三季度银行理财市场有哪些变化？
　　在政府债发行放量、信贷投放有所修复和跨季扰动之下，9月债市有所调整，以及季末银行理财面临回表压力，9月理财存续和新发规模有所下滑，理财净值出现回落，破净率小幅上行，10月理财产品仍面临一定到期压力，且开放式产品业绩不达标占比上升。
　　（1）9月理财收益率回落，破净率有所上升。9月理财净值出现回落，纯债固收型、混合债券型、可转债型净值区间收益率均出现下降。理财产品总体破净率小幅升至4%，较8月有所上升。
　　（2）季末理财资金回表，存续规模有所下滑。7月理财规模快速回暖，8月延续平稳回升态势，9月存续规模明显回落，主因在于季末理财资金回表，也与资金面收敛有关，毕竟短端资产在持续调整。我们测算，三季度末实际存续规模或为26.36万亿元，截至10/9，全市场实际存续规模或在26.42万亿元。
　　（3）三季度理财新发规模上升，季末规模出现下降。三季度新发理财实际募集规模较二季度增加21.45%至1.38万亿元，主因在于三季度前期债市整体表现震荡偏强，且票息收益相对充足；理财作为存款和保险的替代产品，吸引力逐渐凸显。但9月新发产品规模较8月环比回落，封闭式产品规模明显下降。
　　（4）10月理财仍有一定到期压力，开放式产品业绩不达标占比增加。四季度银行理财产品到期规模整体下降，到期压力较三季度缓解，10月定开式产品到期规模环比增加5%至2.07万亿元，到期压力仍不小。10/8当周开放式产品业绩不达标产品平均占比为60.61%，环周上升6.93pct。
　　各家银行理财有哪些特征？
　　首先，从各家理财子的破净率进行观察：关于理财破净产品数量，9月国股理财子破净产品数量较多，前三名为招银理财、信银理财和工银理财，分别有217款、197款、181款产品破净。关于产品破净率，9月合资理财子破净率最高，这与其发行的高风险产品占比较高有关，此外，建信理财、青银理财和上银理财的破净率也较高，分别为15%、14%、12%。其次，从各家理财子的存续规模进行观察：9月国有理财子存续规模下降幅度较大，少数城商行理财子规模有所回升。三季度来看，理财存续规模排名前三的机构分别为招银理财、兴银理财和信银理财，分别为2.50万亿元、2.12万亿元、1.60万亿元。
　　银行理财持仓有何变化？
　　银行理财前十大持仓债券市值由2023Q1的1.87万亿元上升至2023Q2的2.21万亿元，环比增加18.15%，但较去年赎回潮之前的同期水平仍下降了18.18%。
　　这当中也呈现出一些边际变化：（1）二永债持仓占比明显回升，经历去年的赎回潮后，理财子的学习效应明显增强，更加偏好高流动性品种，对二永债、信用债、同业存单等流动性较好的资产配置比例出现上行。（2）利率债和信用债持仓债券期限缩短，6个月-1年、1-2年的利率债和信用债期限品种占比增长幅度最大，当前理财资产配置的防御性仍较强，调整资产负债端结构，对短久期资产的配置需求有所增强。（3）金融债和城投债持仓占比上升，尤其在债市修复行情下，二永债的增持推动金融债持仓市值的明显回升。
　　风险提示：政策不确定性；市场波动超预期；样本统计偏差。
　　

研究报告全文：利率专题2023年10月12日历经赎回跨季后理财会如何TableAuthor三季度银行理财市场有哪些变化在政府债发行放量信贷投放有所修复和跨季扰动之下9月债市有所调整以及季末银行理财面临回表压力9月理财存续和新发规模有所下滑理财净值出现回落破净率小幅上行10月理财产品仍面临一定到期压力且开放式产品业绩不达标占比上升19月理财收益率回落破净率有所上升9月理财净值出现回落纯分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001债固收型混合债券型可转债型净值区间收益率均出现下降理财产品总体电话18673120168破净率小幅升至4较8月有所上升邮箱tanyimingmszqcom2季末理财资金回表存续规模有所下滑7月理财规模快速回暖8研究助理谢瑶执业证书S0100123070021月延续平稳回升态势9月存续规模明显回落主因在于季末理财资金回表也电话13761602770与资金面收敛有关毕竟短端资产在持续调整我们测算三季度末实际存续邮箱xieyaomszqcom规模或为2636万亿元截至109全市场实际存续规模或在2642万亿元3三季度理财新发规模上升季末规模出现下降三季度新发理财实际相关研究募集规模较二季度增加2145至138万亿元主因在于三季度前期债市整体1可转债季度策略2023Q4转债市场怎么表现震荡偏强且票息收益相对充足理财作为存款和保险的替代产品吸引看-202310112利率专题机构行为四季度关注什么-力逐渐凸显但9月新发产品规模较8月环比回落封闭式产品规模明显下降20231011410月理财仍有一定到期压力开放式产品业绩不达标占比增加四3可转债打新系列翔丰转债锂电池负极季度银行理财产品到期规模整体下降到期压力较三季度缓解10月定开式产材料知名供应商-20231009品到期规模环比增加5至207万亿元到期压力仍不小108当周开放式产4信用一二级市场跟踪周报20230928发行减少收益率涨跌互现信用利差普遍走品业绩不达标产品平均占比为6061环周上升693pct阔-20231008各家银行理财有哪些特征5交易所批文更新跟踪周报20231001本周小公募无终止-20231008首先从各家理财子的破净率进行观察关于理财破净产品数量9月国股理财子破净产品数量较多前三名为招银理财信银理财和工银理财分别有217款197款181款产品破净关于产品破净率9月合资理财子破净率最高这与其发行的高风险产品占比较高有关此外建信理财青银理财和上银理财的破净率也较高分别为151412其次从各家理财子的存续规模进行观察9月国有理财子存续规模下降幅度较大少数城商行理财子规模有所回升三季度来看理财存续规模排名前三的机构分别为招银理财兴银理财和信银理财分别为250万亿元212万亿元160万亿元银行理财持仓有何变化银行理财前十大持仓债券市值由2023Q1的187万亿元上升至2023Q2的221万亿元环比增加1815但较去年赎回潮之前的同期水平仍下降了1818这当中也呈现出一些边际变化1二永债持仓占比明显回升经历去年的赎回潮后理财子的学习效应明显增强更加偏好高流动性品种对二永债信用债同业存单等流动性较好的资产配置比例出现上行2利率债和信用债持仓债券期限缩短6个月-1年1-2年的利率债和信用债期限品种占比增长幅度最大当前理财资产配置的防御性仍较强调整资产负债端结构对短久期资产的配置需求有所增强3金融债和城投债持仓占比上升尤其在债市修复行情下二永债的增持推动金融债持仓市值的明显回升风险提示政策不确定性市场波动超预期样本统计偏差本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1近期银行理财市场有哪些变化3119月理财收益率回落破净率有所上升312季末理财资金回表存续规模有所下滑413三季度理财新发规模上升季末规模出现下降61410月理财产品仍面临一定到期压力81510月开放式业绩不达标增加新发理财业绩基准回升82各家银行理财有哪些特征123银行理财持仓有何变化154小结175风险提示19插图目录20本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究在基本面政策面及资金面等因素共振冲击下9月债市有所回调再叠加季末因素理财自身也面临或有的赎回压力进一步对市场形成扰动尤其先体现在理财资产端的赎回然相比去年赎回负反馈之下今年理财在流动性储备和资产配置端均会更提前些此种情形下本轮整体赎回相对可控流动性储备完整后理财仍对市场形成较强的买入力量当前而言银行理财市场有哪些新变化各家银行理财有何特点理财持仓债券又有哪些边际变化本文聚焦于此1近期银行理财市场有哪些变化119月理财收益率回落破净率有所上升首先我们来看看近期理财的表现尤其是处在季末的9月进入9月在政府债发行放量信贷投放有所修复和跨季扰动之下债券市场有所调整以及季末银行理财面临回表压力9月理财规模有所下滑理财净值出现回落破净率小幅上行收益率方面9月来看截至9月29日理财产品净值平均为10391-929固收型理财产品来看纯债固收型混合债券型可转债型非标债权型净值区间收益率分别下降012018013008此外偏债混合型净值区间收益率下降026破净率方面截至9月29日理财产品总体破净率小幅升至4较8月有所上行其中纯债固收型混合债券型可转债型非标债权型破净率分别为120291067127此外偏债混合型破净率升至3284图1理财产品净值变化净值单位为1图2理财产品破净率纯债固收型混合债券型非标债权型整体破净率纯债固收型混合债券型可转债型整体净值右30非标债权型可转债型10551040251050103010452010201040151010103510100010305102509901020098002022-12-032022-04-072022-05-072022-06-062022-07-062022-08-052022-09-042022-10-042022-11-032023-01-022023-02-012023-03-032023-04-022023-05-022023-06-012023-07-012023-07-312023-08-302023-09-292022-10-042023-05-022022-05-072022-06-062022-07-062022-08-052022-09-042022-11-032022-12-032023-01-022023-02-012023-03-032023-04-022023-06-012023-07-012023-07-312023-08-302023-09-292022-04-07资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023929注数据截至2023929本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究进一步来看也是市场关注的重心近期银行理财存续规模有何变化12季末理财资金回表存续规模有所下滑三季度来看7月理财规模快速回暖8月延续平稳回升态势但斜率有所放缓9月存续规模则出现明显回落当中一定程度有季节性因素季末理财资金面临回表压力也与资金面持续收敛有关毕竟短端资产在持续调整当前而言根据普益标准披露数据9月存续规模为2554万亿元较二季度末上升314较8月环比下降8759亿元10月略有回升截至10月9日存续规模增长至2560万亿元存续产品总量增加至395万款根据2022-2023年银行理财半年报和年报披露数据可测算普益标准披露数据的覆盖比例并基于平均覆盖比例约97进一步推算全市场存续规模三季度末实际存续规模或为2636万亿元较二季度末上升404截至10月9日全市场实际存续规模或在2642万亿元较9月上升021注由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限致使数据统计上存在一定偏差但还是可以感知理财规模数据变化的大方向图3银行理财存续规模亿元款图4不同投资性质产品存续规模亿元资料来源普益标准中国理财网民生证券研究院预测资料来源普益标准民生证券研究院注数据截至20231009注数据截至20231009基于普益标准披露数据我们进一步观察不同类型理财存续规模的趋势变化1分投资性质看现金管理类和固收类产品是存续规模缩量的主要拖累相较二季度末三季度现金管理型固定收益类混合类权益类商品类理财存续规模分别变动5673亿元3077亿元-420亿元-14亿元14亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究相较于8月9月理财存续规模环比下降8759亿元现金管理型固定收益类混合类权益类商品类理财产品存续规模分别变动-1880亿元-6429亿元-455亿元-5亿元10亿元至77636亿元167149亿元8208亿元435亿元382亿元截至109现金管理型产品存续规模出现回升固定收益类混合类和权益类产品存续规模维持下行趋势商品类产品存续规模小幅回落2分运作模式看开放式净值型产品仍占主导产品规模回落幅度较大开放式产品方面9月末开放式净值产品规模为2008万亿元较二季度末上升304较8月末下降411封闭式产品方面封闭式净值型产品规模为510万亿元较二季度末上升402较8月末下降0223分发行主体看存续产品以股份行理财产品为主国有行理财产品规模明显下降9月国有股份城商和农商理财子产品存续规模均环比回落分别较8月下降732145059114至79187亿元109195亿元25304亿元1202亿元截至10910月国有股份农商理财产品存续规模较9月有所增长但城商理财子产品存续规模出现下降图5不同运作模式产品存续规模亿元图6不同机构产品存续规模亿元资料来源普益标准民生证券研究院资料来源普益标准民生证券研究院注数据截至20231009注数据截至20231009总结而言7月理财市场回暖8月理财市场进一步平稳修复9月在跨季扰动和债市回调下有所回落展望后市存款利率调降背景下理财收益仍具有吸引力叠加季初银行信贷投放压力较小理财规模多出现回升预估10月理财市场将呈现修复态势进一步来看新发情况如何本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究13三季度理财新发规模上升季末规模出现下降由于普益标准新发产品实际募集规模的数据披露不全尽管在整体统计上或存在一定数据偏差但仍可探察当中的趋势性变化三季度来看银行理财新发产品数量先升后降三季度银行理财新发产品11325只不含子期实际募集规模达138万亿元新发产品实际募集规模较二季度环比增加21459月银行理财新发产品数量处于回落区间9月银行理财新发产品3855只不含子期实际募集规模达4519亿元规模较8月环比下降105910月来看截至10月9日已披露的新发理财产品达227只实际募集规模达68亿元图7理财新发产品募集规模月度亿元只图8理财新发产品募集规模周度亿元只资料来源普益标准民生证券研究院资料来源普益标准民生证券研究院注数据截至20231009注数据截至20231009横轴表示当周周日根据普益标准披露数据进一步从运作模式发行机构细化来看1分运作模式看三季度封闭式产品占比上升但9月规模明显回落三季度封闭式产品已披露实际募集规模为131万亿元占全部新发产品募集规模比重达95较二季度末上升06三季度封闭式新发产品数量9924只占比为889月份封闭式产品已披露实际募集规模为4312亿元较8月环比下降10截至10月9日10月份封闭式产品已披露实际募集规模为68亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究图9不同运作模式新发产品规模占比图10不同运作模式新发产品数量占比资料来源普益标准民生证券研究院资料来源普益标准民生证券研究院注数据截至20231009注数据截至202310092分机构类型看三季度发行主体仍以股份行国有行理财子为主三季度股份行理财子实际募集规模4985亿元占比57环比增7pct其次是国有行理财子占比23环比降7pct城商行理财子占比18与二季度持平从新发产品数量来看股份理财子国有理财子城商理财子农商理财子分别新发364411381525142只较二季度末分别变动81718822137只9月股份行理财子实际募集规模2469亿元占比65环比增027pct其次是国有行理财子占比23环比增2pct城商行理财子占比12环比降2pct从新发产品数量来看股份理财子国有理财子城商理财子农商理财子分别新发128144444347只较8月分别变动-5385-171-12只图11不同机构新发产品规模占比图12不同机构新发产品数量占比资料来源普益标准民生证券研究院资料来源普益标准民生证券研究院注数据截至20231009注数据截至20231009本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究总结而言三季度银行理财新发产品规模较二季度有所上升一方面尽管季末债市出现调整但三季度前期债市整体表现震荡偏强且票息收益相对充足另一方面存款产品收益率有下降趋势以及8月1日保险产品利率正式切换理财作为其替代产品优势进一步凸显带动理财需求好转至季末资金面收紧和理财回表等因素下9月新发产品规模有所回落往后看需关注理财供给端的修复态势进一步结合理财到期情况观察1410月理财产品仍面临一定到期压力从到期情况来看四季度银行理财产品到期规模整体下降到期压力较三季度有所缓解但10月定开式产品到期规模处较高水平仍面临一定到期压力9月到期压力较8月减轻1545亿元至257万亿元10月继续小幅下降到期规模约249万亿元具体来看1封闭式产品方面9月到期规模环比上升21至6038亿元到期规模大幅提高10月到期规模环比迅速下降31回落至4177亿元到期压力有所降低2定开式产品方面9月到期规模为197万亿元环比下降12到期压力有所减弱10月到期规模环比增加5至207万亿元到期压力仍不小图13封闭式产品到期时间分布亿元图14定开式产品到期时间分布亿元资料来源普益标准民生证券研究院资料来源普益标准民生证券研究院此外从近期业绩不达标占比和新发理财产品业绩基准来看1510月开放式业绩不达标增加新发理财业绩基准回升首先从到期兑付产品来看开放式和封闭式业绩不达标占比有所分化开放本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究式产品业绩不达标占比升幅明显9月初迅速上升短暂下行后近期延续上升态势封闭式产品业绩不达标占比基本维持震荡下行走势具体而言1开放式产品方面9月业绩不达标产品平均数量平均占比为554较8月环比大幅上升1169个百分点近期延续上行108当周业绩不达标产品平均占比为6061环周上升693个百分点2封闭式产品方面到期兑付理财子产品中9月业绩不达标产品数量占到期兑付理财子产品比重均值为4982环比下降9个百分点108当周封闭式业绩不达标产品数量占到期兑付理财子产品比重明显下降图15到期兑付产品中业绩不达标产品占比开放图16到期兑付产品中业绩不达标产品占比封闭式式城商理财子股份理财子国有理财子城商理财子股份理财子国有理财子农商理财子平均达标占比农商理财子平均达标占比资料来源普益标准民生证券研究院资料来源普益标准民生证券研究院注图中数据为到期兑付产品中业绩不达标产品的数量占比注图中数据为到期兑付产品中业绩不达标产品的数量占比从新发理财平均业绩比较基准观察其在三季度总体延续下滑进入10月平均业绩比较基准整体转升或与14天期逆回购投放拉高资金利率传导至理财市场并进一步影响理财产品收益率有关从运作模式观察截至924当周封闭式净值型理财业绩比较基准较二季度末下降16BP至345开放式净值型理财下降18BP至332二者的背离走势有所扩大但到108当周封闭式净值型理财业绩比较基准环周上升16BP至359开放式净值型理财环周上升21BP至356二者背离走势有所收敛从期限类型进行观察9月以来3年以上期限产品业绩比较基准降幅最大截至101较9月初下行29BP至4051-3个月期限产品业绩比较基准升幅最大截至108较9月初上升52BP至299或显示9月短端利率整体上行幅度较大期限利差收窄带动短端资产收益率回升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究图17不同运作模式新发理财业绩比较基准图18不同期限类型新发理财业绩比较基准个月含以内个月个月含封闭式净值型开放式净值型总计个月个月含个月年含年不含年含年以上资料来源普益标准民生证券研究院资料来源普益标准民生证券研究院注数据截至2023108横轴表示当周周日注数据截至2023108横轴表示当周周日从机构类型观察9月以来各理财机构平均业绩比较基准呈下行趋势节后至108当周除农商行外各理财子产品平均业绩比较基准都有所回升截至924合资理财子产品平均业绩比较基准下滑幅度最大较二季度末下降53BP至322其次是股份行国有行城商行理财子分别下降21BP13BP4BP至332315372农商行理财子则上升33BP至365图19不同机构新发理财业绩比较基准图20不同投资性质新发理财业绩比较基准国有理财子股份理财子城商理财子权益类混合类固定收益类右农商理财子合资理财子资料来源普益标准民生证券研究院资料来源普益标准民生证券研究院注数据截至2023108横轴表示当周周日注数据截至2023108横轴表示当周周日总体而言三季度新发理财产品业绩比较基准延续下行走势进入10月新发理财产品业绩比较基准转升从运作模式观察三季度封闭式和开放式净值型理财业绩比较基准均较二季度末下滑到节后108均有所回升大致与三季度初水平相当从期限类型进行观察当中仍存一定的结构性分化当前债市收益率曲线演绎熊平短端收益率上行更显著带动1个月以内1-3个月6个月-1年期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究限产品业绩比较基准有所上升10Y-1Y国债期限利差收窄之下长端资产3年以上业绩基准有所回落展望后市随着市场行情的演绎开放式业绩不达标占比升幅仍然明显10月理财到期量仍处于较高水平还需持续关注本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究2各家银行理财有哪些特征近期在债市出现调整风险的背景下理财的破净产品数量有所增加破净率也呈现上升态势市场对新一轮破净潮有所担忧1首先我们从各家理财子的破净率进行观察关于理财破净产品数量9月来看国有和股份理财子破净产品数量较多破净数量超过100款产品也主要为国股理财子其中排名前三的机构为招银理财信银理财和工银理财分别有217款197款181款产品破净关于产品破净率9月来看合资理财子破净率最高这与其发行的高风险产品占比较高有关贝莱德建信理财施罗德交银理财和汇华理财的破净率分别为301818其次建信理财青银理财和上银理财的破净率也较高分别为151412从环比变动来看9月理财机构的破净率较8月整体有所上行上银理财青银理财贝莱德建信理财的产品破净率上升幅度较大均上升9pct其中也有三家理财机构的产品破净率在9月逆势下行工银理财杭银理财和徽银理财的破净占比分别降低了03pct12pct13pct图21202309各家理财子产品破净数量与破净率款产品破净数量破净占比右25035302002515020151001050500招银理财信银理财工银理财建信理财兴银理财南银理财平安理财上银理财青银理财浦银理财宁银理财交银理财苏银理财华夏理财中银理财光大理财汇华理财徽银理财北银理财民生理财中邮理财杭银理财农银理财渤银理财广银理财恒丰理财渝农商理财贝莱德建信理财施罗德交银理财资料来源普益标准民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究图222023Q3各家理财子破净率2023-072023-082023-0935302520151050汇华理财建信理财青银理财上银理财工银理财南银理财北银理财平安理财招银理财渤银理财苏银理财宁银理财兴银理财交银理财信银理财浦银理财华夏理财徽银理财光大理财中邮理财广银理财中银理财民生理财农银理财杭银理财恒丰理财渝农商理财贝莱德建信理财施罗德交银理财资料来源普益标准民生证券研究院2其次从各家理财子的存续规模来看月度观察9月理财子存续规模较8月整体环比回落季度观察与二季度末相比三季度国有行和股份行理财子产品存续规模呈现扩张态势9月来看国有理财子存续规模下降幅度较大少数城商行理财子规模有所回升9月理财存续规模排名前三的机构分别为招银理财兴银理财和信银理财分别为250万亿元212万亿元和160万亿元较8月分别环比变动-313-277-212其中农银理财和工银理财存续规模下降幅度最大分别环比下降11661164部分城商行理财子存续规模环比修复苏银理财和宁银理财分别环比上升330303三季度来看理财存续规模排名前三的机构分别为招银理财兴银理财和信银理财分别为250万亿元212万亿元160万亿元较二季度末分别变动236220497较2022Q3同比分别变动-96321292659此外从三季度的环比变动看大部分理财子的存续规模呈现增长增量规模位于前三的机构分别为浦银理财平安理财光大理财较二季度末分别上升1436亿元908亿元783亿元北银理财和上银理财则出现下滑分别下降205亿元193亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究图239月银行理财存续规模水平值亿元图24三季度银行理财存续规模变化亿元280009月存续规模存续规模变化26000200024000220002000018000100016000140001200010000080006000400020000-1000浦银理财平安理财光大理财信银理财民生理财招银理财兴银理财交银理财苏银理财农银理财宁银理财华夏理财南银理财中邮理财杭银理财中银理财工银理财建信理财上银理财北银理财招银理财兴银理财信银理财工银理财中银理财建信理财农银理财光大理财交银理财平安理财浦银理财民生理财中邮理财华夏理财苏银理财宁银理财南银理财杭银理财上银理财北银理财资料来源普益标准民生证券研究院资料来源普益标准民生证券研究院注比较时间区间为2023Q3-2023Q2图252023年三季度机构理财产品存续规模亿元2023Q32023Q22022Q3存续机构名称存续规模环比存续规模同比存续规模存续规模规模变化招银理财250112443427675236-963兴银理财2119820741174772202129信银理财1604215282126734972659工银理财152731516518550071-1767中银理财151591505017961072-1560建信理财147921475521501025-3120农银理财145551420118427249-2101光大理财125441176112652665-086交银理财120891164712329379-195平安理财96628754776710372440浦银理财85337097688320242397民生理财80807493233278324651中邮理财728670589272323-2142华夏理财490846555911544-1697苏银理财4887446942679351453宁银理财377634474239954-1093南银理财373234953824679-240杭银理财358133553943676-918上银理财296031523178-611-686北银理财24152619--781-资料来源普益标准民生证券研究院注数据截至20230930普益标准披露北银理财2022Q3存续规模数据本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究3银行理财持仓有何变化今年上半年在经济弱修复货币政策宽松基调资金面维持合理充裕水平之下债券收益率整体下行对应观察到2023Q2银行理财持仓债券市值在逐步企稳回升当前来看银行理财前十大持仓债券市值由2023Q1的187万亿元上升至2023Q2的221万亿元环比增加1815但较去年赎回潮之前的同期水平仍下降了1818图26银行理财前十大持仓债券市值亿元图27银行理财前十大持仓债券市值变化亿元18003000016001400250001200100020000800600150004002001000005000国债私募债可转债定向工具同业存单ABSABN政策银行债证券公司债一般企业债一般公司债地方政府债商业银行债保险公司债0国际机构债一般中期票据项目收益票据超短期融资债券其它金融机构债一般短期融资券政府支持机构债可交换债商业银行次级债券证券公司短期融资券2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源DMwind民生证券研究院资料来源DMwind民生证券研究院注比较时间区间为2023Q2-2023Q1除了总量观察外我们进一步看下银行理财持仓有哪些边际变化1二永债持仓占比明显回升2023Q1到2023Q2商业银行次级债中期票据政策银行债和同业存单的前十大持仓市值分别上升1683亿元672亿元619亿元和135亿元经历去年的赎回潮后理财子的学习效应明显增强在流动性储备上也有所变化其更加偏好高流动性品种对二永债信用债同业存单等流动性较好的资产配置比例出现上行尤其持仓商业银行次级债的市值显著回升2利率债和信用债持仓债券期限缩短从2023Q1到2023Q2的银行理财前十大持仓债券的期限来看从利率债持仓市值来看1-2年和6个月-1年的利率债期限品种占比增长幅度最大分别上升了373pct060pct从信用债持仓数量来看6个月-1年和1-2年的信用债期限品种占比增长幅度最大分别上升了105pct087pct今年二季度债市维持偏强格局而理财资产配置的防御性仍较强调整资产负债端结构主打短久期低波动策略故而对短久期资产的配置需求有所本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究增强图28银行理财前十大持仓利率债期限变化图29银行理财前十大持仓信用债期限变化2023Q12023Q22023Q12023Q24040202000年年年年年年年年年年11235235--------1010--年以上年以上年年年年年年年年123123个月以下个月以下个月个月1010556666资料来源DMwind民生证券研究院资料来源DMwind民生证券研究院3金融债和城投债持仓占比上升从银行理财前十大持仓的信用债具体来看2023Q2城投债和金融债持仓市值规模呈现上行趋势但产业债持仓市值有所回落与2023Q1相比金融债持仓市值占比上升幅度最大由5145升至5440其次城投债持仓市值比重由3562上行至3623而产业债占比由1293回落至937银行理财机构对债券品种配置上仍偏好金融债和城投债品种尤其在债市修复行情下二永债仍是兼具票息流动性和规避信用风险等几者因素平衡的优势赛道品种进而推动金融债持仓市值的明显回升图302022Q3-2023Q2前十大持仓信用债市值亿元图312023Q2银行理财前十大持仓信用债占比城投产业金融120001000080003623城投6000产业5440金融4000200093702022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源DMwind民生证券研究院资料来源DMwind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究4小结1三季度银行理财市场有哪些变化在政府债发行放量信贷投放有所修复和跨季扰动之下9月债市有所调整以及季末银行理财面临回表压力9月理财存续和新发规模有所下滑理财净值出现回落破净率小幅上行10月理财产品仍面临一定到期压力且开放式产品业绩不达标占比上升19月理财收益率回落破净率有所上升9月理财净值出现回落纯债固收型混合债券型可转债型净值区间收益率均出现下降理财产品总体破净率小幅升至4较8月有所上升2季末理财资金回表存续规模有所下滑7月理财规模快速回暖8月延续平稳回升态势9月存续规模明显回落主因在于季末理财资金回表也与资金面收敛有关毕竟短端资产在持续调整我们测算三季度末实际存续规模或为2636万亿元截至109全市场实际存续规模或在2642万亿元3三季度理财新发规模上升季末规模出现下降三季度新发理财实际募集规模较二季度增加2145至138万亿元主因在于三季度前期债市整体表现震荡偏强且票息收益相对充足理财作为存款和保险的替代产品吸引力逐渐凸显但9月新发产品规模较8月环比回落封闭式产品规模明显下降410月理财仍有一定到期压力开放式产品业绩不达标占比增加四季度银行理财产品到期规模整体下降到期压力较三季度缓解10月定开式产品到期规模环比增加5至207万亿元到期压力仍不小108当周开放式产品业绩不达标产品平均占比为6061环周上升693pct2各家银行理财有哪些特征首先从各家理财子的破净率进行观察关于理财破净产品数量9月国股理财子破净产品数量较多前三名为招银理财信银理财和工银理财分别有217款197款181款产品破净关于产品破净率9月合资理财子破净率最高这与其发行的高风险产品占比较高有关其次建信理财青银理财和上银理财的破净率也较高分别为151412其次从各家理财子的存续规模进行观察9月国有理财子存续规模下降幅度较大少数城商行理财子规模有所回升三季度来看理财存续规模排名前三的机构分别为招银理财兴银理财和信银理财分别为250万亿元212万亿元160万亿元3银行理财持仓有何变化银行理财前十大持仓债券市值由2023Q1的187万亿元上升至2023Q2的221万亿元环比增加1815但较去年赎回潮之前的同期水平仍下降了1818本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收专题研究这当中也呈现出一些边际变化1二永债持仓占比明显回升经历去年的赎回潮后理财子的学习效应明显增强更加偏好高流动性品种对二永债信用债同业存单等流动性较好的资产配置比例出现上行2利率债和信用债持仓债券期限缩短6个月-1年1-2年的利率债和信用债期限品种占比增长幅度最大当前理财资产配置的防御性仍较强调整资产负债端结构对短久期资产的配置需求有所增强3金融债和城投债持仓占比上升尤其在债市修复行情下二永债的增持推动金融债持仓市值的明显回升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18固收专题研究5风险提示1政策不确定性货币政策财政政策超预期变化2市场波动超预期市场超预期调整或加大理财赎回压力3样本统计偏差理财规模测算或存在统计偏差本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19固收专题研究插图目录图1理财产品净值变化净值单位为13图2理财产品破净率3图3银行理财存续规模亿元款4图4不同投资性质产品存续规模亿元4图5不同运作模式产品存续规模亿元5图6不同机构产品存续规模亿元5图7理财新发产品募集规模月度亿元只6图8理财新发产品募集规模周度亿元只6图9不同运作模式新发产品规模占比7图10不同运作模式新发产品数量占比7图11不同机构新发产品规模占比7图12不同机构新发产品数量占比7图13封闭式产品到期时间分布亿元8图14定开式产品到期时间分布亿元8图15到期兑付产品中业绩不达标产品占比开放式9图16到期兑付产品中业绩不达标产品占比封闭式9图17不同运作模式新发理财业绩比较基准10图18不同期限类型新发理财业绩比较基准10图19不同机构新发理财业绩比较基准10图20不同投资性质新发理财业绩比较基准10图21202309各家理财子产品破净数量与破净率款12图222023Q3各家理财子破净率13图239月银行理财存续规模水平值亿元14图24三季度银行理财存续规模变化亿元14图252023年三季度机构理财产品存续规模亿元14图26银行理财前十大持仓债券市值亿元15图27银行理财前十大持仓债券市值变化亿元15图28银行理财前十大持仓利率债期限变化16图29银行理财前十大持仓信用债期限变化16图302022Q3-2023Q2前十大持仓信用债市值亿元16图312023Q2银行理财前十大持仓信用债占比16未找到图形项目表本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20