观点精粹:
　　最新报告摘要
　　入河入海污染物排放管控升级--行业周报
　　中秋渐进，终端动销即将起势，看好白酒板块--行业周报
　　新签合同稳步增长，实业项目有序推进--中国化学/专业工程(601117/216204)点评报告
　　2000-2022年铂价深度复盘及定价探究——贵金属行业系列深度（一）--行业PPT模板（无评级）
　　探秘债券波动率--债券研究周报

研究报告全文：2023年09月20日晨会纪要研究所证券分析师余春生S0350513090001晨会TableTitle纪要yucsghzqcomcn2023年第130期观点精粹最新报告摘要入河入海污染物排放管控升级--行业周报中秋渐进终端动销即将起势看好白酒板块--行业周报新签合同稳步增长实业项目有序推进--中国化学专业工程601117216204点评报告2000-2022年铂价深度复盘及定价探究贵金属行业系列深度一--行业PPT模板无评级探秘债券波动率--债券研究周报证券研究报告1最新报告摘要11入河入海污染物排放管控升级--行业周报分析师王宁S0350522010001分析师张婉姝S0350522010003投资要点环保观点入河入海污染物排放管控升级1近日生态环境部印发了入河入海排污口监督管理技术指南整治总则入河入海排污口监督管理技术指南入河排污口规范化建设指导入河入海排污口整治和规范化建设工作2两项标准是落实关于加强入河入海排污口监督管理工作的实施意见要求构建1N入河入海排污口监督管理体系的重要技术文件其中整治总则明确了入河入海排污口整治的总体要求工作流程整治方案编制内容细化了依法取缔一批清理合并一批规范整治一批的具体情形技术要点和销号要求3规范化建设按照有利于明晰责任维护管理加强监督的要求针对不同类型入河排污口规定了标识牌监测采样点检查井设置档案建设等规范化建设技术要求4两项标准的发布对各地开展排污口整治加强规范化建设具有重要指导作用有利于加快提升环境治理能力和治理体系现代化水平5我们认为入河入海排污口监督管理有助于提升环境监测与上游仪器需求建议关注聚光科技禾信仪器莱伯泰科等专精特新观点前五批专精特新小巨人企业累积127万家2018年以后我国加大对专精特新企业的培育力度促进中小企业向专业化精细化特色化新颖化发展力图实现产业链关键环节及关键领域补短板锻长板填空白的目标专精特新企业培育聚焦工业四基领域或制造强国十大重点产业领域截至2023年7月已培育专精特新小巨人企业12668家其中A股上市公司超900家上市公司本身为专精特新企业各省市陆续出台政策大力支持国家级省级市级专精特新企业培育鼓励中小企业加大研发力度实现精细化高质量发展考虑政策支持力度及需求迫切性建议关注两条投资主线1国产替代部分制造业卡脖子领域存在进口依赖度较高等问题贸易摩擦背景下核心零部件等国产替代需求愈发强烈中国制造2025提出到2025年70的核心基础零部件关键基础材料实现自主保障政策鼓励下我们认为具有核心竞争力的替代产品研发进程有望加速带动相关企业快速成长2碳中和3060目标确定我们预期十四五期间光伏风电装机规模新能源车渗透率有望加速提升带动全产业链部件及设备需求快速增长建议关注康斯特广钢气体等行业评级及投资策略环保行业部分细分赛道中短期需求提高行业整体估值低于近一年均值专精特新企业培育需求紧迫政策支持力度大有利于行业内企业快速发展基于此我们维持环保专精特新行业推荐评级本周建议关注谱尼测试买入仕净科技买入风险提示政策落地进度不及预期上市公司订单增速不及预期税收优惠制度变化并购进度不及预期疫情反复影响重点关注公司业绩不及预期请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告12中秋渐进终端动销即将起势看好白酒板块--行业周报分析师薛玉虎S0350521110005分析师刘洁铭S0350521110006分析师王尧0350523020001联系人秦一方S0350121120034投资要点1板块继续受悲观情绪影响回调下周有望迎来中秋旺季催化上周一级子行业中食品饮料跌幅-125跑输上证综指003128个百分点受外部环境影响叠加外资持续流出上周食品饮料板块继续回调上周公布的社零数据已有环比改善根据国家统计局发布的数据2023年8月社零同比46环比21pct两年复合增速50环比24pct高于预期我们认为经济复苏趋势延续静待后续积极信息提振政策中秋旺季来临渠道调研信息等落地催化各细分行业中软饮料涨幅最大上涨245其次涨幅较大的是调味发酵品和保健品涨幅分别为161和131个股方面ST西发2774泉阳泉2556莲花健康1640ST通葡1308ST交昂963等领涨2中秋国庆验证期即将来临市场情绪有可能发生逆转坚定看好行业旺季表现上周白酒板块整体下跌1948月社零烟酒类增速数据同比增长43环比放缓投资者对中秋旺季白酒动销表现仍存担忧我们认为社零数据波动主因中秋错位因素去年中秋较早备货集中提前在8月下旬当前仍处于渠道备货期真正的终端实际动销和消费者开瓶情况预计下周才有陆续反馈届时市场情绪有可能一夜之间发生逆转我们基于消费场景恢复假期时间延长礼赠消费恢复等三方面因素再次强调看好白酒中秋旺季表现近期经销商情绪反馈较前期边际转好终端动销氛围有所起势礼赠需求恢复符合我们前期判断另一方面后续仍有利好落地从而持续提振板块情绪整体来看我们仍认为白酒板块向上趋势明确当前位置建议布局继续看好茅台区域次高端龙头3大众品8月社零数据超预期餐饮单月增速受基数扰动8月份餐饮收入4212亿元同比124环比-34pct两年复合增速104环比36pct餐饮增速回落主要由于中秋错期从两年复合增速的角度看今年8月餐饮修复的斜率好于7月8月商品零售33721亿元同比37较前值环比27pct两年复合增速44具体来看同样受中秋错期影响粮油食品烟酒日用品等必选商品表现相对平淡可选消费如化妆品金银珠宝表现相对较好从上半年大众品的表现来看饮料烘焙卤味受疫情影响较大的子版块收入端复苏较快预制速冻在B端快速恢复的背景下也取得了较高的收入增速乳制品和基础调味品龙头渗透率高恢复速度较慢我们预计7-8月大众品整体仍延续渐进式复苏的趋势随着中秋国庆迎来旺季与出行礼赠团餐等场景相关联的子行业预计环比改善更明显例如软饮料卤味连锁乳制品烘焙等推荐百润股份伊利股份元祖股份天润乳业甘源食品安井食品洽洽食品等4行业和公司观点更新1百润股份公司经营稳健信心充足坚定看好长期成长性上周公司召开股东大会定增预案顺利通过为公司后续预调酒业务发展奠定产能基础强爽目前处于正常发展阶段强爽系列零糖新品深受消费者喜爱终端覆盖率快速提升餐饮端坚持稳步推进的节奏强爽高质感餐饮版新品上市切入重要潜力市场公司持续打造358品类矩阵新产品按计划有节奏推出强爽系列今年加大投入力度全方位增加品牌热点微醺系列持续扩展消费人群和消费场景消费者反馈积极清爽系列强化产品定位完成全线产品新包装升级另外公司烈酒业务也开始逐步显露头角2023年7月初公司推出了椒语金酒以及岭洌伏特加公司特色甜型黄酒桶桶陈烈酒也公开亮相上海WhiskyL2023国际潮流烈酒展与国际知名威士忌品牌同台竞技预调酒属于新兴低度酒饮国内发展空间广阔公司在预调酒行业已积累多年经验具备先发优势和品牌优势看好公司预调酒业务的长期成长性2安井食品控股股东实控人变更承诺18个月不转让股份稳定信心2023年9月10日公司发布关请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告于控股股东股权结构变更暨实际控制人变更的提示性公告公司的控股股东控股股东国力民生承诺自杭建英和陆秋文成为安井食品实际控制人之日起18个月内不转让所持有的安井食品的股份我们认为这将打消市场此前担忧助力公司长期发展展望2023年下半年我们认为随着餐饮的持续恢复B端有望继续恢复性增长新品方面公司锁鲜装40已经推出市场丸之尊在10版本基础上进一步升级为20打造B端火锅料升级品牌有望在2023Q4旺季明显放量渠道上公司在团餐渠道已取得一定成绩上半年公司增加的经销商主要为团餐经销商同时公司成立串烤事业部积极布局烧烤市场推出麦穗肠等产品铺设渠道较好实现渠道补盲我们认为公司作为速冻食品行业龙头长期经营战略清晰主业增长稳定第二增长曲线预制菜业务表现亮眼公司有望凭借优秀的综合实力充分享受行业增长红利长期盈利能力仍有提升空间5行业评级及投资策略整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变次高端逻辑持续兑现大众品情绪最悲观时点已过估值回落后龙头企业的投资价值凸显基于此我们维持食品饮料行业推荐评级白酒推荐贵州茅台口子窖今世缘洋河股份泸州老窖古井贡酒五粮液山西汾酒金徽酒伊力特等大众品推荐百润股份伊利股份元祖股份天润乳业甘源食品安井食品洽洽食品等短期推荐贵州茅台口子窖今世缘6风险提示1疫情影响餐饮渠道恢复低于预期2宏观经济波动导致消费升级速度受阻3行业政策变化导致竞争加剧4原材料价格大幅上涨5重点关注公司业绩或不及预期6食品安全事件等13新签合同稳步增长实业项目有序推进--中国化学专业工程601117216204点评报告分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009联系人李娟廷S0350122090037事件2023年9月16日中国化学发布关于经营情况简报的公告2023年1-8月公司新签合同额213830亿元较上年同期增长6696亿元增幅323其中境内新签合同额195226亿元同比增长386占新签合同总额的9130境外新签合同额18604亿元同比下降288占新签合同总额的870投资要点新签合同稳步增长公司业绩有望长期向好2023年1-8月公司新签合同额213830亿元较上年同期增长6696亿元增幅323从业务类型看化学工程新签合同额156260亿元同比855基础设施新签合同额39016亿元同比-1543环境治理新签合同额7369亿元同比5878新签勘察设计监理咨询3381亿元同比-282新签实业及新材料销售合同额4834亿元同比552新签现代服务业合同额2077亿元同比-28452023年上半年公司1高端经营持续深化不断加强核心客户战略合作上半年与重点区域省市政府国资央请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告企行业龙头企业等积极推动高端营销活动43次签署战略合作协议6份2经营布局不断完善5月份成立了新疆中亚区域总部要求深耕细作新疆中亚五国及周边市场使公司区域总部增加到6个营销触角进一步向市场一线延伸3业务板块协调发展聚焦化工主业稳健增长营口LNG接收站赞比亚化肥甘肃能化煤制氢等化工大项目促进了管理集中和资源优化配置坚持多元经营转型升级签约荆门市革集河流域全域国土综合整治郴州市中心城区水环境综合治理项目小股比投资带动岳阳高新技术产业园区生物医药机械制造和数字产业园等工程不断开拓了相关多元化市场抢抓战略性新兴产业提质增效签约新材料新能源减碳降碳等绿色化工合同额近700亿元设计全国首例采用滩涂光伏离网发电配储能和海水淡化制氢的海水制氢产业一体化示范项目多措施促进公司新签合同稳步增长为公司业绩长期向好打下坚实基础经营业绩持续增长重点项目持续推进2023年上半年公司实现营业收入91350亿元同比增加2154实现归属于上市公司股东的净利润2946亿元同比增加1123销售毛利率834同比增加012个百分点销售净利率351同比减少030个百分点公司化学工程实现营收70857亿元同比2354毛利率905同比034pct公司承揽任务和项目开发建设力度加大精心筹划组织施工特别是波罗的海等项目顺利推进收入同比增长基础设施实现营收12691亿元同比3977毛利率643同比131pct环境治理实现营收1449亿元同比823毛利率855同比244pct实业及新材料实现营收4166亿元同比1051毛利率385同比-753pct现代服务业实现营收1587亿元同比-4756毛利率469同比009pct公司经营业绩稳步增长突破历史最好水平主要原因为一是公司多措并举加大经营力度深挖市场潜力订单量增长促进了业绩提升二是公司持续开展精细化管理不断加强项目过程管控盈利能力稳步提升三是公司加强风险防控力度积极防范化解各类风险期间费用方面2023H1公司销售管理研发财务费用率分别为022148267-020同比-002-017025003pct2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为226亿元同比增加4705亿元主要是因为公司紧抓现金流指标管控按月开展现金流滚动预测持续监控管理取得一定成效所致项目开发建设力度加大单季度业绩再创新高2023Q2公司实现归母净利润1835亿元同比164亿元环比724亿元其中实现毛利润4205亿元同比745亿元环比830亿元公司加大项目开发建设力度持续开展精细化管理二季度营业收入及利润率环比增长助力公司业绩环比大增2023Q2公司实现营业总收入48551亿元同比8870亿元环比5752亿元销售毛利率870同比-006个百分点环比078个百分点销售净利率421同比减少028个百分点环比增加149个百分点期间费用方面2023Q2年公司销售管理研发财务费用分别为1015811429-324亿元同比009036206-036亿元环比004-188423-463亿元公司公允价值变动净收益为-087亿元同比-072亿元环比-043亿元主要系证券投资本期公允价值变动损益信用减值损失为050亿元同比143亿元环比020亿元主要系应收账款坏账损失增加2023H1应收账款坏账损失为102亿元较去年同期增加205亿元实业项目有序推进实业强企战略迈开坚实步伐公司实业发展坚持创新驱动探索技术产业的一体化开发模式以技术研发为核心聚焦于高性能纤维特种合成橡胶工程塑料等化工新材料和特种化学品研发主攻己内酰胺己二腈气凝胶环保可降解塑料等卡脖子技术拓展新材料行业高附加值产品领域实现产业反哺研发支撑工程优化产业提升的有机结合2023年上半年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产上半年生产己内酰胺1687万吨天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行己二腈技术升级改造顺利推进东华天业完成两步法质量升级技术改造6月中旬投料试车6月17日顺利生产出合格PBAT产品天辰泉州60万吨年环氧丙烷赛鼎科创3万吨年相变储能材料等项目建设工作有序推进为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础盈利预测和投资评级请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告预计公司2023-2025年归母净利润分别为654778979210亿元对应PE分别765倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧风险下游需求不及预期风险生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险下游需求不及预期风险实业产品价格波动风险在研项目失败风险142000-2022年铂价深度复盘及定价探究贵金属行业系列深度一--行业PPT模板无评级分析师谢文迪S03505221100044通过复原铂金历史5个阶段所对应的经济基本面货币环境产业供需状况探索经济周期与铂金行业的关系以期以史为鉴找到定价铂金的核心因素供需错配2000-2001俄罗斯铂族金属出口受限使得铂金市场日益增长的工业及珠宝行业需求得不到满足推高铂价然而2001年互联网泡沫破灭后的需求回落市场悲观情绪逐渐蔓延铂价也一路走低直到11月泡沫危机结束后铂价才开始企稳回升黄金时代2002-20082002-2008年是铂金市场的黄金七年工业需求明显增长除2006年有供给盈余2002-2008年铂金多数都处于供不应求的状态价格一路攀升冲顶历史最高点铂金市场在08年的美国次贷危机中遭受重创从此黄金时代终结功败垂成2009-2015危机后工业需求恢复驱动铂价攀升至历史第二高点但随后全球经济下行陷入疲软态势供给端扰动不足以支撑铂价回升至高点铂价在曲折中跌破2009年初的价格共识迁移2016-20182016-2018年铂金用于珠宝投资领域的需求不断走弱消费者偏好转向铂金逐步被投机者所抛弃美联储缩表开启最后一根稻草投资属性弱化铂价走势开始弱于金价跌宕起伏2019-20222019年供需矛盾并不突出风险主要来自宏观层面因此铂价主要跟随黄金波动然而在2020年新冠疫情2021年芯片危机以及2022年的俄乌冲突加剧的背景下铂价的波动加大尽管如此铂价仍有支撑这是因为投资者预期转好铂钯替换渐成共识自2018年以来不断拉大的铂钯价差催生了铂钯替换的经济考量而2022年俄乌冲突所导致的供应安全问题更是进一步强化了铂钯替代需求值得注意的是2020年的技术突破成为了重要的转折点供给南非矿产铂决定铂供应弹性而全球回收铂的弹性远低于矿产铂2022年南非铂金产量占全球矿产铂的72南非矿难安全事件工人罢工等导致数据层面上资本开支和铂新增产量并不存在相关性未来矿商资本投入主要用于维持现有的产量水平铂金供应增量有限需求中国和欧洲是铂金消费的主要地区其中中国贡献铂需求的主要波动率分行业来看车用催化剂和投资行业是铂金需求增长的主要来源而珠宝行业需求逐年下降投资市场对铂金需求影响的量级有两个显著节点得益于投资工具的创新拓展了投资规模在车用催化剂领域燃油车与铂车用催化剂相关性与地区燃料类型结构息息相关请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告定价铂仍然被视作贵金属的一员其价格与美元指数高度负相关与黄金价格正相关但铂价与黄金的关系正在走弱从钯定价的对比来看铂的金融属性强于钯2010年以来资管机构并没有在铂品种上取得超额收益近几年似乎铂在被市场所抛弃风险提示历史研究的局限性宏观经济波动风险美联储加息态度再度激进南非电力供应短缺问题恶化地缘政治冲突风险波动15探秘债券波动率--债券研究周报分析师靳毅S0350517100001联系人刘畅S0350122080146探秘债券波动率过往两年各券种波动率表现利率债方面短债波动率相对更大而当宽信用预期增强同时资金面并未明显收紧时长债波动率会明显上行至短债以上信用债方面不同期限券种之间的波动率差异并不算大走势相对一致今年以来各期限利率债波动率均有明显增加而信用债方面1Y及2Y短端波动率明显下降3Y5Y的波动率则普遍有所提升赎回潮行情下波动率有何特点当前负反馈仍在持续参考去年赎回潮时的表现当前各券种相对偏高的波动率或仍将维持若负反馈影响加剧基金开始在投资端降久期则需要关注3Y信用债波动率增加的风险从波动率看组合配置在今年1Y国开波动率较高且5Y和10Y走势差异不大的情况下子弹型策略略胜一筹相对更具稳定性机构现券成交本周2023年9月11日至2023年9月15日下同利率债市场及信用债市场空头集中度均有所下行背后主要原因是公募基金转为净买入同业存单市场多头集中度有所回落主要表现为理财对存单由净增持转为净减持其他债二级资本债和永续债本周空头集中度大幅下行主要表现为基金净减持力度减弱机构资金跟踪本周流动性仍然偏紧R007和DR007分别收于202和191较上周基本持平6个月国股转贴利率收于165较上周上行5BP机构行为量化指标久期方面本周绩优利率债基金久期较上周继续下行资产荒指数较上周小幅上行杠杆方面全市场杠杆率较上周有所提升收于1086理财市场方面本周产品破净率略有增加全部产品和理财子公司产品破净率分别收为49及59请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告风险提示需要警惕流动性的退潮历史数据不能完全作为未来市场走势参考模型测算可能存在误差请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告分析师承诺余春生本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任请务必阅读正文后免责条款部分10