当下，市场关于锂电池产能过剩时有担忧，电池回收则成为锂电池产业链中备受关注的高景气度板块。电池回收业务怎么看，有哪些锂电池回收转债标的可以关注，本文聚焦与此。
　　电池退役潮渐临，电池回收市场广阔
　　我国新能源汽车产业快速发展，2022年新能源汽车产销量近700万辆，同比增长超90%；磷酸铁锂与三元电池装机量同步提升，2022年我国动力电池累计装机量294.6 GWh，其中磷酸铁锂电池占比62.4%，三元电池占比约37.5%。
　　动力锂电池寿命约5-8年，首批电池退役潮渐临。动力电池回收具备环保利好及经济优势，既可以回收化学电池预防环境污染，也可以利用退役电池里的金属解决当前金属资源量少、价高的问题，电池全生命周期循环流程渐成共识。
　　政策利好支持电池回收产业发展，根据EVTank数据，预计2026年我国废旧锂电池回收量将达到231.2万吨，市场规模或将达到943.2亿元。
　　技术与渠道为王，四大商业模式并存
　　梯次利用和拆解回收是主流技术路径。梯次利用尚处商业化初级阶段；拆解回收流程复杂，回收成本偏高、专用设备缺失等原因，导致目前回收率仍待提高。
　　回收技术与渠道是关键。四种主流商业模式并存。一是电池制造链条上的电池生产商，可结合自身专业性，协同开展梯次利用以及材料回收两种路径。二是电池材料供应商，通过回收废弃电池中的锂、钴、镍等关键材料可实现产业闭环，降低成本。三是汽车主机厂、渠道商，天然存在渠道优势，回收效率最为突出；但是回收技术相对薄弱。四是资源再生利用等第三方企业，具备明显技术优势，危废处理资质相对完备，但自建回收网络渠道存在一定困难。
　　工信部自2018年开始公布具有回收废旧锂离子电池资质的“白名单”企业，目前仅有4批次88家公司获得回收资质。近两年，从上游锂电材料供应商到电池生产商，纷纷通过合作新建或收购方式拓展电池回收业务。此外，以汽车运输、环保公用等为主业的公司多元化布局电池回收业务也较为普遍。
　　产业链内转债梳理
　　对应到转债市场，动力电池回收产业链相关存续转债标的不多，我们重点对以下3个主业在非电池制造链条上的转债进行梳理。
　　长久转债：长久物流是国内第三方汽车物流龙头，2023年5月公告取得工信部第三批电池回收白名单企业迪度新能源51%股权。23Q1，迪度实现营收约6200万，净利润约900万，两项业绩指标均已达2022年约60%水平。
　　旺能转债：旺能环境是国内固废综合处理行业头部企业之一，2022年1月，公司收购浙江立鑫新材料60%股权，正式进军动力电池回收领域。2022年，公司实现动力电池回收业务收入2.48亿元，占比7.4%。
　　浙矿转债：浙矿股份是破碎筛选设备龙头企业，利用技术同源性开展电池再生利用设备业务。2023年3月，发行转债建设年处理量2.1万吨新能源电池回收再利用产线，作为后续新能源电池回收利用装备的试验验证、展示平台，以及建设年产10套用于废旧新能源电池再生利用的破碎分选设备生产线。项目建成后，公司将成为新能源电池回收再利用领域的整体方案供应商。
　　风险提示：原材料价格下跌影响回收价值量；未来需求不及预期；市场竞争加剧
　　

研究报告全文：转债行业研究系列锂电池回收产业链转债怎么看2023年09月19日TableAuthor当下市场关于锂电池产能过剩时有担忧电池回收则成为锂电池产业链中备受关注的高景气度板块电池回收业务怎么看有哪些锂电池回收转债标的可以关注本文聚焦与此电池退役潮渐临电池回收市场广阔我国新能源汽车产业快速发展2022年新能源汽车产销量近700万辆同比增长超90磷酸铁锂与三元电池装机量同步提升2022年我国动力电池累分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001计装机量2946GWh其中磷酸铁锂电池占比624三元电池占比约375电话18673120168动力锂电池寿命约5-8年首批电池退役潮渐临动力电池回收具备环保利邮箱tanyimingmszqcom好及经济优势既可以回收化学电池预防环境污染也可以利用退役电池里的金研究助理唐梦涵执业证书S0100122090014属解决当前金属资源量少价高的问题电池全生命周期循环流程渐成共识电话15221856383政策利好支持电池回收产业发展根据EVTank数据预计2026年我国废邮箱tangmenghanmszqcom旧锂电池回收量将达到2312万吨市场规模或将达到9432亿元技术与渠道为王四大商业模式并存相关研究1可转债周报20230917转债估值压缩超梯次利用和拆解回收是主流技术路径梯次利用尚处商业化初级阶段拆解跌缘于何处-20230917回收流程复杂回收成本偏高专用设备缺失等原因导致目前回收率仍待提高2利率专题梦回2019-20230917回收技术与渠道是关键四种主流商业模式并存一是电池制造链条上的电3城投产业利差跟踪周报20230917化债池生产商可结合自身专业性协同开展梯次利用以及材料回收两种路径二是利好区域热度不减-202309174信用一二级市场跟踪周报20230917发行电池材料供应商通过回收废弃电池中的锂钴镍等关键材料可实现产业闭环增加收益率涨跌互现信用利差普遍收窄-2降低成本三是汽车主机厂渠道商天然存在渠道优势回收效率最为突出0230917但是回收技术相对薄弱四是资源再生利用等第三方企业具备明显技术优势5品种利差跟踪周报20230917收益率多下危废处理资质相对完备但自建回收网络渠道存在一定困难行非金类信用利差涨跌互现-20230917工信部自2018年开始公布具有回收废旧锂离子电池资质的白名单企业目前仅有4批次88家公司获得回收资质近两年从上游锂电材料供应商到电池生产商纷纷通过合作新建或收购方式拓展电池回收业务此外以汽车运输环保公用等为主业的公司多元化布局电池回收业务也较为普遍产业链内转债梳理对应到转债市场动力电池回收产业链相关存续转债标的不多我们重点对以下3个主业在非电池制造链条上的转债进行梳理长久转债长久物流是国内第三方汽车物流龙头2023年5月公告取得工信部第三批电池回收白名单企业迪度新能源51股权23Q1迪度实现营收约6200万净利润约900万两项业绩指标均已达2022年约60水平旺能转债旺能环境是国内固废综合处理行业头部企业之一2022年1月公司收购浙江立鑫新材料60股权正式进军动力电池回收领域2022年公司实现动力电池回收业务收入248亿元占比74浙矿转债浙矿股份是破碎筛选设备龙头企业利用技术同源性开展电池再生利用设备业务2023年3月发行转债建设年处理量21万吨新能源电池回收再利用产线作为后续新能源电池回收利用装备的试验验证展示平台以及建设年产10套用于废旧新能源电池再生利用的破碎分选设备生产线项目建成后公司将成为新能源电池回收再利用领域的整体方案供应商风险提示原材料价格下跌影响回收价值量未来需求不及预期市场竞争加剧本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1动力电池回收产业东风将至311电池退役潮渐临电池回收市场广阔312技术与渠道为王四大商业模式并存52产业链内转债梳理921长久物流长久转债922旺能环境旺能转债1323浙矿股份浙矿转债163风险提示19插图目录20表格目录20本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究当下市场关于锂电池产能过剩时有担忧电池回收则成为锂电池产业链中备受关注的高景气度板块电池回收业务怎么看有哪些锂电池回收转债标的可以关注本文聚焦与此1动力电池回收产业东风将至11电池退役潮渐临电池回收市场广阔我国新能源汽车产业快速发展磷酸铁锂与三元电池装机量同步提升根据中汽协相关数据2022年虽然面临疫情干扰缺芯等因素影响我国新能源汽车产销量依然近700万辆同比增长超90连续多年位居全球第一新能源车渗透率提升至超25电动化趋势成主流未来新能源车增长空间广阔根据动力电池正极材料差异磷酸铁锂和三元锂电池为两大主流类型三元电池能量密度高续航时间长但成本也更高由于刀片电池技术等高效封装技术出现2021年中磷酸铁锂电池市占率开始反超2022年我国动力电池累计装车量2946GWh其中磷酸铁锂电池占比约624三元电池占比约375图1我国新能源汽车产量与动力电池装机量万辆图2不同类型动力电池装机量GWhGWh产量装机量右三元锂电磷酸铁锂8003502001807003001606002501405002001204001001503008010060200405010020000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源中汽协中国汽车动力电池产业创新联盟民生证券研究院资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟民生证券研究院动力锂电池寿命约5-8年首批电池退役潮渐临锂电池经多次充放电后稳定性会降低尤其是电解液会发生分解正极材料的晶格发生转变电池容量衰减至80以下则难以满足新能源汽车的使用早期安装的三元锂和磷酸铁锂电池的循环次数分别为1500-2000次和2000次以上使用寿命大约5-8年2017年前后国内首批大规模应用的新能源动力电池在2023-2024年迎来第一波退役潮退役电池回收再利用具备多重必然性全生命周期管理成共识动力电池回收具备环保利好及经济优势既可以回收化学电池预防环境污染也可以利用退役电池里的金属解决当前金属资源量少价高的问题废旧电池中含有锂镍钴等多本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究种可回收的金属资源我国这几种资源储量较低但又是锂电应用核心区域消费量巨大通过电池回收再利用镍钴锂资源对我国新能源汽车产业的可持续性发展意义重大电池全生命周期循环流程渐成共识图3新能源电池全生命周期流程资料来源格林美官网民生证券研究院政策利好支持电池回收产业发展2012年6月国务院出台节能与新能源汽车产业发展规划2012-2020年提出鼓励建立以电池回收为主业的大型企业此后工信部等陆续发布政策支持电池回收再利用国家发改委新能源汽车产业发展规划20212035年提到要加快动力电池回收利用立法电池回收产业迎来快速发展机遇期表1支持退役动力电池回收利用的重点相关政策时间政策相关内容节能与新能源汽车产业发加强动力电池梯级利用和回收管理引导动力电池生产企业加强对废旧电池的回收利用鼓励发展2012628展规划20122020年专业化的电池回收利用企业汽车生产企业应建立动力蓄电池回收渠道负责回收新能源汽车使用及报废后产生的废旧动力蓄电新能源汽车动力蓄电池回2018126池鼓励电池生产企业与综合利用企业合作在保证安全可控前提下按照先梯次利用后再生利用收利用管理暂行办法原则对废旧动力蓄电池开展多层次多用途的合理利用新能源汽车动力蓄电池回新能源汽车生产动力蓄电池生产报废机动车回收拆解综合利用等企业可合作共用回收服务网20191031收服务网点建设和运营指南点新能源汽车产业发展规划完善动力电池回收梯级利用和再资源化的循环利用体系鼓励共建共用回收渠道加快推动动力2020102020212035年电池回收利用立法鼓励梯次利用企业研发生产适用于基站备电储能充换电等领域的梯次产品与新能源汽车生产新能源汽车动力蓄电池梯2021819动力蓄电池生产及报废机动车回收拆解等企业协议合作加强信息共享利用已有回收渠道高效次利用管理办法回收废旧动力蓄电池用于梯次利用资料来源中国政府网中国国家发改委官网民生证券研究院整理我国废旧电池回收产业快速发展未来增长空间广阔根据EVTank中国废旧锂离子电池回收拆解与梯次利用行业发展白皮书2022年我国废旧锂离子电本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究池实际回收量为415万吨同比增长758回收拆解与梯次利用行业量价齐升市场规模增长至1544亿元同比增长达1828EVTank预计2026年我国废旧锂电池回收量将达到2312万吨市场规模将达到9432亿元此外根据中国汽车动力电池产业创新联盟预测2026年我国动力电池装机量将超710GWh废旧电池回收产业中长期内具备较大增长空间图4全球及中国动力电池装机量情况预测GWh图5我国废旧锂电池回收预测情况万吨全球国内电池理论回收量增速右180025010090150020080120070150609005010040600305020300100002020202120222023E2024E2025E2026E2020202120222023E2024E2025E2026E资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟民生证券研究院资料来源EVTank民生证券研究院12技术与渠道为王四大商业模式并存梯次利用和拆解回收是主流技术路径梯次利用指对退役电池的降级应用即当电池容量低于80时不能达到电动汽车使用标准但可以继续在储能系统低速电动车通信基站等领域继续使用变相延长电池使用寿命拆解回收则是对退役电池的资源化再生利用通过物理化学方法提炼其中的高价贵金属资源适合于容量损害更严重的电池其中磷酸铁锂电池适合梯次利用电池容量不会呈加速衰减趋势三元电池安全性稳定性稍差含镍钴锂等更高适合直接拆解回收图6电池回收主流技术路径梯次利用更适合磷酸铁锂电池拆解回收更适合三元电池100电动汽车电池壳镍80低功率电动车废电网储能电电极材料锂池家庭储能20铜橡胶材钴报废料等资料来源民生证券研究院绘制本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究梯次利用尚处商业化初级阶段拆解回收流程复杂回收率尚待提高出于安全性考虑梯次利用的可适用场景相对受限目前处于商业化初期拆解回收主要包括预处理放电拆卸筛选分离提取包括火法冶金湿法冶金等产品制备等三大流程回收成本偏高专用设备缺失等原因导致目前回收率仍有待提高也处于导入初期图7报废新能源电池再生利用整体工艺流程火法冶金湿法冶金生物冶金直接再生技术酸或碱溶液热处理有机溶剂金属外壳焙烧还原冶炼化学浸出微生物代谢共沉淀法高温固相合成磁选沉淀除杂废细动放精锻力拆解破碎分类磨筛电极材料有机酸无金属盐电萃取分离电重分机酸溶解前驱体池力分锻造成型选电化学机械化学处理铁铝等镍钴合金镍钴锂溶液水热法溶胶-凝胶法预处理过程分离提取过程产品制备过程资料来源废旧新能源动力电池回收体系研究刘慧丽2020民生证券研究院绘制回收技术与渠道是关键不同回收技术对应的回收成本及回收材料可用性变现价值存在较大差异政策规定了锂镍钴的回收率下限锂回收率是体现回收企业核心竞争力的重要因素而建立在回收技术基础上的回收渠道是核心环节决定了企业未来潜力规模经济效益四种主流商业模式并存一是电池制造链条上的电池生产商可以逆向上从整车厂汽车经销商等客户渠道回收废旧电池回收效率较高且可结合自身专业性协同开展梯次利用以及材料回收两种路径回收的金属材料可返回电池生产环节形成业务闭环进而降低生产成本二是电池材料供应商通过回收废弃电池中的锂钴镍等关键材料可实现产业闭环降低成本三是汽车主机厂渠道商天然存在渠道优势回收效率最为突出但是回收技术相对薄弱需与资源再生利用企业相互配合四是资源再生利用等第三方企业具备明显技术优势危废处理资质相对完备但自建回收网络渠道存在一定困难本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究图8电池回收产业链与主要商业模式电池材料商动力电池制造商汽车整车厂汽车4S店售后消费者专业运输公司第三方回收企业电池回收再生利用梯次利用回收设备供应商电金属外壳低功率电动车压力容器池电极材料电网储能破碎分选机拆解其他材料家庭储能其他设备资料来源民生证券研究院绘制参与企业数量激增回收资质规范行业发展根据中商产业研究院统计数据2022年我国动力电池回收企业注册量达到了约42万家同比增长640但以小公司为主工信部自2018年开始公布具有回收废旧锂离子电池资质的白名单企业目前仅有4批次88家公司获得回收资质其中梯次利用35家再生利用47家综合利用6家多家上市公司通过收并购进军电池回收行业近两年从上游锂电材料供应商到电池生产商纷纷通过合作新建或收购方式拓展电池回收业务如天赐材料长远锂科南都电源等都在规划新建废旧电池回收产能此外多家整车厂渠道商等也基于自身渠道优势进军锂电回收行业以汽车运输环保公用等为主业的公司多元化布局电池回收业务也较为普遍表2部分上市公司布局电池回收业务情况分类上市公司列入白名单公司名称利用方式华友钴业衢州华友钴新材料有限公司梯次利用再生利用天赐材料中天鸿锂清源股份有限公司梯次利用材料供应商格林美荆门市格林美新材料有限公司梯次利用再生利用长远锂科金驰能源材料有限公司再生利用宁德时代湖南邦普循环科技有限公司梯次利用再生利用国轩高科合肥国轩高科动力能源有限公司梯次利用电池生产商南都电源安徽南都华铂新材料科技有限公司再生利用骆驼集团骆驼集团资源循环襄阳有限公司再生利用比亚迪上海比亚迪有限公司梯次利用整车厂渠道商宇通客车河南利威新能源科技有限公司梯次利用广汽集团广州广汽商贸再生资源有限公司梯次利用旺能环境浙江立鑫新材料科技有限公司再生利用第三方企业天奇股份江西天奇金泰阁钴业有限公司再生利用长久物流广东迪度新能源有限公司梯次利用资料来源工信部民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究整体来看双碳背景下作为新能源汽车产业链发展及实现碳中和的必经之路动力电池回收市场空间广阔具备相关资质和渠道优势的企业有望长期受益那么从转债市场看有哪些标的可以关注本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究2产业链内转债梳理对应到转债市场动力电池回收产业链相关存续转债标的不多主要集中在锂电材料企业此外还有专业第三方汽车物流企业长久物流再生资源利用环保企业旺能环境博世科等多元化布局动力电池回收业务此外废旧电池回收使用的设备主要是压力容器和破碎分选机其中破碎筛分环节与采矿业技术相通亦将浙矿股份浙矿转债梳理在内表3动力电池回收产业链存量转债数据截至2023-09-08正股简称转债简称上市日期债券余额亿元评级收盘价转股溢价率纯债溢价率芳源股份芳源转债2022-11-07642A1089712326锂电材华友钴业华友转债2022-03-237599AA1075112310料厂商天赐材料天赐转债2022-10-273410AA110748214长远锂科锂科转债2022-11-073250AA105758011汽车物流长久物流长久转债2018-11-30393AA131431216旺能环境旺能转债2021-01-181270AA123072020环保企业博世科博世转债2018-08-14430A112172812回收设备浙矿股份浙矿转债2023-03-28320AA-117357136资料来源wind民生证券研究院锂电材料及电池制造商布局动力电池回收业务相对常见但多数仍处在布局初期对公司业绩贡献相对较小我们重点对以下3个主业在非电池制造链条上的转债标的进行梳理21长久物流长久转债长久物流是国内独立于汽车生产厂商的第三方汽车物流龙头企业控股股东长久集团拥有汽车物流汽车制造销售以及电商平台全产业链业务2022年居全国汽车经销商第14名2023年以来公司依托自身多年积累的渠道优势开拓动力电池回收梯次回收利用业务目前形成了国内整车运输业务国际业务新能源业务三大板块整车运输是营收基本盘三方物流优势显著公司搭建起了公路铁路水路多式联运物流体系可为客户提供整车运输整车仓储零部件物流社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合服务921治超政策后公司率先购置中置轴轿运车2450余台叠加承运商体系内可控合规运力近万台客户多元分散降低空驶率公司物流效率优势显著整车运输营收和盈利能力下滑2019年起国内传统主机厂汽车产销下滑本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究公司整车运输收入下降空驶率上升及双超政策增加成本单车盈利持续下滑公司加大在新能源汽车豪华车自主汽车头部品牌等市场的开发力度开拓特斯拉理想小鹏等新能源客户与比亚迪宝马奇瑞等建立稳固合作关系随着新能源汽车产业快速发展公司未来核心主业营收和盈利能力有望逐步回升企稳为整体业绩增长提升有效支撑图9长久物流整车运输业务收入变化亿元图10长久物流整车运输业务毛利变化亿元整车运输增速右整车运输增速右6010805406-100204-20-5020182019202020212022-102-30-20-150-4020182019202020212022-40-20资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院国际业务海陆运力完备合作增强竞争力公司出口运力分为铁路和海运滚装船两种与哈尔滨铁路局合资成立子公司经营哈欧班列掌握蓉欧班列等关键资源海运方面可调度9艘近洋海船和江船并于2020年购买了拥有4300个标准车位的国际远洋滚装船久洋吉号同时与格罗唯视达成深度战略合作可按需租用调度滚装船车位借助出口优势营收快速增长盈利能力改善随着全球范围内新能源车渗透率提升及我国品牌汽车出口竞争力增强公司国际业务营收实现快速增长2022年新增开拓跨境笼车方式密集拓展多条航线国际业务实现营收67亿元同比增长30在营收中占比约17毛利润扭亏为盈图11长久物流国际业务收入变化亿元图12长久物流国际业务毛利变化亿元国际业务增速右国际业务增速右83001520011506200051000410050-050-120-15-50-2-1000-1002018201920202021202220182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究收购迪度新能源切入动力电池回收领域公司于2022年新设新能源事业部定位为专业的动力电池回收服务商战略规划于2023-2025年建立全国性动力电池回收网络2023年5月公司公告以12592万元取得广东迪度新能源公司51股权迪度是工信部第三批电池回收白名单企业可提供锂电池储能核心BMS设备等产品主要远销至南非等弱电网地区23Q1迪度实现营收约6200万净利润约900万两项业绩指标均已达2022年约60水平合作研发提升技术实力2022年公司陆续与中国电力科学研究院协鑫能科昇科能源等建立战略合作开展退役动力电池诊断储运整包梯次利用等全链条技术研发以及光储充检一体化项目开发等新收购的迪度新能源创始团队拥有10多年经验具备研发和制造优势产业资源联合与收并购相结合长久物流有望快速提升电池回收相关技术实力表4长久物流签署战略合作协议开展动力电池回收业务情况时间合作对象主要合作内容2022年3月协鑫能科是协鑫集团下属公司协鑫集团是一家1充换电站投资协鑫能科利用自身电厂及售电公司的资源优势牵头建设新能以新能源清洁能源及相关产业为主的国际化综源汽车充换电站长久物流利用在全国范围内建立的物流网络并通过自有及合合性能源集团是全球领先的光伏材料制造商及作方式布局的仓储港口交付中心等物流仓储资源优势协调资源共同参与上新能源开发建设运营商述充换电站投资2电池仓储物流合作长久物流利用自身完善的物流网络及丰富的危化品物流运输仓储经验为甲方换电业务退役电池提供仓储物流服务3长久换电专用车电池回收业务合作2023年2月北京昇科能源核心创始成员均来自欧阳明高院1技术研发合作在电动汽车电池远程安全诊断性能评估以及电池协议转换器士团队是清华大学成果转化的标杆项目致力等方面合作研发2昇科能源的新能源动力电池智能诊断仪以及智能安全模块应于构建电池智能化基础设施平台以电池智能化用于长久物流合作4S店光储充检一体化解决方案中3在退役动力电池数字网络为核心聚焦两大应用场景智慧能源回收方开展合作新基建和电池智能化检测回收2023年5月中国汽车流通协会汽车流通行业国家级社团法1电池回收业务合作包括但不限于动力电池回收渠道开发搭建回收网络梯人电池回收渠道开发组织成员包括由汽车含次利用及再生利用等2光储充检一体化项目开发合作长久物流发挥其在新能二手车销售商跨国汽车公司的在华机构汽车源领域的技术及资源优势协会发挥其在全国汽车流通领域的广泛资源在汽车拍卖企业等经销商4S店等销售终端推广光储充检一体化解决方案2023年5月吉林省长久实业集团有限公司是一家汽车价值1电池回收业务合作长久物流利用动力电池回收方面的技术优势及物流网络优链服务集团业务涵盖汽车物流汽车销售与服势长久集团发挥长久集团旗下各业务板块赋能的4S店资源优势在退役动力务汽车改装汽配电商等领域电池回收方面开展合作2光储充检一体化项目合作将长久物流利用在电池回收利用方面的布局与长久集团4S店等终端场景结合资料来源长久物流相关公告民生证券研究院整理渠道流通销售形成合力打造第二增长曲线汽车物流连接上游汽车主机厂下游消费端等公司在全国设有18家省公司拥有90余个发运网点积累了比亚迪一汽大众宝马等60余家汽车主机厂客户资源并依托控股股东长久集团的4S店资源搭建覆盖全国B端和C端双轮驱动的动力电池回收网本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究络构筑回收渠道壁垒此外公司拥有危险品运输资质已开始为比亚迪等承接动力电池及危化品运输工作可进一步抬升渠道壁垒国际业务的出口渠道则可赋能储能产品海外销售三维合力之下公司动力电池回收业务有望快速发展为公司注入增长新动力图13长久物流覆盖全国及国际主要地区的业务网络资料来源长久物流官网民生证券研究院主业恢复国际业务强势增长带动公司盈利能力明显改善从2023H1业绩表现来看长久物流实现归母净利润4503万元同比增长73倍扣非后归母净利润3680万元实现扭亏为盈后续随着第二增长曲线新能源业务持续发力公司业绩有较大成长弹性图14长久物流归母净利润变化亿元图15长久物流经营性现金流情况亿元归母净利润归母净利润同比右经营活动现金净流量收现比右付现比右5008040060800160300406002002040012020010000008020182019202020212022000-202023H1201820192020202120222023H1-100-40-200-200-60-40040-300-80-600-400-100-8000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院转债方面长久转债自2018年11月30日开始上市交易今年5月份第一次实际触发下修条款公司决定至2023年11月10日前不修正转股价格6月本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究份以来正股价格大幅上涨带动转股价值脱离触发修正条款风险区间22旺能环境旺能转债旺能环境是国内固废综合处理行业头部企业之一由美欣达集团于2007年组建立足浙江省内并在全国专业从事生活垃圾焚烧发电餐厨垃圾市政污泥等固废物处置业务2022年1月公司收购浙江立鑫新材料60股权正式进军动力电池回收领域生活垃圾与餐厨垃圾协同处理收入来源多元公司主要以特许经营模式从事垃圾处理业务向电力公司供电取得发电收入向地方政府收取垃圾处置服务费餐厨项目收入来源则更为多元还包括费油脂沼气销售收入且可与垃圾焚烧发电主业高度协同提升焚烧发电业务的成本管控能力垃圾焚烧发电产能稳步提升厨余项目迅速开拓截至2023年中公司在浙江湖北等9个省份投资建设生活垃圾焚烧发电项目合计处理能力21620吨日餐厨垃圾合计处理能力2650吨日浙江省内省外业务整体平分秋色图16旺能环境生活垃圾厨余垃圾处理情况吨日万吨亿度20192020202120222023H1生活垃圾处理能力吨日1610019100223002087021620生活垃圾处理量万吨3767548075661487618246426垃圾焚烧发电情况亿度14071962256128181428餐厨垃圾处理能力吨日500820171018502650餐厨垃圾处理量万吨3472221512861973573资料来源旺能环境定期报告债券评级报告民生证券研究院标准化专业化运营保障盈利能力主业稳定增长生活垃圾处理规模稳步提升的同时公司协同开拓餐厨垃圾业务实现主营快速增长尤其是2021年叠加确认579亿元BOT建造营收营收大幅增长75公司多数垃圾处理项目可享受国家再生能源补贴且得益于专业化标准化的业务管理能力垃圾处理效率持续提升生活垃圾处理项目毛利率稳定在45以上2023年H1进一步提升至5176餐厨项目毛利率有所下降目前仍在30以上整体看餐厨垃圾处理市场增长空间广阔为垃圾处理板块注入新动力主业有望持续贡献厚实安全垫本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究图17旺能环境生活垃圾处理业务收入变化亿元图18旺能环境餐厨垃圾处理业务收入变化亿元生活垃圾项目收入增速右餐厨垃圾项目运行增速右255035400320402530015302200102015110051005000020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院回款能力强利润与现金流同步稳增公司通过精细化管理来降本增效费用率整体保持稳定2018-2021年归母净利润增速保持在20以上应收账款80以上为一年期以内国网电费和可再生能源补贴整体回款能力较强经营性现金流规模和增速高于净利润图19旺能环境归母净利润变化亿元图20旺能环境经营性现金流变化亿元归母净利润归母净利润同比右经营活动现金净流量收现比右付现比右800407001600120140060030120050080100040020800300600402001040010020000002018201920202021202200002023H1201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院收购立鑫新材正式切入动力电池回收领域2022年1月旺能环境通过子公司旺能城矿收购立鑫新材立鑫新材于同年12月进入工信部第四批动力电池回收白名单立鑫新材已有一条以三元锂电池废料为原料生产镍钴锂盐类新材料的生产线一期项目已于2022年4月投产2023年全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨年碳酸锂提纯量1000吨年依托大股东汽车拆解优势多维度合作构建电池回收渠道公司大股东美欣达集团设有以报废汽车拆解为主业的东林淮北两大循环产业园年拆解能力可以达到10万辆助力公司电池回收渠道搭建此外2022下半年以来全资子公司旺能城矿陆续与永兴新能源朗辰新能源安徽巡鹰新能源等签署战略合作协议本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究搭建动力电池回收网络获取国内动力电池生产头部企业国轩高科宁德时代的报废电池开拓中间品供应链在台州宁波常熟淮北等地建立自有回收网点图21旺能环境大股东美欣达集团下属循环产业园汽车拆解项目规划图资料来源美欣达集团官网民生证券研究院表5旺能环境签署战略合作协议开展动力电池回收业务情况时间合作对象主要合作内容2022年6月永兴特种材料科技股份有限公双方在废旧动力蓄电池回收项目展开合作共同研究废旧动力蓄电池的回收利用技术共同建立司控股子公司湖州永兴新能源废旧动力蓄电池回收网络2022年12月宁波能源集团股份有限公司全朗辰新能源将其储能蓄电池交由旺能处置共同研究废旧储能蓄电池的回收利用技术共同建立资子公司宁波朗辰新能源废旧储能蓄电池回收网络朗辰能源将在宁波光耀热电厂区建50MW100MWh独立储能电站在万华热电厂区建16MW32MWh用户侧储能项目2023年2月安徽巡鹰新能源集团有限公司1粉料销售在同等市场报价下甲方优先将其三元锂电池极片粉磷酸铁锂电池极片粉出售给甲方乙方或其指定的公司2委托拆解破碎在甲方拆解破碎产能有需求的情况下依托乙方现有的拆解破碎冶炼生产线乙方也可将其在安徽范围内回收得到的报废动力电池委托甲方代为拆解破碎甲方将相应的粉料提供给乙方3梯次利用合作在同等市场报价下乙方优先将其回收得到具备梯次利用价值的锂电池出售给甲方或其指定的公司4海外市场开拓甲乙双方有意向共同开发海外废旧锂电回收市场资料来源旺能环境公告民生证券研究院整理技术为基完善渠道动力电池回收打造营收新增长极由于公司的电池循环再利用以收取加工费为主要盈利模式毛利率低于垃圾处理主业但在垃圾焚烧主业进入稳定发展阶段背景下电池回收业务有望增强公司综合固废处理竞争力为营收注入新动力2022年公司实现动力电池回收业务收入248亿元占比74毛利率约1670今年以来磷酸铁锂价格大幅下降但长期来看由于回收端和销售端的定价同时受到金属价格的影响对赚取加工费的回收项目来说影响有限2023H1公司电池再利用业务实现营收8183万元同比略下降146本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究转债方面旺能转债于2020年12月17日发行曾于2022年7月20日触发强制赎回条款公司决定未来3个月内不提前赎回最近半年转债价格一直在125元附近波动溢价率约15-2023浙矿股份浙矿转债浙矿股份是破碎筛选设备龙头企业2020年6月于科创板上市公司主要产品为破碎筛选成套设备和相关配件主要用于砂石矿山金属矿山等领域各类脆性物料的生产和加工2017年推出废铅酸蓄电池破碎分选设备开展资源回收再生利用生产线业务下游投资旺盛公司营收稳步增长公司以中高端破碎筛选设备为主大中型砂石生产企业为主要客户随着绿色矿山供给侧改革安全生产等政策的持续推进全国大中型砂石矿山企业比例不断提高为公司奠定良好客户基础砂石骨料需求维持高位下游投资旺盛叠加原有生产线升级改造驱动公司营收自2018年296亿元增长至2022年695亿元历年增速稳定在20以上图22浙矿股份分产品营收增速变化亿元图23浙矿股份分产品毛利率销售净利润率成套生产线收入单机设备收入营业收入增速右成套生产线毛利率单机设备毛利率销售净利润率53055502544520403153523010251520201820192020202120222023H100201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院毛利高位稳定盈利能力突出与国内同类型产品相比公司产品在生产效率稳定性智能化等方面具有明显优势拥有较强的议价能力毛利率稳定在40以上此外2018年以来公司销售期间费用率持续下降从1452降低至2022年865同时近年来环保治理供给侧改革等外部政策因素带动了下游行业景气度持续提升公司盈利能力稳步提升归母净利润自2018年074亿元提升至2022年187亿元CAGR达2582本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究图24浙矿股份期间费用率变化图25浙矿股份归母净利润变化亿元销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率归母净利润归母净利润同比右82004061503041002020050102023H120182019202020212022-20000201820192020202120222023H1-4资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院利用技术同源性开展电池再生利用设备业务废旧电池回收工艺流程与砂石矿山资源破碎加工具有共同性2017年公司已推出的废旧铅酸蓄电池破碎分选设备由破碎系统分选系统酸液循环系统三部分组成主要作用是通过物理破碎和密度分选等工艺提取废铅酸蓄电池破碎中的铅铜塑料等可再生物料公司研发的设备采用独创的独立水循环结构实现了废酸液的循环使用天能超威等行业龙头均是公司客户公司基于铅酸电池回收业务拓展延伸2023年3月公司发行转债募集资金投向废旧新能源电池再生利用装备制造项目一是建设年处理量21万吨新能源电池回收再利用产线作为后续新能源电池回收利用装备的试验验证展示平台二是建设年产10套用于废旧新能源电池再生利用的破碎分选设备生产线项目建成后公司将成为新能源电池回收再利用领域的整体方案供应商图26废旧新能源电池破碎裂解系统示意图资料来源天奇股份官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收专题研究破碎分选设备市场需求空间广阔营收再添新动力根据浙矿股份对自建电池回收再利用生产线设备购置费测算破碎分选设备约占废旧电池回收生产线设备投资额的23未来随着越来越多企业切入动力电池回收领域投资建设废旧电池回收生产线破碎分选设备市场需求空间有望被打开新能源电池回收利用装备业务将成为公司第二增长曲线图27废旧新能源电池综合利用产线主要设备投资内容数量台套金额万元占设备购置费比例投资内容数量台套金额万元占设备购置费比例单体电池检测设备24288205离心机3150107废旧动力电池包拆解系统8144102萃取箱118715509磷酸铁锂电池破碎分选设备116001139硫酸镍MVR系统1110078三元电池电池破碎分选设备116001139沉锂废水MVR系统1400285反应釜28560399脱氨MVR系统1500356压滤机24578411结晶器2360256储罐591112791水环式真空泵2100071压滤泵31233166反应槽35214152干燥机4410292MVR蒸发系统125001779三元电池粉焙烧回转窑1300214其他配套设备33549391MVR浓缩系统1100071安装费-1277909液体输送泵61250178资料来源浙矿转债募集说明书民生证券研究院转债方面浙矿转债于2023年3月9日发行9月12日为转股期首日收盘价11731元转股溢价率7124纯债溢价率3576本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18固收专题研究3风险提示1原材料价格下跌影响回收价值量锂电池上游正极材料电解液等受锂镍钴等大宗商品或化工原料价格影响较大上述原料价格大幅波动将对锂电池回收价值量产生不确定性影响2未来需求不及预期若新能源汽车发展增速放缓不及预期电池回收政策支持力度不足影响退役电池量和电池回收市场规模3市场竞争加剧电池回收逐步立法大背景下布局电池回收的企业逐渐增多或将导致市场竞争加剧进而对电池回收企业经营产生不确定性影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19固收专题研究插图目录图1我国新能源汽车产量与动力电池装机量万辆GWh3图2不同类型动力电池装机量GWh3图3新能源电池全生命周期流程4图4全球及中国动力电池装机量情况预测GWh5图5我国废旧锂电池回收预测情况万吨5图6电池回收主流技术路径5图7报废新能源电池再生利用整体工艺流程6图8电池回收产业链与主要商业模式7图9长久物流整车运输业务收入变化亿元10图10长久物流整车运输业务毛利变化亿元10图11长久物流国际业务收入变化亿元10图12长久物流国际业务毛利变化亿元10图13长久物流覆盖全国及国际主要地区的业务网络12图14长久物流归母净利润变化亿元12图15长久物流经营性现金流情况亿元12图16旺能环境生活垃圾厨余垃圾处理情况吨日万吨亿度13图17旺能环境生活垃圾处理业务收入变化亿元14图18旺能环境餐厨垃圾处理业务收入变化亿元14图19旺能环境归母净利润变化亿元14图20旺能环境经营性现金流变化亿元14图21旺能环境大股东美欣达集团下属循环产业园汽车拆解项目规划图15图22浙矿股份分产品营收增速变化亿元16图23浙矿股份分产品毛利率销售净利润率16图24浙矿股份期间费用率变化17图25浙矿股份归母净利润变化亿元17图26废旧新能源电池破碎裂解系统示意图17图27废旧新能源电池综合利用产线主要设备18表格目录表1支持退役动力电池回收利用的重点相关政策4表2部分上市公司布局电池回收业务情况7表3动力电池回收产业链存量转债数据截至2023-09-089表4长久物流签署战略合作协议开展动力电池回收业务情况11表5旺能环境签署战略合作协议开展动力电池回收业务情况15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20