能源板块当下的配置价值几何？
　　1.中证能源超额收益源于估值与分红。短期看能源板块盈利或有压力，但估值水平在合理中枢附近，从ROE角度看，煤炭或有更高的配置价值。供需角度，能源板块资本开支上行但预期营收有所下滑，短期利润或将面临压力。中宏观角度，动力块煤坑口价和PPI月度环比分别领先煤炭和石油石化景气度，当前中宏观数据向下，能源板块净利润同比增速或将下滑。但石油石化和煤炭当下估值合理，煤炭ROE仍处高位，有较高的配置价值。
　　大类资产量化观点
　　1.权益：景气度出现跳升，节后望迎来反弹。A股景气度在10月出现跳升。但作为景气重要领先指标的信用扩张仍缓慢，结构上政府债继续承担重要角色，我们预测9月社融TTM环比为1.18%。择时方面，短期市场胜率、赔率皆发出看多信号，节后成交量如若继续回升，望迎来一波反弹行情。
　　2.利率：10月利率或上行7BP至2.75%。经济增长因子保持回升，通货膨胀因子继续回升，债务杠杆因子止跌回升，短期利率因子同样回升，9月工业品通货膨胀继续回升，且资金面收紧，综合看10Y利率预计继续上升。
　　3.黄金：美国财政与债务问题凸显，短期或迎反弹。美国对外负债因子开始走平，就业因子有所回落，财政因子继续上升，黄金的不利因素有所解除，综合来看黄金短期有较大概率反弹。
　　4.地产：供给侧再度趋弱，整体压力继续攀升。房地产压力指数上升，行业压力继续上行。供给端整体压力再度攀升；需求端压力与上月持平（三个月移动平均压力继续上升），房地产销售市场的不景气继续延续。
　　市场风格量化观点
　　1.价值成长：价值或继续占优。成长/价值1个月相对动量策略在2018年6月后表现稳健，2023年9月价值继续占优，10月价值风格或将延续。
　　2.大小市值：小盘相对关注度继续下降。机构关注度强弱的拐点一定程度上领先大盘/小盘轮动大趋势拐点。当前小盘相对大盘关注度继续下行；从公募仓位角度来看，当前以中证1000为代表的小盘仓位已经开始下降。
　　行业配置量化观点
　　1.多维行业配置策略，推荐通信16.7%、轻工制造15%、家电10%、汽车10%、电力及公用事业10%、纺织服装10%、传媒6.7%、非银行金融6.7%、建材5%、机械5%、消费者服务5%。策略今年截至9月底收益7.87%，相对于中信一级行业等权基准的超额收益为8.18%。
　　2.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：家电、通信、汽车、电力及公用事业、纺织服装、轻工制造。
　　3.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐建材、轻工制造、机械、消费者服务。
　　4.宏观驱动戴维斯双击策略，Q3推荐景气度与估值有望双击的行业：非银行金融、通信、传媒。
　　风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。
　　

研究报告全文：资产配置月报十月配置视点能源板块当下的配置价值几何2023年10月08日TableAuthor能源板块当下的配置价值几何1中证能源超额收益源于估值与分红短期看能源板块盈利或有压力但估值水平在合理中枢附近从ROE角度看煤炭或有更高的配置价值供需角度能源板块资本开支上行但预期营收有所下滑短期利润或将面临压力中宏观角度动力块煤坑口价和PPI月度环比分别领先煤炭和石油石化景气度当前中宏观数据向下能源板块净利润同比增速或将下滑但分析师叶尔乐石油石化和煤炭当下估值合理煤炭ROE仍处高位有较高的配置价值执业证书S0100522110002邮箱yeerlemszqcom大类资产量化观点研究助理刘曦远1权益景气度出现跳升节后望迎来反弹A股景气度在10月出现跳升执业证书S0100123010018邮箱liuxiyuanmszqcom但作为景气重要领先指标的信用扩张仍缓慢结构上政府债继续承担重要研究助理祝子涵角色我们预测9月社融TTM环比为118择时方面短期市场胜率执业证书S0100123030018赔率皆发出看多信号节后成交量如若继续回升望迎来一波反弹行情邮箱zhuzihanmszqcom2利率10月利率或上行7BP至275经济增长因子保持回升通货膨胀因子继续回升债务杠杆因子止跌回升短期利率因子同样回升9月工相关研究1量化分析报告九月社融预测39309亿业品通货膨胀继续回升且资金面收紧综合看10Y利率预计继续上升元-202310013黄金美国财政与债务问题凸显短期或迎反弹美国对外负债因子开始2量化周报胜率时钟转向乐观-2023092走平就业因子有所回落财政因子继续上升黄金的不利因素有所解4除综合来看黄金短期有较大概率反弹3量化周报耐心坚守积极等待-202309174地产供给侧再度趋弱整体压力继续攀升房地产压力指数上升行业4量化分析报告打造主动配置全栈式驾舱压力继续上行供给端整体压力再度攀升需求端压力与上月持平三个体验民生金工资产配置平台-20230911月移动平均压力继续上升房地产销售市场的不景气继续延续5量化周报景气度L型趋势延续-20230910市场风格量化观点1价值成长价值或继续占优成长价值1个月相对动量策略在2018年6月后表现稳健2023年9月价值继续占优10月价值风格或将延续2大小市值小盘相对关注度继续下降机构关注度强弱的拐点一定程度上领先大盘小盘轮动大趋势拐点当前小盘相对大盘关注度继续下行从公募仓位角度来看当前以中证1000为代表的小盘仓位已经开始下降行业配置量化观点1多维行业配置策略推荐通信167轻工制造15家电10汽车10电力及公用事业10纺织服装10传媒67非银行金融67建材5机械5消费者服务5策略今年截至9月底收益787相对于中信一级行业等权基准的超额收益为8182胜率赔率策略推荐当下高胜率高赔率的行业家电通信汽车电力及公用事业纺织服装轻工制造3出清反转策略推荐处在行业出清结束需求上升竞争格局改善的行业本期推荐建材轻工制造机械消费者服务4宏观驱动戴维斯双击策略Q3推荐景气度与估值有望双击的行业非银行金融通信传媒风险提示量化模型基于历史数据市场未来可能发生变化策略模型有失效可能模型采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1量化分析报告目录1十月配置视点能源板块当下的配置价值几何311中证能源超额收益源于估值与分红312能源板块资本开支上升预期营收下行413中宏观预示Q3增速或将下滑514估值合理煤炭ROE处于高位615小结82大类资产量化观点921权益景气度出现跳升节后望迎来反弹1022利率10月利率或上行7BP至2751323黄金美国财政与债务问题凸显短期或迎反弹1524地产供给侧再度趋弱整体压力继续攀升173市场风格量化观点2031价值成长价值或继续占优2032大小市值小盘相对关注度继续下降224行业配置量化观点2441行业推荐胜率与赔率2542行业推荐出清反转策略2743行业推荐宏观驱动戴维斯双击策略305风险提示31插图目录32表格目录33本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2量化分析报告1十月配置视点能源板块当下的配置价值几何11中证能源超额收益源于估值与分红中证能源指数000928SH涵盖了中证800指数内部的能源板块上市公司以石油石化和煤炭行业为主自2020年以来的超额收益显著其全收益指数自2019年12月31日起截至2023年9月28日绝对收益达872而同期万得全A涨幅仅100中证能源相对于市场的超额收益十分显著图1中证能源全收益与万得全A走势1818161614121411208061040802006中证能源全收益万得全A右轴中证能源全收益万得全A资料来源wind民生证券研究院中证能源指数超额收益显著的原因在于估值和分红维度有明显收益贡献股票收益来自于4部分盈利贡献净资产的增长估值贡献PB的变化分红贡献以及股本变动贡献增发配股导致股本稀释进而负贡献回购注销正贡献参考民生金工估值的驱动逻辑与波动捕捉的方法我们对中证能源指数进行简单的对数收益拆解发现指数自2020年以来估值端贡献了较为明显的正收益说明指数估值在持续提升其次能源板块持续稳定的分红也为指数带来了较为丰厚的回报估值的提升与稳定的分红支撑了中证能源指数自2020年以来的超额收益本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3量化分析报告图2中证能源指数收益拆解对数收益151050-05-1-15-2累计对数收益估值贡献盈利贡献分红贡献股本变动贡献资料来源wind民生证券研究院12能源板块资本开支上升预期营收下行能源板块今年以来资本开支小幅上升预期营收自2022年Q3高点后逐渐下行利用整体法计算中信一级行业石油石化和煤炭行业的资本开支和预期营收将行业资本开支和未来12个月一致预期营收分别除以行业总资产消除行业成分股数量变化带来的影响自2015年供给侧改革起截止到2018年能源行业资本开支下降明显煤炭行业资本开支长期近年来持续保持在低位2023年以来石油石化和煤炭资本开支有小幅上升预期营收维度石油石化和煤炭的一致预期自2020年至2022年Q3不断上行在2022年Q3达到高点后至今逐渐下行图3能源板块资本开支占总资产比例图4能源板块一致预期营收占总资产比例20020001501500100100050500000020101292011129201212920131292014129201512920161292017129201812920191292020129202112920221292023129石油石化煤炭石油石化煤炭资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从资本开支和未来预期的角度支出上升但营收下滑以石油石化和煤炭为代表的能源板块短期利润或许将面临一定的压力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4量化分析报告13中宏观预示Q3增速或将下滑动力块煤坑口价领先煤炭行业景气度将动力块煤坑口价填充为日频数据取20日移动平均后在每月末观察价格的同比变化再对同比变化取3个月移动平均处理为季频数据从而与季频的归母净利润TTM同比对应发现该数据相较于煤炭行业归母净利润TTM同比有4个月的领先期即2023年2月的同比数据领先Q2财报景气度动力块煤坑口价同比持续向下煤炭Q3归母净利润TTM同比或将下滑根据4个月的领先期测算预测煤炭Q3财报景气度需要观察2023年5月的动力块煤坑口价同比该数据有下行趋势煤炭Q3净利润TTM同比增速或将下滑图6动力块煤坑口价同比与煤炭归母净利润TTM同图5动力块煤坑口价数据周频比增速250030002000200010001500001000-1000500-2000020118120172120109120127120136120145120154120163120181120219120228120237120081112009101201812120191112020101202122020072202008220200922020102202011220201222020132202014220201522020162202017220201822020192202020220202222020232202006220动力块煤坑口价陕西榆林MA20同比动力块煤坑口价陕西榆林煤炭归母净利润TTM同比中位数资料来源wind民生证券研究院注煤炭行业归母净利润TTM同比资料来源wind民生证券研究院已左移4个月PPI全部工业品月度环比领先石油石化行业景气度石油石化季度的净利润TTM同比包含了该季度3个月的净利润信息需要先将PPI月度环比取3个月移动平均处理为季频数据发现该数据相较于石油石化行业归母净利润TTM同比有5个月的领先期即2023年1月的同比数据领先Q2财报景气度PPI全部工业品月度环比为负石油石化Q3归母净利润TTM同比或将下滑根据5个月的领先期测算预测石油石化Q3财报景气度需要观察2023年4月的PPI月度环比该数据为负且相对于1月的PPI月度环比有进一步下行石油石化Q3净利润TTM同比增速相对于Q2数据或将下滑本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5量化分析报告图7PPI全部工业品月度环比与石油石化归母净利润TTM同比增速151050-05-1-15-2-25-32014112022312009512010712011212011912012412013612014812015312016512017712018212018912019412020612021112021812023512008101200912120121112015101201612120191112022101PPI全部工业品环比MA3石油石化归母净利润TTM同比中位数资料来源wind民生证券研究院注石油石化行业归母净利润TTM同比已左移5个月14估值合理煤炭ROE处于高位石油石化和煤炭当下估值合理煤炭ROE仍处于高位截至2023年9月28日石油石化和煤炭最新估值分别为125XPB和140XPB从历史数据看估值并不高石油石化和煤炭的ROETTM分别为114和222随相较于前期高点有所下降但仍处于高位图8石油石化和煤炭的PB估值图9石油石化和煤炭的ROETTM4003002503002002001501001005000000-502010129201312920111292012129201412920151292016129201712920181292019129202012920211292022129202312920221292010129201112920121292013129201412920151292016129201712920181292019129202012920211292023129石油石化煤炭石油石化煤炭资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院能源板块的估值仍处于中枢附近长期有一定的配置价值民生金工在估值的驱动逻辑与波动捕捉报告中详细阐述了剩余收益估值模型讨论了估值PB与未来ROE之间的关系我们利用报告中的以下公式测算石油石化和煤炭的理论估值发现当前估值仍处于理论估值中枢附近本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6量化分析报告图10两阶段剩余收益估值模型资料来源民生证券研究院整理对于煤炭考虑到煤炭资源的可采年限我们假设行业持续经营40年假设未来5年的ROE保持在15此后35年的ROE维持在8-12之间考虑到高分红因素净资产增长恒定设置为5图11四家煤炭上市公司可采年限估计指标中国神华陕西煤业平煤股份潞安环能可采储量亿吨138901060616439032022年产量亿吨313157031053可采年限443676536170资料来源wind民生证券研究院假设长期ROE能够保持在8左右根据剩余收益估值模型计算煤炭行业理论估值中枢为131-158倍PB之间当下估值仍处于合理估值附近较高的ROE使得煤炭仍具有配置价值图12煤炭不同ROE和要求回报率水平下的模拟PB估值短期ROE15持续10年假定长期ROE水平长期ROE浮动g589101112要70158180202224246求回75143163183203223报率80131149167185203资料来源wind民生证券研究院对于石油石化假设短期ROE保持10持续10年长期ROE维持在8附近根据剩余收益估值模型计算石油石化行业理论估值中枢为109-136倍PB之间当下估值仍处于合理估值附近从盈利能力的角度看煤炭或有更高的配置价值图13石油石化不同ROE和要求回报率水平下的模拟PB估值短期ROE10短期g5持续10年假定长期ROE水平长期ROE浮动g378910要70114136159182求回75101121141160报率80091109126144资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7量化分析报告15小结中证能源指数自2020年以来的超额收益显著其原因在于估值和分红维度有明显收益贡献指数自2020年以来估值端贡献了较为明显的正收益说明指数估值在持续提升其次能源板块持续稳定的分红也为指数带来了较为丰厚的回报能源板块资本开支上行但预期营收有所下滑从行业供需角度看短期利润或将面临一定压力从中宏观数据看动力块煤坑口价数据和PPI月度环比分别领先煤炭和石油石化行业景气度当前中宏观数据向下能源板块净利润同比增速或将下滑短期看能源板块或有压力但煤炭和石油石化的估值水平在合理中枢附近石油石化ROE低于煤炭从盈利能力的角度看煤炭或有更高的配置价值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8量化分析报告2大类资产量化观点2023年10月大类资产量化观点如下图142023年10月大类资产量化观点大类资产观点核心景气度出现跳升节后望迎来反弹-10月以来景气度变化19开始迎来明显跳升权益-当下信用扩张仍缓慢结构上政府债继续承担重要角色-胜率时钟转向乐观象限分歧度-流动性-景气度-赔率指标ERP仍处极值信号区间节后望迎来反弹核心10月利率或上行7BP至275-经济增长因子保持回升利率-通货膨胀因子继续回升原材料继续涨价-资金面有所收紧-综合来看10Y利率预计继续上升核心美国财政与债务问题凸显短期或迎反弹-从胜率来看不利因素有所解除短期内有较大概率反弹黄金-从赔率来看实际利率快速上行达到近年最高水平黄金赔率再创新高同时对于政府债务的担忧也将冲击美债信用利好黄金核心供给侧再度趋弱整体压力继续攀升-房地产行业压力指数上升至0722地产-供给端整体压力再度攀升土地出让与房地产开发投资趋弱-需求端房地产销售市场的不景气继续延续资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9量化分析报告21权益景气度出现跳升节后望迎来反弹10月景气度迎来回升根据民生A股景气度指数监测景气度指数在5月中进入上升区间但一直处于L型平缓走势2023年Q2景气度变化01Q3景气度变化-10整体较弱但10月以来景气度变化19开始迎来明显跳升图15当前景气上行趋势与历史6波上行周期平均趋图162020年至今各季度景气度变化截至势202310资料来源wind民生证券研究院注横轴为日历日天数纵轴为标资料来源wind民生证券研究院注景气度指数计算详见专题报告准化景气度变化幅度分歧度流动性景气度三维指数择时框架下同图17A股景气度指数与上证指数净利润同比资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10量化分析报告当下信用扩张仍缓慢结构上政府债继续承担重要角色9月我们预测新增社融约为393万亿元同比增加039万亿元社融TTM环比约为118属于温和扩张水平从结构来看新增社融在去年同期较高基数的基础上预期继续同比多增一方面源自信贷的复苏对社融起到了较大的支撑作用另一方面则是政府债券的多增信贷方面大中城市商品房销售未出现明显改善预计居民中长贷难有起色PMI连续四个月持续上行且重回荣枯线以上预计企业贷款将迎来一波修复专项债发行节奏的影响下新增政府债券相较去年同期明显增加图18上证指数A股景气度及社融TTM环比MA6变化资料来源wind民生证券研究院注图中上证指数为调整后的趋势示意图199月社融结构预测单位亿元总量预测2023年9月预测值2022年9月2023年8月预测值2023年8月新增社融39309354113148731237社融TTM环比118189210201结构预测2023年9月预测值2022年9月2023年8月预测值2023年8月人民币贷款26773256861480413412企业贷款居民短贷2424723093112398363居民中长贷113634568061602企业票据融资1390-82727593472外币贷款-244-713-289-201委托贷款220150835897信托贷款-359-191-564-221未贴现银行承兑汇票55013216851129企业债券-20634525972698政府债券1080755331132711759非金融企业境内股票融资408102211691036存款类金融机构资产支持证券-152-192-224-135贷款核销15121512625596资料来源wind民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11量化分析报告短期市场胜率赔率皆发出看多信号当前景气度处于上行趋势分歧度自9月21日以来进入下行区间流动性处于底部边际有所回升但仍未确认趋势整体胜率时钟转向乐观象限同时8月21日赔率指标ERP触发极值历史来看做多40交易日胜率较高随着节后成交量如若继续回升望迎来一波反弹行情图20分歧度流动性景气度变化趋势资料来源wind民生证券研究院民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率同时通过股权风险溢价ERP等因素补充刻画极端赔率状态修正判断能够低频且有效抓取市场上涨区间规避市场高风险区间详细内容请参考报告分歧度流动性景气度三维指数择时框架图21分歧度-流动性-景气度三维择时框架资料来源民生证券研究院绘制本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12量化分析报告22利率10月利率或上行7BP至275利率的本质是资金的价格利率变动由资金的供需因素共同决定民生金工利率预测框架采用结构化静态因子模型StructuredStaticFactorModel从精选的宏观指标中抽象出四大因子经济增长通货膨胀债务杠杆短期利率共同刻画利率的变动方向图2210Y国债利率驱动因素模型资料来源民生证券研究院绘制以此框架进行月度利率择时2006年以来样本内外均有70左右胜率模型通过静态因子模型预测下月10Y国债利率变动方向并通过累加或者累减实际变动以表示预测效果以2019年初为样本内外节点进行统计总体保持较高胜率图23静态因子模型历史月度利率择时效果资料来源wind民生证券研究院注择时结果计算方法为利率月度变动的累加看多或累减看空本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13量化分析报告模型判断10月10Y国债利率望上行约7BP至275从国债利率各驱动因子来看经济增长因子保持回升通货膨胀因子继续回升债务杠杆因子止跌回升短期利率因子同样回升9月原材料购进价格继续上涨工业品通货膨胀继续回升同时资金面有所收紧综合来看10Y利率预计继续上升图24利率驱动因子长期变化趋势资料来源wind民生证券研究院图2510Y国债利率10月预测各因子贡献图262018年以来模型预测值与实际值对比资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14量化分析报告23黄金美国财政与债务问题凸显短期或迎反弹黄金的本质是高级别的保底信用当前信用最强货币为美元因此黄金走势目前主要对标美元信用美元信用主要体现在美国经济强弱信用扩张强弱美元实际利率等因素中因此我们从精选的宏观指标中抽象出四大因子美国经济美国就业美国财政美国负债共同刻画黄金的变动方向并采用结构化静态因子模型进行黄金的判断图27黄金驱动因素模型资料来源民生证券研究院绘制以此框架进行月度黄金择时2008年以来有64左右胜率长期来说四因子模型对黄金走势有较高的解释度黄金本身并无未来现金流传统金融定价公式无法直接定价本身交易价格受到叙事与情绪影响较大四因子虽有较高解释度但并非完备框架图28静态因子模型历史月度黄金择时效果资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15量化分析报告胜率上看黄金不利因素有所解除短期内有较大概率反弹上月我们判断美国就业回升下黄金有回调压力本月来看美国对外负债因子开始走平就业因子有所回落财政因子继续上升黄金的不利因素有所解除综合来看黄金短期有较大概率反弹图29黄金驱动因子长期变化趋势资料来源wind民生证券研究院图30伦敦金现10月预测各因子贡献资料来源wind民生证券研究院从赔率因素来看9月实际利率快速上行达到近年最高水平美国实际利率可视为黄金机会成本历史上与黄金走势呈较为显著的负相关关系当前来看美国实际利率快速上行达到近年最高水平黄金从赔率的角度再创新高同时美债利率视为黄金机会成本的根本假设在于其无风险收益率特征但近期美国政府赤字率较高美债被下调评级整体有冲击美债信用水平的影响利好黄金本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16量化分析报告图31黄金与美国实际利率走势图32美国通胀预期资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院24地产供给侧再度趋弱整体压力继续攀升民生金工房地产行业压力指数的构建目标是追踪市场核心指标变化衡量房地产市场的承压状态我们采用扩散指数的方式通过房地产市场供给与需求各链路中的关键指标从绝对水平和边际变动两个维度打分加总标准化得到房地产行业压力指数房地产行业压力指数的值越大表示当前房地产市场低迷并有形势继续恶化的潜在可能回顾历史市场表现房地产板块获得较大超额收益的时期与宽松政策的持续发布期基本吻合其核心逻辑为高压力驱动宽政策进而修复市场预期房地产行业压力指数的更多细节请参考报告视角透析房地产行业压力指数构建图33房企居民金融机构地方政府链路关系资料来源民生证券研究院绘制本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17量化分析报告截止至2023年9月30日三个月移动平均的房地产行业压力指数为0722前值0667行业压力继续上行从细分指标层面看土地出让金同比未能维持增长再度转负而成交土地溢价率则略有回暖70大中城市新房价格连续三个月负增长且降幅不断扩大环比为-03商品房销售面积同比继续减少而个人住房贷款降幅减少房屋新开工面积降幅连续两个月缩小从供需层面来看供给端整体压力再度攀升主要源自土地市场出让总额明显下降与房地产开发投资降幅扩大需求端压力与上月持平三个月移动平均压力继续上升房地产销售市场的不景气继续延续图34民生金工房地产行业压力指数2023091008060402002011201220132014201520162017201820192020202120222023房地产行业压力指数房地产行业压力指数MA3资料来源wind民生证券研究院图35细分指标当期评分202309资料来源wind民生证券研究院绘制本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18量化分析报告图36供需两侧压力202309资料来源wind民生证券研究院绘制本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19量化分析报告3市场风格量化观点2023年10月市场风格量化观点如下图372023年10月市场风格量化观点市场风格观点核心价值或继续占优-价值成长轮动1个月相对收益动量策略在2018年6月后表现稳健价值成长-9月价值大幅跑赢成长策略在9月获得较高超额收益-截至2023年9月价值继续占优按规则10月价值风格或延续核心小盘相对关注度继续下降-小盘相对关注度继续下行一般关注度拐点后前强势风格还有一波大小市值-以中证1000为代表的小盘仓位已经开始下降-从季节效应来看四季度公募基金一般会偏向更防御资料来源wind民生证券研究院31价值成长价值或继续占优对于价值成长的轮动1个月相对收益动量策略在2018年6月后表现稳健成长价值相对收益中证800成长中证800价值2005年以来年化为-16价值略占优而按照最近1个月3个月6个月12个月占优风格外推下一月占优风格的策略中仅1个月动量策略表现较好并且其在2018年6月后表现大幅提升9月价值大幅跑赢成长策略在9月获得较高超额收益图38价值成长相对收益动量轮动策略年化收益图39价值成长1个月动量轮动策略表现200412-20239200412-202392018年6月A股首次纳入MSCI资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20