我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布，存在一定的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，能够领先于央行数据发布，对社融的总量和结构给出较为准确的预测。
　　预计2023年9月新增社融约为3.93万亿元，同比增加0.39万亿元，社融TTM环比约为1.18%；社融存量同比增速约为9.36%。新增人民币信贷约为2.68万亿元，同比增加0.11万亿元，其中居民中长贷新增0.11万亿元，企业贷款和居民短贷新增2.42万亿元；政府债券净融资约1.08万亿元，同比增加0.52万亿元；企业债券净融资约-0.02万亿元，同比减少0.06万亿元。
　　从结构来看，新增社融在去年同期较高基数的基础上，预期继续同比多增，一方面源自信贷的复苏对社融起到了较大的支撑作用，另一方面则是政府债券的多增。信贷方面，大中城市商品房销售未出现明显改善，预计居民中长贷难有起色；PMI连续四个月持续上行，且重回荣枯线以上，预计企业贷款将迎来一波修复；专项债发行节奏的影响下，新增政府债券相较去年同期明显增加；企业债券融资有着明显的季节性回落。
　　风险提示：
　　（1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
　　（2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反应不及时可能导致预测出现误差。

研究报告全文：量化分析报告九月社融预测39309亿元2023年10月01日TableAuthor我们从社融各子项的经济逻辑高频数据季节性特征等角度出发于每月月末进行社融预测每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布存在一定的滞后性在之前的报告社融指标全解析与预测框架构建中我们构建了自下而上的社融拆分预测框架能够领先于央行数据发布对社融的总量和结构给出较为准确的预测预计2023年9月新增社融约为393万亿元同比增加039万亿元社分析师叶尔乐融TTM环比约为118社融存量同比增速约为936新增人民币信贷约执业证书S0100522110002邮箱yeerlemszqcom为268万亿元同比增加011万亿元其中居民中长贷新增011万亿元企研究助理祝子涵业贷款和居民短贷新增242万亿元政府债券净融资约108万亿元同比增加执业证书S0100123030018052万亿元企业债券净融资约-002万亿元同比减少006万亿元邮箱zhuzihanmszqcom从结构来看新增社融在去年同期较高基数的基础上预期继续同比多增一方面源自信贷的复苏对社融起到了较大的支撑作用另一方面则是政府债券的相关研究多增信贷方面大中城市商品房销售未出现明显改善预计居民中长贷难有起1量化周报胜率时钟转向乐观-202309242量化周报耐心坚守积极等待-202309色PMI连续四个月持续上行且重回荣枯线以上预计企业贷款将迎来一波修17复专项债发行节奏的影响下新增政府债券相较去年同期明显增加企业债券3量化分析报告打造主动配置全栈式驾舱体融资有着明显的季节性回落验民生金工资产配置平台-20230911风险提示4量化周报景气度L型趋势延续-202309101量化结论基于历史统计如若未来市场环境发生变化不排除失效可能5量化分析报告2023中报行业个股超预期2政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现高频数据反应不及时可一览-20230910能导致预测出现误差本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1量化分析报告目录1九月社融预测39309亿元32风险提示5插图目录6本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2量化分析报告1九月社融预测39309亿元我们从社融各子项的经济逻辑高频数据季节性特征等角度出发于每月月末进行社融预测每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布存在一定的滞后性对社融的前瞻预测可一定程度上占据判断优势在之前的报告社融指标全解析与预测框架构建中我们构建了自下而上的社融拆分预测框架依据社融子项各自的特点分别进行预测由于从子项的细分逻辑出发可以更好地刻画细节自下而上的拆分预测能够在较为准确地预测社融总量的同时给出对社融的结构信息的预测图1社融自下而上预测框架社融子项特点预测方式以PMI与唐山钢厂产能利用率为自变量对信贷大月和小月企业贷款居民短贷与未来经济预期高度相关分别进行滚动回归预测以住房按揭贷款为主和商品房销售数据根据商品房销售代理指标与居民中长贷的三阶段特点进行人民币贷款居民中长贷有很强的相关性预测以转贴现利率为外生变量使用5年窗口的滚动自回归进企业票据融资与转贴现利率呈明显负相关行预测可跟踪高频的发行到期数据但存在一定通过将月末新发政府债券计入下月对政府债券发行到期政府债券口径差异高频跟踪数据进行口径调整可跟踪高频的发行到期数据但存在一定使用5年窗口的滚动回归对企业债券子项重新配权可以企业债券口径差异有效降低口径的差异平滑后与人民币汇率和中美国债利差相关外币贷款使用过去3个月均值作为预测性强但平滑前月度间波动大通过跟踪集合信托以及单一信托发行到期的披露情况进行信托贷款资管新规及两压一降后整体规模下降近似预测使用过去12个月均值作为预测部分基建相关增量额外进委托贷款资管新规后整体规模压降目前相对稳定行判断鉴于票交所高频数据停止对外公布使用过去三年同期平未贴现银行承兑汇票上海票据交易所高频数据2022624前均值作近似估计可跟踪高频的股权融资数据但存在一定将股权融资包括IPO增发配股优先股的月频净非金融企业境内股票融资口径差异融资数据扣除金融企业部分得到预测贷款核销集中于季末特别是年末季节效应显著使用去年同期值作为预测存款类金融机构资产支持证券信息披露少增量规模不大使用过去三个月均值作为预测资料来源民生证券研究院绘制预计2023年9月新增社融约为393万亿元同比增加039万亿元社融TTM环比约为118社融存量同比增速约为936新增人民币信贷约为268万亿元同比增加011万亿元其中居民中长贷新增011万亿元企业贷款和居民短贷新增242万亿元政府债券净融资约108万亿元同比增加052万亿元企业债券净融资约-002万亿元同比减少006万亿元从结构来看新增社融在去年同期较高基数的基础上预期继续同比多增一方面源自信贷的复苏对社融起到了较大的支撑作用另一方面则是政府债券的多增信贷方面大中城市商品房销售未出现明显改善预计居民中长贷难有起色PMI连续四个月持续上行且重回荣枯线以上预计企业贷款将迎来一波修复专项债发行节奏的影响下新增政府债券相较去年同期明显增加企业债券融资有着明显的季节性回落本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3量化分析报告图2新增社融与社融存量同比新增社融亿元社融存量同比70000166000014500004000012300001020000810000062018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源wind民生证券研究院预测注2023年9月为预测值红色图32023年各月社融预测结果70000108600006500004400002030000-220000-4-610000-80-102023-12023-22023-32023-42023-52023-62023-72023-82023-9新增社融亿元预测值亿元社融TTM环比社融TTM环比预测资料来源wind民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4量化分析报告图49月社融结构预测与去年同期对比单位亿元总新增社融人民币贷款企业贷款居民短贷居民中长贷企业票据融资外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券政府债券非金融企业境内股票融资存款类金融机构资产支持证券贷款核销-500005000100001500020000250003000035000400002022年9月2023年9月预测值资料来源wind民生证券研究院预测图59月社融结构预测单位亿元总量预测2023年9月预测值2022年9月2023年8月预测值2022年8月新增社融39309354113148724712社融TTM环比118189210-151结构预测2023年9月预测值2022年9月2023年8月预测值2022年8月人民币贷款26773256861480413344企业贷款居民短贷2424723093112399154居民中长贷113634568062658企业票据融资1390-82727591591外币贷款-244-713-289-826委托贷款22015083581755信托贷款-359-191-564-472未贴现银行承兑汇票55013216853486企业债券-20634525971512政府债券108075533113273045非金融企业境内股票融资408102211691251存款类金融机构资产支持证券-152-192-2244贷款核销15121512625625资料来源wind民生证券研究院预测2风险提示1量化结论基于历史统计如若未来市场环境发生变化不排除失效可能2政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现高频数据反应不及时可能导致预测出现误差本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5量化分析报告插图目录图1社融自下而上预测框架3图2新增社融与社融存量同比4图32023年各月社融预测结果4图49月社融结构预测与去年同期对比单位亿元5图59月社融结构预测单位亿元5本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6量化分析报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7