省层面，5%以上，2024年前到期回售
　　截至2023年9月19日，全国2024年前到期且票息5%以上的城投债有27142亿元，以AA+和AA为主。对应到各省份来看：
　　（1）江苏、天津、山东、重庆、四川、浙江、湖南、河南、云南、江西，2024年前到期且票息5%以上的城投债规模在1000亿以上，其中经济发展较好的江浙对应估值相对低一点，而云南、山东的估值还依然较高；
　　（2）湖北、安徽、陕西、贵州、广西，2024年前到期且票息5%以上的城投债规模在500亿以上，其中湖北、安徽的估值明显低于陕贵广；
　　（3）河北、福建、新疆、山西、吉林、北京、广东，2024年前到期且票息5%以上的城投债规模在100亿以上，其中经济实力较强的广东、福建估值明显低于其余省份；
　　（4）其余区域不足100亿。
　　地市层面，5%以上、2024年到期回售
　　（1）江苏、天津、山东、重庆、四川、浙江、湖南、河南、云南、江西：
　　1）到期回售规模高于500亿的有：泰州、盐城（江苏），潍坊（山东），成都（四川），湖州（浙江），昆明（云南）,其中潍坊和昆明的估值也依然较高。2）到期回售规模在100-500亿之间的有：青岛、济宁、威海、淄博（山东），泸州、绵阳、眉山（四川），绍兴、宁波、金华（浙江），株洲、长沙、彬州、衡阳、常德、岳阳（湖南），郑州、开封、商丘（河南），景德镇、上饶、赣州、鹰潭（江西），而江苏除第一档高于500亿的地市及苏州、南京，其余都在100-500亿之间。3）到期回售规模低于100亿的：苏州（江苏），济南、临沂等（山东），遂宁、达州等（四川），杭州、温州等（浙江），怀化、湘潭等（湖南），洛阳、漯河（河南），萍乡、宜春（江西）。
　　（2）湖北、安徽、陕西、贵州、广西区域内：黄石（湖北），淮北（安徽），西安（陕西），遵义（贵州），柳州（广西）2024年前到期且票息在5%以上的城投债规模较高。
　　（3）河北、福建、新疆、山西、吉林、北京、广东区域内：唐山（河北），泉州（福建），长春（吉林）规模相对高一点。
　　（4）其余区域：各地市均低于100亿。
　　政策端利好短期城投债
　　市场高度关注“一揽子化债”政策及其带来的边际变化。而这当中一方面涉及特殊再融资债置换隐性债务，另一方面则涉及对于经营性债务当中的期限结构、品种结构以及成本结构做调整，总体来看便是对高成本的债券、非标乃至贷款做综合优化。
　　在当前宏观图景和大背景下，政策的诉求和决心关键在节奏和原有结构带来的优化空间，总体方向上或沿着：城投风险缓释，利差中枢下移，等级利差分化压缩。但从化债政策最终可能带来的或有边际影响来看，或将有一些分化和框架重塑。
　　风险提示：城投口径偏差；计算偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
　　

研究报告全文：城投择券系列2023年09月25日5以上2024年前到期的城投债TableAuthor省层面5以上2024年前到期回售截至2023年9月19日全国2024年前到期且票息5以上的城投债有27142亿元以AA和AA为主对应到各省份来看1江苏天津山东重庆四川浙江湖南河南云南江西2024年前到期且票息5以上的城投债规模在1000亿以上其中经济发展较好的江浙对应估值相对低一点而云南山东的估值还依然较高分析师谭逸鸣执业证书S01005220300012湖北安徽陕西贵州广西2024年前到期且票息5以上的城电话18673120168投债规模在500亿以上其中湖北安徽的估值明显低于陕贵广邮箱tanyimingmszqcom3河北福建新疆山西吉林北京广东2024年前到期且票息5以上的城投债规模在100亿以上其中经济实力较强的广东福建估值明相关研究1可转债周报20230924结构性分化出显低于其余省份口链转债怎么看-202309244其余区域不足100亿2城投产业利差跟踪周报20230924化地市层面5以上2024年到期回售债行情又回来了-202309243信用一二级市场跟踪周报20230924发1江苏天津山东重庆四川浙江湖南河南云南江西行增加收益率涨跌互现信用利差普遍收1到期回售规模高于500亿的有泰州盐城江苏潍坊山东成窄-20230924都四川湖州浙江昆明云南其中潍坊和昆明的估值也依然较高4品种利差跟踪周报20230924收益率涨2到期回售规模在100-500亿之间的有青岛济宁威海淄博山东跌互现非金类信用利差普遍下行-20230924泸州绵阳眉山四川绍兴宁波金华浙江株洲长沙彬州5交易所批文更新跟踪周报20230924本衡阳常德岳阳湖南郑州开封商丘河南景德镇上饶赣周交易所批文通过和注册生效明显州鹰潭江西而江苏除第一档高于500亿的地市及苏州南京其余都在增加-20230924100-500亿之间3到期回售规模低于100亿的苏州江苏济南临沂等山东遂宁达州等四川杭州温州等浙江怀化湘潭等湖南洛阳漯河河南萍乡宜春江西2湖北安徽陕西贵州广西区域内黄石湖北淮北安徽西安陕西遵义贵州柳州广西2024年前到期且票息在5以上的城投债规模较高3河北福建新疆山西吉林北京广东区域内唐山河北泉州福建长春吉林规模相对高一点4其余区域各地市均低于100亿政策端利好短期城投债市场高度关注一揽子化债政策及其带来的边际变化而这当中一方面涉及特殊再融资债置换隐性债务另一方面则涉及对于经营性债务当中的期限结构品种结构以及成本结构做调整总体来看便是对高成本的债券非标乃至贷款做综合优化在当前宏观图景和大背景下政策的诉求和决心关键在节奏和原有结构带来的优化空间总体方向上或沿着城投风险缓释利差中枢下移等级利差分化压缩但从化债政策最终可能带来的或有边际影响来看或将有一些分化和框架重塑风险提示城投口径偏差计算偏误宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1省层面5以上2024年前到期回售32地市层面5以上2024年到期回售43政策推动下的变局84风险提示9插图目录10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究一揽子化债政策的框架和脉络愈发清晰市场在行情快速演绎的过程中对于城投基本面变化化债最终实际效果的关切一直就没有降低过而这当中很关键的两部分便是高息的非标和债券由此本文对于2024年之前到期回售票面较高本文选择5以上的城投债进行梳理以供市场参考1省层面5以上2024年前到期回售截至2023年9月19日全国2024年前到期回售且票息5以上的城投债有27142亿元以AA和AA为主对应到各省份来看1江苏天津山东重庆四川浙江湖南河南云南江西2024年前到期且票息5以上的城投债规模在1000亿以上其中经济发展较好的江浙对应估值相对低一点而云南山东的估值还依然较高2湖北安徽陕西贵州广西2024年前到期且票息5以上的城投债规模在500亿以上其中湖北安徽的估值明显低于陕贵广3河北福建新疆山西吉林北京广东2024年前到期且票息5以上的城投债规模在100亿以上其中经济实力较强的广东福建估值明显低于其余省份4其余区域不足100亿图1各省份票息5以上且2024年前到期回售的城投债情况亿元分主体评级公募估值2022年2022年地区到期回售规模2022GDPAAAAAAAAA以下AAAAAAA债务率广义债务率江苏415478194421072628532338412287678427天津24511680530236540551251716311221588山东244526011919712351163263087435111328重庆1966-745119129-43254729129128386四川1917513961371992694025285675096326浙江1791164641287242943123397771586361湖南1721-640102951-38653848670116309河南14432724017492134945351361345103256云南1301656511127754799766628954142354江西1289973947227531450348532075101283湖北9701651436035928732544653735105334安徽852772644714026831436845045102255陕西830153248423639190052332773101303贵州83055330340105782932106420165153346广西8271223383661352105168026301124341河北41530245140-27860546842370119199福建3254062223-30929634453110120341新疆32110188123-28834346717741109212山西29034218308-4744262564385146吉林2701905026538451364013070136236北京1571331653303--41611104401广东1451427101227829628612911993232青海901772---959-3610140175黑龙江88-58291-366-15901121147宁夏67-47-20-716-5070116184辽宁60-32253-55362028975149199上海4545---269--4465365150甘肃395268-3131055-11202106239内蒙古2812-161539-32823159142190资料来源wind民生证券研究院注截至2023-09-19本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究2地市层面5以上2024年到期回售进一步细化到地市层面1江苏天津山东重庆四川浙江湖南河南云南江西区域内1到期回售规模高于500亿的有泰州盐城江苏潍坊山东成都四川湖州浙江昆明云南其中潍坊和昆明的估值也依然较高2到期回售规模在100-500亿之间的有青岛济宁威海淄博山东泸州绵阳眉山四川绍兴宁波金华浙江株洲长沙彬州衡阳常德岳阳湖南郑州开封商丘河南景德镇上饶赣州鹰潭江西而江苏除第一档高于500亿的地市及苏州南京其余都在100-500亿之间3到期回售规模低于100亿的苏州江苏济南临沂等山东遂宁达州等四川杭州温州等浙江怀化湘潭等湖南洛阳漯河河南萍乡宜春江西图2江苏山东四川各地市票息5以上且2024年前到期回售的城投债情况亿元分主体评级公募估值2021年2021年省份城市到期回售规模2022年GDPAAAAAAAAA以下AAAAAAA债务率广义债务率江苏泰州市670-10385482-349377640256432江苏盐城市61356380465277350436708046370江苏淮安市464-4861355269303384474241472江苏徐州市39810-123265271-401845850240江苏连云港市325-3230263-327464400533421江苏镇江市322-10833181-326419501734464江苏南京市2771917252162862803161690862394江苏南通市274-7031173-2953441138059360江苏常州市26301639209-337349955061365江苏扬州市227-1065152-287341710551287江苏无锡市123-2012923502903261485147319江苏宿迁市117-112680-281498411241214江苏苏州市82-55722582752912395851269山东潍坊市549255974390406727820730644220山东青岛市4803047193842945095121492137306山东济宁市447-4646356-726791531741190山东威海市173-1526132-807511340851214山东淄博市165-923134-379477440337162山东济南市9048--43---1202841189山东临沂市76--2948-491538577940112山东日照市76-31162--448230748157山东菏泽市66-11848---42053875山东聊城市49--148--78027803790山东泰安市49--1237--374319831160山东枣庄市34--628---203950120山东滨州市33---33-495-297532122四川成都市733-11112610-3655072081848370四川泸州市185--64122--439260224208四川绵阳市173-713153-398486362735215四川眉山市140-610124--442163654122四川遂宁市87--3057--666161433183四川达州市87-171060-361-250329138四川巴中市69--1257--76576526178四川自贡市53--1341--405163829181四川内江市52---52---165729176四川广安市38--632--524142519118四川广元市38--830--558114016160四川乐山市36---36-390-230925154四川资阳市34--1321--68894835174四川德阳市29--1514--366281734138四川宜宾市23--518--488342829205资料来源wind民生证券研究院注仅呈现票息5以上2024年前到期回售规模达到20亿以上的地市情况下同本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究图3浙江湖南河南云南江西各地市票息5以上且2024年前到期回售的城投债情况亿元分主体评级公募估值2021年2021年省份城市到期回售规模2022年GDPAAAAAAAAA以下AAAAAAA债务率广义债务率浙江湖州市797-63128606-409394385052580浙江绍兴市229-543180-279347735161462浙江宁波市207--361712712772991570445271浙江金华市196-543149-304335556273211浙江杭州市98-171467264-3101875352349浙江温州市93--2865369281351803054185浙江舟山市68--1455--344195127332浙江嘉兴市50-18-32-287299673956327浙江台州市26-5-21--303604147230湖南株洲市398-5123324-422464361742341湖南长沙市298-3233233-3593881396642254湖南郴州市166-1248106--638298030262湖南衡阳市118-52687-313374409033183湖南常德市118-221185-298471427531262湖南岳阳市117--3978--401471139224湖南怀化市99--3960--445187819-湖南湘潭市90-10773--1101269836293湖南邵阳市80--576-408361259922145湖南益阳市77--1661--467210824149湖南娄底市52--448--981193019145湖南张家界市41--1031--50859225187湖南永州市40-6430--316241030112河南郑州市214-1116187-5974941293536193河南开封市149-717125--476265734-河南商丘市120-163101---326326110河南洛阳市99-101574-346555567528136河南漯河市79--871--432181318117河南驻马店市79-25-54-412-32572473河南许昌市65--660-429539374725134河南安阳市50--1139---25122084河南周口市50-10-40-398-36171988河南焦作市36-5724---22352284河南濮阳市32--1319--467189031101河南新乡市27--225---346426107河南鹤壁市26---26--832110724113河南三门峡市24-4-20-291-167621152河南平顶山市23---23--659283925130河南南阳市20--416---45552372云南昆明市58528121264097161075586754129274江西景德镇市299-1510273-516599119249203江西上饶市224132025166349512543331031202江西赣州市217151030161266308425452431216江西鹰潭市102-17580--425123826183江西萍乡市92--1775--499116037-江西宜春市80-151254--318347339154江西九江市67--1453--368402729133江西抚州市56--650--411194634114江西新余市48--1434--424125232185江西南昌市27--234--332720429239资料来源wind民生证券研究院2湖北安徽陕西贵州广西区域内黄石湖北淮北安徽西安陕西遵义贵州柳州广西2024年前到期且票息在5以上的城投债规模较高1到期回售规模高于100亿的有黄石武汉宜昌湖北淮北滁州安徽西安陕西遵义贵阳贵州柳州广西其中西安高于500亿遵义和柳州也都在300亿以上2到期回售规模低于100亿的荆门十堰等湖北合肥蚌埠等安徽延安咸阳等陕西安顺等贵州南宁等广西本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究图4湖北安徽陕西贵州广西各地市票息5以上且2024年前到期回售的城投债情况亿元分主体评级公募估值2021年2021年省份城市到期回售规模2022年GDPAAAAAAAAA以下AAAAAAA债务率广义债务率湖北黄石市230-476149--5452042--湖北武汉市1101-6103271-2971886643275湖北宜昌市108-301067-331431550330262湖北荆门市81--2061--504220122197湖北十堰市61--1248--352230527-湖北荆州市57--2434--379300929141湖北咸宁市48--1335--359187622137湖北随州市37--2117--421132915159安徽淮北市117-17-100-322-1303--安徽滁州市105-29867-2853203610210安徽合肥市91-5-862682742921201336118安徽蚌埠市81-5670--372201224179安徽阜阳市78-51854-2873133233--安徽淮南市73-51156-380312154116187安徽铜陵市59--1049--3761210--安徽宣城市45-51030--302191424225安徽马鞍山市42--340--4592521328安徽六安市39-6528-285-200531150安徽芜湖市22---22--485450236200陕西西安市5021544863574689006621148750393陕西延安市93-23763--408223216161陕西咸阳市48--840--39628182285陕西渭南市43--538--350220117106陕西宝鸡市32--527--554274317-贵州遵义市310-3010270-9491700440137331贵州贵阳市232-24-2087821218884492151413贵州安顺市76--1165--1630108117274贵州六盘水市67--1651--755150429303贵州毕节市55--253--1009220716169广西柳州市421-12638257-1238933310939419广西南宁市53--251-400452521842178广西钦州市49--643--409191725171广西桂林市44--1529--417243619123广西百色市27--1117---17291594资料来源wind民生证券研究院3河北福建新疆山西吉林北京广东区域内唐山河北泉州福建长春吉林2024年前到期且票息在5以上的城投债规模在100亿以上其余均不足100亿图5河北福建新疆山西吉林广东各地市票息5以上且2024年前到期回售的城投债情况亿元分主体评级公募估值2021年2021年省份城市到期回售规模2022年GDPAAAAAAAAA以下AAAAAAA债务率广义债务率河北唐山市214-71-144-627-890132192河北张家口市61--1249--468177520103河北邯郸市32--527---434626107河北沧州市25---25---43882065福建泉州市112--3676-2823111210337273福建漳州市9355-83309-351570733339福建南平市62--2141--389221219180福建龙岩市29-2325-278357331427347新疆乌鲁木齐市77-16-61288363-389333569新疆哈密市20--515--37386910155山西临汾市62---62-604-222816-山西运城市57-30-27-47742623012260山西晋城市25-20-5---230520106吉林长春市2024720-135421529-674535170广东江门市52--1438--283377329101广东肇庆市33---33---270512138广东广州市20---20255--2883946361资料来源wind民生证券研究院4其余区域各地市2024年前到期且票息在5以上的城投债规模均不高本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究图6其余省份各地市票息5以上且2024年前到期回售的城投债情况亿元分主体评级公募估值2021年2021年省份城市到期回售规模2022年GDPAAAAAAAAA以下AAAAAAA债务率广义债务率青海西宁市72-18-54-959-164431165黑龙江大庆市58-19-39-366-29894-宁夏银川市67-23-44-716-253625-甘肃兰州市26-7-19-1055-334426321资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究3政策推动下的变局7月24日中共中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案市场对化债政策及其中边际变化较为关注而这当中一方面涉及特殊再融资债置换隐性债务另一方面则涉及对于经营性债务当中的期限结构品种结构以及成本结构做调整总体来看便是对高成本的债券非标乃至贷款做综合优化图7各省份地方限额-余额空间估计亿元地方政府债务当年新增地方政府债务限地方政府债务新增债发行地方限额-余一般公共预财政自政府性基区域城投平台有息债务限额2022限额2023额2023估余额2022规模2023额空间估算收入给率金收入-ABABCDAB-CD2022202220222022同比增速广东262584968312262507130273128132807251964353717上海11303617119208539461292176088140421397110江苏22594203724631206941263267492596211479975777河南16434243718871151301234250742624022132574627河北17159239319552157491663214040844420161211919山东24416350127917235882300202871045960805349415浙江207172940236572016916771812803967100697410618云南13165121314378120986221658194929621181532北京1220211171331910565111716375714772227350362安徽14371187916250133041391155535894330912321516江西11794181813612108601223153029484022522403624湖北14525200116526139001200142632813828713224011四川18507257521082177052105127148824147814820318福建12857175914616119031576113733395926312215820陕西10590118511775978786911193312491963211858天津88901007989786461291123184767424154184新疆843614689904784996310921889335296671-9吉林75498368385716817510428512136656989广西100841349114339722707100416882911111832511贵州1296266713629124702189411886322041171585湖南155921730173221540811167983102343191270369内蒙99797351071493405927832824484083110-13甘肃6391868725960875216519082136881426重庆102811496117771007110806262103431754215449山西6506821732762865355063454596298435-3辽宁1171846412182109757025052524405241500-51海南3703607431034873254998324046995414青海326121334743044883413291793643-28黑龙7411737814872915543021291241531622-7宁夏223798233519968425546029129633-41西藏6459373856835135180735532-25资料来源wind民生证券研究院注湖北甘肃山西黑龙江宁夏西藏等地未布2023年新增限额或仅公布了2023年提前批新增限额此处使用2022年新增限额作近似来看历史数据来看各区域近三年年度新增限额在数量级上的差异不大而在当前宏观图景和大背景下政策的诉求和决心关键在节奏和原有结构带来的优化空间总体方向上或沿着城投风险缓释利差中枢下移等级利差分化压缩但从化债政策最终可能带来的或有边际影响来看或将有一些分化和框架重塑本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究4风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛2计算偏误估算各省最新债务限额-余额空间时部分省份采用2022年新增限额作为2023年的近似替代或存在偏差3宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性债务风险与经济发展紧密相关宏观经济下行或导致各地市偿债压力超预期抬升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究插图目录图1各省份票息5以上且2024年前到期回售的城投债情况亿元3图2江苏山东四川各地市票息5以上且2024年前到期回售的城投债情况亿元4图3浙江湖南河南云南江西各地市票息5以上且2024年前到期回售的城投债情况亿元5图4湖北安徽陕西贵州广西各地市票息5以上且2024年前到期回售的城投债情况亿元6图5河北福建新疆山西吉林广东各地市票息5以上且2024年前到期回售的城投债情况亿元6图6其余省份各地市票息5以上且2024年前到期回售的城投债情况亿元7图7各省份地方限额-余额空间估计亿元8本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11