冷门行业跳升下的基金收益分化所反映的基金特征。本报告首先观察到近期市场出现结构性短期跳升行情，而在此过程中公募基金收益分化明显。我们利用行业分析师热度和收益变化，定义了冷门行业和日内跳升行情，发现行业跳升现象存在明显的短期动量，且同样是在跳升下，分析师冷门行业相比分析师热门行业未来收益更高，在这种市场现象下，我们希望选出能够捕捉到冷门行业启动初期机会的基金。
　　构造冷门猎手因子，寻找哪些基金能够赚到冷门行业启动的收益。首先我们从基金净值视角出发，考虑收益弹性和相关性，由果推因，来构造冷门猎手因子，以选出能在冷门行业启动上涨中获得较高收益的基金，冷门猎手因子初步分组单调性较好。在此基础上，叠加持仓视角以规避过于左侧持仓的损失，构建持仓视角的冷门行业获利因子，进行双排序，以选出买点更为准确的基金。最终在双排序的组合中，选择近两年收益最高的5只赢家基金构成分析师视角下冷门猎手的基金组合，2013年以来该组合年化回报约19%，年化超额收益约10%。
　　根据短期量价指标重新划分冷门行业以相互印证，并构建冷门猎手最终组合。由于从分析师热度出发选出的冷门行业主要为长期冷门的行业，因此我们采用行业换手率和成交量指标去选出能在短期冷门行业上获得较高收益的基金，并进行相应的因子构造和改进。其中，换手率冷门猎手组合超额收益波动较大；成交量视角主要将选出规模较小的行业，组合2021年以来超额大幅提升。我们先后采用分析师热度、换手率和成交量来进行相互印证，能够较准确地踩中冷门行业上涨行情的基金，整体具有较高的超额收益。因此，我们将这三个组合合并，形成冷门猎手基金的最终组合。该组合年化收益近18%，年化超额收益为8.7%；且除2018年小幅跑输以外，其他年度均跑赢偏股基金指数，超额最高在2021-2022年。
　　冷门猎手组合分析。基金组合整体具备较强的行业配置能力，同时组合能在季报披露之后及时买入会上涨的冷门行业，动态收益也较高，符合组合构建的基本思想。组合持仓整体为均衡中小盘风格，2020年底-2022年中高配周期，但主要为消费与科技板块的轮动。
　　代表性基金分析。基金经理A是深度价值投资者，重视安全边际，追求绝对收益，偏好中小盘价值股，选股能力较强且长期持有；基金经理B基于质量、景气度和成长空间的性价比切换策略，高配黄金、锂矿等金属，选股能力强调仓准确；基金经理C前瞻研判+左侧布局，赔率优先，以绝对收益为导向，注重回撤控制，行业轮动和择时较为准确。三位基金经理的共性在于着重降低组合的回撤风险，突出强调性价比、安全边际、赔率等风险指标，同时冷门猎手组合也以均衡中小盘为主，在2014、2016年初、2019年初、2022年以来这些行业主线难以连续的阶段，即缺少主线机会的市场中，冷门猎手组合超额更为明显。
　　风险提示：1）基金历史业绩不代表未来业绩。2）量化统计未来有失效风险。

研究报告全文：量化专题报告冷门猎手权益基金提前布局能力分析2023年10月12日TableAuthor冷门行业跳升下的基金收益分化所反映的基金特征本报告首先观察到近期市场出现结构性短期跳升行情而在此过程中公募基金收益分化明显我们利用行业分析师热度和收益变化定义了冷门行业和日内跳升行情发现行业跳升现象存在明显的短期动量且同样是在跳升下分析师冷门行业相比分析师热门行业未来收益更高在这种市场现象下我们希望选出能够捕捉到冷门行业启动初期机会的基金分析师叶尔乐执业证书S0100522110002邮箱yeerlemszqcom构造冷门猎手因子寻找哪些基金能够赚到冷门行业启动的收益首先我们研究助理关舒丹从基金净值视角出发考虑收益弹性和相关性由果推因来构造冷门猎手因子执业证书S0100123010007邮箱guanshudanmszqcom以选出能在冷门行业启动上涨中获得较高收益的基金冷门猎手因子初步分组单调性较好在此基础上叠加持仓视角以规避过于左侧持仓的损失构建持仓视角的冷门行业获利因子进行双排序以选出买点更为准确的基金最终在双排相关研究序的组合中选择近两年收益最高的5只赢家基金构成分析师视角下冷门猎手的1量化专题报告从传统策略到深度学习的可转债投资-20231010基金组合2013年以来该组合年化回报约19年化超额收益约102资产配置月报十月配置视点能源板块当下的配置价值几何-20231008根据短期量价指标重新划分冷门行业以相互印证并构建冷门猎手最终组3量化周报景气度跳升节后有望反弹-20231008合由于从分析师热度出发选出的冷门行业主要为长期冷门的行业因此我们采4量化分析报告九月社融预测39309亿元用行业换手率和成交量指标去选出能在短期冷门行业上获得较高收益的基金并-20231001进行相应的因子构造和改进其中换手率冷门猎手组合超额收益波动较大成5量化周报胜率时钟转向乐观-20230924交量视角主要将选出规模较小的行业组合2021年以来超额大幅提升我们先后采用分析师热度换手率和成交量来进行相互印证能够较准确地踩中冷门行业上涨行情的基金整体具有较高的超额收益因此我们将这三个组合合并形成冷门猎手基金的最终组合该组合年化收益近18年化超额收益为87且除2018年小幅跑输以外其他年度均跑赢偏股基金指数超额最高在2021-2022年冷门猎手组合分析基金组合整体具备较强的行业配置能力同时组合能在季报披露之后及时买入会上涨的冷门行业动态收益也较高符合组合构建的基本思想组合持仓整体为均衡中小盘风格2020年底-2022年中高配周期但主要为消费与科技板块的轮动代表性基金分析基金经理A是深度价值投资者重视安全边际追求绝对收益偏好中小盘价值股选股能力较强且长期持有基金经理B基于质量景气度和成长空间的性价比切换策略高配黄金锂矿等金属选股能力强调仓准确基金经理C前瞻研判左侧布局赔率优先以绝对收益为导向注重回撤控制行业轮动和择时较为准确三位基金经理的共性在于着重降低组合的回撤风险突出强调性价比安全边际赔率等风险指标同时冷门猎手组合也以均衡中小盘为主在20142016年初2019年初2022年以来这些行业主线难以连续的阶段即缺少主线机会的市场中冷门猎手组合超额更为明显风险提示1基金历史业绩不代表未来业绩2量化统计未来有失效风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1量化专题报告目录1冷门行业跳升下的基金特征刻画311行业指数跳升现象312冷门行业跳升后表现更好吗42哪些基金能够赚到冷门行业启动的收益721冷门猎手因子的构造722避免过度左侧买入叠加持仓信息823分析师热度之外的其他角度换手率成交量1024基金冷门猎手的最终组合133冷门猎手基金分析1431冷门猎手组合特点1432代表性基金分析154总结185风险提示19插图目录20本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2量化专题报告1冷门行业跳升下的基金特征刻画11行业指数跳升现象市场出现结构性短期大涨下公募基金收益分化明显更容易暴露出基金的持仓特征2023年7月25日市场大幅上涨沪深300和万得全A当日涨幅分别为29和22多个行业涨幅达到今年新高但行业间差异也较为明显在这种行情下偏股型基金的当日收益同样分化明显呈右偏态分布其中位数为17但有25只基金当日收益超过5由此我们希望去探索能够提前买入这些短期上涨行业的基金图12023725当日多个行业指数收益实现大幅跃升图22023725偏股型基金的日度收益分布76542893210300建材家电汽车钢铁建筑银行房地产沪深食品饮料有色金属轻工制造非银行金融偏股基金指数资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院行业跳升定义若中信一级行业指数当日涨跌幅过去一年日涨跌幅均值2一年期涨跌幅标准差则我们认为该行业在当天出现明显跳升从统计结果来看近半年出现明显跳升的行业中3-4月主要为TMT和中特估的相关赛道5月以来则主要为金融周期和之前已经下跌较多的行业本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3量化专题报告图3近半年出现日度收益大幅跳升的行业资料来源wind民生证券研究院行业跳升现象存在明显的短期动量效应行业指数出现日度跳升后未来20个交易日平均收益率相对其他行业会更高平均收益差约为115且未来一个月收益为正的概率近55而在跳升的行业中考虑冷门行业与热门行业在出现跳升行情之后的表现差异动量效应将更为显著图4出现跳升与未跳升行业未来20个交易日表现比较3555425352151050跳升行业未跳升行业行业20个交易日平均涨跌幅未来20个交易日正收益概率右轴资料来源wind民生证券研究院计算区间201511-202383112冷门行业跳升后表现更好吗我们根据分析师热度划分冷门行业方法如下1计算每个行业的分析师热度中信一级行业指数前一个月过去30个日历日分析师预测数量与行业成份股数量之比2行业一年期的分析师热度先计算行业指数过去一年中每个月的分析本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4量化专题报告师热度再对每个月分析师热度做指数型时间衰减来统计过去一年中该行业的整体分析师热度情况来表示其市场热度3横向截面排序在每个交易日对于所有行业指数的年度分析师热度指标排序年度分析师热度指标较低的10个一级行业即为当天的冷门行业而年度分析师热度指标较高的10个一级行业则为热门行业图5冷门行业的判断资料来源wind民生证券研究院根据上述判断方法今年以来各月月底统计的分析师冷门行业中主要涉及金融地产机械制造上游周期品通信传媒等赛道由于行业分析师热度整体变化相对较慢因此这一指标衡量的是行业的长期市场关注度据此选出长期冷门的行业图6今年各月月底统计的分析师热度较低的冷门行业20231312023228202333120234282023531202363020237312023831综合综合综合综合综合综合综合综合综合金融综合金融综合金融综合金融综合金融综合金融综合金融综合金融商贸零售钢铁传媒电力公用事业电力公用事业钢铁钢铁房地产钢铁商贸零售商贸零售钢铁建筑电力公用事业建筑建筑电力公用事业建筑电力公用事业房地产钢铁建筑电力公用事业钢铁建筑电力公用事业建筑建筑房地产房地产国防军工电力及公用事业农林牧渔传媒机械商贸零售机械通信房地产机械传媒国防军工房地产传媒通信机械传媒传媒通信医药农林牧渔机械传媒传媒医药农林牧渔建材机械钢铁有色金属农林牧渔基础化工机械基础化工资料来源wind民生证券研究院同样是在跳升下分析师冷门行业相比分析师热门行业未来收益更高前期分析师热度较低的行业出现日度跳升行情之后未来20个交易日平均涨幅为234要高于分析师热门行业且未来一个月收益为正的概率超56在这种市场现象下我们希望选出能够捕捉到冷门行业启动初期机会的基金本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5量化专题报告图7短期跳升行业中冷门和热门行业跳升后未来20个交易日表现比较3605825654152050冷门跳升之后热门跳升之后行业20个交易日平均涨跌幅未来20个交易日正收益概率右轴资料来源wind民生证券研究院计算区间201511-2023831本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6量化专题报告2哪些基金能够赚到冷门行业启动的收益21冷门猎手因子的构造首先我们从基金净值视角出发由果推因来构造冷门猎手因子以选出能在冷门行业启动上涨中获得较高收益的基金1确定冷门行业及其跳升日期根据前述对于冷门行业的定义选出冷门行业出现跳升的样本2计算基金收益弹性计算偏股型基金在这些冷门行业跳升的交易日内对于当日所有跳升冷门行业的收益弹性其中为基金i对于交易日t中跳升的冷门行业j的收益弹性为基金i在交易日t的日度回报为冷门行业j在交易日t的涨跌幅3计算基金与冷门行业收益的相关性为防止在冷门行业跳升当日基金的高弹性是由于其他行业个股的alpha导致的我们还需要计算冷门行业跳升的近五个交易日中基金与该冷门行业日度收益的相关系数1234其中为基金i在近五个交易日与冷门行业j的收益相关系数在此基础上若同一天有多个冷门行业出现跳升行情则基金只保留相关系数最高的行业所对应的弹性和相关性指标max其中为在交易日t中与基金i相关性最高的跳升冷门行业为基金i在交易日t中最终的收益弹性指标4年度统计月底对当月所有出现冷门行业跳涨的交易日的基金收益弹性及相关系数分别求和并做12个月的指数型时间衰减来统计过去一年中该基金在冷门大涨行业上获利情况5两个指标合并将收益弹性和相关性两个指标分别归一化后求均值形成从净值视角刻画基金提前布局将会跳升冷门行业的冷门猎手因子本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7量化专题报告图8弹性和相关性指标的计算图9冷门猎手因子构成月度统基金与计一基金收冷门行年期时益弹性业收益间衰减冷门行业相关性及其跳升日期资料来源民生证券研究院整理资料来源民生证券研究院整理冷门猎手因子初步分组单调性较好在进行回测时我们选择普通股票型偏股混合型和灵活配置型基金中过去一年平均股票仓位70的主动权益型基金并剔除定开和持有期产品从分组效果来看单调性较好多头年化收益1277相对于偏股基金指数年化超额约4图10冷门猎手因子分层表现6543210多头超额p1p2p3p4p5偏股基金资料来源wind民生证券研究院22避免过度左侧买入叠加持仓信息在上节的因子构建中我们是从基金净值这一结果出发寻找大概率持续踩中冷门行业跳涨的基金但选出的基金可能存在过于左侧买入而在行业跳涨前有较高回撤的问题因此我们在冷门猎手因子的基础上叠加持仓视角进行考虑构建持仓视角的冷门行业获利因子进行双排序以选出买点更为准确的基金基金持仓视角提前加仓冷门行业因子构建1确定冷门行业及其跳升日期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8量化专题报告2基金季报对各行业的加减仓根据季报中前十大重仓股所属中信一级行业与前一期季报比较统计基金对每个行业的重仓占比变化3计算提前加仓将跳升的冷门行业带来的收益在冷门行业跳升当天基金前一季报对该行业的重仓增幅跳升行业的涨幅月底对当月所有提前加减仓将上涨的冷门行业带来的收益求和并做12个月指数型时间衰减从持仓角度刻画近一年该基金提前买入会跳升冷门行业的预期收益图11持仓视角提前加仓冷门行业的因子构建资料来源民生证券研究院整理净值与持仓视角冷门猎手因子的结合对于上述两个因子我们采用双层排序先根据净值视角的冷门猎手因子分五组取因子值最高的一组也就是从净值结果上来看这组基金在过去一段时间内大概率能够获得冷门行业上涨的收益在净值视角冷门猎手因子值较高的这一组里再根据持仓视角因子分五组选择持仓因子较低的组合这样双排序之后我们选出了从净值结果来看大概率获得了冷门行业上涨收益但在前一季报又没有提前加仓的基金买入时点相对较为准确在一定程度上规避了左侧持有可能带来的损失双层排序组合的多头年化收益1498年化波动232相对于偏股基金指数年化超额约614图12叠加持仓角度的冷门猎手因子双层排序表现6543210累计超额偏股基金原因子最高组中持仓角度因子最低组资料来源wind民生证券研究院双层排序组合一般能在下一个季报持仓中体现出对冷门行业的及时增配我们利用双层排序组合中基金下一个季报的持仓情况来检验因子双层排序选出的组合是否在前一季报没有过多加仓将跳涨冷门行业而是在季度中间买入最终获本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9量化专题报告得这些行业上涨收益从下一季报与前一季报的持仓比较来看这组基金在下一季报中对于当季度跳升的冷门行业的平均增持概率约为80而平均增持比例则超过了10图13下一季报中对于当季度跳升的冷门行业增持概率和平均增持比例1002580206015401020500202222820135312014630201513120156302017731201853120193312019930202043020214302021930202283120232282012123120131031201712312018103120201130双排序组合的下期增配概率双排序组合的下期平均增配比右轴资料来源wind民生证券研究院在此基础上我们进一步精选分析师冷门猎手组合在上述分组的基础上再选择组合中近2年收益最高的5只赢家基金构成分析师视角下冷门猎手的基金组合该组合年化回报约19年化超额收益约10过去业绩的稳定性进一步确认了具有相关能力的基金图14分析师冷门猎手组合表现876543210累计超额再筛选其中近2年收益最高前5只基金偏股基金仅选择近2年收益最高的5只基金资料来源wind民生证券研究院23分析师热度之外的其他角度换手率成交量由于从分析师热度出发选出的冷门行业主要为长期冷门的行业因此在本节我们考虑采用短期量价指标去选出能在短期冷门行业上获得较高收益的基金由本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10量化专题报告于因子构造方式与筛选过程基本一致只有冷门行业的定义发生变化因此具体因子和组合的构造过程暂不详述231根据换手率划分冷门行业根据行业换手率变化选出短期交易冷门行业在确定冷门行业的过程中将计算每30个日历日分析师热度改为计算每20个交易日的行业换手率还是同样过去12个月指数时间衰减将一年期换手率指标较低的行业认为是冷门行业今年以来各月月底从换手率角度选出的冷门行业如下受短期行情等因素影响较为明显图15今年各月月底统计的换手率较低的冷门行业20231312023228202333120234282023531202363020237312023831计算机计算机消费者服务传媒综合金融计算机综合金融建筑传媒综合金融商贸零售家电国防军工通信房地产轻工制造电子房地产建筑消费者服务电力及公用事业电子汽车消费者服务通信通信国防军工计算机建筑家电非银行金融家电电新传媒石油石化电子交通运输农林牧渔钢铁医药有色金属建材非银行金融房地产纺织服装汽车有色金属农林牧渔国防军工医药电子综合银行轻工制造商贸零售非银行金融综合机械银行食品饮料非银行金融综合交通运输通信非银行金融建筑通信医药商贸零售有色金属纺织服装计算机电力及公用事业纺织服装交通运输轻工制造钢铁食品饮料银行传媒资料来源wind民生证券研究院在确定冷门行业及其跳升日期后采用相同的因子构造方式计算基金的冷门猎手因子该因子分层单调性同样较为明显因子值最高组年化收益约132年化超额43图16换手率维度下冷门猎手的因子分层表现6543210多头超额p1p2p3p4p5偏股基金资料来源wind民生证券研究院换手率冷门猎手组合超额收益波动较大同样叠加持仓视角进行双层排序再取双层排序后近2年收益最高的5只基金构成换手率视角下的冷门猎手的基金组合该组合年化回报约163年化超额约7本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11量化专题报告图17换手率冷门猎手组合表现6543210-1累计超额再筛选其中近2年收益最高前5只基金偏股基金资料来源wind民生证券研究院232根据成交量划分冷门行业成交量视角主要将选出规模较小的行业这里我们采用近20个交易日的行业成交量均值并进行过去12个月指数时间衰减来选择冷门行业但是利用成交量指标筛选冷门行业会受行业股本数量影响选出的主要是石油石化消费者服务综合轻工制造等上市股本较少的行业成交量冷门猎手组合2021年以来超额大幅提升采用同样的方法构造净值和持仓视角下的冷门猎手因子并选择近2年收益最高的5只基金构成成交量视角下冷门猎手的基金组合年化超额约882021年以来超额收益突出图18成交量维度上冷门猎手的因子分层表现图19成交量冷门猎手组合表现675654433221100累计超额多头超额p1p2p3再筛选其中近2年收益最高前5只基金p4p5偏股基金偏股基金资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12量化专题报告24基金冷门猎手的最终组合长短期冷门及小规模行业的共同组合我们先后采用分析师热度换手率和成交量来寻找能够在长期冷门短期冷门或小规模行业上获得较高收益的基金来进行相互印证即能够较准确地踩中冷门行业上涨行情的基金整体具有较高的超额收益因此我们将这三个组合合并其中重复持仓不做剔除形成冷门猎手基金的最终组合该组合年化收益近18年化超额收益为87且除2018年小幅跑输以外其他年度均跑赢偏股基金指数超额最高在2021-2022年图20基金冷门猎手的最终组合表现图21组合各年表现7组合收益偏股基金指数超额收益6201313961273123520143291222410674201557414317142432016-1173-1303129220171575141216212018-2466-2358-108020196160450216582020589255913012021298476822152021112014112015112016112017112018112019112020112022112023112013112022-324-21031779累计超额冷门猎手组合偏股基金2023-026-971945资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13量化专题报告3冷门猎手基金分析31冷门猎手组合特点根据上述因子改进与精选的讨论冷门猎手组合的今年以来基金持仓如下图22今年以来冷门猎手组合持仓分析师冷门行业有20238312023731202363020235312023430202333120232282023131中欧成长优选回报A中欧成长优选回报A南方产业智选新华泛资源优势金鹰中小盘精选A天弘创新成长A前海开源多元策略A诺安低碳经济A中欧潜力价值A中欧潜力价值A万家消费成长宏利成长金鹰核心资源A国金量化多因子A泰康策略优选诺安策略精选国泰金鹿兴全趋势投资万家潜力价值A前海联合泓鑫A南方兴盛先锋A嘉实文体娱乐A华商量化优质精选华夏智胜价值成长A南方金融主题A海富通收益增长中庚小盘价值宏利转型机遇A湘财长泽A西部利得景程A华商新量化A兴全多维价值A东方红产业升级万家潜力价值A西部利得策略优选A前海联合研究优选A东吴行业轮动A湘财长泽A华商量化进取创金合信量化多因子A低换手率冷门行业20238312023731202363020235312023430202333120232282023131南方金融主题A南方金融主题A万家臻选诺安平衡中融成长优选A中融成长优选A西部利得事件驱动西部利得事件驱动大成互联网思维A前海开源再融资主题精选万家新兴蓝筹银华体育文化A中融核心成长中融核心成长中银主题策略A德邦乐享生活A东方区域发展国泰金鹿万家品质生活A新华鑫益C平安策略先锋平安鼎泰大成创新成长德邦大消费A博时研究慧选A华宝生态中国A汇丰晋信价值先锋A新华优选成长平安转型创新A中银主题策略A中银行业优选A交银沪港深价值精选华夏互联网龙头A博时研究慧选A前海开源股息率100强新华泛资源优势广发电子信息传媒产业精选金鹰行业优势A中银收益A富国睿泽回报低成交量冷门行业20238312023731202363020235312023430202333120232282023131广发均衡价值A前海开源沪港深大消费金元顺安元启金元顺安元启诺安低碳经济A诺安低碳经济A诺安策略精选德邦乐享生活A招商安益A南方金融主题A中庚小盘价值中欧养老产业A景顺长城价值边际A诺安策略精选诺安低碳经济A德邦大消费A中欧数据挖掘多因子A太平价值增长A国金量化多策略A景顺长城能源基建A景顺长城沪港深精选交银科技创新A华安成长创新A南方转型增长A易方达科融华夏经典配置诺安策略精选中信建投价值甄选A诺安策略精选景顺长城价值边际A中银主题策略A易方达价值精选中欧量化驱动国泰金鹿华泰柏瑞新金融地产A中欧睿见A鹏华优选价值景顺长城沪港深精选大成创新成长富国睿泽回报资料来源wind民生证券研究院组合超额收益主要来自于行业配置和动态交易根据基金的超额收益拆分冷门猎手组合的超额收益主要来源于行业配置和动态交易组合整体具备较强的行业配置能力同时组合能在季报披露之后及时买入会上涨的冷门行业动态收益也较高符合组合构建的基本思想从组合重仓股的行业配置来看除2015年上半年高配金融2020年底-2022年中高配周期外主要为消费与科技板块的轮动图23组合超额收益拆分图24组合行业配置80100608040602040020-200201311201471201541201611201771201841201911202071202141202211202371201310120161012019101202210120131312014131201513120161312017131201813120191312020131202113120221312023131风格行业选股动态科技消费制造周期金融资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院组合持仓整体为均衡中小盘风格从组合重仓股的风格配置来看偏好高流动性高弹性中小盘个股成长价值较为均衡从组合重仓股的alpha因子暴露来看偏好非热门行业中的高景气度和高关注度个股持仓每股收益较高而对于高本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14量化专题报告PB高股息率高风险个股整体配置较低且较少关注短期预期提升的个股图25组合重仓股风格暴露图26组合重仓股alpha因子暴露alpha因子历史平均暴露市值基金重仓08804低估性PB非线性市值过去90个交易日分析师预测数049021年的收益率041低估性PE0beta近3个月平均换手率040-02预期epsttm032动量流动性180天一致预期目标价格涨跌幅-011未来一年预期市盈率倒数-014杠杆率波动率负偏度系数-015成长性股息率-020PB-036组合万得全A资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院32代表性基金分析选择近期组合出现次数较高且业绩较好的基金经理进行分析从组合近一年配置中综合考虑产品出现频率基金业绩表现和配置特点的差异性选择3位基金经理通过其代表性产品来分析其投资特点从风险收益角度来看近三年均明显跑赢偏股基金指数且基本均实现年度正收益同时基金回撤也明显低于偏股基金指数根据2021年以来的业绩归因发现三位基金经理的超额收益来源有明显差异基金A主要来自于选股和风格收益基金B主要来自于选股和动态收益基金C主要由行业收益贡献图27代表性产品业绩表现图28代表性产品收益拆分80年化收益基金A基金B基金C偏股基金指数6020211051455916837912022238780-185-2164402023YTD250413431972-1283管理以来11262263151820最大回撤基金A基金B基金C偏股基金指数2021-1159-1188-1487-163902022-1280-1619-1524-2621-202023YTD-627-884-905-1684基金A基金B基金C管理以来-1446-1619-2279风格行业选股动态资料来源wind民生证券研究院数据截至2023930资料来源wind民生证券研究院计算区间202111-2023630行业配置上基金经理A挖掘低估值行业在2022年逐渐将重仓比例从TMT转向电力公用事业上游周期品较少配置制造和金融基金经理B聚焦周期整体行业配置较广长期重仓有色中的黄金锂矿等金属其他持仓则在2022年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15量化专题报告由制造业转向房地产电力公用事业上游周期品基金经理C行业轮动和择时较为明显2021年有TMT转向上游周期品2022年则减仓科技分散配置其他板块在2022年底再重仓TMT择时较准确图29代表性产品重仓股板块配置代表性基金A202133120216302021930202112312022331202263020229302022123120233312023630科技455440825588477362754557468728861398消费287732401212119777154066515728622042制造326周期2569267832003704295449034648554177407958代表性基金B202133120216302021930202112312022331202263020229302022123120233312023630科技3486471221470消费551630642581854392制造498132117581645209024401578499502周期8603740156396536658761056847676773238038金融74018197416011575226417841962代表性基金C202133120216302021930202112312022331202263020229302022123120233312023630科技55733118185888731491000090339059消费3957897997制造8507432803473451472985967941周期273261407059235233029011978金融8461082106729551888资料来源wind民生证券研究院持仓风格上基金经理A偏好深度价值持股主要为低关注度低弹性低波动低估值的中小盘个股价值风格表现持仓集中度高但换手率低基金经理B高换手持股偏好高流动性低beta的中小盘成长股换手率较高持股集中度超60基金经理C价值成长切换从持股偏好高流动性高关注度高动量个股市值均衡持股集中度约50换手率适中图30代表性产品风格暴露图31代表性产品操作特点80700市值6001杠杆率非线性市值60055000400波动率-05低估性PB40300-1流动性低估性PE20200100beta动量00成长性基金A基金B基金C基金A基金B基金C重仓集中度单边换手率右轴资料来源wind民生证券研究院计算区间202111-2023630资料来源wind民生证券研究院计算区间202111-2023630从已公开的基金经理发言来看基金经理A是一位深度价值投资者重视安全边际追求绝对收益从商业模式竞争壁垒和估值三个角度思考安全边际其本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16量化专题报告中商业模式是产生长期现金流的基础竞争壁垒决定现金流的稳定性估值来确认安全边际故基金经理A在投资中选择自下而上的选股方式认为稳定性比增长性更重要商业模式和竞争壁垒是门槛再根据估值做交易决策基金经理B基于质量景气度和成长空间的性价比切换策略根据个股性价比的变化进行组合调整基金经理B将行业分为金融周期板块和非金融周期板块金融周期板块主要采用自上而下的方式通过宏观和行业寻找机会对于非金融周期板块采用自下而上的方式进行个股挖掘寻找景气度买入时点沿着产业链进行景气度切换自下而上中以质量为公司的核心竞争力包含管理层战略财务表现商业模式定价能力和技术壁垒等基金经理C前瞻研判左侧布局赔率优先以绝对收益为导向注重回撤控制基金经理C投资理念是追求最优风险收益比和寻找高确定性绝对收益投资机会首先前瞻研判把握好产业发展趋势在赔率优先的情况下左侧布局接下来根据市场的演绎情况优化胜率在股价达到预期后及时兑现在缺少主线机会的市场中冷门猎手组合更容易获得超额收益从三位代表性基金经理的投资理念来看其共性是在自身的投资框架下着重降低组合的回撤风险突出强调性价比安全边际赔率等风险指标同时从冷门猎手组合的整体配置情况来看呈现明显的均衡中小盘特征从历史表现来看在缺少主线机会的市场中组合超额更为明显这里对于市场是否存在明显主线机会的度量首先在每周末统计30个中信一级行业指数的最近一个月涨跌幅排名情况再计算各个行业与上周相比排名变化的绝对值最后将30个行业排名变化绝对值加总除2并做26周的移动平均若行业指数月度收益排序变化较大则当前市场缺少能够连续跑赢的主线行业从结果来看20142016年初2019年初2022年以来均呈现行业主线难以连续的情况而这些时段与冷门猎手组合获得大幅超额收益的时段基本吻合图32行业指数月度收益排序的变化26周移动平均80757065605550资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17量化专题报告4总结冷门行业跳升下的基金收益分化所反映的基金特征本报告首先观察到近期市场出现结构性短期跳升行情而且行业跳升现象存在明显的短期动量且同样是在跳升下分析师冷门行业相比分析师热门行业未来收益更高在这种市场现象下我们希望去探索能够提前买入这些短期上涨行业的基金构造冷门猎手因子寻找哪些基金能够赚到冷门行业启动的收益我们从基金净值视角出发考虑收益弹性和相关性由果推因来构造冷门猎手因子但选出的基金可能存在过于左侧买入而在行业跳涨前有较高回撤的问题因此在此基础上叠加持仓视角构建持仓视角的冷门行业获利因子进行双排序最后在双排序的组合中选择近两年收益最高的5只赢家基金构成分析师视角下冷门猎手的基金组合该组合年化回报约19年化超额收益约10根据短期量价指标重新划分冷门行业以相互印证并构建冷门猎手最终组合由于从分析师热度出发选出的冷门行业主要为长期冷门的行业因此我们采用行业换手率和成交量指标去选出能在短期冷门行业上获得较高收益的基金通过长期冷门短期冷门或小规模行业上获得较高收益基金的相互印证发现能够较准确地踩中冷门行业上涨行情的基金整体具有较高的超额收益将这三个组合合并形成冷门猎手基金的最终组合该组合年化收益近18年化超额收益为87冷门猎手基金分析基金组合超额收益主要来自于行业配置和动态交易持仓整体为均衡中小盘风格代表性基金经理基金经理A是深度价值投资者重视安全边际追求绝对收益偏好中小盘价值股选股能力较强且长期持有基金经理B基于质量景气度和成长空间的性价比切换策略高配黄金锂矿等金属其他持仓较为分散选股能力强调仓准确基金经理C前瞻研判左侧布局赔率优先以绝对收益为导向注重回撤控制行业轮动和择时较为准确在缺少主线机会的市场中冷门猎手组合更容易获得超额收益三位代表性基金经理都在自身的投资框架下着重降低组合的回撤风险突出强调性价比安全边际赔率等风险指标同时从冷门猎手组合也呈现明显的均衡中小盘配置特征从历史表现来看在20142016年初2019年初2022年以来这些行业主线难以连续的阶段即缺少主线机会的市场中冷门猎手组合超额更为明显本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18量化专题报告5风险提示1基金历史业绩不代表未来业绩本报告仅对基金产品迚行定量不定性分析不做任何推荐建议基金历史业绩不代表未来业绩基金投资有风险投资者需谨慎决策2量化统计未来有失效风险量化统计基于历史数据如若市场环境政策环境等发生变化不保证规律的延续性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19量化专题报告插图目录图12023725当日多个行业指数收益实现大幅跃升3图22023725偏股型基金的日度收益分布3图3近半年出现日度收益大幅跳升的行业4图4出现跳升与未跳升行业未来20个交易日表现比较4图5冷门行业的判断5图6今年各月月底统计的分析师热度较低的冷门行业5图7短期跳升行业中冷门和热门行业跳升后未来20个交易日表现比较6图8弹性和相关性指标的计算8图9冷门猎手因子构成8图10冷门猎手因子分层表现8图11持仓视角提前加仓冷门行业的因子构建9图12叠加持仓角度的冷门猎手因子双层排序表现9图13下一季报中对于当季度跳升的冷门行业增持概率和平均增持比例10图14分析师冷门猎手组合表现10图15今年各月月底统计的换手率较低的冷门行业11图16换手率维度下冷门猎手的因子分层表现11图17换手率冷门猎手组合表现12图18成交量维度上冷门猎手的因子分层表现12图19成交量冷门猎手组合表现12图20基金冷门猎手的最终组合表现13图21组合各年表现13图22今年以来冷门猎手组合持仓14图23组合超额收益拆分14图24组合行业配置14图25组合重仓股风格暴露15图26组合重仓股alpha因子暴露15图27代表性产品业绩表现15图28代表性产品收益拆分15图29代表性产品重仓股板块配置16图30代表性产品风格暴露16图31代表性产品操作特点16图32行业指数月度收益排序的变化26周移动平均17本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20