转债基本情况分析：
　　翔丰转债发行规模8.00亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价33.63元，截至2023年9月28日转股价值102.26元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率18%，属于新发行转债较高水平。按2023年9月28日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.27%的贴现率计算，债底为81.97元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为21.76%，对流通股本的摊薄压力为24.43%，对现有股本摊薄压力较大。
　　中签率分析：
　　截至2023年9月28日，公司前三大股东周鹏伟、钟英浩、北京启迪汇德创业投资有限公司分别持有占总股本14.49%、5.97%、4.93%的股份，前十大股东合计持股比例为36.52%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为3.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于550-650万户，预计中签率在0.0049%-0.0058%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为电池化学品（申万三级），从估值角度来看，截至2023年9月28日收盘，公司PE(TTM)为27倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值37.60亿元，处于中等偏下水平。截至2023年9月28日，公司今年以来正股下跌15.09%，同期万得全A下跌1.41%，上市以来年化波动率为51.81%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。
　　翔丰转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予翔丰转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为133元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2023年上半年公司实现营业收入9.93亿元，同比增长5.37%；营业成本7.79亿元，同比增长3.66%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降25.25%。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：锂电池负极材料知名供应商。1）技术与研发优势。公司形成了较为完备的产品线，坚持人造石墨与天然石墨并重的技术路线，拥有了行业领先的核心技术。此外，公司还与清华大学深圳研究生院、重庆大学等国内石墨研究重点院校建立了长期的产学研合作关系；2）核心团队优势。公司主要管理团队均具有丰富的锂电池行业管理、研发经验，多名核心管理人员毕业于清华大学材料专业，专业研究石墨材料应用，先后获得深圳市技术发明奖二等奖、福建省“百人计划”创业团队带头人等荣誉；3）优质、稳定的客户优势。公司石墨负极材料产品质量及性能一直处于行业领先水平，已积累了一大批优质、稳定的客户资源，同时公司正在接触德国大众等国际知名锂电池企业，积极拓展国际市场。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
　　

研究报告全文：可转债打新系列翔丰转债锂电池负极材料知名供应商2023年10月09日TableAuthor转债基本情况分析翔丰转债发行规模800亿元债项与主体评级为AA-AA-级转股价3363元截至2023年9月28日转股价值10226元发行期限为6年各年票息的算术平均值为138元到期补偿利率18属于新发行转债较高水平按2023年9月28日6年期AA-级中债企业债到期收益率627的贴现率计算债底为8197元纯债价值一般其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本分析师谭逸鸣的摊薄压力为2176对流通股本的摊薄压力为2443对现有股本摊薄压执业证书S0100522030001电话18673120168力较大邮箱tanyimingmszqcom中签率分析研究助理刘宇豪执业证书S0100123070023截至2023年9月28日公司前三大股东周鹏伟钟英浩北京启迪汇德电话13007153705创业投资有限公司分别持有占总股本1449597493的股份前十大邮箱liuyuhaomszqcom股东合计持股比例为3652根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在60左右剩余网上申购新债规模为320亿元因单户申购上限相关研究为100万元假设网上申购账户数量介于550-650万户预计中签率在1信用一二级市场跟踪周报20230928发行00049-00058左右减少收益率涨跌互现信用利差普遍走阔-20231008申购价值分析2交易所批文更新跟踪周报20231001本周公司所处行业为电池化学品申万三级从估值角度来看截至2023年9小公募无终止-20231008月28日收盘公司PETTM为27倍在收入相近的10家同业企业中处于中等3可转债周报20231008十月可转债多因子水平市值3760亿元处于中等偏下水平截至2023年9月28日公司今组合-202310084利率专题跨季后资金会松吗-202310年以来正股下跌1509同期万得全A下跌141上市以来年化波动率为075181股价弹性较大公司目前股权质押比例为000不存在股权质押风5土地市场跟踪系列专题2023Q3卖地及险房企拿地情况如何-20231007翔丰转债规模较小债底保护一般平价高于面值综合审慎考虑我们给予翔丰转债上市首日30的溢价预计上市价格为133元左右建议积极参与新债申购公司经营情况分析2023年上半年公司实现营业收入993亿元同比增长537营业成本779亿元同比增长366实现归母净利润069亿元同比下降2525竞争优势分析企业定位锂电池负极材料知名供应商1技术与研发优势公司形成了较为完备的产品线坚持人造石墨与天然石墨并重的技术路线拥有了行业领先的核心技术此外公司还与清华大学深圳研究生院重庆大学等国内石墨研究重点院校建立了长期的产学研合作关系2核心团队优势公司主要管理团队均具有丰富的锂电池行业管理研发经验多名核心管理人员毕业于清华大学材料专业专业研究石墨材料应用先后获得深圳市技术发明奖二等奖福建省百人计划创业团队带头人等荣誉3优质稳定的客户优势公司石墨负极材料产品质量及性能一直处于行业领先水平已积累了一大批优质稳定的客户资源同时公司正在接触德国大众等国际知名锂电池企业积极拓展国际市场风险提示1发行可转债到期不能转股的风险2摊薄每股收益和净资产收益率的风险3信用评级变化的风险4正股波动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1转债动态报告目录1翔丰转债基本条款与申购价值分析311转债基本条款312中签率分析313申购价值分析42翔丰华基本面分析521所处行业及产业链分析522股权结构分析823公司经营业绩824同业比较与竞争优势93募投项目分析114风险提示13插图目录14表格目录14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2转债动态报告1翔丰转债基本条款与申购价值分析11转债基本条款翔丰转债发行规模800亿元债项与主体评级为AA-AA-级转股价3363元截至2023年9月28日转股价值10226元发行期限为6年各年票息的算术平均值为138元到期补偿利率18属于新发行转债较高水平按2023年9月28日6年期AA-级中债企业债到期收益率627的贴现率计算债底为8197元纯债价值一般其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本的摊薄压力为2176对流通股本的摊薄压力为2443对现有股本摊薄压力较大表1翔丰转债发行要素表债券代码123225SZ债券简称翔丰转债公司代码300890SZ公司名称翔丰华债项主体评级AA-AA-发行额800亿元期限年6年利率030050100150200300预计发行起息日期2023-10-10转股起始日期2024-04-16转股价3363元赎回条款转股期1530130向下修正条款存续期153085回售条款最后两个计息年度3070补偿条款到期赎回价格118元原始股东股权登记日2023-10-09网上申购及配售日期2023-10-10申购代码配售代码370890380890主承销商国泰君安资料来源Wind民生证券研究院12中签率分析截至2023年9月28日公司前三大股东周鹏伟钟英浩北京启迪汇德创业投资有限公司分别持有占总股本1449597493的股份前十大股东合计持股比例为3652根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在60左右剩余网上申购新债规模为320亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于550-650万户预计中签率在00049-00058本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3转债动态报告左右13申购价值分析公司所处行业为电池化学品申万三级从估值角度来看截至2023年9月28日收盘公司PETTM为27倍在收入相近的10家同业企业中处于中等水平市值3760亿元处于中等偏下水平截至2023年9月28日公司今年以来正股下跌1509同期万得全A下跌141上市以来年化波动率为5181股价弹性较大公司目前股权质押比例为000不存在股权质押风险翔丰转债规模较小债底保护一般平价高于面值参考同行业内宙邦转债规模为1970亿元评级为AA转股溢价率为2578和道氏转02规模为2600亿元评级为AA-转股溢价率为4762综合审慎考虑我们给予翔丰转债上市首日30的溢价预计上市价格为133元左右建议积极参与新债申购本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4转债动态报告2翔丰华基本面分析21所处行业及产业链分析公司是一家从事锂离子电池负极材料的研发生产和销售的高新技术企业是国内先进的锂电池负极材料供应商主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类产品应用于包括动力3C消费电子和工业储能等锂离子电池领域经过多年发展公司建立了一支高素质的研发团队和专家顾问团队获批广东省科技型中小企业技术创新基金项目等多项荣誉2020年至今公司营业收入主要来源于锂电池负极材料销售其他业务收入主要为原材料销售收入2020-2022年以及2023年上半年公司主要产品石墨负极材料收入占比分别为9775997299299941主营业务突出公司主营业务收入主要来自于内销集中在华东和华南区域公司境内销售收入占比从2020年的8758增长至2023年H1的96242023年上半年华东地区和华南地区销售占比较大分别为69421074其中华东地区营业收入占比成逐年增长趋势图1公司营业收入分产品构成情况图2公司主营业务分地区销售情况石墨负极材料其他业务华东华中华南其他境内地区境外1001008080606040402020002020202120222023H12020202120222023H1资料来源募集说明书民生证券研究院资料来源募集说明书民生证券研究院公司所属行业为电力设备下的电池化学品行业锂电池负极材料上游主要为石油焦针状焦沥青等化工产品以及初级石墨等中游为负极材料制造下游为动力电池消费电池及工业储能电池的应用公司生产的负极材料供应给电池厂商并最终应用于动力电池市场消费电池市场和储能电池市场上游基础原料价格上涨较快对公司生产成本造成一定影响公司从事的锂电池负极材料业务上游行业主要为石油等基础原料行业受国际局部政治军事冲突能源转型政策等影响上游原油等基础原料价格上涨较快近年来新能源汽车呈现快速增长趋势锂电池负极材料行业需求快速增长供需双重因素影响下焦类原料价格不断上升对成本造成一定影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5转债动态报告新能源汽车需求迅猛增长动力锂电池需求大幅提升随着全球能源危机和环境污染问题日益突出新能源汽车行业的发展受到高度重视据EVTank数据2022年全球新能源汽车销量达10824万辆同比增长616预计2030年将达到52120万辆在碳中和汽车产业的电动化智能化互联化的大背景下全球新能源汽车市场将继续保持较高增速中国是全球最大新能源汽车市场之一核心设备动力电池发展势头良好受政府鼓励和市场推动我国新能源汽车市场在近几年得到高速的发展EVTank数据显示2022年中国新能源汽车销量6884万辆占全球总销量的636市场占有率256逐步进入全面市场化拓展期动力电池系新能源汽车的核心设备之一直接影响新能源汽车的主要性能指标据GGII数据2022年中国动力电池出货480GWh同比增长118动力电池装机量261GWh同比增长86图32016-2022年新能源汽车销量及增长率万辆图42016-2022年中国动力电池出货装机量GWh全球新能源汽车销量中国新能源汽车销量中国动力电池出货量中国动力电池装机量全球销量增长率右中国销量增长率右600120020050010001504008001003006005020040020001000-50020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源募集说明书EVTank中国汽车工业协会民生证券研究院资料来源募集说明书GGII民生证券研究院储能市场发展空间较大锂电池储能业迈入高速扩张阶段为解决全球气候变化等问题各国积极寻求清洁能源储能产品市场发展潜力不断增加CNESA数据显示2022年全球储能累计装机规模346GW中国电化学储能累计装机规模达11GW同比增长93锂电池储能方面GGII数据显示2022年全球储能锂电池产业出货量达1593GWh同比增长1276GGII预测中国储能锂电池出货量在十四五期末将达到180GWh行业成长空间广阔消费电子产品锂电池市场需求稳定随着5G技术商业应用的推动以及线上办公居家娱乐需求增长的驱动消费类电子产品市场需求总体保持稳定根据WellsennXR数据2022年中国VRAR整体出货量分别为121万台14万台分别同比增长218133有望成为消费电子产品的重点发展方向之一本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6转债动态报告图52016-2022年电化学储能累计装机规模GW图62016-2022年全球储能电池出货量GWh全球电化学储能累计装机规模中国电化学储能累计装机规模全球储能电池出货量增长率右4020020035301501502520100100151050505000201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源CNESA募集说明书民生证券研究院资料来源GGII募集说明书民生证券研究院负极材料需求持续上升我国负极材料出货量迅速增长全球负极材料行业受益于以新能源汽车电池为代表的下游需求增长产销量逐年快速提升据GGII数据2021年全球锂电负极材料出货量超过95万吨同比增长792近年来我国锂电池行业内资企业在负极材料领域逐步实现技术突破市占率迅速提升2022年我国负极材料市场依然延续快速增长的发展趋势全年出货量达137万吨同比增长达90图72016-2022年中国锂电池负极材料出货量情况万吨出货量增长率右1601001408012010060806040402020002016201720182019202020212022资料来源GGII募集说明书民生证券研究院锂电池负极材料行业集中度较高市场竞争激烈近年来行业产能逐步投放市场竞争激烈锂电池负极材料企业的规模效应不断体现目前全球锂电池负极材料的行业集中度非常高主要集中在中国日本以及韩国我国负极材料市场集中度同样较高根据EVTank数据2022年出货量前三企业合计市场份额达到486未来随着国内部分企业加速包括石墨化及碳化等工序在内的一体化产能扩张行业份额将会持续上升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7转债动态报告22股权结构分析截至2023年9月28日周鹏伟持有公司156208万股股份持股比例1449为公司控股股东及实际控制人前三大股东周鹏伟钟英浩和北京启迪汇德创业投资有限公司持股合计25392023年9月16日公司控股股东实际控制人及一致行动人周鹏伟先生钟英浩女士于2016年6月25日签署的一致行动人协议到期终止二人决定不再续签新的一致行动人协议公司的控股股东实际控制人由周鹏伟先生钟英浩女士变更为周鹏伟先生图8翔丰华结构关系图周鹏伟钟英浩北京启迪汇德创业投资有限公司其他股东14495974937461深圳市翔丰华科技股份有限公司资料来源wind民生证券研究院23公司经营业绩2023年上半年公司实现营收993亿元同比增长537营业成本779亿元同比增长366净利润有所下降毛利率小幅上升2023年上半年公司实现归母净利润069亿元同比减少2525实现销售毛利率2151同比增加130pct实现销售净利率690同比下降292pct图9营业收入营业成本及营收增长情况亿元图10归母净利润毛利率与净利率变动亿元营业收入营业成本营收同比右归母净利润销售毛利率右销售净利率右25200200353020150150251510020100105015100505050-500000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8转债动态报告期间费用率小幅提高2023年上半年公司期间费用率为1306同比增加096pct其中除管理费用率366同比下降060pct外销售费用率财务费用率和研发费用率分别为381202357分别提高032pct092pct033pct2023H1公司财务费用为020亿元同比大幅增加9257主要是本期公司因业务规模扩大增加银行借款相应利息费用增加所致现金流净额大幅下降但回收能力有所提升2023年上半年公司经营活动现金流量净额为-213亿元较去年同期-165亿元下降明显收现比和付现比分别为117和167较去年同期的090和126均有所提高图11费用率情况图12现金流情况亿元销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率经营活动现金净流量净利润5200收现比右付现比右2410015300021-100105-2000-300201820192020202120222023H10201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院24同业比较与竞争优势2023年上半年公司实现营收993亿元同比增长537公司毛利率为2151公司营收增长率略高于行业平均水平毛利率低于行业平均水平表22023年1-6月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入亿元营收增长率销售毛利率主营业务星源材质13571684585SD系列干法隔膜SH系列陶瓷涂覆隔膜SJ系列聚合物涂覆隔膜等杉杉股份9468-12111832宁波杉杉创业投资有限公司杉杉锂电池材料杉杉太阳能电池等璞泰来780613213081铝塑包装膜钢塑膜3C电子类负极材料PVDF涂覆隔膜涂布机等中科电气22349921060除铁器电缆卷筒高压变频器连铸电磁搅拌装置起重电磁铁等-3172640翔丰华9935372151复合石墨硅碳负极材料人造石墨石墨烯石墨纤维碳气凝胶等资料来源wind募集说明书民生证券研究院企业定位锂电池负极材料知名供应商技术与研发优势相对于同行业可比公司在锂电池负极材料领域公司形成本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9转债动态报告了较为完备的产品线坚持人造石墨与天然石墨并重的技术路线拥有了行业领先的核心技术公司不断加大对新技术新产品和新工艺的研发投入截至2023H1公司拥有授权发明专利62项另外还有2项发明专利申请了国际PCT此外公司还与清华大学深圳研究生院重庆大学等国内石墨研究重点院校建立了长期的产学研合作关系核心团队优势公司主要管理团队均具有丰富的锂电池行业管理研发经验对行业市场趋势产品技术发展方向的把握有较高的敏感性和前瞻性公司多名核心管理人员毕业于清华大学材料专业专业研究石墨材料应用先后获得深圳市技术发明奖二等奖福建省百人计划创业团队带头人等荣誉公司形成了以博士硕士为核心的强大的技术团队并通过与行业内知名专家客户合作开展新产品新工艺的技术攻关创新工作为公司的持续发展奠定了坚实的技术基础优质稳定的客户优势依托于对上游原材料供应的严格把关领先的技术创新能力及严格的质量管控体系公司石墨负极材料产品质量及性能一直处于行业领先水平公司已积累了一大批优质稳定的客户资源包括比亚迪LG新能源国轩高科等多家客户稳定优质的客户资源也为公司不断开发新产品扩增产能提供了强大需求动力另外公司积极拓展国际市场目前公司正在积极接触德国大众韩国SKI日本松下等国际知名锂电池企业进一步打开国际市场截至2023年9月28日公司PETTM为27倍同行业申万三级内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为27倍公司目前估值处于同业中等水平图13公司近两年PE-Band收盘价单位元81064x65971x50878x35785x20692x收盘价1601401201008060402002022-08-312021-09-282021-10-282021-11-282021-12-282022-01-282022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-30资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10转债动态报告3募投项目分析公司本次向不特定对象发行可转债拟募集资金总额不超过人民币800亿元含800亿元扣除发行费用后的募集资金净额拟投资项目如下表3募集资金运用项目亿元项目名称项目投资总额拟投入募集资金6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目1200525研发中心建设项目135050补充流动资金225225合计1560800资料来源募集说明书民生证券研究院国家在新能源新材料行业方面的利好政策为项目实施提供了良好外部环境近年来国家加大了对新能源行业的支持力度推动锂电池等相对成熟新型储能技术成本持续下降和商业化规模应用实现碳达峰碳中和的目标给上游负极材料企业提供了跨越式发展机遇负极材料作为公司锂电池四大主材之一列入政府重点支持攻关的项目本项目的实施顺应了国家产业发展的要求人造石墨负极材料将保持高速增长行业发展前景良好我国锂电池行业发展迅速高工产研锂电研究所调研显示2022年中国锂电池出货655GWh同比增长100石墨负极材料是目前应用最广泛的锂电池负极材料受锂电池需求快速增长的拉动人造石墨负极材料将保持较高的增长速度市场规模将进一步扩大本项目有助于公司把握锂离子电池行业快速发展的机遇实现快速发展有助于提高公司生产能力实现公司发展战略受限于公司资金规模公司目前的生产场地和生产能力不能满足未来业务发展需要形成了产能瓶颈公司生产规模资产规模落后于同行业可比上市公司面临市场竞争加剧市场份额下降的风险本募投项目计划引进先进的生产工艺和生产设备可提高大规模供应能力增强规模效益缩小与同业公司差距提升公司市场地位实现公司发展战略有助于提升产品竞争力提高公司盈利能力在石墨负极材料行业市场竞争加剧的格局下厂商提升石墨化自给率提高一体化生产水平成为降低生产成本提高产品竞争力的关键公司目前石墨化产能仍然不能满足自身生产需求仍然需要委外加工对生产成本具有较大影响本募投项目能够实现人造石墨负极材料生产环节百分之百自给能力提升产品市场竞争力和公司盈利能力有助于公司提升研发能力和核心竞争力集聚优质研发资源研发中心建设项目将从设备流程人才及院校合作等方面提升公司研发能力通过本项目公司将不断探索新产品创新生产工艺在硅碳负极等新型碳材料基础上聚焦新能源及储能碳材料等新型碳材料领域的技术整合和产业实践另外公司在上海建设研发本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11转债动态报告中心能够更加贴近采购中心更快响应下游车企需求切入更多的动力电池品牌供应链募投项目具有良好的经济效益根据募集说明书6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目达产后预计年均营业收入为20484475万元年均税后净利润为2285669万元税后项目内部收益率为1945研发中心建设项目不直接生产产品和产生经济效益但其能够在增强公司的持续研发创新能力的基础上进一步塑造公司的核心技术优势符合公司发展的长远利益本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12转债动态报告4风险提示1发行可转债到期不能转股的风险如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股公司则需对未转股的可转债偿付本息从而增加公司财务费用和生产经营压力2摊薄每股收益和净资产收益率的风险本次发行完成后若投资者在转股期内转股将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险3信用评级变化的风险在债券存续期内评级机构将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级并出具跟踪评级报告定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次4正股波动风险可转债上市后价格受到正股价格影响正股股价波动会增加可转债投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13转债动态报告插图目录图1公司营业收入分产品构成情况5图2公司主营业务分地区销售情况5图32016-2022年新能源汽车销量及增长率万辆6图42016-2022年中国动力电池出货装机量GWh6图52016-2022年电化学储能累计装机规模GW7图62016-2022年全球储能电池出货量GWh7图72016-2022年中国锂电池负极材料出货量情况万吨7图8翔丰华结构关系图8图9营业收入营业成本及营收增长情况亿元8图10归母净利润毛利率与净利率变动亿元8图11费用率情况9图12现金流情况亿元9图13公司近两年PE-Band收盘价单位元10表格目录表1翔丰转债发行要素表3表22023年1-6月同业上市公司经营情况比较9表3募集资金运用项目亿元11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14转债动态报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15