本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。
　　城投债：继续交易短久期
　　2023年09月28日，城投债整体利差为117bp，与2023年09月22日基本持平。
　　节前最后一周，债市利率整体下行，尤其是短端；信用方面，临近长假，城投债交投活跃度有所降低，周内除半年内的短端信用利差延续大幅收窄外，其余期限城投债信用利差均有所走阔。
　　细分省份来看：
　　（1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差与上周基本持平或小幅走阔。分期限看，各区域半年内债项利差收窄3-7bp，1-3Y债项利差总体走阔。
　　（2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：山东的整体利差收窄幅度较为明显，尤其是部分弱资质主体半年内短券或少部分优质主体3年左右长债。其他区域中，湖南、重庆、陕西亦有部分长债当周利差有显著下行。
　　（3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：各区域利差整体均收窄但内部有明显结构性差异。其中：天津当周中高等级长债利差下行带动区域整体利差有所下行，但AA较弱资质主体当周利差有明显走阔；广西和青海主要系半年内短券利差显著收窄带动区域利差压缩；贵州个别券种利差当周调整幅度显著，但整体利差变动不大；云南1年期左右债项当周利差有明显压缩。
　　（4）其他区域城投债信用利差整体涨跌互现。
　　细分至单一主体，不考虑部分存续债券较少且前后样本券变化引致主体利差变动较大情况下，当周利差仍收窄且幅度较大的主体集中在以下主体中：
　　（1）天津、重庆等市场重点关注区域的区县级主体中，如北辰科技、静海城投、大足实业等，这些区县主体利差持续压缩。（2）其他包括零散分布在山东、江苏、湖北、四川等区域中，其中山东和江苏主要集中在区县主体中。
　　产业债：利差小幅走阔
　　2023年09月28日，产业债整体利差为92bp，较2023年09月22日走阔1bp。
　　细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为77bp、156bp、212bp，较2023年09月22日对应走阔1bp、2bp、4bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为90bp、93bp、101bp、98bp，较2023年09月22日对应收窄7bp，走阔6bp、3bp、3bp。
　　进一步展示分行业及主体利差变动情况
　　风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

研究报告全文：城投产业利差跟踪周报20230928节前城投继续交易短久期2023年10月04日TableAuthor本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为1无担保非永续的公募非金融企业类信用债2剩余期限0Y1Y2Y3Y为对应取剩余期限在0-05Y05-15Y15-25Y25-35Y的个券进行计算城投债继续交易短久期2023年09月28日城投债整体利差为117bp与2023年09月22日基本持平分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001节前最后一周债市利率整体下行尤其是短端信用方面临近长假城电话18673120168投债交投活跃度有所降低周内除半年内的短端信用利差延续大幅收窄外其余邮箱tanyimingmszqcom期限城投债信用利差均有所走阔分析师刘雪执业证书S0100523090004细分省份来看电话18344896727邮箱liuxuemszqcom1江苏浙江广东福建安徽等区域中各区域整体利差与上周基本持平或小幅走阔分期限看各区域半年内债项利差收窄3-7bp1-3Y债项利差总体走阔相关研究1城投随笔系列特殊再融资债来了-20232山东四川湖南湖北江西重庆河南陕西河北新疆等区0927域中山东的整体利差收窄幅度较为明显尤其是部分弱资质主体半年内短券或2城投择券系列5以上2024年前到期的少部分优质主体3年左右长债其他区域中湖南重庆陕西亦有部分长债当城投债-20230925周利差有显著下行3利率专题四季度利率供给的几种推演-202309253天津广西贵州云南青海等区域中各区域利差整体均收窄但内4可转债周报20230924结构性分化出口部有明显结构性差异其中天津当周中高等级长债利差下行带动区域整体利差链转债怎么看-20230924有所下行但AA较弱资质主体当周利差有明显走阔广西和青海主要系半年内5城投产业利差跟踪周报20230924化债短券利差显著收窄带动区域利差压缩贵州个别券种利差当周调整幅度显著但行情又回来了-20230924整体利差变动不大云南1年期左右债项当周利差有明显压缩4其他区域城投债信用利差整体涨跌互现细分至单一主体不考虑部分存续债券较少且前后样本券变化引致主体利差变动较大情况下当周利差仍收窄且幅度较大的主体集中在以下主体中1天津重庆等市场重点关注区域的区县级主体中如北辰科技静海城投大足实业等这些区县主体利差持续压缩2其他包括零散分布在山东江苏湖北四川等区域中其中山东和江苏主要集中在区县主体中产业债利差小幅走阔2023年09月28日产业债整体利差为92bp较2023年09月22日走阔1bp细分来看1AAAAAAA主体利差分别为77bp156bp212bp较2023年09月22日对应走阔1bp2bp4bp2剩余期限在0Y1Y2Y3Y的债项平均利差分别为90bp93bp101bp98bp较2023年09月22日对应收窄7bp走阔6bp3bp3bp进一步展示分行业及主体利差变动情况风险提示城投口径偏差样本偏误宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收定期报告目录1城投债继续交易短久期311分省份412分地市513分主体52产业债整体小幅走阔83风险提示11插图目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收定期报告民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告信用策略系列信用策略框架构建之利差本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为1无担保非永续的公募非金融企业类信用债2剩余期限0Y1Y2Y3Y为对应取剩余期限在0-05Y05-15Y15-25Y25-35Y的个券进行计算或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离1城投债继续交易短久期2023年09月28日城投债整体利差为117bp与2023年09月22日基本持平细分来看1AAAAAAA主体利差分别为76bp123bp223bp较2023年09月22日对应走阔1bp收窄1bp基本持平2剩余期限在0Y1Y2Y3Y的债项平均利差分别为107bp115bp130bp120bp较2023年09月22日对应收窄6bp走阔3bp3bp0bp节前最后一周债市利率整体下行尤其是短端信用方面临近长假城投债交投活跃度有所降低周内除半年内的短端信用利差延续大幅收窄外其余期限城投债信用利差均有所走阔图1城投债利差及变动情况bp信用利差分位数当周变动09-28VS09-22上周变动09-22VS09-15城投-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-11776123223230221301-10-6-5-7-80Y10776120162621131-6-5-7-8-10-9-9-91Y1157312018961820103334-9-7-9-112Y13075129266233943663314-4-2-6-23Y120791303131264547401-12-1-10-6资料来源wind民生证券研究院注1利差截至时间为2023-09-28当周利差变动参考时间点为2023-09-28VS2023-09-22上周变动参考时间点为2023-09-22VS2023-09-15分位数起始时间为2019-01-0420Y1Y2Y3Y分别对应的个券剩余时间为0-05Y15Y-15Y15Y-25Y25Y-35Y3无特殊说明本报告所指评级均为主体评级图2分主体评级城投利差走势bp图3分期限城投利差走势bp城投城投AAA城投AA城投AA城投0Y城投1Y城投2Y城投3Y4002503002002001501001000502022-022023-042023-062023-082021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-102022-122023-022021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收定期报告11分省份细分省份来看1江苏浙江广东福建安徽等区域中各区域整体利差与上周基本持平或小幅走阔分期限看各区域半年内债项利差收窄3-7bp1-3Y债项利差总体走阔2山东四川湖南湖北江西重庆河南陕西河北新疆等区域中山东的整体利差收窄幅度较为明显尤其是部分弱资质主体半年内短券或少部分优质主体3年左右长债其他区域中湖南重庆陕西亦有部分长债当周利差有显著下行3天津广西贵州云南青海等区域中各区域利差整体均收窄但内部有明显结构性差异其中天津当周中高等级长债利差下行带动区域整体利差有所下行但AA较弱资质主体当周利差有明显走阔广西和青海主要系半年内短券利差显著收窄带动区域利差压缩贵州个别券种利差当周调整幅度显著但整体利差变动不大云南1年期左右债项当周利差有明显压缩4其他区域城投债信用利差整体涨跌互现图4分省份城投债利差及变动情况bp全省分主体评级信用利差分主体评级分位数分主体评级周变动分期限信用利差分期限分位数分期限周变动省份利差分位数周变动AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA0Y1Y2Y3Y0Y1Y2Y3Y0Y1Y2Y3Y城投11720761232233022131-10107115130120662312-6330第一类江苏7970558111936810016976879623914-4412浙江701605175107392610001575973889163445-7322广东5521152658229201610-1465054659283552-4323福建661505372113282413101566074817193241-5231安徽868150801373121531174791069627269-335-3第二类山东16478-3782244287782842-4-1113816018318150518979-1636-12四川12510559734738214201-1112121158113133392-4231湖南1391155121288412527-118132132147158611013-648-7湖北1122007610716665772210-111010113211547126136-634-1江西11713163135228477826112103108132120361935310213重庆1506-1591393515669640-1-1163135190120346481021-4河南1303709813327255755822-1511513915012442416744-12420陕西165520902612685786391-7212320517015914905260-717-121河北1117-154162108255210-2-497106149932176624-10243新疆107136593207521633-2939611216001731-3611第三类天津17937-316723529640191-3-6331551682953755234278-732-10广西23143-10873563312367481-23-229918216824778352584-355-2-2贵州59762-315338592393387707-455954858966982537977-73-3557云南39049-3257759484399264-1-8-5354421414-435390-2-92-青海83836-201223693-8450--1-27-647740-13857351-65-49-5-5第四类吉林21646-418523247474095-3-88871702422890235686-81-6-21辽宁2880210132643434245643-34461673623797406369-4423黑龙2371-3-184353-4034-111521391873141961064-10431甘肃15340412936453170669136-1105155197174283478792339-76宁夏24986-364390-1485--50-172225284677787186100-70-36295内蒙1150-4115114-12--4-4-721641151011424-11-22-1第五类北京6016256919611785522352487670225964-3323上海4827246567135222720-148424855212354680322山西1202274135220342639112107115150979660124102海南9764480-14466-364-39684100117606966839342西藏8059-15-80--59---15-52738111316686379-60100资料来源wind民生证券研究院注为展示方便省份及地市名称仅取其前两字本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收定期报告12分地市进一步细分地市来看此处分别展示不同期限下城投利差收窄及走阔前15名的地市情况图5利差收窄TOP15地市bp利差收窄幅度TOP15地市0Y利差收窄幅度TOP15地市1Y利差收窄幅度TOP15地市2Y利差收窄幅度TOP15地市3Y利差收窄幅度TOP15地市序号省份地市利差周变动省份地市利差周变动省份地市利差周变动省份地市利差周变动省份地市利差周变动1河南平顶129-113山东潍坊280-69天津静海292-81湖南郴州779-76山东潍坊886-902天津静海311-57广西柳州944-65天津北辰307-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2023年09月22日走阔1bp注此处产业债整体利差统计中剔除估值在20以上个券细分来看1AAAAAAA主体利差分别为77bp156bp212bp较2023年09月22日对应走阔1bp2bp4bp2剩余期限在0Y1Y2Y3Y的债项平均利差分别为90bp93bp101bp98bp较2023年09月22日对应收窄7bp走阔6bp3bp3bp图9产业债利差及变动情况bp信用利差分位数周变动上周变动产业-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-9277156212514221124-3-3-5-50Y906815724719016-7-8-3-24-3-2-5141Y9375164200225265822-5-5-6-152Y101901471892757161134-28-2-1-3-133Y989313722236742023348-9-1-1-2-2资料来源wind民生证券研究院注1利差截至时间为2023-09-28当周利差变动参考时间点为2023-09-28VS2023-09-22上周变动参考时间点为2023-09-22VS2023-09-15分位数起始时间为2019-01-0420Y1Y2Y3Y分别对应的个券剩余时间为0-05Y15Y-15Y15Y-25Y25Y-35Y3无特殊说明本报告所指评级均为主体评级图10分主体评级产业利差走势bp图11分期限产业利差走势bp产业产业AAA产业AA产业AA产业0Y产业1Y产业2Y产业3Y40020030015020010010050002021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院进一步展示分行业及主体利差变动情况本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收定期报告图12分行业产业债利差及变动情况bp全省分主体评级信用利差分主体评级分位数分主体评级周变动分期限信用利差分期限分位数分期限周变动省份利差分位数周变动AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA0Y1Y2Y3Y0Y1Y2Y3Y0Y1Y2Y3Y产业9251771562121422124909310198122736-7633周期上游资源中游材料中游制造煤炭91211821003661812171-438279851039162935-7443石油石化421623888-1615-23-4638334611202369-2442有色金属292100859198-92-35-1185321046531993017-2-5-14钢铁8612179236-1433-06-7178931281012981-9444基础化工1451366822328418658-2531431521211831191870-11345建筑材料591135010018520123353715251742171369-1444机械设备540-248102-01--35-505246841091442-6334电力设备1061-1521205412411790149811611864121813-5-285国防军工603905137199731414-664930199-141096--256-金融大金融房地产231598-21822504214707695197-13904-4465992551428381178989810073-11614-27178非银金融7511-168137137180110-2463759185385048-10413银行3818238--18--2--4330334429184276-1435稳定公共产业公用事业391523866-177-14-413540539144784-7445交通运输2801002232195-1001-282-45228912176100996035100-2657建筑装饰9120167125177652819-12118192951047203344-7642环保72405593-1727-4-5-795881740102942-125-13消费必需消费可选消费综合61866079-816-65-8252665781330294963商贸零售991-1719530221921-281071117772201117-9074食品饮料5217-4447778226413-6-145148516312203434-19444医药生物980-250112339210142-4188861615621667-10544社会服务286100-5326834401002771-5052463842741249810010097-7133122农林牧渔30262217741246544638719-1-43803121601057764138-5933纺织服饰25315-10925381299033183-374540536128598595235-35-42轻工制造2551111142303-1016--85-220278--2714--37-1--汽车904170212352160102-2-7806314998645624-146107家用电器1851058418428989261855484295181-114218-56112-美容护理------------------------成长TMT电子671216677-2718-2-1-466372741122833-6344计算机11813118--1--3--99118435785412952346传媒631147991141612043536873620132415-3543通信1702531101346117595016-8-352474455-86023-86-103-资料来源wind民生证券研究院图13利差收窄TOP20产业主体bp利差变动样本券数量样本券平均剩余期限序号行业企业属性主体评级隐含评级发行人本周利差当周上周较年初当周上周当周上周1通信民企AAAAAA-中兴通讯股份有限公司26-8043-2240250042食品饮料民企AAAAAA-内蒙古伊利实业集团股份有限公司31-6022-170240053基础化工地方国企AAAA-天津渤海化工集团有限责任公司319-4717-210390054环保地方国企AAAA南水北调东线江苏水源有限责任公司67-4217-115210140055医药生物地方国企AAAA天津市医药集团有限公司75-36-11-121120470256建筑装饰央企AAAAA中交第三航务工程局有限公司32-3612-120240147非银金融地方国企AAAA中集融资租赁有限公司121-345-220090108非银金融-AAAA国投融资租赁有限公司48-330-110110139轻工制造民企AAAAA恒安国际集团有限公司82-318-2301301010非银金融民企AAAA-中国康富国际租赁股份有限公司260-31-8-671101301511建筑装饰地方国企AAAAA甘肃省建设投资控股集团有限公司351-293232215814812商贸零售民企AAAA-福建东百集团股份有限公司302-287-361202201313非银金融民企AAAA诚泰融资租赁上海有限公司271-26-6243301701914有色金属地方国企AAAA深圳市中金岭南有色金属股份有限公司50-20-4-2201802015机械设备民企AAAAA三一重工股份有限公司32-20-6-742201801916石油石化央企AAAAAA-中国石油集团工程股份有限公司25-20-4-1101902017公用事业央企AAAAA大唐河南发电有限公司75-202-144312415018食品饮料央企AAAAAA-中国蒙牛乳业有限公司32-18-5-8701701819建筑装饰央企AAAAA中国建筑第二工程局有限公司52-173-132201101220非银金融央企AAAAA国能融资租赁有限公司60-173-4444053054资料来源wind民生证券研究院注年利差变动参考时间点为2023-09-28VS2022-12-30仅统计隐含评级在AA-及以上主体本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收定期报告图14利差走阔TOP20产业主体bp利差变动样本券数量样本券平均剩余期限序号行业企业属性主体评级隐含评级发行人本周利差当周上周较年初当周上周当周上周1社会服务民企AAAAA-平安不动产有限公司1138551218249100930852房地产民企AAAAA-重庆龙湖企业拓展有限公司1279231221817171551573房地产央企AAAAA绿城房地产集团有限公司18718-1-22723231401424建筑装饰地方国企AAAA-内江建工集团有限责任公司35517-2-257114134155建筑装饰地方国企AAAA湖南省交通水利建设集团有限公司8016-4-65110620646建筑装饰地方国企AAAA北京城建设计发展集团股份有限公司6114-6-38220890917房地产央企AAAAA中国铁建房地产集团有限公司10412-12-7418181721748房地产地方国企AAAA中国武夷实业股份有限公司31311-5-45110310329房地产民企AAAA-大华集团有限公司95311-43671103303510商贸零售地方国企AAAA海南省旅游投资发展有限公司8010-3-362224224311建筑装饰地方国企AAAA福建建工集团有限责任公司7210-4-624311709112非银金融地方国企AAAAA广州市城发投资基金管理有限公司6210-5-271103203313公用事业央企AAAAAA大唐国际发电股份有限公司49100-264306809014建筑材料地方国企AAAA西藏建工建材集团有限公司16710-1-211101501715交通运输央企AAAA营口港务集团有限公司648-7-791104204416医药生物民企AAAAA上海复星医药集团股份有限公司2008-26-1831104504617传媒地方国企AAAAA江苏省广播电视集团有限公司428-7-251104604818农林牧渔民企AAAAA-新希望六和股份有限公司4188-36-1311104704919交通运输地方国企AAAAA厦门象屿股份有限公司9687-241100800920交通运输民企AAAA春秋航空股份有限公司938-6-22041043资料来源wind民生证券研究院注年利差变动参考时间点为2023-09-28VS2022-12-30仅统计隐含评级在AA-及以上主体本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收定期报告3风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛2样本偏误本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为1无担保非永续的公募非金融企业类信用债2剩余期限0Y1Y2Y3Y为对应取剩余期限在0-05Y05-15Y15-25Y25-35Y的个券进行计算或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离3宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性债务风险与经济发展紧密相关宏观经济下行或导致各地偿债压力超预期抬升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收定期报告插图目录图1城投债利差及变动情况bp3图2分主体评级城投利差走势bp3图3分期限城投利差走势bp3图4分省份城投债利差及变动情况bp4图5利差收窄TOP15地市bp5图6利差走阔TOP15地市bp5图7利差收窄TOP30城投主体bp6图8利差走阔TOP30城投主体bp7图9产业债利差及变动情况bp8图10分主体评级产业利差走势bp8图11分期限产业利差走势bp8图12分行业产业债利差及变动情况bp9图13利差收窄TOP20产业主体bp9图14利差走阔TOP20产业主体bp10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收定期报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13