按照实际发生额的120在税前扣除形成无形资产的在上述期间按照无形资产成本的220在税前摊销据了解相较于今年3月财政部和国家税务总局出台的政策本次在原有的企业研发费用加计扣除的政策优惠基础上税前扣除和税前摊销比例均提高了20本次税收优惠政策的对象仅为国家鼓励的集成电路生产设计装备材料封装测试企业以及生产销售符合先进工业母机产品基本标准产品的企业显示材料相关9月18日LEDinside随着面板产业进入传统旺季日系外资出具最新报告指出黑五圣诞节双11等年底购物旺季带动下第三季各尺寸电视面板价格持续走高但由于全球需求持续低迷电视面板价格可能9月或10月达顶峰目前短期需求未好转下游厂商采购态度渐保守加上LCD面板属于相对成熟的技术随着面板市场处于供应过剩的局面面板厂8月已开始新一轮产能控制可能持续至今年剩余时间根据产业调查7月整体面板厂产能利用率在90以上8月降至约85年底可能下降至70-75考虑面板厂重点是控制稼动率与需求情况日系外资预计第四季面板价格会面临波动风险但不会与2022年上一个周期类似新能源材料相关9月18日北极星太阳能光伏网9月18日国家能源局发布关于2022年度全国可再生能源电力发展监测评价结果的通报通报显示2022年全国可再生能源电力实际消纳量为26810亿千瓦时占全社会用电量比重316同比提高22个百分点全国非水电可再生能源电力消纳量为13676亿千瓦时占全社会用电量比重为159同比增长22个百分点请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告重点企业信息更新普利特9月20日关于公司及子公司获得LCP薄膜产品授予发明专利权通知书的公告近日公司及子公司收到国家知识产权局下发的授予发明专利权通知书本发明公开了一种高延展性液晶聚酯薄膜的制备方法目的是通过吹塑热处理等工艺步骤制备得到一种液晶聚酯基膜使用本发明中的制备工艺得到的LCP薄膜延展性大与金属的结合力高厚度公差小各向异性小可在高频通讯高速传输毫米波雷达等领域发挥巨大的作用重点关注公司重点推荐万润股份公司OLED沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长建议关注鼎龙股份公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商在国内抛光垫市场中处于领先地位重点推荐国瓷材料公司是我国无机新材料平台型公司熟练掌握了水热法核心技术内生的MLCC陶瓷粉氧化锆氧化铝均达到世界级水平外延并购的王子制陶陶瓷制品和爱尔创氧化锆下游制品均是公司产品的下游都迎来快速增长建议关注飞凯材料公司主营业务为高科技制造领域适用的屏幕显示材料半导体材料及紫外固化材料等的研究生产和销售以及医药行业中间体产品的生产和销售公司重要全资子公司和成显示掌握液晶显示材料关键技术完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混合液晶的开发和成显示是中高端TNSTN领域主要供应商并且是国内少数能够提供TFT类液晶材料的供应商之一建议关注濮阳惠成公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产受益于我国电子信息产业的快速发展我国智能电网超特高压输电线路投资力度的不断加大新型复合材料的广泛应用对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长重点推荐巨化股份公司是国内领先的氟氯化工新材料供应商和氟化工完整产业链企业是全球氟制冷剂氟制冷剂配套氯化物原料甲烷氯化物三氯乙烯四氯乙烯PVDC系列产品龙头企业公司主要产品采用国际先进标准生产建议关注万盛股份公司有机磷系阻燃剂以聚氨酯和工程塑料改性客户为主主要为拜耳科思创巴斯夫SABIC陶氏化学金发等国内外知名的化学工业品改性塑料生产企业子公司万盛大伟多年来聚焦于特种脂肪胺类功能日化添加剂等精细化工产品的研发生产和销售经过多年的发展在细分市场中已居于领先位置建议关注江化微公司是国内产品品种最齐全配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一产品能够广泛的应用到平板显示半导体及LED光伏太阳能等多个电子领域同时能在清洗光刻蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用重点推荐合盛硅业公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发生产及销售是我国硅基新材料行业中业务链最完整生产规模最大的企业之一重点推荐彤程新材公司积极推进电子材料业务紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势实现光刻胶横向产业新突破并反溯核心原材料的开发加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入充分发挥公司产业链优势形成产业链一体发展的新模式风险提示替代技术出现行业竞争加剧经济大幅下行产品价格大幅波动重点关注公司业绩不达预期请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告等13绿通科技301322SZ公司深度报告美国高尔夫球车ODM崛起之路--绿通科技摩托车及其他301322212804公司PPT报告分析师杨仁文S0350521120001联系人袁冠S0350122040030美国高尔夫球车在疫情后进一步普及中国企业ODM模式出口美国是全球最大的高尔夫球市场据MordorIntelligence预计预测2021-2027年全球高尔夫球车市场销售额复合年增速为552稳健增长绿通科技的海外第一客户ICON凭借产品技术先进性价比高等优势迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌与国际三大品牌展开市场竞争近年来中国场地电动车的出口规模不断扩大2022年中国场地电动车对外出口规模为1818万台同比增长55绿通科技崛起之路ODM模式出口绑定美国客户销售模式以ODM为主2022年ODM营收占比为837出口数量达540万台占我国当年场地电动车出口量的2969深耕以北美为主的境外市场2022年境外营收占比为9238研发端绿通科技掌握38项专利在国内率先使用第二代交流异步驱动技术与第三代交流永磁同步驱动技术实现控制器国产替代产能上2022年公司产量为583万台绿通科技通过募投计划扩增17万产能匹配海外需求增长发挥规模优势盈利能力稳步提升公司综合毛利率稳中有升从2021年的246提升至2023年中报的3297公司未来有望持续受益1渠道销售公司与美国新锐品牌ICON深度绑定签订了中长期销售框架协议ICON凭借产品技术先进性价比高等优势迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌有望进一步提升市占率2生产和产品公司有望通过扩大产能优势匹配海外市场需求另一方面结合高尔夫球专用生产线和引入智能化生产设备等方式降本增效进一步缩短研发周期提升产品竞争力拓展用户提高市占率3新增长点AlliedMarketResearch预计2022-2031年全球电动UTV市场规模复合年增长率为114前景广阔公司的电动UTV车型已研发完毕结合公司成熟的海外销售渠道未来有望成为新的增长点投资建议及盈利预测我们预计公司2023-2025年营收分别是122015041800亿元归母净利润分别是294358433亿元对应摊薄EPS为280341412元对应PE分别为168913861146X看好高尔夫球车市场的稳健增长公司作为行业龙头在研发渠道产能方面均具有领先优势首次覆盖给予增持评级风险提示公司业绩不及预期风险境外收入依赖风险海外市场拓展不及预期风险依赖大客户风险行业竞争格局恶化风险供应链涨价风险汇率风险小市值公司股价大幅波动风险请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告14仰望U8千匹动力1098万元开卖4nm芯片首上车搭载3激光雷达双Orin--科创板行业普通报告分析师杨阳S0350521120005投资要点1仰望U8千匹动力1098万元开卖4nm芯片首上车搭载3激光雷达双Orin9月20日仰望汽车旗下首款产品仰望U8豪华版正式上市将直接与奔驰G级路虎卫士等百万元级越野车型竞争上市价格为1098万元仰望U8搭载易四方和云辇-P两大核心技术采用增程式动力总成全部工况下都由电机驱动U8配置豪华科技座舱仰望联合高通专门开发了首款4nm智能座舱芯片仰望Link集成5G基带技术支持车内五屏联动AR-HUD抬头显示达到70英寸高精感知能力方面智能驾驶层面仰望U8搭载全栈自研的天神之眼智能驾驶系统硬件方面U8搭载两颗英伟达DirveOrin芯片算力为508TOPS同时搭载3颗激光雷达5颗毫米波雷达12颗超声波雷达和13个高清摄影头共38个传感器的方案基于自研车载计算平台具备实现高速城区泊车三域贯通的智能驾驶能力2NIOIN2023蔚来创新科技日首款自研芯片杨戬发布9月21日蔚来汽车召开NIOIN2023蔚来创新科技日活动首次完整介绍全栈技术智能化方面硬件上蔚来第一款自研激光雷达主控芯片杨戬正式亮相能对复杂场景提供更佳支持软件上蔚来发布了整车全域操作系统天枢SkyOS是行业内首个车企自研并发布的智能电动汽车整车全域操作系统此外蔚来公布了NIOPhone入门款售价6499元能够基于NIOLink蔚来全景互联技术让手机和智能电动汽车融合配备UWB超宽带技术可完全取代车钥匙且支持48小时内无电解锁发布会上蔚来智能驾驶助理副总裁任少卿首次公开亮相站台蔚来将逐渐突破车企卖车的模式开始向大的科技产品生态迈进通过平台模块化以及AI技术底座能力的建设3国内2023上半年L2渗透率达40高阶智驾拐点将至据盖世汽车研究院发布的高级驾驶辅助系统ADAS产业报告显示2022年中国L2级自动驾驶功能的渗透率已经超过302023上半年渗透率达40乘用车驾驶辅助功能中AEB搭载量较高渗透率超过50LDWFCWACCLKALCC等辅助驾驶功能渗透率均超过30在行车ADAS领域本土供应商的市场份额从2022年同期的84提升至2023H1的11在泊车领域2023年1-6月博世法雷奥TTE三家企业共占据了国内APA前装市场76的份额行业集中度较高在高速高架等封闭或者半封闭场景中头部车企基本已实现NOA功能落地高阶智驾拐点将至市场行情回顾2023年09月18日至2023年09月22日A股市场申万一级行业涨幅居前的板块为通信非银金融传媒涨幅分别为297194149跌幅居后的板块为美容护理社会服务有色金属跌幅为-322-282-194涨幅居前的个股为日久光电捷荣技术精伦电子常山药业翰宇药业涨跌幅分别为45443871375437443688热点新闻1智己汽车北京五环内高速高架NOA全开通IMAD高速高架NOA将覆盖全国2小马智行在京开展车内无人出行服务商业化试点3萝卜快跑获准在京开展车内无人自动驾驶商业化试点4特斯拉将扩编超算Dojo算力规模或将深化与台积电合作5广汽集团携立讯精密投资30亿元发力智能驾乘控制系统6高合发布高算力智能座舱平台2024年有望批量装车72024款小鹏G9正式上市2639万元起卖8三星ADTechnology与BOSSemiconductors合作开发5纳米汽车半导体9LGDisplay为奔驰新车型提供具有隐私模式的显示屏10大陆集团与Ethernovia合作开发7纳米制程车载交换机重点关注个股行业方面建议关注智能汽车产业链行业个股方面建议关注炬光科技长光华芯永新光请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告学华测导航经纬恒润-W隆盛科技风险提示汽车市场景气度不及预期半导体产业技术引进受限原材料价格大幅波动重点关注公司业绩不及预期行业竞争加剧15纸企提价陆续落地关注金九银十家居旺季--行业周报分析师林昕宇S0350522110005联系人杨蕊菁S0350122090030投资要点地方限购政策放松金九银十行情可期2023年9月20日广州市政府宣布优化住房限购和增值税免税年限成为年内率先放松限购政策的一线城市今年6月以来商务部住建部等多部门持续推出房地产及家居消费支持政策利好政策具备较强延续性推动需求端改善纸企提价陆续落地盈利空间有望修复继7月多家纸企宣布对文化纸白卡纸涨价之后8月以来纸品涨价趋势仍在延续8月15日起太阳纸业涂布类及非涂类全系产品晨鸣纸业文化纸系列产品价格均上涨200元吨仙鹤股份格拉辛纸全系产品价格上调500元吨江河纸业宣布自9月1日起双胶纸新接订单价格上调200元吨亚太森博自9月1日起旗下全线品牌复印纸价格上调200元吨此轮涨价有望对冲原材料价格回升的影响纸企盈利空间预期修复需求端有望呈现边际改善看好包装巨头裕同科技后续表现裕同科技深挖大型3C客户下游客户份额拓展烟酒包及环保包装伴随终端消费逐步修复公司需求有望呈现边际改善公司成本优化仍在延续智能工厂持续完成升级改造及规划自动化效率提升盈利能力有望拐点向上出口产业链迎修复拐点板块估值有望恢复出口链已进入去库存阶段尾声终端消费需求预期回升海运费处于2019年以来相对低位成本端压力得到缓解叠加人民币汇率仍处高位以外币结算将带来汇兑收益出口企业盈利能力有所改善产业链估值处于历史分位数相对低位多家公司估值处于2018年以来底部区间细分出口赛道的龙头企业有望率先修复行业评级及投资建议当前家居板块整体估值处于低位市场悲观情绪或已出清促进家居消费政策出台有望催化板块估值恢复从基本面看消费端需求持续回暖看好行业后续表现维持轻工行业推荐评级建议配置主线为地产后周期出口链细分龙头造纸龙头建议组合欧派家居顾家家居志邦家居裕同科技太阳纸业共创草坪晨光股份奥普家居风险提示原材料价格波动地产销售修复不达预期疫情扰动的不确定性风险行业竞争加剧重点关注公司业绩不及预期风险请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告16关注节前备货对生猪价格影响--行业周报分析师程一胜S0350521070001分析师熊子兴S0350522100002联系人王思言S0350121120082投资要点生猪猪价上涨产能去化或将出现反复投资建议短期产能去化或将出现反复8月猪价趋势震荡向上维持在17元公斤上下从本身供需来看9月份供应偏强对价格形成明显制约但需求端伴随天气转凉亦或有明显增幅且9月末有双节带动或对猪价有较强底部支撑从短期价格看9月份是二次育肥历史补栏旺季现阶段大猪矛盾仍未从根本解决所以9月份若出现二次育肥入场或带动猪价有上涨空间从周期维度看当前能繁母猪存栏仍位于高位行业持续盈利压力较大后续产能或将再步入去化进程我们持续重点推荐温氏股份牧原股份巨星农牧唐人神建议关注弹性标的新五丰家禽短期价格出现波动投资建议商品代鸡苗毛鸡价格短期价格波动若后续需求边际改善叠加产能缺口传导到商品代景气度有望持续提升我们持续重点推荐圣农发展益生股份建议关注禾丰股份民和股份仙坛股份春雪食品益客食品等黄鸡行业景气度上行从行业角度看2023年产能跟去年相当稳定在低位近期黄鸡价格已有向上趋势行业景气度后续有望持续上行我们持续重点推荐立华股份温氏股份湘佳股份动保基本面修复有望延续重点关注非洲猪瘟疫苗投资建议我们看好板块低估值以及非洲猪瘟疫苗上市带来的投资机会推荐科前生物生物股份普莱柯瑞普生物建议关注中牧股份种植关注天气和政策主题性机会投资建议全球谷物价格维持高位种子需求保持高景气度中长期来看种子法修订有利于行业集中度提升和龙头公司市占率提高转基因玉米种子商业化进程将持续推进利好转基因研发布局早储备多的公司推荐苏垦农发隆平高科登海种业关注先正达IPO进程饲料饲料价格震荡回升投资建议玉米豆粕等饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛利率但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强市场份额有望提升水产饲料反刍饲料销量有望保持较高增速关注产品结构向水产饲料调整迅速的头部企业推荐海大集团关注禾丰股份宠物看好宠物国产替代的投资主线投资建议我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变持续推荐宠物食品板块的中宠股份佩蒂股份宠物医疗板块的瑞普生物建议关注乖宝宠物请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告行业评级及投资建议生猪板块短期产能去化或将反复白鸡即将迎来行业拐点从2022年5月开始的引种收缩会逐步传导至产业链中下游当前父母代苗量已有下行预计接下来会逐步影响到商品代苗-毛鸡-鸡肉供给端拐点临近动保行业处于高景气阶段新产品上市有望打开行业成长空间宠物疫苗的渗透率还处于较低水平猫三联疫苗有可能成为国内动保企业弯道超车的突破口我国头部几家宠物行业企业的上市计划在稳步进行中头部企业与腰部国产品牌的发展差距或进一步拉大存量品牌群雄逐鹿行业格局迎来改善我们认为随着中国宠物行业不断发展市场集中度不断提高宠物行业有望走出具有影响力的国产大品牌维持推荐评级风险提示重点关注公司业绩不及预期突发事件导致市场行情大幅波动的风险养殖行业疫病的风险政策不确定的风险价格波动的风险极端天气的风险等17能源供应预期收紧与加息博弈--行业周报分析师谢文迪S03505221100044投资要点宏观风险压制商品价格9月21日美联储宣布维持当前利率不变对市场释放出紧缩预期鲍威尔在讲话中也强化了鹰派立场根据美联储最新经济预测摘要和点阵图显示美联储或将在年内再加息一次这表明2024年全年货币政策将比预期更为紧缩市场也对此做出反应美债收益率持续上升标普纳斯达克等美股指数则纷纷下挫大宗商品价格也明显回调其中以铜最具代表性另一方面欧央行在上周加息之际释放可能结束加息的信号由于欧元区经济增长前景不佳22日数据显示法国9月制造业PMI初值436预期461低于预期欧元因此跳水50点欧洲央行本轮加息周期可能已接近尾声但欧洲仍面临着长期经济放缓的压力国内方面8月公布的经济数据显示经济基本面有所好转工业和服务业PMI进一步修复较前值都有所增长新经济动能增速也维持较快态势消费投资工业生产增速也都超过预期经济运行呈现平稳迹象但房地产投资仍然回落明显下行速度不减在8月同比为-191终端需求方面地产政策不断发布限制性政策逐渐放松但落实到经济数据上仍旧需要时间黑色1螺纹本周0918-0922全文同螺纹期价震荡走低本周成材数据表需虽有改善但恢复有限成材产量小幅增加利空钢价周初下游节前备货情绪尚可叠加旺季库存低位钢价震荡走高9月21日美联储会议决定9月暂停加息但是由于通胀仍较高年内仍存加息预期大宗商品价格持跌运行周五在铁矿带动下期螺反弹下周来看节前备货叠加宏观利好支撑市场需求表现和情绪将维持良好状态支撑螺纹价格偏强震荡2铁矿石本周铁矿石补库支撑有所减弱价格也随之走弱钢厂节前补库多以港口现货为主因此港口现货价格支撑较远期现货强展望下周日均铁水产量持续冲高至年内新高高需求支撑铁矿石价格高位震荡随着钢厂利润持续被压缩减产压力会使矿价出现回调我们预计短期铁矿石价格维持弱势震荡3煤炭本周焦炭现货市场偏强运行近期煤矿事故频发安全检查形式依旧严峻供应呈偏紧态势焦煤价格持续上涨铁水产量震荡上涨加之国庆假期临近钢厂补库行情释放焦炭需求支撑较强综合来看焦炭基本面利好较多下周焦炭价格偏强震荡但仍需要重点关注成材利润情况及下游减产计划的执行等因素变化动力煤市场稳中偏强运行近期煤矿安全检查频繁矿区整体产量有所收紧产地拉运情况良好基本保持即产即销状态25省终端日耗小幅回落但处近3年高位海外焦煤逐步企稳均对价格有所支撑截至9月22日西南地区月度累计降雨量回归至正常水平水电供应稳定后期水电可能挤占火电预计短期价格偏强震荡有色1铜本周铜价呈持续下跌趋势运行宏观方面美联储决议前夕资金氛围谨慎避险情绪较为浓请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告厚叠加LME铜库存持续累库国内现货供应充裕利空铜价9月美联储暂停加息符合市场预期此外国内进口铜仍在持续流入下游谨慎消费铜基本面供强需弱价格表现较为疲软持续承压下跌9月21日公布的点阵图释放较强的鹰派信号可能将抑制后期铜价表现不过随着近期中国政策频出支持经济增长有助于扭转市场情绪下周节前低吸备货需求较强支撑铜价我们预计下周沪铜震荡偏强2铝本周天然气价格上涨叠加原油价格高位带动外盘铝价上行宏观层面美国8月零售销售数据环比上涨美联储上调美国2023-2024年GDP增长预期市场情绪受到提振国内多地放松或取消住房限购央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点利好市场情绪支撑铝价上行西南地区产能已全部释放短期供应将维持稳定海外天然气罢工问题尚未解决需求端受宏观政策支撑我们预计短期铝价震荡偏强为主原油供应趋紧叠加美联储加息博弈本周国际油价小幅回调周前期市场对原油供给预期趋紧油价较9月15日上涨21日美联储鹰派表态后市场风险偏好走低原油价格高位回落截至9月15日美国商业原油库存减少市场整体库存处于低位同时沙特及俄罗斯延长减产仍对原油价格形成支撑短期来看减产氛围支撑油价需多关注需求及宏观经济方面数据长期来看近两年美国原油资本开支不高原油增产空间有限需求方面后期国际航班恢复航煤消费将带来新增需求驱动化工纯碱本周纯碱现货市场持稳运行本周社会库存有所垒库处历史低位供应端检修结束及产能增加等因素产量继续冲高下游纯碱需求较为稳定原材料库存不高节前预计有采购计划我们预计短期纯碱稳中偏弱风险提示政策调控力度超预期制造业回暖不及预期宏观经济波动地缘环境超预期整体大盘表现不佳18城中村改造对房地产销售和投资的影响有多大--政策深度分析师夏磊S0350521090004随着房地产业发展向新模式转型我国城市发展也在由过去增量为主转向存增并重更加注重质的提升在这样的背景下中央自4月以来密集强调要在超大特大城市积极稳步推进城中村改造目的是消除城市建设治理短板推动城市高质量发展城中村改造是一项难而正确的复杂系统工程目前改造进度如何各地有哪些新思路将对全国房地产销售和投资有多大影响本文重点围绕这些问题展开论述央地积极探索城中村改造机制和模式中央不断完善城中村改造制度建设7月21日国常会审议通过了关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见7月28日召开在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议明确改造方式为拆除新建整治提升拆整结合三类改造资金和规划指标全市统筹土地资源区域统筹坚持净地出让9月5日自然资源部印发关于开展低效用地再开发试点工作的通知在北京等43城开展创新举措涉及收储机制征收补偿办法激励政策容积率奖励等地方一城一策积极创新模式广州年初计划全年推进127个城中村改造项目6月发布优化城中村全面改造项目审批流程的通知优化审批和征拆等环节7月17日发布广州市城中村改造条例征求意见请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告稿是国内首个针对城中村改造的地方性法规条例7月27日出台城中村改造新政探索城中村改造复建物业设置综合产业用地等9月1日成立广州安居集团推动城中村改造与保障性住房建设北京3月底发布北京市征收集体土地房屋补偿管理办法征求意见稿明确以房屋安置方式为主做到安置房先行尽量缩短期房安置周期上海4月规划今年启动10个城中村改造项目改造面积不少于130万平方米合肥5月6日提出3年内基本完成104个城中村改造5月23日召开专题会议明确提出推动货币化安置异地安置入股安置等多元化安置方式郑州8月3日发文表示城中村改造城市更新中涉及的房屋征收通过购买商品住房发放安置房票等货币化为主的方式实施安置南昌8月17日发文表示未开工的安置房征收项目被征收人可选择货币化房票和实物安置方式对选择房票购买新建商品房安置的予以奖励两种假设下城中村改造对房地产销售和投资影响测算本文假定平均改造周期为2023-2027年共5年测算范围为35个城市包括城区常住人口在500万以上的21个超大特大城市和300500万的14个型大城市由于不同的拆除面积比例新建商品房容积率等对房地产销售和投资的测算结果影响较大因此本文假定了乐观和谨慎两种情形其中乐观情形假定拆除面积占比5070房票安置假设为人均60平方米的安置补偿30纯货币化安置假设货币化安置部分有70的商品房购买率平均购买面积为人均40平方米改造地块新建住宅容积率为原来的3倍谨慎情形假定拆除面积占比20改造地块新建住宅容积率为原来的2倍其余假设与乐观情形相同此外城中村改造节奏预计会呈现典型非线性特征假设5年改造面积比重分别为10203025151乐观情形销售端总体预计城中村改造5年改造期内共拉动住宅销量144亿平占全国住宅总需求569亿平的253具体看由于改造节奏不同预计5年内拉动销量呈非对称倒U型分布其中2023年拉动销量最少为14亿平占当年住宅需求面积118亿平的1222024年拉动销量增至29亿平占全年118亿平的245随后2年拉动效果较显著2025年拉动43亿平占全年117亿平的3682026年拉动36亿平占比3312027年拉动销量降至22亿平占比200投资端总体预计5年内共拉动房地产投资121万亿元占全国620万亿元房地产投资总额的195城中村改造对房地产投资的拉动作用会有时滞原因是先通过安置房供应拉动销售但安置房或商品房从新开工到竣工存在施工周期具体看预计5年每年的房地产投资额在117-129万亿元间2023年拉动数额最少为03万亿元占当年房地产投资额117万亿元的232024年起拉动效果开始显现拉动投资额增至19万亿元占到全年122万亿元的155拉动效果最突出为20252026年分别拉动3538万亿元占比2703022027年数额开始下降至27万亿元占比2102谨慎情形销售端预计5年改造期内共拉动住宅销量42亿平占全国住宅总需求569亿平的73具体看2023年最少拉动04亿平占当年全国商品住宅总需求118亿平的352024年拉动08亿平占到全年总需求118亿平的712025年拉动最多为12亿平占比10620262027年拉动降至1006亿平拉动比例依次降至9658投资端预计5年共拉动房地产投资44万亿元占全国房地产投资总额620万亿元的72其中2023年的拉动规模最少为02万亿元占当年房地产投资的152024年起拉动作用开始凸显拉动07万亿元占当年的6020252026年的拉动规模均达13万亿元2026年占比最高达1062027年拉动规模回落至09万亿元占比72若仅考虑21个超大特大城市乐观情形下对于销售预计5年共拉动商品住宅销量97亿平占全国商品住宅总需求的170谨慎情形下对于销售预计5年共拉动销量28亿平占全国住宅总需求的49风险提示政策解读偏差数据测算偏差经济超预期波动政策落地不及预期政策不确定性等风险请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告19保险配债有哪些特点--债券研究周报分析师靳毅S0350517100001联系人刘畅S0350122080146保险配债有哪些特点保险对主力券种的配置节奏由于保险负债端稳定且久期较长在债券投资上以配置盘为主偏好期限长收益率高的券种长期净买入且有主要定价权的券种主要为超长利率债国债地方政府债以及长久期信用债5Y信用债和10Y二永债从配置节奏看当债市利率上行时往往会出于增加到期收益率的目的接手其他机构所抛售的债券越跌越买起到债市稳定器的作用四季度该关注什么进入四季度保费收入将在12月份迎来阶段性高峰类比过去两年保险在年末的杠杆率水平也并不低因此保险在年末的配债规模仍有较大增量空间在险资稳定器效应的影响下下一阶段可持续关注保险的主力券种5Y10Y信用债以及30Y利率债的交易性机会机构现券成交本周2023年9月18日至2023年9月22日下同利率债市场多头集中度下行主要原因是券商自营由净买入转为净卖出空头集中度继续下行净增持机构主要集中于公募基金等产品同业存单市场多头集中度有所回升主要表现为货币基金对存单由净减持转为净增持其他债二级资本债和永续债本周空头集中度继续下行主要表现为基金由净减持转为净增持机构资金跟踪本周流动性仍然偏紧R007和DR007分别收于226和220较上周分别上行23BP和29BP6个月国股转贴利率收于181较上周上行16BP机构行为量化指标久期方面本周绩优利率债基金久期较上周基本持平资产荒指数较上周小幅上行杠杆方面全市场杠杆率较上周有所提升收于1089理财市场方面本周产品破净率略有下行全部产品和理财子公司产品破净率分别收为40及50风险提示需要警惕流动性的退潮历史数据不能完全作为未来市场走势参考模型测算可能存在误差请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告110三氯甲烷硫酸价格上涨玲珑赛轮8月业绩同比大幅增长--行业周报分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009分析师胡国鹏S0350521080003投资要点9月21日国海化工景气指数为10502环比9月14日上升034综合考虑化工企业经营情况和景气程度维持行业推荐评级投资建议2023年传统行业触底反弹新材料行业加速落地自2021年Q1以来化工景气持续下行2023年5月4日国海化工景气指数跌破100根据2007年以来的下行周期数据每次景气指数跌破100对应的基础化工指数均见底到6月底国海化工景气指数开始回升我们认为这是在整体产能扩张周期背景下的补库存周期主要驱动力来自于需求端旺季需求即将回升且对政策刺激的预期增强成本端煤炭原油等原料价格见底回升供给端盈利下滑导致中小企业关停增加我们认为2023Q3化工行业标的将有比较好的表现重点关注四大机会1弹性标的低库存低盈利低扩张的三低品种优势突出主要有涤纶长丝桐昆股份新凤鸣等粘胶短纤三友化工中泰化学等磷肥和磷酸云天化新洋丰湖北宜化川发龙蟒云图控股兴发集团川恒股份六国化工川金诺等尿素华鲁恒升阳煤化工湖北宜化等草甘膦兴发集团江山股份扬农化工新安股份TDIMDI沧州大化万华化学等氯碱行业包括电石PVC烧碱中泰化学新疆天业鸿达兴业等制冷剂永和股份巨化股份三美股份东岳集团新宙邦等炭黑黑猫股份永东股份龙星化工钛白粉龙佰集团等等一系列产品2龙头标的化工价差已见底即使价差不扩大龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长重点关注万华化学华鲁恒升卫星化学宝丰能源远兴能源等3终端制品成本已下降进入利润上行期重点关注轮胎玲珑轮胎赛轮轮胎森麒麟三角轮胎贵州轮胎业通用股份等农药制剂润丰股份等复合肥新洋丰云图控股芭田股份等改性塑料金发科技普利特等4新材料新材料一直是独立主线主要看标的的放量情况从下游景气度看电子化学品是重点重点关注瑞华泰万润股份国瓷材料蓝晓科技斯迪克雅克科技新亚强山东赫达凯盛新材等公司我们仍然重点看好各细分领域龙头行业价格走势据Wind截至本周Brent和WTI期货价格分别收于9383和9033美元桶周环比-047和-095重点涨价产品分析本周2023916-2023922下同国内三氯甲烷市场价格明显上涨周内需求面整体变化不大而供应面是影响价格变动的主要驱动逻辑生产企业装置出现阶段降负情况主要集中在山东地区且目前山东区域请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告内外销企业少导致整体供应明显缩量生产企业库存低位积极推涨但周内仍显现一定的区域化差异南方市场相较而言供应充足整体涨幅略缓本周硫酸价格上行需求端国外需求表现尚可出口商谈较顺畅近期出口订单陆续发货加之钛白粉柠檬酸等下游需求尚可且柠檬酸开工近期有提升对酸价形成一定支撑供给端华东地区部分硫酸装置仍处于检修状态影响多数酸企库压可控本周2-氯-5-氯甲基吡啶稳步上涨供应端部分生产厂家自用为主不对外进行销售个别外销生产厂家开工正常有现货库存可以正常对外接单走货需求端下游市场行情稳中向好采购者询单热度良好下游基本按需采购近期新单成交量对比上周有所增加成本端上游原料丙烯醛价格盘整对2-氯-5-氯甲基吡啶的成本端起到坚挺的支撑作用重点标的信息跟踪万华化学据卓创资讯9月22日纯MDI价格21850元吨比9月15日下跌600元吨9月22日聚合MDI价格16475元吨环比9月15日下跌425元吨据万华微视界公众号9月19日万华化学膜二期落成典礼暨万华化学-宝武水务战略合作签约仪式在烟台工业园隆重举行未来双方将联合开发并推进膜材料在钢铁化工等行业的全面应用发挥各自优势持续助力钢铁和化工行业的转型升级玲珑轮胎本周9月22日泰国到美西港口海运费为2200美元FEU环比9月15日增长476泰国到美东港口海运费为3200美元FEU环比9月15日增长323泰国到欧洲海运费为1784美元FEU环比9月15日增长42729月21日公司发布公告经初步核算山东玲珑轮胎股份有限公司2023年8月实现销量约66256万条同比增长约2200实现营业收入约1805亿元同比增长约2432实现归母净利润约182亿元同比增长约339064赛轮轮胎9月22日公司发布公告经初步核算公司2023年8月实现营业收入约2471亿元同比增长约1432实现归属于上市公司股东的净利润约326亿元同比增长约16508森麒麟本周暂无重大公告恒力石化据卓创资讯涤纶长丝9月21日库存168天环比9月14日增加1天PTA9月22日库存332万吨环比9月15日增加6万吨9月22日涤纶长丝FDY价格8600元吨环比9月15日下跌50元吨9月22日PTA价格6268元吨环比9月15日下跌189元吨据天天化工网公众号近日恒力石化大连160万吨年高性能树脂及新材料项目火炬一次点火成功标志着大连恒力新材料项目正式具备投产条件项目各项工作按照预定计划稳步推进荣盛石化本周暂无重大公告东方盛虹据百川资讯2023年9月22日EVA市场均价达14214元吨环比9月15日下跌454元吨9月15日公司在投资者互动平台介绍子公司江苏盛景虹科新材料投资及建设进度情况目前可降解材料一期20万吨年顺酐装置15万吨年BDO装置和12万吨年PBAT装置已经开始建设一期10万吨POE项目目前已正在着手准备开工建设卫星化学据Wind9月22日丙烯酸价格为6450元吨环比9月15日下跌175元吨9月18日公司发布关于-烯烃中试技术开发科技成果通过鉴定的公告公司-烯烃乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发科技成果在北京顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会技术水平被认为达到国际领先水平桐昆股份据桐昆发布微信公众号日前桐昆新材料研究院与中科国生合作项目生物基呋喃聚酯纤维在桐昆集团洲泉生产厂区中试试车成功本次中试试车是项目的一个重要节点也是生物基呋喃聚酯打开化纤和纺织应用领域的关键一步新凤鸣据新凤鸣控股微信公众号9月20日中国企业联合会中国企业家协会发布了2023中国企业500强榜单新凤鸣作为化纤行业领军企业再度荣登该榜单排名第267位较去年上升47名请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告新洋丰据卓创资讯9月22日磷酸一铵价格3050元吨环比9月15日上升1667元吨9月22日复合肥价格为299444元吨环比9月15日持平9月22日磷矿石价格975元吨环比9月15日上升75元吨恒逸石化云图控股中毅达本周无重大公告龙佰集团据百川资讯2023年9月22日钛白粉市场均价达16561元吨环比9月15日上涨261元吨据石家庄联钛化工有限公司公众号自2023年9月18日起龙佰集团各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调700元人民币吨对国际各类客户上调100美元吨中国化学2023年9月18日公司发布投资者关系活动记录表称天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行己二腈技术升级改造顺利推进气凝胶累计产量达到11万立方米完成年度计划产量近40左右东华天业二系列转产PBAT改造已完成当前正在开展安全检查人员培训原材料储备等试生产准备工作计划10月中旬开车阳谷华泰据卓创资讯9月22日橡胶促进剂M价格为19350元吨环比9月15日上涨500元吨橡胶促进剂NS价格为27250元吨环比9月15日上涨2000元吨橡胶促进剂TMTD价格为13450元吨环比9月15日提升200元吨9月20日公司发布公告称于2023年9月20日收到控股股东实际控制人王传华先生及其一致行动人向公司提交的关于不减持山东阳谷华泰化工股份有限公司股份的承诺函承诺自承诺函签署之日起6个月内不减持持有的公司股份宝丰能源华峰化学本周暂无重大公告双箭股份9月22日公司披露投资者关系活动记录表提到公司产能在逐步增加2019年产能达到6000万平方米目前整体产能在9000万平方米2025年年底前台升公司项目全部投产后将达到15亿平方米齐翔腾达据百川盈孚9月22日顺酐价格为8003元吨环比9月15日下降371元吨据卓创资讯9月22日丁酮价格873333元吨环比9月15日上升6666元吨新和成据Wind2023年9月22日维生素A价格为765元千克环比9月15日下跌25元千克维生素E价格为67元千克环比9月15日下跌3元千克三友化工据百川盈孚9月22日粘胶短纤现货价为13500元吨环比9月15日上升150元吨据卓创资讯9月22日纯碱价格为311667元吨环比9月15日下降2083元吨华鲁恒升据百川盈孚9月22日乙二醇国内市场价为4208元吨环比9月15日上升6元吨据卓创资讯9月22日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2540元吨环比9月15日持平金禾实业据百川资讯9月22日安赛蜜市场均价达48万元吨环比9月15日持平三氯蔗糖市场均价达18万元吨环比9月15日持平麦芽酚市场均价达65万元吨环比9月15日持平赞宇科技瑞华泰国瓷材料本周暂无重大公告三棵树2023年9月22日公司发布2023年1-9月主要经营数据预计2023年1-9月营业收入9139亿元到9934亿元同比增长15到25扬农化工据中农立华2023年9月17日当周功夫菊酯原药价格为126万元吨较9月10日下跌02万元吨联苯菊酯原药价格为156万元吨较9月10日下跌02万元吨据百川资讯2023年9月22请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告日草甘膦原药价格为293万元吨较9月15日持平利尔化学据百川资讯2023年9月22日草铵膦原药价格为600万元吨较9月15日下跌005万元吨广信股份据中农立华2023年9月17日当周甲基硫菌灵原药白色价格为38万元吨较9月10日持平多菌灵原药白色价格为38万元吨较9月10日持平据百川资讯2023年9月22日敌草隆价格为380万元吨较9月15日持平长青股份据中农立华2023年9月17日当周吡虫啉原药价格为92万元吨较9月10日上涨02万元吨氟磺胺草醚原药价格为135万元吨较上周9月10日持平异丙甲草胺原药价格为42万元吨较上周9月10日持平据百川资讯2023年9月22日丁醚脲价格为130万元吨较9月15日持平远兴能源据百川资讯2023年9月22日重质纯碱价格为3285元吨较9月15日持平轻质纯碱价格为3094元吨较9月15日持平尿素价格为2481元吨较9月15日下跌5元吨动力煤价格为833元吨较9月15日上涨86元吨9月21日公司公告拟开展2023年股票激励计划拟授予宋为兔等13名董事高管218名管理人员核心技术人员13亿股限制性股票约占激励计划草案公告日公司总股本的359授予价格为366元股业绩考核目标为以2020-2022年的扣非后归母净利润为基数202320242025年扣非后归母净利润增速分别不低于103560或者不低于当年同行业对标公司均值对标公司为山东海化三友化工等20家同行业企业道恩股份9月19日公司公告称计划以9700万元收购广东现代工程塑料有限公司100股权广东现代公司主要经营业务为合成树脂和塑料制品的制作以及其他建筑材料批发零售本次交易的目的在于优化公司产业区域布局提升公司综合竞争力促进公司的经营发展9月22日公司发布公告称拟以自有资金不低于8000万元含且不超过1亿元含以不超过16元股含价格回购公司股份回购的股份用于实施员工持股计划或股权激励蓝晓科技万润股份金发科技本周暂无重大公告盐湖股份根据百川盈孚9月22日电池级碳酸锂均价1715万元吨环比9月15日下降780粤桂股份据卓创资讯9月21日中国硫磺固体硫磺价格1015元吨较9月14日下跌1188元吨中国硫酸浓硫酸98价格33063元吨较9月14日上涨813元吨新亚强凯盛新材本周暂无重大公告中化国际据卓创资讯9月21日环氧树脂价格为15900元吨较9月14日上涨100元吨橡胶防老剂价格为32450元吨较9月14日上涨2200元吨利安隆雅克科技江化微山东赫达本周暂无重大公告风险提示宏观经济变化油价震荡变化环保趋严产品价格大幅波动重点关注公司业绩不达预期文中所引用资料及数据如与公司公告不一致以公司公告为准请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告111通胀回升降息预期后置与美股震荡市--海外策略专题研究分析师党崇钰S0350522060001联系人詹广鹏S0350122070040中短期内美国通胀或难回2目标区间但是核心通胀下行趋势不变8月美国通胀同比出现反弹主要由于基数走低和油价上涨其中油价贡献了8月CPI约65的环比增速但是我们认为未来核心通胀同比下行趋势不变主要因8月住所项对核心CPI同比增速贡献率为65未来住所项大概率继续下行核心CPI仍会下行未来随着基数走低CPI同比仍有反弹风险中短期或难以回到2的目标水平即使我们保守假设未来9-12月每月环比增长仅为0112月美国CPI同比增速仍将达39因此年内CPI同比回到美联储合意区间仍较难即使通胀未回到2美联储也可能停止加息此外持续加息或加大政府的利息支付压力在过去六轮主要加息周期中美联储仅有一次是在通胀回到2以内才停止加息此外下半年美国政府或加大发债力度政策利率过高或增大未来利息支付压力2022年以来随着美联储加息美国联邦政府利息支出从2022Q1的1508亿美元大幅增长至2023Q2的2425亿美元根据美国财政部7月31日公布的再融资计划显示Q3预计发行1007万亿美元的债务比5月公布的高出了2740亿美元Q4预计发行8520亿美元从结构上来看预计下半年长端美债发行规模远高于短端美债10年30年的国债净发行规模将分别达10201070亿美元美国目前仍处于主动去库存阶段本轮去库存周期或对美国经济整体影响有限要点有三1整体而言目前去库存周期对经济增速影响并不大2022Q3-2023Q2美国GDP环比折年率和私人库存投资变化始终为正2目前美国零售商库存销售比仍远低于疫情以前水平其补库需求或对冲制造商等去库存造成的负面影响3目前虽然名义库存高于2013-2019年趋势线但是实际库存仍低于2013-2019年趋势线意味着未来去库存压力相对较小在9月议息会议美联储暂停加息且对未来经济预期更加乐观9月美联储暂停加息联邦基金目标利率维持在525-55符合市场预期点阵图隐含今年还有一次加息终点利率为55-575同时维持美元950亿美元上限的缩表节奏其中600亿美元国债和350亿美元的MBS此外美联储将2023年美国GDP预期同比增速从1上调至21失业率预期从41下调至38体现对今年经济增长预期更加乐观对于降息美联储点阵图2024年隐含降息次数从4次变为2次2024年底联邦基金利率将会保持在5-5252024年的降息时点具有不确定性以CME数据为代表的市场预期显示2024年7月31日美联储开始降息的概率最大但这个只是当前时点的概率未来或仍会动态变化美国降息预期后置显示高利率平台期可能停留更久美联储的观点代表货币政策的预期管理而市场交易出来的概率反应一定程度的一致预期两者代表的含义不同对现实的指引意义也不同美股当前仍有继续调整的可能未来即使震荡上行但年内未来表现或仍将在一定程度上受制于股指今年已曾大幅上涨的现实美股或将处于震荡偏强的状态美联储明年若降息或意味美国经济转弱甚至衰退或者出现金融风险事件在此之前若加息停止以及经济仍有软着陆预期或能为美股提供一段时间的盈利支撑以及股市上涨美股近期整体处于震荡行情分母端主要是由美债利率上行所致近期美国财政部债券发行增加以及78月美国CPI同比出现反弹10年期美国国债收益率冲高高过去年10月的高点425但值得注意的是无论是对经济的负面作用还是国债偿债成本的增加政策利率终将有顶美国货币政策周期切换方向不变十年期美债利率在高位震荡后终将下行但具体的对美联储降息时点的预期也很关键即高利率平台期的持续时间根据我们在美联储政策利率从高点到低点港美股及各类资产价格将如何演绎中的发现在请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告过往加息停止后的高利率平台期美联储政策利率不再向上失业率处于低位市场往往会有经济软着陆预期美股往往会上涨分子端的关键是美国经济的强韧能够保持多久基于科技股估值可能已经较高非科技龙头的其他股票的上涨需要美国经济强韧的持续性和广泛性而这一点需要观察只要美国经济韧性仍在或能为公司盈利提供一定支撑近期市场对美股能源公用事业核心消费盈利预期有所上调预期EPS分别上调46078077消费是美国经济的关键驱动力美国超额储蓄的不断消耗是受到关注的话题未来美国财政刺激的力度或将受到美国大选前两党博弈的影响此外投资者仍需关注就业数据的变化银行信用卡拖欠率的变化等美国经济衰退仍然无法被完全证伪所以仍要关注美国经济的变化美国经济衰退无法被完全证伪原因有二一是基于利差倒挂的模型的预测结果与其他模型相比更可能指向衰退这和基于近期经济形势外推或较低失业率来预测的方法是不同的二是预测可能判断未来较长时间如12个月而并非需要当下兑现结论所以不能以预测中的进程来否定预测的结果风险提示海外经济衰退风险超预期海外货币政策超预期国际地缘形势变化超预期海外金融风险发展超预期历史经验不代表未来请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告分析师承诺余春生本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文后免责条款部分20