择时观点：胜率时钟转向乐观。上周分歧度已确认下行，景气度磨底已呈现缓慢回升趋势，流动性仍处下行并处于低位，从三维择时框架来看胜率时钟转向乐观，如若未来流动性回升将更为乐观。8月21日ERP分位数达到了极值，当前赔率角度同样处于乐观象限，未来有望迎来一段较为平稳的反弹行情。
　　指数监测：红利低波产品再获增配。近1周ETF产品申购流入增速快的有：港股通医药、红利低波、工业互联、中证红利、红利低波100等。近1周中证800证保、上证中盘、上证金融、CS电子、SHS动漫游戏等指数份额流出最多。
　　资金共振：推荐煤炭。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在传媒中净流入最多，大单资金上周在石油石化中净流入最多。上周大单资金与北向资金分歧度较高，最新推荐行业为煤炭。
　　公募风格：小盘仓位已达到2017年来最高水平。8月公募总体仓位上升0.22%达到85.44%。风格上继续减仓中大盘成长，并大幅增持小盘。小盘仓位连续6个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位已达到2017年以来最高水平。
　　公募行业：8月减仓消费与科技，加仓金融。8月公募行业持仓减仓消费与科技，加仓金融。环比来看，2023年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.47%）、消费（-1.32%）、周期（-0.37%）、科技（-0.54%）、制造（+0.27%）、稳定（+0.32%）。电新已连续7个月减仓。
　　因子跟踪：规模和反转因子表现亮眼。上周规模和反转因子表现较好，分板块、行业看胜率也较高。中小市值下规模和反转因子表现较好，大市值下估值和反转因子表现较好，大市值下因子表现整体要比小市值下更好。
　　量化组合：上周实现超额收益涨跌互现。中证500内选股模型上周实现绝对收益-0.32%，超额收益-0.22%，本月超额0.90%，2022年成立至今超额收益38.27%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益1.86%，超额收益2.26%，本月超额3.23%，2022年成立至今超额收益58.95%。
　　风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

研究报告全文：量化周报胜率时钟转向乐观2023年09月24日TableAuthor择时观点胜率时钟转向乐观上周分歧度已确认下行景气度磨底已呈现缓慢回升趋势流动性仍处下行并处于低位从三维择时框架来看胜率时钟转向乐观如若未来流动性回升将更为乐观8月21日ERP分位数达到了极值当前赔率角度同样处于乐观象限未来有望迎来一段较为平稳的反弹行情指数监测红利低波产品再获增配近1周ETF产品申购流入增速快的有港股通医药红利低波工业互联中证红利红利低波100等近1周中证分析师叶尔乐800证保上证中盘上证金融CS电子SHS动漫游戏等指数份额流出最多执业证书S0100522110002邮箱yeerlemszqcom资金共振推荐煤炭北向资金与大单资金稳定资金流因子值排名前10研究助理吴自强的行业取交集策略近五年年化超额收益176表现稳定北向资金上周在传执业证书S0100122120016邮箱wuziqiangmszqcom媒中净流入最多大单资金上周在石油石化中净流入最多上周大单资金与北向资金分歧度较高最新推荐行业为煤炭相关研究公募风格小盘仓位已达到2017年来最高水平8月公募总体仓位上升1量化周报耐心坚守积极等待-202309022达到8544风格上继续减仓中大盘成长并大幅增持小盘小盘仓位17连续6个月提升2021年来小盘仓位整体中枢在上升当前仓位已达到20172量化分析报告打造主动配置全栈式驾舱体年以来最高水平验民生金工资产配置平台-20230911公募行业8月减仓消费与科技加仓金融8月公募行业持仓减仓消费与3量化周报景气度L型趋势延续-20230910科技加仓金融环比来看2023年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别4量化分析报告2023中报行业个股超预期为金融047消费-132周期-037科技-054制一览-20230910造027稳定032电新已连续7个月减仓5基金分析报告高股息长期优势汇添富中证红利ETF投资价值分析-20230905因子跟踪规模和反转因子表现亮眼上周规模和反转因子表现较好分板块行业看胜率也较高中小市值下规模和反转因子表现较好大市值下估值和反转因子表现较好大市值下因子表现整体要比小市值下更好量化组合上周实现超额收益涨跌互现中证500内选股模型上周实现绝对收益-032超额收益-022本月超额0902022年成立至今超额收益3827中证1000内选股模型上周实现绝对收益186超额收益226本月超额3232022年成立至今超额收益5895风险提示量化结论基于历史统计如若未来市场环境发生变化不排除失效可能本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1量化周报目录1量化观点311择时观点胜率时钟转向乐观312指数监测红利低波产品再获增配613资金流共振推荐煤炭72基金跟踪921公募风格小盘仓位已达到2017年来最高水平922公募行业8月减仓消费与科技加仓金融103因子组合1231因子表现规模和反转因子表现亮眼1232量化组合上周超额收益涨跌互现144风险提示19插图目录20本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2量化周报1量化观点11择时观点胜率时钟转向乐观上周分歧度已确认下行景气度磨底已呈现缓慢回升趋势流动性仍处下行并处于低位从三维择时框架来看胜率时钟转向乐观如若未来流动性回升将更为乐观8月21日ERP分位数达到了极值当前赔率角度同样处于乐观象限未来有望迎来一段较为平稳的反弹行情图1分歧度流动性景气度变化趋势资料来源wind民生证券研究院我们复盘了历史沪深300ERP触发极值后40交易日指数的收益率除2023年8月21日以外2010年以来共触发了6次整体胜率100平均收益率168但各次收益率方差较大图2沪深300ERP触发极值后40交易日指数收益率资料来源wind民生证券研究院注期间持续触发则信号顺延本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3量化周报民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率同时通过股权风险溢价ERP等因素补充刻画极端赔率状态修正判断能够低频且有效抓取市场上涨区间规避市场高风险区间图3分歧度-流动性-景气度三维择时框架资料来源民生证券研究院绘制图4三维择时框架2023年策略净值资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4量化周报图5三维择时框架修正前后历史表现资料来源wind民生证券研究院图6A股景气度指数806040200-20-40上行周期下行周期A股景气度指数上证指数资料来源wind民生证券研究院注上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲图7市场分歧度指数资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5量化周报图8市场流动性指数资料来源wind民生证券研究院12指数监测红利低波产品再获增配通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响我们计算了各指数ETF产品总体申购赎回份额情况近1周流入比例最大的为港股通医药930965近1月近3月流入比例最大的都为中证800000906近1周中证800证保上证中盘上证金融CS电子SHS动漫游戏等指数份额流出最多近1周流入较多的还有红利低波工业互联中证红利红利低波100等图9各指数对应ETF份额变化TOP5BOTTOM5指数代码指数简称近1周份额变化指数代码指数简称近1月份额变化指数代码指数简称近3月份额变化930965CSI港股通医药C20000906SH中证80071000906SH中证800291h30269CSI红利低波16930965CSI港股通医药C43930955CSI红利低波100129931495CSI工业互联14h30269CSI红利低波36h30269CSI红利低波108000922CSI中证红利12930955CSI红利低波10030930740CSI300红利LV104930955CSI红利低波10011h30590CSI机器人29930965CSI港股通医药C80931523CSISHS动漫游戏-8980032CNI新能电池-12000807CSI食品饮料-28930652CSICS电子-9931470CSISHS云计算-14h30199CSI中证全指电力指数-31000038SH上证金融-10930608CSI中证基建-15399998SZ中证煤炭-34000044SH上证中盘-11399998SZ中证煤炭-19931412CSI证券公司30-43399966SZ中证800证保-13h30022CSI800银行-20399008SZ中小300-74资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6量化周报13资金流共振推荐煤炭基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况具有稳定的选择行业能力我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流北向资金与大单资金并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集策略近五年年化超额收益176表现稳定资金流策略取交集上周录得负向超额收益实现-014的多头收益和-027的超额收益图1资金流策略取交集近五年表现资料来源wind民生证券研究院北向资金上周在传媒中净流入最多净流入198亿在电力设备及新能源净流出最多净流出265亿大单资金上周在石油石化中净流入最多净流入31亿在电子净流出最多净流出43亿图2上周行业资金净流入资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7量化周报我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐各行业因子值如下本周大单资金与北向资金分歧度较高最新推荐行业为煤炭图3行业稳健资金流因子水平大单资金净北向资金净大单资金净北向资金净行业较前周较前周行业较前周较前周流入分位流入分位流入分位流入分位综合10063电力及公用事业7058交通运输62100银行5964家电7670计算机6853煤炭8064建筑7942通信7074有色金属7842纺织服装6279食品饮料8533轻工制造8258钢铁5754石油石化10040非银行金融7436农林牧渔7069建材8822商贸零售8851机械8029汽车6471电子5152基础化工7754消费者服务6733综合金融8148电力设备及新能源8020传媒6662房地产5840医药7949国防军工3844资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8量化周报2基金跟踪21公募风格小盘仓位已达到2017年来最高水平8月公募总体仓位上升022当前仓位水平位于历史83分位数公募偏股主动基金总仓位8月变化不大达到8544图4公募偏股主动基金仓位测算截至20238资料来源wind民生证券研究院8月公募风格上继续大幅增持小盘中大盘成长继续减仓环比来看8月公募偏股主动基金的大盘价值大盘成长仓位分别变化-10-12而中盘价值中盘成长仓位分别变化06-21小盘仓位变化40公募继续减仓中大盘成长并大幅增持小盘小盘仓位连续6个月提升2021年来小盘仓位整体中枢在上升当前仓位已达到2017年以来最高水平图5公募偏股主动基金风格仓位变化截至20238资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9量化周报图6公募偏股主动基金风格仓位测算截至20238706050403020100大盘仓位中盘仓位小盘仓位806040200成长仓位价值仓位资料来源wind民生证券研究院22公募行业8月减仓消费与科技加仓金融8月公募行业持仓减仓消费与科技加仓金融环比来看2023年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为金融047消费-132周期-037科技-054制造027稳定032TMT内部仓位分位数排序通信传媒计算机电子本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10量化周报图7公募偏股主动基金行业仓位测算截至20238资料来源wind民生证券研究院从细分行业来看传媒军工汽车农牧加仓最多消服电新食饮通信减仓最多通信汽车军工机械公用基化传媒都在历史85分位数以上银行地产在15分位数及以下机械汽车传媒已连续加仓4个月电新已连续减仓7个月图8公募基金细分行业仓位变化测算截至20238板块行业仓位走势趋势分位数板块行业仓位走势趋势分位数科技电力设备及新能源23周期有色金属76科技电子74周期煤炭30科技国防军工92周期钢铁16科技计算机76周期基础化工88科技传媒86周期石油石化39科技通信96制造建筑33消费家电35制造建材53消费食品饮料55制造机械90消费医药68制造轻工制造23消费农林牧渔73金融银行4消费汽车92金融非银行金融20消费消费者服务34金融房地产12消费商贸零售22金融综合金融22消费纺织服装58公用事业交通运输49综合综合52公用事业电力及公用事业89资料来源wind民生证券研究院注电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11量化周报3因子组合31因子表现规模和反转因子表现亮眼为了多维度观察不同因子的表现趋势我们从各时间维度宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益因子方向下前15组除规模因子外均进行了市值行业中性化处理规模因子进行行业中性化处理从时间上的趋势宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看规模和反转因子上周表现更好311分时间规模和反转因子上周表现较好规模和反转因子上周表现相对较好分别实现141136多头收益最近一月规模因子反转因子表现较好分别实现256366多头收益最近一年规模因子质量因子表现较好分别实现45401965多头收益图9不同时间维度下的因子表现资料来源wind民生证券研究院312分指数中小市值下规模和反转因子表现较好大市值下估值和反转因子表现较好中小市值下规模和反转因子表现较好大市值下估值和反转因子表现较好大市值下因子表现整体要比小市值下更好最近一周中证1000中表现最好的因子是规模因子反转因子中证500中表现最好的因子是反转因子盈利因子沪深300中表现最好的因子是反转因子和盈利因子最近一月中证1000中表现最好的因子是规模因子反转因子中证500中表现最好的因子是反转因子和红利因子沪深300中表现最好的因子是估值因子和红利因子最近一年中证1000中表现最好的因子是规模因子和反转因子中证500中表现最好的因子是规模因子和质量因子沪深300中表现最好的因子是流动性因子和红利因子本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12量化周报图10不同宽基指数下的大类因子表现403020100反转成长规模估值反转成长盈利质量红利动量规模估值成长盈利质量红利动量规模估值反转盈利质量红利动量流动性波动率流动性波动率流动性波动率-10中证1000中证500沪深300-20-30最近一周多头收益最近一月多头收益最近一年多头收益最大回撤资料来源wind民生证券研究院313分板块规模和反转因子胜率较高不同板块内大类因子表现有所不同从不同板块来看金融板块中的规模和盈利因子上周表现较好消费板块中的规模因子反转因子上周表现较好科技板块中规模因子反转因子上周表现较好制造板块中规模因子红利因子表现较好周期板块中规模因子盈利因子表现较好公用事业板块中规模因子盈利因子表现较好总体来看规模和反转因子在各个行业和板块中有较高胜率本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13量化周报图11大类因子在不同板块及行业中的上周绝对收益率表现板块行业规模估值反转成长盈利质量流动性波动率红利动量优异因子金融房地产079-011-005-062009034-048-007-013-134规模金融银行172215051057207-020144097145151估值金融非银行金融172192167255289197175098188246盈利消费农林牧渔076-029064-090-126003-076-067-067-212规模消费医药010085184-053008007-011064001-092反转消费商贸零售-014-071-018-218-094-088-095-074-070-249规模消费家电127045254139105198058267183-014波动率消费汽车254133033057169027010104128163规模消费消费者服务-158047160-359-486-317-116-282-749-657反转消费纺织服装201016034-066-006-030-068007-041-056规模消费轻工制造127-018-012161-035005-035-013-053-068成长消费食品饮料004-148011-037179007093098069-021盈利科技传媒130097318021196240176-024223-193反转科技国防军工-078011-169-116-377-158-169-178094-024红利科技电力设备及新能源162-023-004040-099-177-086-078-059-160规模科技电子366068419-124004241038-029096-095反转科技计算机102016147159153216-062-004018349动量科技通信589-086990157425-137-025032-063495反转制造建材219095078090054048052031086120规模制造建筑056112130186138-026-009-036172-051成长制造机械209079021035-019-006098007108129规模周期基础化工046-089-003-055-018-111-015-019-067-092规模周期有色金属358-189047-236-109-267-108-182-210-290规模周期煤炭1511-135-223-119010-114-193-234011-035规模周期石油石化-092-080-1006-330049-085-090-116169-216红利周期钢铁172-039-105-053029-050-039-083-002-113规模公用事业交通运输005052032034127-019-010-031063-045盈利公用事业电力及公用事业015-154-170-244-088-178-074-086-082-081规模平均172007051-028025-020-017-026010-044规模资料来源wind民生证券研究院32量化组合上周超额收益涨跌互现基于中证500和中证1000指数成分股买入本身质地较好股价低于实际价值的股票一方面可以从资产价值回归中获取收益另外一方面绝对收益属性更强波动性相对更小提供较高的安全边际中证500内选股模型上周实现绝对收益-032超额收益-022本月超额0902022年成立至今超额收益3827中证1000内选股模型上周实现绝对收益186超额收益226本月超额3232022年成立至今超额收益5895本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14量化周报图12民生金工组合样本外表现一览2022年以来中证500内选股组合中证1000内选股组合绝对回报15703454相对回报38275895本周回报-032186本月回报019323本季回报-223-001本年回报319781年化收益率8711852年化波动率23692378Sharpe030072资料来源wind民生证券研究院各组合样本外2022年至今收益表现与最新持仓如下图13中证500内选股组合样本外净值表现图14中证1000内选股组合样本外净值表现0508040603020401020202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023202320232023---------------------010203040506070809101112010203040506070809020222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023-012023---------------------040404040404040404040404040404040404040404---------------------0102030405060708091011120102030405060708-0209---------------------0404040404040404040404040404040404040404-0204-03-04-04超额收益中证500内选股中证500超额收益中证1000内选股中证1000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15量化周报图15民生金工选股组合本期持仓中证500内选股组合中证1000内选股组合601778SH晶科科技002425SZ凯撒文化603866SH桃李面包600491SH龙元建设000961SZ中南建设002614SZ奥佳华300070SZ碧水源002440SZ闰土股份600372SH中航电子600990SH四创电子300072SZ海新能科601515SH东风股份002010SZ传化智联300477SZ合纵科技000402SZ金融街300215SZ电科院002146SZ荣盛发展300409SZ道氏技术000553SZ安道麦A002061SZ浙江交科600998SH九州通600841SH动力新科603317SH天味食品300737SZ科顺股份600705SH中航产融002589SZ瑞康医药002191SZ劲嘉股份300255SZ常山药业000401SZ冀东水泥600770SH综艺股份002081SZ金螳螂002928SZ华夏航空600500SH中化国际600643SH爱建集团300244SZ迪安诊断002004SZ华邦健康600655SH豫园股份002251SZ步步高002399SZ海普瑞600158SH中体产业600637SH东方明珠603690SH至纯科技002250SZ联化科技600037SH歌华有线000990SZ诚志股份300423SZ昇辉科技603707SH健友股份000710SZ贝瑞基因000050SZ深天马A600618SH氯碱化工300463SZ迈克生物300767SZ震安科技300724SZ捷佳伟创603733SH仙鹤股份002901SZ大博医疗000423SZ东阿阿胶603127SH昭衍新药603896SH寿仙谷300776SZ帝尔激光300761SZ立华股份资料来源wind民生证券研究院下图展示了各组合目前持仓及收益贡献本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16量化周报图16民生金工中证500选股组合上周持仓收益2023918-2023922543210-1-2-3-4-5-6九州通金融街金螳螂海普瑞奥瑞金碧水源七一二新产业健友股份光威复材隆平高科迈克生物大博医疗劲嘉股份中航产融天味食品冀东水泥迪安诊断桃李面包传化智联东方明珠昭衍新药中南建设诚志股份联化科技豫园股份中航机载海新能科中国卫星捷佳伟创资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17量化周报图17民生金工中证1000选股组合上周持仓收益2023918-20239226050403020100-10-20A新诺威步步高电科院深物业常山药业赢合科技凯普生物瑞康医药信邦制药小熊电器东风股份闰土股份爱建集团华夏航空动力新科天佑德酒东阿阿胶仙鹤股份海容冷链道氏技术浙江交科至纯科技合纵科技四创电子移远通信青鸟消防立华股份华鑫股份科蓝软件中孚信息资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18量化周报4风险提示量化结论基于历史统计如若未来市场环境发生变化不排除失效可能本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19量化周报插图目录图1分歧度流动性景气度变化趋势3图2沪深300ERP触发极值后40交易日指数收益率3图3分歧度-流动性-景气度三维择时框架4图4三维择时框架2023年策略净值4图5三维择时框架修正前后历史表现5图6A股景气度指数5图7市场分歧度指数5图8市场流动性指数6图9各指数对应ETF份额变化TOP5BOTTOM56图1资金流策略取交集近五年表现7图2上周行业资金净流入7图3行业稳健资金流因子水平8图4公募偏股主动基金仓位测算截至202389图5公募偏股主动基金风格仓位变化截至202389图6公募偏股主动基金风格仓位测算截至2023810图7公募偏股主动基金行业仓位测算截至2023811图8公募基金细分行业仓位变化测算截至2023811图9不同时间维度下的因子表现12图10不同宽基指数下的大类因子表现13图11大类因子在不同板块及行业中的上周绝对收益率表现14图12民生金工组合样本外表现一览2022年以来15图13中证500内选股组合样本外净值表现15图14中证1000内选股组合样本外净值表现15图15民生金工选股组合本期持仓16图16民生金工中证500选股组合上周持仓收益2023918-202392217图17民生金工中证1000选股组合上周持仓收益2023918-202392218本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20