不同时期，甘肃、宁夏、青海利差变化如何？
　　首先，我们从2023年9月28日为时间节点观察：
　　（1）甘肃：存量债主要集中于省本级和兰州市。兰州为省会城市，存量债规模显著高于其他区域，城投融资较为活跃。2021Q4以来，债务问题受到市场较多关注。兰州的信用利差水平较高，反映了较低的市场认可度，且公募债利差水平要高于私募债。平凉为省域副中心城市、丝绸之路经济带重要节点城市，2022年GDP为省内中游水平，存量债规模仅次于兰州市，城投利差在540bp上下，远低于兰州市，但整体的市场认可度不算高。
　　（2）宁夏：银川为省会城市，2022年GDP水平约占全自治区GDP的50%，但整体区域发展偏弱。自治区的存量债主要集中于银川，当前区域信用利差在560-570bp的区间，对比兰州、西宁来看相对较低。受到区域发展、债务压力的影响，叠加永煤事件后机构风险偏好进一步分化，近年来，银川的市场认可度有所下降。
　　（3）青海：西宁为省会城市，2022年GDP水平远超省内其他州市。当前青海的存量债主要集中于西宁市和省本级。与银川类似，近年来在区域发展、债务压力积累的背景之下，永煤事件以来，西宁的信用利差一路走阔，当前信用利差水平超700bp，基本与兰州市持平，其中，公募债的利差水平略低于私募债。
　　进一步，我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化，以感受不同地市主体涨跌变化的特征：（1）2022年11-12月理财赎回负反馈时期；（2）2020年11-12月永煤事件冲击；（3）2017年债熊期间；（4）2021年以来至2022年11月前债牛期间的变化。
　　这些年，甘肃、宁夏、青海地市平台转型整合有何动作？
　　政策层面有何指导？甘肃省印发《关于推进市县政府融资平台公司整合升级加快市场化转型发展的指导意见》，提出要“加快推进融资平台公司整合升级”。
　　相应的，各地市有何动作，平台架构有何变化？2017-2023年6月期间，多数区域通过合并或新设平台方式，进一步厘清地市平台股权架构及分工：
　　甘肃：（1）兰州市：兰州城投与兰州国投的合并重组成立兰州建投；兰州交通股权划入兰州黄河生态旅游开发集团；（2）白银市：白银城投集团股权划入白银国投集团；（3）张掖市：张掖城投集团股权划入张掖发投集团。
　　宁夏：2022年，银川高新区管委会新设银川经开发展集团，同年6月，将持有银川高新技术产业开发公司划入银川经开发展集团。
　　青海：2012-2014年，西宁经开与青海省投相互以同等金额互利增资16亿元，2022年5月，青海省投将持有的西宁经开股权划转至青海国投，后这部分股权由国斐企管持有。
　　各地市平台资产负债维度表现如何？
　　我们进一步聚焦甘肃、宁夏、青海各地市平台资产债务以及市场维度表现如何，多维度、更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据。
　　风险提示：城投口径偏差；含权债行权/到期时间提取偏误；信息可得性及滞后偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性

研究报告全文：城投主体研究与分析系列多视角再看主体甘肃宁夏青海2023年10月04日TableAuthor不同时期甘肃宁夏青海利差变化如何首先我们从2023年9月28日为时间节点观察1甘肃存量债主要集中于省本级和兰州市兰州为省会城市存量债规模显著高于其他区域城投融资较为活跃2021Q4以来债务问题受到市场较多关注兰州的信用利差水平较高反映了较低的市场认可度且公募债利差水平要高于私募债平凉为省域副中心城市丝绸之路经济带重要节点城市分析师谭逸鸣执业证书S01005220300012022年GDP为省内中游水平存量债规模仅次于兰州市城投利差在540bp电话18673120168上下远低于兰州市但整体的市场认可度不算高邮箱tanyimingmszqcom2宁夏银川为省会城市2022年GDP水平约占全自治区GDP的50但整体区域发展偏弱自治区的存量债主要集中于银川当前区域信用利差在相关研究560-570bp的区间对比兰州西宁来看相对较低受到区域发展债务压力的1城投产业利差跟踪周报20230928节前影响叠加永煤事件后机构风险偏好进一步分化近年来银川的市场认可度有城投继续交易短久期-202310042城投随笔系列特殊再融资债来了-2023所下降09273青海西宁为省会城市2022年GDP水平远超省内其他州市当前3城投择券系列5以上2024年前到期的青海的存量债主要集中于西宁市和省本级与银川类似近年来在区域发展债城投债-20230925务压力积累的背景之下永煤事件以来西宁的信用利差一路走阔当前信用利4利率专题四季度利率供给的几种推演-20230925差水平超700bp基本与兰州市持平其中公募债的利差水平略低于私募债5可转债周报20230924结构性分化出口进一步我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化以感受不同地市主链转债怎么看-20230924体涨跌变化的特征12022年11-12月理财赎回负反馈时期22020年11-12月永煤事件冲击32017年债熊期间42021年以来至2022年11月前债牛期间的变化这些年甘肃宁夏青海地市平台转型整合有何动作政策层面有何指导甘肃省印发关于推进市县政府融资平台公司整合升级加快市场化转型发展的指导意见提出要加快推进融资平台公司整合升级相应的各地市有何动作平台架构有何变化2017-2023年6月期间多数区域通过合并或新设平台方式进一步厘清地市平台股权架构及分工甘肃1兰州市兰州城投与兰州国投的合并重组成立兰州建投兰州交通股权划入兰州黄河生态旅游开发集团2白银市白银城投集团股权划入白银国投集团3张掖市张掖城投集团股权划入张掖发投集团宁夏2022年银川高新区管委会新设银川经开发展集团同年6月将持有银川高新技术产业开发公司划入银川经开发展集团青海2012-2014年西宁经开与青海省投相互以同等金额互利增资16亿元2022年5月青海省投将持有的西宁经开股权划转至青海国投后这部分股权由国斐企管持有各地市平台资产负债维度表现如何我们进一步聚焦甘肃宁夏青海各地市平台资产债务以及市场维度表现如何多维度更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据风险提示城投口径偏差含权债行权到期时间提取偏误信息可得性及滞后偏差宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1不同时期甘肃青海宁夏地市利差变化如何411几次典型冲击中哪些地市跌得少412牛市环境下哪些地市涨得多72这些年甘肃宁夏青海平台转型整合有何动作921政策层面有何指导922各地市有何动作平台架构有何变化103各地市平台资产负债维度表现如何154风险提示18插图目录19表格目录19本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究图1多视角再看主体甘肃青海宁夏城投主体研究与分析系列利差涨跌变化平台整合转型主体资产负债定位负债1典型冲击下哪些地市跌得少有哪些政策行政层级杠杆率平台类型有息债务202211-202212债务结构资产202011-202012总资产市场有哪些动作应收类款项一级201701-201712土地资产债券区间增量营收2债牛环境中哪些地市涨得多净融资主营业务收入二级202201-202211有哪些变化准公益性收入政府补助利差成交资料来源民生证券研究院绘制这几年里市场对城投的研究愈发细致除了自上而下把握政策脉络多维度切入分析区域之外进一步细化的关键还是要落实到主体研究分析故而继四个维度再审视城投区域研究与分析系列和三个维度透视聚焦区县系列之后我们进一步细化推出新的篇章城投主体研究与分析系列从不同时期省内各地市利差涨跌变化平台整合转型当中的股权变化以及实质管理资产负债及市场表现等多视角再看主体本篇聚焦甘肃青海宁夏根据民生固收广义城投名单截至2023年6月30日甘肃青海宁夏省全部曾发债平台共计49家其中甘肃31家宁夏10家青海8家目前仍有存量债券平台30家其中甘肃20家含省级平台10家宁夏7家含省级平台2家青海3家含省级平台1家注如无特殊说明全文股权关系及存量债券情况均截至2023-06-30图3甘肃宁夏青海现有存量债券平台分布按行政图2甘肃宁夏青海现有存量债券平台分布家层级家8地级市国家级园区866442200兰平天定银西兰平天定银西州凉水西川宁州凉水西川宁市市市市市市市市市市市市资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注红色条纹代表甘肃省地市灰色条纹代表宁夏回族自治区地市粉色条纹代表青海省地市本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究1不同时期甘肃青海宁夏地市利差变化如何首先我们以2023年9月28日为时间节点观察各地市利差分布情况1甘肃存量债主要集中于省本级和兰州市兰州为省会城市存量债规模显著高于其他区域城投融资较为活跃2021Q4以来债务问题受到市场较多关注兰州的信用利差水平较高反映了较低的市场认可度且公募债利差水平要高于私募债平凉为省域副中心城市丝绸之路经济带重要节点城市2022年GDP为省内中游水平存量债规模仅次于兰州市城投利差在540bp上下远低于兰州市但整体的市场认可度不算高2宁夏银川为省会城市2022年GDP水平约占全自治区GDP的50但整体区域发展偏弱自治区的存量债主要集中于银川当前区域信用利差在560-570bp的区间对比兰州西宁来看相对较低受到区域发展债务压力的影响叠加永煤事件后机构风险偏好进一步分化近年来银川的市场认可度有所下降3青海西宁为省会城市2022年GDP水平远超省内其他州市当前青海的存量债主要集中于西宁市和省本级与银川类似近年来在区域发展债务压力积累的背景之下永煤事件以来西宁的信用利差一路走阔当前信用利差水平超700bp基本与兰州市持平其中公募债的利差水平略低于私募债图4甘肃宁夏青海各地市城投利差情况2023-09-28bp仅公募全部债项主体评级行政层级主体评级行政层级省份地级市信用利差地级市信用利差AAAAAAA地级市区县级国家级园区AAAAAAA地级市区县级国家级园区兰州市829-829-829--兰州市719-719-719--庆阳市-------庆阳市-------酒泉市-------酒泉市-------甘肃武威市-------武威市-------平凉市528--528528--平凉市542--542542--白银市-------白银市-------张掖市-------张掖市-------宁夏银川市568-568-568--银川市564-564-564--西宁市689-689-689--西宁市784-784-764-855青海海西州-------海西州-------海东市-------海东市-------资料来源wind民生证券研究院注利差计算时剔除永续债及有担保债项计算采用余额加权地市顺序按2022年地市GDP由高至低排序全文同11几次典型冲击中哪些地市跌得少一2022年11月-12月流动性冲击叠加理财赎回2022年11月11日以来疫情地产政策密集出台叠加资金面边际收敛机构预期有所转变债市急剧下跌亦引发了理财赎回负反馈效应直至2022年12月13日后监管指导叠加跨年资金面稳定偏宽市场逐步回归交易基本面冲击信用债开始有止跌企稳迹象尽管仍然存在结构性分化本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究在此期间甘肃兰州逆势上涨甘肃平凉宁夏银川青海西宁均出现下跌具体来看1甘肃兰州自2021年以来债务问题受到市场关注信用利差持续走阔各级政府通过召开恳谈会成立信用保障基金等手段积极推进债务化解提振市场信心2022年11月甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告中指出要确保所有债券均按期足额兑付同时强调特别是持续深入开展兰州建投风险处置化解工作确保兰州建投公开市场债券刚性兑付2022年11-12月债市下跌期间兰州整体的信用利差逆势收窄其中兰州建投信用利差大幅收窄兰州建投信用利差小幅收窄兰州其他平台利差则出现不同程度的走阔2甘肃平凉宁夏银川青海西宁三个地市均出现下跌其中平凉的跌幅较大利差变动幅度在170bp上下银川和西宁的跌幅基本在140-155bp的区间内银川的公募债较为抗跌跌幅小于私募债图5流动性冲击叠加理财赎回2022年11-12月债市下跌期间各地市城投利差变动情况bp仅公募全部债项主体评级行政层级主体评级行政层级省份地级市信用利差地级市信用利差AAAAAAA地级市区县级国家级园区AAAAAAA地级市区县级国家级园区兰州市-117--117--117--兰州市-215--215--215--庆阳市-------庆阳市-------酒泉市-------酒泉市-------甘肃武威市-------武威市-------平凉市171--171171--平凉市167--167167--白银市-------白银市-------张掖市-------张掖市-------宁夏银川市149-149-149--银川市152-152-152--西宁市148-148-148--西宁市147-147-146-141青海海西州-------海西州-------海东市-------海东市-------资料来源wind民生证券研究院注此处展示的是各地市2022-12-13与2022-11-11城投利差的差值图6兰州市城投平台2022年11-12月债市下跌期间城投利差变动情况bp全部债项仅公募仅私募公司名称2022-12-132022-11-11变动2022-12-132022-11-11变动2022-12-132022-11-11变动兰州黄河生态旅游开发集团有限公司382232150---382232150兰州建设投资控股集团有限公司16842167-483147714522617882429-641兰州市城市发展投资有限公司20452121-7619812197-21520792087-8兰州投资控股集团有限公司28720087---28720087资料来源wind民生证券研究院二2020年11月-12月永煤事件冲击2020年11月10日永城煤电超预期违约冲击市场信用债收益率迅速走高并在2020年11月24日达到高点但信用利差仍在继续走阔直至2020年12月11日左右中高等级中短久期信用利差触及阶段性高点永煤事件后信用债市场出现明显分化低等级信用债利差走阔幅度更为显著且居高不下在此期间三个省份下属各地级市城投债经历了不同程度的下跌具体来看本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究1甘肃省内各地市跌幅分化较为明显兰州平凉跌幅相对较小其中兰州的私募债出现了小幅上涨AA主体的抗跌性相对较弱酒泉威武张掖的跌幅相近利差变动基本在75-90bp的区间内2宁夏银川的公募债较为抗跌利差变动幅度在61bp左右3青海海西州债券下跌较多跌幅超130bp西宁的跌幅相对小一些其中私募债跌幅小于公募债国家级园区平台较为抗跌图7永煤事件冲击期间各地市城投利差变动情况bp仅公募全部债项主体评级行政层级主体评级行政层级省份地级市信用利差地级市信用利差AAAAAAA地级市区县级国家级园区AAAAAAA地级市区县级国家级园区兰州市41-399241--兰州市-1--19-1--庆阳市-------庆阳市-------酒泉市83--8383--酒泉市83--8383--甘肃武威市89--8989--武威市89--8989--平凉市19--1919--平凉市19--1919--白银市-------白银市-------张掖市76--7676--张掖市76--7676--宁夏银川市61-61-61--银川市96-96-96--西宁市62-62-63-38西宁市40-40-50--10青海海西州134--141141128-海西州134--141141128-海东市-------海东市-------资料来源wind民生证券研究院注此处展示的是各地市2020-12-11与2020-11-09城投利差的差值三2017年债熊期间2017年基本面整体向好货币政策边际收紧资金利率上升叠加金融强监管全年来看债券收益率曲线整体大幅平坦化上行在此期间甘肃宁夏青海各地级市利差均有所走阔具体来看1甘肃白银整体跌幅较大利差变动幅度近180bp公募债跌幅相对小一些但利差变动也在145bp上下威武公募债跌幅较大利差变动幅度超160bp私募债较为抗跌利差变动幅度在100bp以内平凉的私募债抗跌性较弱其中AA主体全部债项利差上行约240bp2宁夏银川跌幅在100bp以上其中国家级园区平台跌幅较大利差变动幅度超140bp3青海海西州整体跌幅相对较大其中区县级平台抗跌性较弱利差走阔幅度超160bp西宁市整体跌幅略低于海东市其中西宁的AA平台的抗跌性较好利差变动幅度在60bp上下本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究图82017年债熊期间各地市城投利差变动情况bp仅公募全部债项主体评级行政层级主体评级行政层级省份地级市信用利差地级市信用利差AAAAAAA地级市区县级国家级园区AAAAAAA地级市区县级国家级园区兰州市129-149110136-110兰州市98-10311099-103庆阳市120--120120--庆阳市120--120120--酒泉市129--129129--酒泉市129--129129--甘肃武威市164--164164--武威市95--9595--平凉市120--120120--平凉市209--240209--白银市145---145--白银市179---179--张掖市124--124124--张掖市124--124124--宁夏银川市115-116116112-142银川市116-121125114-142西宁市104--106105-110西宁市103-60106102-110青海海西州143--110110161-海西州143--110110161-海东市120---120--海东市120---120--资料来源wind民生证券研究院注此处展示的是各地市2017-12-31与2016-12-31城投利差的差值12牛市环境下哪些地市涨得多我们回顾2021年以来至2022年11月债市大跌前这一轮牛市间各地市城投债利差变化1甘肃兰州2021Q4以来由于受到部分平台评级下调等舆情的影响兰州的信用利差大幅走阔2021年至2022年11月期间兰州建投兰州城投的利差上行幅度在2000bp上下反映了区域市场认可度的弱化兰州整体信用利差上行幅度超1500bp2甘肃平凉整体债务规模不算大但在2021年至2022年11月期间仍有所下跌跌幅在50bp以内其中私募债跌幅大于公募债3宁夏银川自2021年以来区域市场认可度有所下降这与区域经济发展债务压力等因素有关也受到了市场风险偏好的进一步分层的影响期间城投信用利差持续走阔但相较兰州银川利差上行相对缓慢增幅在200-250bp左右公募债跌幅大于私募债4青海西宁与同为西部经济发展较弱的省会银川相较而言在经济发展债务压力及市场风险偏好等多重因素的影响下2021年以来两地市场认可度均有所下降且西宁的债务压力相对更重一些叠加省内国企信用风险事件的影响西宁的利差走阔幅度更大基本在450bp上下本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究图92021年至2022年11月大跌之前的债牛期间各地市城投利差变动情况bp仅公募全部债项主体评级行政层级主体评级行政层级省份地级市信用利差地级市信用利差AAAAAAA地级市区县级国家级园区AAAAAAA地级市区县级国家级园区兰州市1774-1782-1774--兰州市1579-1595-1579--庆阳市-------庆阳市-------酒泉市-------酒泉市-------甘肃武威市-------武威市-------平凉市6--66--平凉市41--4141--白银市-------白银市-------张掖市-------张掖市-------宁夏银川市251-251-251--银川市224-224-224--西宁市453-453-471--西宁市452-452-498-310青海海西州-------海西州-------海东市-------海东市-------资料来源wind民生证券研究院注此处展示的是各地市2022-11-11与2020-12-31城投利差的差值图10兰州银川西宁城投平台2022年11-12月债市下跌期间城投利差变动情况bp全部债项仅公募仅私募公司名称2022-11-112020-12-31变动2022-11-112020-12-31变动2022-11-112020-12-31变动兰州投资控股集团有限公司20018911---20018911兰州建设投资控股集团有限公司216719719701452165128624292032226兰州国资投资控股建设集团有限公司-365--365----兰州市城市发展投资有限公司21211291992219797210020871361951兰州黄河生态旅游开发集团有限公司232-----232--兰州交通发展建设集团有限公司-455--294--478-银川通联资本投资运营集团有限公司390132258381132250432--银川城市建设发展投资集团有限公司410150259-103-410156254银川创新发展投资集团有限公司28124338---28124338西宁城市投资管理有限公司702204498659189471785236549西宁经济技术开发区投资控股集团有限公司652342310-293-652377274资料来源wind民生证券研究院注此处展示的是各地市2022-11-11与2020-12-31城投利差的差值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究2这些年甘肃宁夏青海平台转型整合有何动作自2017年以来全国各地城投平台转型整合动作较为密集于信用分析而言不同区域的整合方式整合后的股权变化定位分工公司管理及治理情况是非常重要的部分故而本章从政策指导层面出发梳理区域内各地市整合前后平台股权定位分工的变化21政策层面有何指导2021年9月甘肃省政府印发关于推进市县政府融资平台公司整合升级加快市场化转型发展的指导意见提出要加快推进融资平台公司整合升级一方面全面清理撤销空壳类平台兼并重组复合类平台着力打造市场类平台另一方面积极推行以市带县模式多渠道向县级平台增信探索通过市级统贷县级用款模式扩大融资规模各地级市对于国企平台整合国资改革等也有相关表述和动作如兰州市兰州新区管委会印发兰州新区融资平台公司整合升级加快市场化转型发展的工作方案提出要采取整合资源注入资产清理撤销归并整合等方式将现有融资平台公司转型为权属清晰多元经营自负盈亏的市场化综合性国有资产运营公司到2024年底新区争取打造一家信用AAA的综合性国有资产运管集团公司银川市2022年1月银川市人民政府印发关于推进市属国有投融资平台公司转型发展的指导意见其中提出力争2025年底前原则上实现市级融资平台公司信用评级有效提升努力打造一家AAA级平台公司打造一个总资产200亿元以上的综合性国有资产运营公司将现有投融资平台公司转型为权属清晰多元经营自负盈亏的市场化综合性国有资产运营公司表1甘肃省兰州市银川市关于平台整合转型相关政策文件及内容时间文件区域内容关于推进市县政府融资平台加快推进融资平台公司整合升级全面清理撤销空壳类平台兼并重组复合2021-09-17公司整合升级加快市场化转型甘肃省类平台着力打造市场类平台积极推行以市带县模式多渠道向县级发展的指导意见平台增信探索通过市级统贷县级用款模式扩大融资规模坚持整合发展分类施策提升效益防止流失原则到2024年底新区争取打造一家信用AAA的综合性国有资产运管集团公司兰州新区融资平台公司整合坚持整合发展分类施策提升效益防止流失原则通过整合升级转型发兰州市-兰2021-12-31升级加快市场化转型发展的工展大力支持项目建设扩大有效投资更好服务新区经济高质量跨越式发展重州新区作方案点园区加快发展新型城镇化建设乡村振兴战略各项任务一是理清类别整合资源将现有融资平台公司转型为权属清晰多元经营自负盈亏的市场化综合性国有资产运营公司二是整体推进突出重点剥离分解融资平台公司已形成的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究政府性债务确保融资平台公司市场化转型后可持续性发展三是市场导向积极创新从体制机制上依法确立新区融资平台公司的市场主体地位通过划分类型整合资源注入资产清理撤销归并整合等方式力争2025年关于推进市属国有投融资平底前原则上实现市级融资平台公司信用评级有效提升努力打造一家AAA级平2022-01-15银川市台公司转型发展的指导意见台公司打造一个总资产200亿元以上的综合性国有资产运营公司将现有投融资平台公司转型为权属清晰多元经营自负盈亏的市场化综合性国有资产运营公司资料来源甘肃省发改委兰州新区管委会银川市人民政府官网民生证券研究院整理22各地市有何动作平台架构有何变化对比各地市2016年末平台架构及2023年6月末平台架构可以看到多数地市通过合并或新设平台方式进一步厘清地市平台股权架构及分工具体来看各地市平台股权变化情况由于区县平台股权变动相对不大故而下文更为聚焦市本级平台股权变化相关说明1本文仅根据公开披露资料对各地市平台股权关系进行梳理或存在部分股权关系已变更但工商资料尚未变更股权关系和实质管理存在不一致等情况导致的偏误22016年末股权关系根据相关公司工商变更记录倒推或存在偏误3受限于部分资料可得性本文仅针对发债平台对非发债平台不作过多描述或因此和地市实际平台分布及分工存在差异221甘肃省一兰州市截至2023年6月末兰州市共有10家城投平台包括8家市本级平台和2家国家级园区平台目前仍有存量债平台6家2016年-2023年6月末兰州市部分市本级平台股权关系出现一定变动具体来看1兰州城投与兰州国投的合并重组2017年6月根据兰州市人民政府关于兰州城投与兰州国投合并重组实施方案的批复兰州城投与兰州国投合并重组后成立兰州建设投资控股集团有限公司以下简称兰州建投接受国开发展基金增资扩股2017年12月-2018年3月兰州国投兰州城投陆续接受国开发展基金增资扩股两家公司由兰州建投全资持股变更为由兰州建投分别持股80972兰州交通股权划转2019年5月兰州投控持有的兰州交通股权划转本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究至市国资委同年6月市国资委将持有的公司股权划转至兰州黄河生态旅游开发集团兰州新区2021年1月申万宏源证券对新区投资控股公司增资63亿元2021年2月申万宏源证券将持有的新区投资控股公司全部股权转让给新区金控集团新区金控集团持有新区投资控股公司100股权此外兰州市其他平台的股权未发生较大的变动图11兰州市城投平台最新股权关系及历史对比资料来源wind民生证券研究院整理注灰色系在对应时间点该主体尚未发债或已无存量债下同二其他地市截至2023年6月末甘肃省其他地市共有发债平台11家目前仍有存量债平台3家2016年末-2023年6月末部分地级市的平台股权发生了一定的变动具体来看1白银市2023年3月白银市国资委将白银市城市发展投资集团的股本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究权划转至下属的白银市国投集团2张掖市2023年7月张掖市国资委将持有的张掖市城投集团股权划转至下属的张掖市发展投资集团图12甘肃省其他地级市城投平台最新股权关系及历史对比资料来源wind民生证券研究院整理222宁夏回族自治区截至2023年6月末宁夏各地市共有7家发债平台目前仍有存量债平台5家2016年末-2023年6月末期间宁夏各地市平台股权关系出现一定变动具体来看1银川市整体的股权变动不算大2017年3月银川城投持有银川滨河黄河大桥管理公司的股权由60增加至856第二大股东绿地建设持有股权减少至1442022年11月银川银信资管银川通联资本将持有银川创新发展投资集团992035股份划转至银川市国资委变更后公司由市国资委全资持股2023年2月根据国开基金银川通联银川市国资委及银川城投签订的股权转让协议银川市国资委向国开基金支付股权转让价款9520万元并取得银川城投股权股权划转至银川通联变更后银川通联成为银川城投唯一股东2银川高新区2022年4月银川高新区管委会新设银川经开发展集团本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究同年6月经开区委员会将持有银川高新技术产业开发公司股权划转至银川经开发展集团3吴忠市中卫市的两家城投平台股权未出现较大变动图13宁夏回族自治区各地级市城投平台最新股权关系及历史对比资料来源wind民生证券研究院整理223青海省截至2023年6月末青海各地市共有5家发债平台目前仍有存量债平台2家青海省部分地市的平台在2016年末-2023年6月末股权出现一定变动1西宁经开区2012-2014年为降低青海省投的资产负债率经青海省国资委和西宁经开区管委会批准西宁经开与青海省投相互以同等金额互利增资16亿元截至2018年9月末西宁经开股东为园区管委会持股8848和本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究青海省投持股11522022年5月青海省投将持有的1152股权划转至青海国投后这部分股权由青海国投下属的国斐企管持有同年7月国斐企管的股东由青海国投变更为建信信托2海东市2016年8月为进一步完善青海海东投资公司现代企业制度青海海东工业园区开发建设有限公司向海东投资出资02亿元人民币持有公司392股权海东市国资委持股9608图14青海省各地市城投平台最新股权关系及历史对比资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究3各地市平台资产负债维度表现如何在阐述完平台转型整合股权以及定位分工变动之后进一步聚焦甘肃宁夏青海各地市平台资产债务以及市场表现多维度更细致地展示各主体的相关数据由于这部分内容文字阐述可读性以及逻辑一致性并不强我们将各地市资产负债情况进行展示以供市场参考一甘肃省平台表现如何图15甘肃省平台定位资产及营收情况亿元中债隐含应收类来自政土地政府主营业准公益地级市发行人行政层级区县下辖园区平台类型主体评级总资产评级款项府占比资产补助务收入性占比兰州市兰州投资控股集团有限公司地级市--城投平台AAAA-2408530-10725兰州市兰州建设投资控股集团有限公司地级市--城投平台AAA1421387757634兰州市兰州国资投资控股建设集团有限公司地级市--城投平台AA-AA2008320兰州市兰州市城市发展投资有限公司地级市--城投平台AAAA200-066兰州市兰州市轨道交通有限公司地级市--准公益性平台AAAA250230034231兰州市兰州西站综合交通枢纽工程建设管理有限公司地级市--城投平台0AA200---0-兰州市兰州黄河生态旅游开发集团有限公司地级市--产投平台AAAA-6054-523兰州市兰州交通发展建设集团有限公司地级市--城投平台AAAA-32122832432兰州市兰州新区城市发展投资集团有限公司国家级园区-甘肃兰州新区园区平台AAAA-110715938301653兰州市兰州新区投资控股有限公司国家级园区-甘肃兰州新区园区平台AA0000庆阳市庆阳市经济发展投资有限公司地级市--城投平台AA00000酒泉市酒泉市经济开发投资集团有限责任公司地级市--城投平台AAAA2000天水市天水市城市建设投资集团有限公司地级市--城投平台AAAA21049-1865武威市武威市经济发展投资集团有限公司地级市--城投平台AAAA-00-059平凉市平凉市城乡发展建设投资集团有限公司地级市--城投平台AAAA-3141704013744平凉市平凉文化旅游产业投资集团有限责任公司地级市--产投平台AAA-00-010白银市白银市城市发展投资集团有限公司地级市--城投平台AA-0000张掖市张掖市城市投资发展集团有限公司地级市--城投平台AAAA-007691074定西市定西国有投资控股集团有限公司地级市--城投平台AAAA2101182012149金昌市金昌市建设投资开发集团有限责任公司地级市--城投平台AAA-00482000嘉峪关市嘉峪关市城市基础设施建设投资开发集团有限公司地级市--城投平台AA-AA-00-3910100资料来源wind企业预警通民生证券研究院注相关报表科目均为2022年末数据下文同图16甘肃省平台负债及一二级市场表现情况亿元bp资产负债券净年度净年均成年均换发行人有息负债有息占比非标占比债券占比存量债券私募占比最新利差公募利差债率增量融资交规模手率兰州投资控股集团有限公司72127673011610016--892兰州建设投资控股集团有限公司72689680533673382982986193兰州国资投资控股建设集团有限公司00------24--493兰州市城市发展投资有限公司00---4665-1081186-254161兰州市轨道交通有限公司83368890624149--2092兰州西站综合交通枢纽工程建设管理有限公司00-----0--111兰州黄河生态旅游开发集团有限公司54192598481008272---兰州交通发展建设集团有限公司5378468871005--111兰州新区城市发展投资集团有限公司63259374381001--130兰州新区投资控股有限公司00-----0----庆阳市经济发展投资有限公司00------1--0313酒泉市经济开发投资集团有限责任公司00------10--378天水市城市建设投资集团有限公司5838634239-9--445武威市经济发展投资集团有限公司00------10--6183平凉市城乡发展建设投资集团有限公司6916175015235913542528746平凉文化旅游产业投资集团有限责任公司00------3--02白银市城市发展投资集团有限公司00------3----张掖市城市投资发展集团有限公司00------10--8118定西国有投资控股集团有限公司57366342810-10--223金昌市建设投资开发集团有限责任公司00------5--138嘉峪关市城市基础设施建设投资开发集团有限公司00------6--2107资料来源wind企业预警通民生证券研究院注相关报表科目均为2021年末数据债券净增量为该平台2019-2022年度净融资之和年度净融资年均成交规模年均换手率对应时间区间为2019-2022最新利差时点为2023-09-28换手率年度成交规模年末与年初存量债券规模的均值下文同本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究二宁夏回族自治区平台表现如何图17宁夏回族自治区平台定位资产及营收情况亿元中债隐含应收类来自政土地政府主营业准公益地级市发行人行政层级区县下辖园区平台类型主体评级总资产评级款项府占比资产补助务收入性占比银川市银川通联资本投资运营集团有限公司地级市--城投平台AAAA46381-291238银川市银川城市建设发展投资集团有限公司地级市--城投平台AAAA-24236-18665银川市银川滨河黄河大桥管理有限责任公司地级市--城投平台0AA-0010银川市银川创新发展投资集团有限公司地级市--城投平台AAAA-2152632231846银川市银川高新技术产业开发有限责任公司国家级园区-银川高新区园区平台AAAA2189758732吴忠市吴忠市城乡建设投资开发有限公司地级市--城投平台AA0000中卫市中卫市建设投资有限责任公司地级市--城投平台AA-0000资料来源wind企业预警通民生证券研究院图18宁夏回族自治区平台负债及一二级市场表现情况亿元bp资产负债券净年度净年均成年均换发行人有息负债有息占比非标占比债券占比存量债券私募占比最新利差公募利差债率增量融资交规模手率银川通联资本投资运营集团有限公司5015567183554141157558689168银川城市建设发展投资集团有限公司42626120513210065545312586银川滨河黄河大桥管理有限责任公司00---201000--37187银川创新发展投资集团有限公司25387110542110011562-320银川高新技术产业开发有限责任公司69544152313-13--331吴忠市城乡建设投资开发有限公司00-----0----中卫市建设投资有限责任公司00-----0----资料来源wind企业预警通民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究三青海省平台表现如何图19青海省平台定位资产及营收情况亿元中债隐含应收类来自政土地政府主营业准公益地级市发行人行政层级区县下辖园区平台类型主体评级总资产评级款项府占比资产补助务收入性占比西宁市西宁城市投资管理有限公司地级市--城投平台AAAA-81519125611520西宁市西宁经济技术开发区投资控股集团有限公司国家级园区-西宁经开区园区平台AAAA-39475165115海西州海西州国有资本投资运营集团有限公司地级市--产投平台AAAA-006800海西州格尔木投资控股有限公司区县级格尔木市-城投平台AA-AA-00980海东市青海海东投资有限责任公司地级市--城投平台AA-0000资料来源wind企业预警通民生证券研究院图20青海省平台负债及一二级市场表现情况亿元bp资产负债券净年度净年均成年均换发行人有息负债有息占比非标占比债券占比存量债券私募占比最新利差公募利差债率增量融资交规模手率西宁城市投资管理有限公司68281511126723329764689119178西宁经济技术开发区投资控股集团有限公司63903662018100-5855-1363海西州国有资本投资运营集团有限公司00------6--114格尔木投资控股有限公司00------6--138青海海东投资有限责任公司00-----0----资料来源wind企业预警通民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收专题研究4风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛2含权债行权到期时间提取偏误计算不同时点地市利差时对含权券计算按行权计或存在部分因含权券行权时间与实际存在偏差而导致未纳入样本券计算进而产生偏误3信息可得性及滞后偏差对各地市平台股权关系进行梳理时1仅根据公开披露资料或存在部分股权关系已变更但工商资料尚未变更股权关系和实质管理存在不一致等情况导致的偏误22017年末股权关系根据相关公司工商变更记录倒推或存在偏误3受限于部分资料可得性本文仅针对发债平台对非发债平台不作过多描述或因此和地市实际平台分布及分工存在差异4宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主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