本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。
　　非公开发行、可续期非金融类信用债
　　自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。
　　聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率涨跌互现，信用利差普遍下行。
　　商业银行债
　　逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。
　　聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率多上行，信用利差涨跌互现。
　　风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。
　　

研究报告全文：品种利差跟踪周报20230924收益率涨跌互现非金类信用利差普遍下行2023年09月24日TableAuthor本篇报告为利差系列的补充主要对非公开发行可续期非金融类信用债分城投产业债商业银行债等品种利差进行周度跟踪非公开发行可续期非金融类信用债自2021年来市场整体对信用端风险偏好有所收敛由此转向品种上寻找分析师谭逸鸣利差对应可以看到非公开可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩而执业证书S01005220300012022年11月至今受到流动性收敛疫情防控优化和地产支持政策等因素的影电话18673120168响债券市场大幅调整收益率总体持续上行邮箱tanyimingmszqcom分析师刘雪聚焦本周各等级各期限非公开发行可续期非金融类信用债收益率涨跌互执业证书S0100523090004现信用利差普遍下行电话18344896727邮箱liuxuemszqcom商业银行债相关研究逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处就商业银行债这类品种而1利率债周度跟踪20230923下周利率债发言其资本补充类工具受到市场高度关注作为类利率品种其影响因素包括市行2299亿元-20230923场流动性监管供需等方面2高频数据跟踪周报20230923本周水泥价格止跌回升-20230923聚焦本周各等级各期限商业银行债收益率多上行信用利差涨跌互现3流动性跟踪周报20230923R007上行至226-20230923风险提示政策不确定性宏观经济修复的不确定性地方政府债务压力超4信用策略系列化债行情如何演绎-20230922预期信用风险事件超预期5城投择券专题2023专项债与城投-20230920本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收定期报告目录1非金融类信用债收益率涨跌互现信用利差普遍下行311非公开发行城投债产业债312可续期城投债产业债52商业银行债收益率多上行信用利差涨跌互现821普通债822二级资本债923永续债103风险提示12表格目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收定期报告1非金融类信用债收益率涨跌互现信用利差普遍下行自2021年来市场整体对信用端风险偏好有所收敛由此转向品种上寻找利差对应可以看到非公开可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩而2022年11月至今受到流动性收敛疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响债券市场大幅调整收益率总体持续上行11非公开发行城投债产业债111非公开发行城投债2023年9月22日各等级各期限中债非公开发行城投债收益率涨跌互现其中各等级5Y及7Y均上行AA及AA1Y3Y均下行AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化143bp473bp358bp363bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-157bp-026bp158bp363bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-157bp-227bp258bp363bp表1中债非公开发行城投债到期收益率bpAAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-22268299339353276319362388289341393427较上周变化143473358363-157-026158363-157-227258363当前分位点124604230117594337102654035资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2014-07-01信用利差方面各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差涨跌互现其中各等级1Y均下行各等级7Y均上行AA及AA1Y下行幅度超6bpAAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-315bp36bp143bp142bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-615bp-139bp-057bp142bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-615bp-34bp043bp142bp本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收定期报告表2中债非公开发行城投债信用利差bpAAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-223953817248731041076195135146较上周变化-315360143142-615-139-057142-615-340043142当前分位点391353171842815220118055155157175资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2014-07-01112非公开发行产业债2023年9月22日各等级各期限中债非公开发行产业债收益率涨跌互现其中各等级1Y均下行各等级7Y均上行AA1Y下行幅度超5bpAAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-082bp-177bp105bp362bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-032bp123bp105bp462bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-582bp-177bp-095bp162bp表3中债非公开发行产业债到期收益率AAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-22269307334347280333394410294372431450较上周变化-082-177105362-032123105462-582-177-095162当前分位点106865847856914810068635742资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2014-07-01信用利差方面各期限中债非公开发行产业债信用利差多下行各等级1Y及5Y均下行AA各等级均下行AA1Y下行幅度最大超10bpAAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-54bp-29bp-11bp141bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-49bp01bp-11bp241bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-104bp-29bp-31bp-059bp本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收定期报告表4中债非公开发行产业债信用利差bpAAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-2240617667528713613065126173170较上周变化-540-290-110141-490010-110241-1040-290-310-059当前分位点39206302143221645743680078283151资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2014-07-0112可续期城投债产业债121可续期城投债2023年9月22日各等级各期限中债可续期城投债收益率涨跌互现其中各等级5Y及7Y均上行AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-116bp373bp357bp363bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-357bp-126bp457bp363bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化384bp-026bp357bp363bp表5中债可续期城投债到期收益率AAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-22277315354360290344381391311385421441较上周变化-116373357363-357-126457363384-026357363当前分位点147119922514815386271401369449资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2015-09-01信用利差方面各期限中债可续期城投债信用利差涨跌互现其中各等级1Y均下行且AAA及AA1Y下行幅度较大超5bp各等级5Y及7Y均上行AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-574bp26bp142bp142bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-815bp-239bp242bp142bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-074bp-139bp142bp142bp本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收定期报告表6中债可续期城投债信用利差bpAAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-2249699679619812311082139163160较上周变化-574260142142-815-239242142-074-139142142当前分位点572673147863298242102115225185140资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2015-09-01122可续期产业债2023年9月22日各等级各期限中债可续期产业债收益率涨跌互现各等级7Y均下行AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化013bp-096bp3bp-238bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化043bp126bp103bp-038bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-324bp-178bp-297bp-038bp表7中债可续期产业债到期收益率AAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-22275320343362286337384400320394431447较上周变化013-096300-238043126103-038-324-178-297-038当前分位点1581669468146139135741341195643资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2015-09-01信用利差方面各期限中债可续期产业债信用利差涨跌互现其中各等级1Y及7Y均下行AA1Y及5Y下行幅度超5bpAAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-445bp-209bp085bp-459bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-415bp013bp-112bp-259bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-782bp-291bp-512bp-259bp本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收定期报告表8中债可续期产业债信用利差bpAAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-2247748582589112612092148173167较上周变化-445-209085-459-415013-112-259-782-291-512-259当前分位点12635135732758254281222134197208117资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2015-09-01本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收定期报告2商业银行债收益率多上行信用利差涨跌互现逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处就商业银行债这类品种而言其资本补充类工具受到市场高度关注作为类利率品种其影响因素包括市场流动性监管供需等方面21普通债2023年9月22日各等级各期限中债商业银行普通债收益率均上行其中AAA7Y上行幅度相对较大AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化164bp241bp129bp462bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化164bp141bp029bp362bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化364bp241bp029bp362bp表9中债商业银行普通债到期收益率AAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-22251270279294257277286301265284301316较上周变化164241129462164141029362364241029362当前分位点1075925219352131386340918资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2014-01-01信用利差方面各等级各期限中债商业银行普通债涨跌互现其中各等级1Y及5Y均下行各等级3Y及7Y均上行AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-294bp128bp-086bp241bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-294bp028bp-186bp141bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-094bp128bp-186bp141bp本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收定期报告表10中债商业银行普通债信用利差走势bpAAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-22232421132931282037384335较上周变化-294128-086241-294028-186141-094128-186141当前分位点883902029348167303629252737资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2014-01-0122二级资本债2023年9月22日各等级中债商业银行二级资本债收益率多上行其中各等级3Y5Y及7Y均上行AAA-及AA5Y7Y上行幅度较大超6bpAAA-1YAAA-3YAAA-5YAAA-7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-095bp185bp691bp999bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化004bp158bp604bp664bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化-196bp257bp204bp264bp表11中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-AAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-22265304326333266312338342281350379382较上周变化-095185691999004158604664-196257204264当前分位点265210134119244247172128254329230160资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2019-01-01信用利差方面各等级各期限中债商业银行二级资本债信用利差涨跌互现其中各等级1Y下行幅度较大各等级3Y5Y及7Y均上行AAA-上行幅度超7bpAAA-1YAAA-3YAAA-5YAAA-7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-553bp072bp476bp778bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-454bp045bp389bp443bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-654bp144bp-011bp043bp本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收定期报告表12中债商业银行二级资本债信用利差bpAAA-AAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-22375868523866806153104121101较上周变化-553072476778-454045389443-654144-011043当前分位点150595469299117635573334174662557364资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2019-01-0123永续债2023年9月22日各等级各期限中债商业银行永续债收益率多上行其中除AA3Y外各等级各期限均上行7Y上行幅度较大超5bpAAA-1YAAA-3YAAA-5YAAA-7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化109bp071bp329bp574bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化309bp171bp329bp574bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2023年9月15日分别变化109bp-129bp329bp574bp表13中债商业银行无固定期限资本债行权收益率AAA-AAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-22278317339351281322347359296360414426较上周变化109071329574309171329574109-129329574当前分位点522464276306520482284312348496541545资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2021-08-16信用利差方面各等级各期限中债商业银行永续债信用利差涨跌互现其中各等级1Y均下行各等级5Y及7Y均上行AAA-1YAAA-3YAAA-5YAAA-7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-349bp-042bp114bp353bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-149bp058bp114bp353bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2023年9月15日分别变化-349bp-242bp114bp353bp本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收定期报告表14中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差bpAAA-AAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2023-09-22507181705376897868114156145较上周变化-349-042114353-149058114353-349-242114353当前分位点30657952862533557340961322255352380资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2021-08-16本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收定期报告3风险提示1政策不确定性货币政策财政政策可能超预期变化2宏观经济修复的不确定性地方政府债务压力超预期债务风险与经济发展紧密相关宏观经济修复的不确定性或导致各地偿债压力超预期抬升3信用风险事件超预期企业基本面或有恶化引致信用风险事件本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收定期报告表格目录表1中债非公开发行城投债到期收益率bp3表2中债非公开发行城投债信用利差bp4表3中债非公开发行产业债到期收益率4表4中债非公开发行产业债信用利差bp5表5中债可续期城投债到期收益率5表6中债可续期城投债信用利差bp6表7中债可续期产业债到期收益率6表8中债可续期产业债信用利差bp7表9中债商业银行普通债到期收益率8表10中债商业银行普通债信用利差走势bp9表11中债商业银行二级资本债到期收益率9表12中债商业银行二级资本债信用利差bp10表13中债商业银行无固定期限资本债行权收益率10表14中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差bp11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收定期报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14