择时观点：景气度L型趋势延续。当下分歧度处于回升趋势决定了市场整体偏弱，上涨条件较为苛刻。上周景气度继续走平，L型趋势已延续5个月，流动性有所回落，胜率体系下仍无做多信号。不过8月21日市场下跌后ERP分位数达到了极值，也即赔率达到了历史最高水平，在此阶段胜率信号的权重降低，不宜过于悲观。
　　指数监测：上证消费ETF流入较多。近1周ETF产品申购流入增速快的有：上证消费、红利低波100、建筑材料、800地产、SHS云计算等。近1周CS人工智、新能电池、中证酒、中证煤炭、中证1000等指数份额流出最多。
　　资金共振：推荐消费者服务，石油石化与电子。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在银行中净流入最多，大单资金上周在石油石化中净流入最多。最新推荐行业为消费者服务，石油石化与电子。
　　公募风格：小盘仓位已达到2017年来最高水平。8月公募总体仓位上升0.22%达到85.44%。风格上继续减仓中大盘成长，并大幅增持小盘。小盘仓位连续6个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位已达到2017年以来最高水平。
　　公募行业：8月减仓消费与科技，加仓金融。8月公募行业持仓减仓消费与科技，加仓金融。环比来看，2023年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.47%）、消费（-1.32%）、周期（-0.37%）、科技（-0.54%）、制造（+0.27%）、稳定（+0.32%）。电新已连续7个月减仓。
　　因子跟踪：规模和估值因子表现亮眼。上周规模和估值因子表现较好，分板块、行业看胜率也较高。中小市值下规模和波动率因子表现较好，大市值下估值和红利因子表现较好，小市值下因子表现整体要比大市值下更好。
　　量化组合：上周超额收益涨跌互现。中证500内选股模型上周实现绝对收益-0.69%，超额收益0.04%，本月超额-0.24%，2022年成立至今超额收益37.02%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益-0.46%，超额收益-0.38%，本月超额-0.49%，2022年成立至今超额收益53.47%。
　　风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
　　

研究报告全文：量化周报景气度L型趋势延续2023年09月10日TableAuthor择时观点景气度L型趋势延续当下分歧度处于回升趋势决定了市场整体偏弱上涨条件较为苛刻上周景气度继续走平L型趋势已延续5个月流动性有所回落胜率体系下仍无做多信号不过8月21日市场下跌后ERP分位数达到了极值也即赔率达到了历史最高水平在此阶段胜率信号的权重降低不宜过于悲观指数监测上证消费ETF流入较多近1周ETF产品申购流入增速快的有分析师叶尔乐上证消费红利低波100建筑材料800地产SHS云计算等近1周CS执业证书S0100522110002邮箱yeerlemszqcom人工智新能电池中证酒中证煤炭中证1000等指数份额流出最多研究助理吴自强资金共振推荐消费者服务石油石化与电子北向资金与大单资金稳定执业证书S0100122120016邮箱wuziqiangmszqcom资金流因子值排名前10的行业取交集策略近五年年化超额收益176表现稳定北向资金上周在银行中净流入最多大单资金上周在石油石化中净流入最多最新推荐行业为消费者服务石油石化与电子相关研究1基金分析报告高股息长期优势汇添富公募风格小盘仓位已达到2017年来最高水平8月公募总体仓位上升中证红利ETF投资价值分析-20230905022达到8544风格上继续减仓中大盘成长并大幅增持小盘小盘仓位2资产配置月报九月配置视点g是否为连续6个月提升2021年来小盘仓位整体中枢在上升当前仓位已达到2017成长股估值回落的关键-20230905年以来最高水平3基金分析报告选基组合跟踪202308低Beta超额显著-20230904公募行业8月减仓消费与科技加仓金融8月公募行业持仓减仓消费与4量化周报赔率信号主导维持看多状态-科技加仓金融环比来看2023年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别20230903为金融047消费-132周期-037科技-054制5量化分析报告八月社融预测31487亿元造027稳定032电新已连续7个月减仓-20230901因子跟踪规模和估值因子表现亮眼上周规模和估值因子表现较好分板块行业看胜率也较高中小市值下规模和波动率因子表现较好大市值下估值和红利因子表现较好小市值下因子表现整体要比大市值下更好量化组合上周超额收益涨跌互现中证500内选股模型上周实现绝对收益-069超额收益004本月超额-0242022年成立至今超额收益3702中证1000内选股模型上周实现绝对收益-046超额收益-038本月超额-0492022年成立至今超额收益5347风险提示量化结论基于历史统计如若未来市场环境发生变化不排除失效可能本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1量化周报目录1量化观点311择时观点景气度L型趋势延续312指数监测上证消费ETF流入较多713资金流共振推荐消费者服务石油石化与电子72基金跟踪1021公募风格小盘仓位已达到2017年来最高水平1022公募行业8月减仓消费与科技加仓金融113因子组合1331因子表现规模和估值因子表现亮眼1332量化组合上周超额收益涨跌互现154风险提示20插图目录21本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2量化周报1量化观点11择时观点景气度L型趋势延续当下分歧度处于回升趋势决定了市场整体偏弱上涨条件较为苛刻上周景气度继续走平L型趋势已延续5个月流动性有所回落胜率体系下仍无做多信号不过8月21日市场下跌后ERP分位数达到了极值也即赔率达到了历史最高水平在此阶段胜率信号的权重降低不宜过于悲观图1分歧度流动性景气度变化趋势资料来源wind民生证券研究院我们复盘了历史沪深300ERP触发极值后40交易日指数的收益率除本次以外2010年以来共触发了6次整体胜率100平均收益率168但各次收益率方差较大本次已累计收益028图2沪深300ERP触发极值后40交易日指数收益率资料来源wind民生证券研究院注期间持续触发则信号顺延本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3量化周报图3沪深300ERP分位数与指数表现对比资料来源wind民生证券研究院民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率同时通过股权风险溢价ERP等因素补充刻画极端赔率状态修正判断能够低频且有效抓取市场上涨区间规避市场高风险区间图4分歧度-流动性-景气度三维择时框架资料来源民生证券研究院绘制本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4量化周报图5三维择时框架2023年策略净值资料来源wind民生证券研究院图6三维择时框架修正前后历史表现资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5量化周报图7A股景气度指数806040200-20-40上行周期下行周期A股景气度指数上证指数资料来源wind民生证券研究院注上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲图8市场分歧度指数资料来源wind民生证券研究院图9市场流动性指数资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6量化周报12指数监测上证消费ETF流入较多通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响我们计算了各指数ETF产品总体申购赎回份额情况近1周流入比例最大的为上证消费000036近1月近3月入比例最大的为中证800000906近1周CS人工智新能电池中证酒中证煤炭中证1000等指数份额流出最多近1周流入较多的还有红利低波100建筑材料800地产SHS云计算等图10各指数对应ETF份额变化TOP5BOTTOM5指数代码指数简称近1周份额变化指数代码指数简称近1月份额变化指数代码指数简称近3月份额变化000036SH上证消费18000906SH中证80086000906SH中证800165930955CSI红利低波10012930955CSI红利低波10060930740CSI300红利LV104931009CSI建筑材料8h30022CSI800银行32930955CSI红利低波10084399965SZ800地产8399965SZ800地产30h30365CSI文娱传媒76931470CSISHS云计算8930965CSI港股通医药C25h30269CSI红利低波74000852SH中证1000-5980028CNI龙头家电-10000987SH全指材料-23399998SZ中证煤炭-5930608CSI中证基建-17399998SZ中证煤炭-24399987SZ中证酒-5h30015CSI中证800汽车-22931412CSI证券公司30-45980032CNI新能电池-6399361SZ在线消费-34000064SH非周期-56930713CSICS人工智-7931523CSISHS动漫游戏-40000063SH上证周期-68资料来源wind民生证券研究院13资金流共振推荐消费者服务石油石化与电子基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况具有稳定的选择行业能力我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流北向资金与大单资金并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集策略近五年年化超额收益176表现稳定资金流策略取交集上周录得正向超额收益实现095的多头收益和154的超额收益本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7量化周报图11资金流策略取交集近五年表现资料来源wind民生证券研究院北向资金上周在银行中净流入最多净流入199亿在非银行金融净流出最多净流出341亿大单资金上周在石油石化中净流入最多净流入19亿在计算机净流出最多净流出59亿图12上周行业资金净流入资料来源wind民生证券研究院我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐各行业因子值如下最新推荐行业为消费者服务石油石化与电子本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8量化周报图13行业稳健资金流因子水平大单资金净北向资金净大单资金净北向资金净行业较前周较前周行业较前周较前周流入分位流入分位流入分位流入分位纺织服装68100基础化工6656综合10055有色金属7448家电7980机械6356消费者服务9363交通运输7939石油石化7974电力设备及新能源7641建材9059钢铁6447电子8066银行5556综合金融9148房地产6045通信6470农林牧渔4756汽车6072电力及公用事业4950商贸零售9239食品饮料6632煤炭5077建筑5339计算机5668轻工制造2760国防军工6657传媒5232医药8537非银行金融4523资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9量化周报2基金跟踪21公募风格小盘仓位已达到2017年来最高水平8月公募总体仓位上升022当前仓位水平位于历史83分位数公募偏股主动基金总仓位8月变化不大达到8544图14公募偏股主动基金仓位测算截至20238资料来源wind民生证券研究院8月公募风格上继续大幅增持小盘中大盘成长继续减仓环比来看8月公募偏股主动基金的大盘价值大盘成长仓位分别变化-10-12而中盘价值中盘成长仓位分别变化06-21小盘仓位变化40公募继续减仓中大盘成长并大幅增持小盘小盘仓位连续6个月提升2021年来小盘仓位整体中枢在上升当前仓位已达到2017年以来最高水平图15公募偏股主动基金风格仓位变化截至20238资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10量化周报图16公募偏股主动基金风格仓位测算截至20238706050403020100大盘仓位中盘仓位小盘仓位806040200成长仓位价值仓位资料来源wind民生证券研究院22公募行业8月减仓消费与科技加仓金融8月公募行业持仓减仓消费与科技加仓金融环比来看2023年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为金融047消费-132周期-037科技-054制造027稳定032TMT内部仓位分位数排序通信传媒计算机电子本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11量化周报图17公募偏股主动基金行业仓位测算截至20238资料来源wind民生证券研究院从细分行业来看传媒军工汽车农牧加仓最多消服电新食饮通信减仓最多通信汽车军工机械公用基化传媒都在历史85分位数以上银行地产在15分位数及以下机械汽车传媒已连续加仓4个月电新已连续减仓7个月图18公募基金细分行业仓位变化测算截至20238板块行业仓位走势趋势分位数板块行业仓位走势趋势分位数科技电力设备及新能源23周期有色金属76科技电子74周期煤炭30科技国防军工92周期钢铁16科技计算机76周期基础化工88科技传媒86周期石油石化39科技通信96制造建筑33消费家电35制造建材53消费食品饮料55制造机械90消费医药68制造轻工制造23消费农林牧渔73金融银行4消费汽车92金融非银行金融20消费消费者服务34金融房地产12消费商贸零售22金融综合金融22消费纺织服装58公用事业交通运输49综合综合52公用事业电力及公用事业89资料来源wind民生证券研究院注电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12量化周报3因子组合31因子表现规模和估值因子表现亮眼为了多维度观察不同因子的表现趋势我们从各时间维度宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益因子方向下前15组除规模因子外均进行了市值行业中性化处理规模因子进行行业中性化处理从时间上的趋势宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看规模和估值因子上周表现更好311分时间规模和估值因子上周表现较好规模和估值因子上周表现相对较好分别实现072和021多头收益最近一月规模因子和红利因子表现较好分别实现378-053多头收益最近一年规模因子质量因子表现较好分别实现38552555多头收益图19不同时间维度下的因子表现资料来源wind民生证券研究院312分指数中小市值下规模和波动率因子表现较好大市值下估值和红利因子表现较好中小市值下规模和波动率因子表现较好大市值下估值和红利因子表现较好小市值下因子表现整体要比大市值下更好最近一周中证1000中表现最好的因子是规模因子反转因子中证500中表现最好的因子是规模因子红利因子沪深300中表现最好的因子是估值因子和红利因子最近一月中证1000中表现最好的因子是规模因子流动性因子中证500中表现最好的因子是盈利因子和红利因子沪深300中表现最好的因子是反转因子和红利因子最近一年中证1000中表现最好的因子是规模因子和质量因子中证500中表现最好的因子是规模因子和质量因子沪深300中表现最好的因子是质量因子和红利因子本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13量化周报图20不同宽基指数下的大类因子表现403020100反转成长规模估值反转成长盈利质量红利动量规模估值成长盈利质量红利动量规模估值反转盈利质量红利动量流动性波动率流动性波动率流动性波动率-10中证1000中证500沪深300-20-30最近一周多头收益最近一月多头收益最近一年多头收益最大回撤资料来源wind民生证券研究院313分板块规模估值因子胜率较高不同板块内大类因子表现有所不同从不同板块来看金融板块中的成长和波动率因子上周表现较好消费板块中的估值因子红利因子上周表现较好科技板块中规模因子动量因子上周表现较好制造板块中规模因子反转因子表现较好周期板块中估值因子流动性因子表现较好公用事业板块中规模因子反转因子表现较好总体来看规模估值因子在各个行业和板块中有较高胜率本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14量化周报图21大类因子在不同板块及行业中的上周绝对收益率表现板块行业规模估值反转成长盈利质量流动性波动率红利动量优异因子金融房地产-310-217-191-177-085-044-052005-171-032波动率金融银行065012-090302039-093036000030-088成长金融非银行金融065-044-079-054-024-049-085-017045-021规模消费农林牧渔-385-086-114-065-156-164-216-196-037-415红利消费医药-183-145-218-340-233-190-213-213-209-367估值消费商贸零售-168-144-222-168-087-085005-103-075-017流动性消费家电198085-018-201-156-246045074-206-228规模消费汽车-073-047066-177-163-149-088-012-081-187反转消费消费者服务200-046-022167015094-129-186334098红利消费纺织服装-050-046-275-047-161-032-106-022-159-194波动率消费轻工制造000-108-080-095-072-199-077-092-121-123规模消费食品饮料-294-093-142-150-075-138-235-129-131-038动量科技传媒-211-727-557-768-903-657-757-527-695-615规模科技国防军工858-1081822582932094942170942138动量科技电力设备及新能源082023-201-352-259-360-065032-090-123规模科技电子440108165027051-201552248042-023流动性科技计算机460157-220-210-465-297-099027-059-207规模科技通信524005-275307-177-014519453-169216规模制造建材123-071210072-224-099-055-066-155-138反转制造建筑-125-138-135-433-226-151-509-101-191-301波动率制造机械130038-144-161-085036095-102017-061规模周期基础化工267089-093-081-106083133083071-082规模周期有色金属057-038-067-119-101050-006037-034034规模周期煤炭-017209146124286244235074273279盈利周期石油石化003312104335282169253231196044成长周期钢铁065-150-085-015-148-128-168-116-161-246规模公用事业交通运输207-089-133-241-082-219-175-095-081-067规模公用事业电力及公用事业-114141283083-007036016022118016反转平均065-040-079-078-108-093-023-017-057-027规模资料来源wind民生证券研究院32量化组合上周超额收益涨跌互现基于中证500和中证1000指数成分股买入本身质地较好股价低于实际价值的股票一方面可以从资产价值回归中获取收益另外一方面绝对收益属性更强波动性相对更小提供较高的安全边际中证500内选股模型上周实现绝对收益-069超额收益004本月超额-0242022年成立至今超额收益3702中证1000内选股模型上周实现绝对收益-046超额收益-038本月超额-0492022年成立至今超额收益5347本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15量化周报图22民生金工组合样本外表现一览2022年以来中证500内选股组合中证1000内选股组合绝对回报14592965相对回报37025347本周回报-069-046本月回报-078-052本季回报-317-365本年回报219390年化收益率8111604年化波动率23942399Sharpe028061资料来源wind民生证券研究院各组合样本外2022年至今收益表现与最新持仓如下图23中证500内选股组合样本外净值表现图24中证1000内选股组合样本外净值表现0508040603020401020202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023202320232023---------------------010203040506070809101112010203040506070809020222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023-012023---------------------040404040404040404040404040404040404040404---------------------0102030405060708091011120102030405060708-0209---------------------0404040404040404040404040404040404040404-0204-03-04-04超额收益中证500内选股中证500超额收益中证1000内选股中证1000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16量化周报图25民生金工选股组合本期持仓中证500内选股组合中证1000内选股组合601778SH晶科科技002425SZ凯撒文化603866SH桃李面包600491SH龙元建设000961SZ中南建设002614SZ奥佳华300070SZ碧水源002440SZ闰土股份600372SH中航电子600990SH四创电子300072SZ海新能科601515SH东风股份002010SZ传化智联300477SZ合纵科技000402SZ金融街300215SZ电科院002146SZ荣盛发展300409SZ道氏技术000553SZ安道麦A002061SZ浙江交科600998SH九州通600841SH动力新科603317SH天味食品300737SZ科顺股份600705SH中航产融002589SZ瑞康医药002191SZ劲嘉股份300255SZ常山药业000401SZ冀东水泥600770SH综艺股份002081SZ金螳螂002928SZ华夏航空600500SH中化国际600643SH爱建集团300244SZ迪安诊断002004SZ华邦健康600655SH豫园股份002251SZ步步高002399SZ海普瑞600158SH中体产业600637SH东方明珠603690SH至纯科技002250SZ联化科技600037SH歌华有线000990SZ诚志股份300423SZ昇辉科技603707SH健友股份000710SZ贝瑞基因000050SZ深天马A600618SH氯碱化工300463SZ迈克生物300767SZ震安科技300724SZ捷佳伟创603733SH仙鹤股份002901SZ大博医疗000423SZ东阿阿胶603127SH昭衍新药603896SH寿仙谷300776SZ帝尔激光300761SZ立华股份资料来源wind民生证券研究院下图展示了各组合目前持仓及收益贡献本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17量化周报图26民生金工中证500选股组合上周持仓收益202394-20239886420-2-4-6-8-10-12七一二海普瑞九州通奥瑞金金螳螂新产业金融街碧水源中国卫星海新能科光威复材联化科技中航机载劲嘉股份桃李面包传化智联诚志股份昭衍新药迪安诊断天味食品冀东水泥中航产融迈克生物豫园股份大博医疗隆平高科健友股份中南建设东方明珠捷佳伟创资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18量化周报图27民生金工中证1000选股组合上周持仓收益202394-2023981050-5-10-15A电科院步步高新诺威深物业中孚信息科蓝软件四创电子至纯科技青鸟消防移远通信动力新科合纵科技道氏技术华鑫股份天佑德酒常山药业华夏航空浙江交科瑞康医药小熊电器爱建集团东风股份仙鹤股份凯普生物信邦制药闰土股份东阿阿胶立华股份海容冷链赢合科技资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19量化周报4风险提示量化结论基于历史统计如若未来市场环境发生变化不排除失效可能本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20