转债周度专题
　　8月出口回暖，供应链优势决定我国出口的长期韧性，高端制造出口成重要驱动力。当下，出口仍是我国经济的亮点，出口链结构性机会仍存。
　　聚焦转债市场，出口链标的较多，约有70家存量转债发行人2022年境外收入占比超50%，主要集中在电子、汽车行业。消费电子零部件及组装、PCB、汽车轮胎、底盘与发动机系统、医疗耗材等细分行业出口链转债较多。
　　多数出口链转债当前资质并不占优。出口链转债主要集中在AA及AA-，A+及以下转债也较多；价格较全体转债更为集中在110-120元区间，转股溢价率整体较高。从最新业绩来看，行业结构性分化趋势明显。消费电子零部件及组装、PCB等行业出口企业营收、归母净利润同比下降为主，但是业绩表现相对优于细分行业整体；电力设备出口链转债以行业龙头为主，业绩表现亮眼且增速高于全行业；汽车及零部件出口链转债业绩表现相对平稳。
　　对比出口型企业和同行业表现来看，个体性差异较为显著，对出口链转债的挖掘需更多细化至出口优势型细分行业层面，对出口区域、所处行业景气度、公司自身经营管理等基本面分析上。建议重点关注，家电、汽车零配件、电子PCB等细分赛道的优势出口型企业。
　　一级市场
　　本周无转债上市。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有8只，规模合计42.16亿元。
　　本周一级审批数量有所增加（2023-9-18至2023-9-22）。其中芯能科技（8.80亿元）等2家公司经证监会同意注册；龙星化工（7.55亿元）等3家公司经股东大会通过。
　　二级市场
　　转债市场收涨，其中中证转债上涨0.14%，上证转债上涨0.16%，深证转债上涨0.11%；万得可转债等权指数上涨0.29%，万得可转债加权指数上涨0.11%。
　　转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为327.19亿元，较上周日均回落60.73亿元，周内成交额合计1635.97亿元。
　　转债行业层面上，合计19个行业收涨，10个行业收跌。其中传媒、通信和非银金融行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.63%、1.61%、1.59%；社会服务医药生物和公用事业等行业领跌。
　　转债市场估值
　　本周全市场加权转股价值上行，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为85.03元，较上周末增加0.17元；全市场加权转股溢价率为48.34%，较上周末下降了0.42pct。
　　全市场百元平价溢价率水平为24.98%，较上周末下降了0.41pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的80%分位数水平以上。
　　风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期
　　

研究报告全文：可转债周报202309242023年09月24日结构性分化出口链转债怎么看TableAuthor转债周度专题8月出口回暖供应链优势决定我国出口的长期韧性高端制造出口成重要驱动力当下出口仍是我国经济的亮点出口链结构性机会仍存聚焦转债市场出口链标的较多约有70家存量转债发行人2022年境外收入占比超50主要集中在电子汽车行业消费电子零部件及组装PCB汽车轮胎底盘与发动机系统医疗耗材等细分行业出口链转债较多分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001多数出口链转债当前资质并不占优出口链转债主要集中在AA及AA-电话18673120168A及以下转债也较多价格较全体转债更为集中在110-120元区间转股溢价邮箱tanyimingmszqcom率整体较高从最新业绩来看行业结构性分化趋势明显消费电子零部件及研究助理唐梦涵执业证书S0100122090014组装PCB等行业出口企业营收归母净利润同比下降为主但是业绩表现相电话15221856383对优于细分行业整体电力设备出口链转债以行业龙头为主业绩表现亮眼且邮箱tangmenghanmszqcom增速高于全行业汽车及零部件出口链转债业绩表现相对平稳对比出口型企业和同行业表现来看个体性差异较为显著对出口链转债相关研究的挖掘需更多细化至出口优势型细分行业层面对出口区域所处行业景气1利率债周度跟踪20230923下周利率债度公司自身经营管理等基本面分析上建议重点关注家电汽车零配件发行2299亿元-202309232高频数据跟踪周报20230923本周水泥电子PCB等细分赛道的优势出口型企业价格止跌回升-20230923一级市场3流动性跟踪周报20230923R007上行至本周无转债上市截至本周五已公告发行的待上市转债数量合计有8226-202309234信用策略系列化债行情如何演绎-20只规模合计4216亿元230922本周一级审批数量有所增加2023-9-18至2023-9-22其中芯能科技5城投择券专题2023专项债与城投-202880亿元等2家公司经证监会同意注册龙星化工755亿元等3家公30920司经股东大会通过二级市场转债市场收涨其中中证转债上涨014上证转债上涨016深证转债上涨011万得可转债等权指数上涨029万得可转债加权指数上涨011转债日均成交额有所回落本周转债市场日均成交额为32719亿元较上周日均回落6073亿元周内成交额合计163597亿元转债行业层面上合计19个行业收涨10个行业收跌其中传媒通信和非银金融行业居市场涨幅前三涨幅分别为163161159社会服务医药生物和公用事业等行业领跌转债市场估值本周全市场加权转股价值上行溢价率下降从市场转股价值和溢价率水平来看本周末按存量债余额加权的转股价值均值为8503元较上周末增加017元全市场加权转股溢价率为4834较上周末下降了042pct全市场百元平价溢价率水平为2498较上周末下降了041pct拉长视角来看当下百元平价溢价率水平仍不低目前仍处于2017年以来的80分位数水平以上风险提示1宏观经济波动超预期2权益市场波动剧烈3海外基本面变化超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收定期报告目录1转债周度专题与展望311出口链转债怎么看312周度回顾与市场展望72转债市场周度跟踪921本周一级审批922转债市场收涨转债估值压缩103高频数据跟踪1531股债性分类1532评级分类1633大小盘分类174风险提示18插图目录19表格目录19本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收定期报告1转债周度专题与展望11出口链转债怎么看8月出口回暖供应链优势决定我国出口的长期韧性8月我国出口同比下降88降幅环比收窄57pct基数回落叠加外需强于预期出口整体呈现渐进回暖趋势短期来看美国地产链消费复苏叠加持续去库存转口贸易等因素我国对美出口等或仍存一定结构性机会中长期看在全球滞涨环境下我国在产品性价比供应链成本等方面的优势较为突出新兴市场内需链或是我国出口中长期新市场来源机电产品为主导高端制造出口成重要驱动力HS分类标准下机械电器设备类产品第十六大类历年出口金额占比稳定在40以上纺织车辆运输设备化工等也是主要出口产品近年来我国高新技术产业快速发展高新技术高端制造成为我国出口的重要驱动力根据民生宏观分析汽车及零部件电力设备工程机械等近两年出口表现亮眼2021-2022年录得约40增速2022年我国中高端制造出口份额占全球比例达179电力设备电子出口占全球份额约40工程机械机床和汽车制造产品等全球份额快速提升图1HS分类下2023年我国累计出口结构亿元图2中高端制造出口主要产品不同阶段的年化增速出口金额出口占比右70000506000040500004000030300002020000101000000资料来源wind海关总署民生证券研究院资料来源TradeMap民生证券研究院注2023年1-8月累计数据当下出口仍是我国经济的亮点出口链结构性机会仍存整体看产业链被动转移背景下虽然出口对我国经济的中长期拉动作用逐步趋弱但短期内出口仍是我国经济的亮点此外9月22日晚中美经济领域工作组宣布成立预计未来双方的经贸等各项交流往来将会有所深化供给优势之下我国出口链条的结构性机会仍存聚焦转债市场出口链标的较多主要集中在电子汽车行业简单梳理来看截至9月22日约有70家存量转债发行人2022年境外收入占比超50本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收定期报告其中电子汽车行业分别有14家11家医药生物机械设备基础化工行业各有6家其余行业则相对分散消费电子零部件及组装PCB汽车轮胎底盘与发动机系统医疗耗材等细分行业的出口链转债较多图3部分出口链转债基本情况亿元元2023-09-22公司2022年营收境外营收占比2022年归母净利润三级行业转债评级转债余额转债价格转股溢价率纯债溢价率华亚智能6196246150半导体设备华亚转债A3401292940916135春秋电子38458811157消费电子零部件及组装春秋转债AA-1781231853072217海能实业23868809326消费电子零部件及组装海能转债AA-6001177543253665明阳电路19699513182印制电路板明电转债AA-4191222732572220世运电路44328794434印制电路板世运转债AA10001237436172108盛泰集团59666307376非运动服装盛泰转债AA7011099446141533孚日股份52486201204棉纺孚日转债AA-644123469982499博杰股份12175670202工控设备博杰转债AA-5261121899951816耐普矿机7495624134磨具磨料耐普转债A4001364614626184大叶股份14729613011农用机械大叶转债A47616400978112026泰福泵业5549235061其他通用设备泰福转债A3351226117296499永和股份38045250300氟化工永和转债AA-8001358620665235永冠新材50276951228胶黏剂及胶带永22转债AA-7701075578641874山东赫达17236063354其他化学制品赫达转债AA-6001265129034917兄弟科技34115848306食品及饲料添加剂兄弟转债AA265111501229569开能健康16616457093厨房小家电开能转债A2501372036488047莱克电气89106786983清洁小家电莱克转债AA12001183344802382科思股份17658883388化妆品制造及其他科思转债AA-7251520216947641佩蒂股份17328410127宠物食品佩蒂转债AA-7201151056902270中宠股份32487230106宠物食品中宠转2AA-7691218544894160岱美股份51468359570车身附件及饰件岱美转债AA9081432329555251冠盛股份29419085238底盘与发动机系统冠盛转债AA-6021348512865403森麒麟62928796801轮胎轮毂麒麟转债AA21991316922103257德尔股份40357538-916其他汽车零部件德尔转债AA-250116229486816海泰科5006233054其他汽车零部件海泰转债A39716139605512957乐歌股份32089099219其他家居用品乐歌转债A14212840218712586松霖科技31816798261卫浴制品松霖转债AA6101190036592147健友股份371368761091化学制剂健友转债AA5031122811902858蓝帆医疗49008851-372医疗耗材蓝帆转债AA15211016016656-048康泰医学7126814196医疗设备康医转债A7001121046793461资料来源wind民生证券研究院多数出口链转债当前资质并不占优出口链转债主要集中在AA及AA-A及以下转债也较多价格较全体转债更为集中在110-120元区间转股溢价率整体较高标的资质分化相对明显本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收定期报告图4出口链转债评级分布家图5出口链转债价格分布家2530252020151510105500AAAAAAAAA-AA140130140120130110120100110100及以下资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从最新业绩来看行业结构性分化趋势明显上半年全球消费电子需求延续疲软状态电力设备汽车及零部件出口旺盛消费电子零部件及组装PCB等行业出口企业营收归母净利润同比下降为主但是业绩表现相对优于细分行业整体电力设备出口链转债以行业龙头为主业绩表现亮眼且增速高于全行业汽车及零部件出口链转债业绩表现相对平稳2022年以来营收持续增长图6消费电子出口链转债单季度归母净利润增速与全图7印刷电路板出口链转债单季度归母净利润增速与行业对比全行业对比出口型消费电子零部件及组装出口型印制电路板808060604040202000-20-20-4022Q122Q222Q322Q423Q123Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注全行业取SW三级行业指数的业绩下同对比出口型企业和同行业表现来看个体性差异较为显著对出口链转债的挖掘需更多细化至出口优势型细分行业层面对出口区域所处行业景气度公司自身经营管理等基本面分析上建议重点关注家电汽车零配件电子PCB等细分赛道的优势出口型企业本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收定期报告图8部分细分行业出口链转债22年以来单季度归母净利润同比增速与申万细分行业对比出口型企业全行业申万三级行业22Q122Q222Q322Q423Q123Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q2光伏电池组件18965212206268203548246198274201108锂电池-80-96-91-95-3752338-14941625631154消费电子零部件及组装2717619211-141633-5-130印制电路板591959-36-2764112-29-29非运动服装4329710-8-4924-59-55-153-8197棉纺3212610589-43-3766-52-310-39-46工控设备-4373-38190-123-478302230-20磨具磨料40481-57-117-122-6213801253061-35氟化工451135-30-602546927726-24-67-50其他化学制品-42-225-21-1945-24-8-77-63-78食品及饲料添加剂4033-29-46-98-883330138-57-58厨房小家电-37-52107-844144-310818-101化妆品制造及其他21131325535176114-68-69-24525158267车身附件及饰件-111934-610711-8-1369-17-851底盘与发动机系统-33811364835760-47-51026968轮胎轮毂-113510-191060-60804446886其他汽车零部件-7-22723-2039-1143-4-3534-90-374卫浴制品-134-2-65-40-8-3224-63-46-9化学制剂2101-1413-102-7155132医疗耗材-100-10942-797962-7-72-70-35149-24-26医疗设备-36-52-31-66132-694672612123526资料来源wind民生证券研究院麒麟转债正股森麒麟是高性能子午线轮胎及航空轮胎供应商以17寸及以上大尺寸轮胎为主占比60形成了以欧美替换市场为核心的销售区域2022年公司实现海外营收5527亿元营收占比超88得益于公司在泰国的先进制造产线产品结构更加集中于大尺寸等特点公司的综合毛利率和净利率领明显高于同行业玲珑轮胎赛轮轮胎等2022年在海外经销商高价库存高企轮胎行业整体业绩表现不佳情况下公司实现归母净利润8亿元同比增长630实现扣非净利润888亿元同比增长29922023H1随着原材料价格回落高价库存消耗公司盈利能力明显提升归母净利润同比增长269图9森麒麟营业收入营业成本情况亿元图10森麒麟净利润毛利率净利率亿元营业收入营业成本营收同比右归母净利润销售毛利率右销售净利率右8025120040352010006030800152540600201015400201052005000000201820192020202120222023H1201920182020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收定期报告富仕转债正股四会富仕定位为中小批量PCB供应商日系客户占比约60客户结构决定了公司以工业控制为优势领域的产品结构近年来松下欧姆龙等日本大型工控集团的PCB采购需求向海外转移公司作为行业内唯一一家以日本客户为主的PCB企业境外营收实现平稳增长此外公司积极拓展汽车电子领域客户在国内PCB行业整体下行时保持了业绩的相对稳定图11四会富仕营业收入营业成本亿元图12四会富仕净利润毛利率等情况亿元营业收入营业成本营收同比右归母净利润销售毛利率右销售净利率右15702504060122005030940150206301002010305010000020182019202020212022002023H1201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院12周度回顾与市场展望本周市场连续缩量调整并在周五迎来放量反弹本周一A股三大指数快速下探后反弹横盘华为汽车一体化压铸旅游等概念板块领涨周二市场继续震荡成交额继续萎缩石油石化钢铁等涨幅居前周三创业板指创3年半新低农牧家电建筑等顺周期板块上涨汽车等明显回调周四市场继续普跌上证指数跌至3100点以下北向资金连续净卖出周五政策利好A股集体放量上行上证指数涨155报收313243点深成指涨197创业板指涨232股市展望当前权益市场仍处于磨底阶段基本面偏弱北向资金持续流出对市场仍有一定压制短期来看弱复苏现实下市场对政策持续加码落地或仍有预期中期来看随着政策持续发力经济基本面企稳回升将得到数据验证9月宏观数据预计改善更显著叠加资金面向好海外负面因素的改善下外资流出趋势将逐步逆转市场或迎来底部反弹转债层面结构上看进入9月后转债发行有所放缓对估值具有一定的支撑且近期转债超跌下估值有一定的压缩预计流动性边际缓和股市回暖下转债整体估值下调空间相对有限条款层面近期转债强赎压力仍存需警惕市场震荡期公司偏向落袋为安而选择强赎的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收定期报告行业上关注1热门主题半导体光刻机国产替代有望加速TMT板块持续回调后整体具备一定关注价值2大宗消费领域汽车电子产品家具等行业3政策持续推出经济企稳预期下地产链煤炭化工等顺周期板块4中国特色估值体系下以中字头为代表的央国企以及一带一路主题图13A股市场风险溢价风险溢价70分位数5004504003503002502001501000500002018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源wind民生证券研究院注无风险利率以10年期国债收益率计算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收定期报告2转债市场周度跟踪21本周一级审批本周无转债上市截至本周五已公告发行的待上市转债数量合计有8只规模合计4216亿元本周一级审批数量有所减少2023-9-18至2023-9-22其中芯能科技880亿元等2家公司经证监会同意注册龙星化工755亿元等3家公司经股东大会通过表1本周一级市场发行预案情况公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模亿元发行期限年发行方式2023-09-22603105SH芯能科技证监会同意注册8806优先配售网上定价和网下配售2023-09-22603937SH丽岛新材证监会同意注册3006优先配售网上定价和网下配售2023-09-21002442SZ龙星化工股东大会通过7556优先配售网上定价和网下配售2023-09-20301028SZ东亚机械股东大会通过6006优先配售网上定价和网下配售2023-09-19300724SZ捷佳伟创股东大会通过8806优先配售网上定价和网下配售资料来源Wind民生证券研究院自2022年初至2023年9月22日预案转债数量合计211只规模合计301180亿元其中董事会议案通过的转债数量为8只规模合计7672亿元经股东大会通过的转债数量为154只规模合计225217亿元经上审委通过的转债数量为20只规模合计25569亿元经证监会同意注册的转债数量为29只规模合计21622亿元图14预案转债规模和数量亿元只规模数量右350018030002500135200090150010004550000证上股董监委东事会会大会同通会预意过通案注过册资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收定期报告22转债市场收涨转债估值压缩221权益市场上涨北向资金结束连续净流出态势本周权益市场整体首张价值相对占优其中万得全A上涨031上证指数上涨047深证成指上涨034创业板指上涨053市场风格上更偏向于大盘成长周内沪深300上涨081上证50上涨143小盘指数中中证1000下跌040科创50下跌047图15权益市场主要指数周度涨跌幅图16万得全A指数走势及成交额亿元150成交额右万得全A6500180001006000150000505500120005000900000045006000-0504000300035000-1002020-04-162020-07-162020-10-162021-01-162021-04-162021-07-162021-10-162022-01-162022-04-162022-07-162022-10-162023-01-162023-04-162023-07-16万上深创沪上中科100030050得证证业深证证创50全A指成板数指指资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院资金层面北向资金净流出本周前半周北向资金延续净流出态势周五大幅净流入7493亿元周内整体微流入029亿元结束了此前连续6周净流出趋势2023年下半年以来北向资金累计净流出62606亿元图17北向资金周度净流入亿元4003002001000-100-200-300-4002023-02-242023-03-032023-03-102023-03-172023-03-242023-03-312023-04-072023-04-142023-04-212023-04-282023-05-052023-05-122023-05-192023-05-262023-06-022023-06-092023-06-162023-06-212023-06-302023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-22资料来源wind民生证券研究院从北向资金行业流向来看传媒银行汽车分别获得北向资金净买入超15亿元计算机电子获得净买入超10亿元14个行业遭减持流出金额最多的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收定期报告三个行业分别为电力设备医药生物食品饮料合计流出6385亿元图18北向资金周度流入行业情况亿元3020100-10-20-30-40传银汽计电机家通建交农商轻环国房纺钢综煤美非社石建基公有食医电媒行车算子械用信筑通林贸工保防地织铁合炭容银会油筑础用色品药力机设电装运牧零制军产服护金服石材化事金饮生设备器饰输渔售造工饰理融务化料工业属料物备资料来源wind民生证券研究院本周行业涨多跌少其中通信非银金融传媒行业领涨市场涨幅分别为297194149美容护理社会服务和有色金属行业居跌幅前三跌幅分别为322282194图19本周申万行业指数涨跌情况400300200100000-100-200-300-400通非传银家计食汽建机建医电商农综交轻电石房钢煤基纺环公国有社美信银媒行用算品车筑械筑药子贸林合通工力油地铁炭础织保用防色会容金电机饮材设装生零牧运制设石产化服事军金服护融器料料备饰物售渔输造备化工饰业工属务理资料来源wind民生证券研究院222转债市场收涨全市场溢价率下行转债市场收涨其中中证转债上涨014上证转债上涨016深证转债上涨011万得可转债等权指数上涨029万得可转债加权指数上涨011转债日均成交额有所回落本周转债市场日均成交额为32719亿元较上周日均回落6073亿元周内成交额合计163597亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收定期报告图20转债指数周度涨跌幅图21中证转债指数走势及成交额亿元04成交额右中证转债034502500030242020000239015000101360100000中证转债上证转债深证转债万得可转债等权指数万得可转债加权指数33050030002020-04-162020-07-162020-10-162021-01-162021-04-162021-07-162021-10-162022-01-162022-04-162022-07-162022-10-162023-01-162023-04-162023-07-16资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院转债行业层面上合计19个行业收涨10个行业收跌其中传媒通信和非银金融行业居市场涨幅前三涨幅分别为163161159社会服务医药生物和公用事业等行业领跌对应正股层面上合计10个行业收涨19个行业收跌其中通信传媒和非银金融行业居市场涨幅前三涨幅分别为333300163社会服务国防军工和有色金属等行业领跌图22本周转债分行业及对应正股涨跌幅申万行业指数涨跌幅4转债正股20-2-4-6-8-10传通非家美汽建计机国纺轻基钢银煤建环电石农食电商有交公医社媒信银用容车筑算械防织工础铁行炭筑保子油林品力贸色通用药会金电护材机设军服制化装石牧饮设零金运事生服融器理料备工饰造工饰化渔料备售属输业物务资料来源wind民生证券研究院本周多数个券上涨319只518只剔除本周新上市转债的收盘数据外周涨幅前五的转债分别为亚康转债计算机1763宏昌转债家用电器1164尚荣转债医药生物834通光转债电力设备614万顺转债有色金属485周跌幅前五的转债分别为百洋转债医药生物-3139华钰转债有色金属-813兴瑞转债电子-758晶瑞转债电子-714国力转债电子-434本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收定期报告周成交额前五的转债分别为亚康转债计算机11323亿元百洋转债医药生物8738亿元宏昌转债家用电器135亿元文灿转债汽车5636亿元荣23转债轻工制造4810亿元图23周度涨跌幅前五转债图24周度成交额前五转债亿元30成交额周涨跌幅右1203020100201010800060-10-1040-20-20-3020-30-400-40亚宏尚通万百华兴晶国亚百宏文荣23康昌荣光顺洋钰瑞瑞力康洋昌灿转转转转转转转转转转转转转转转债债债债债债债债债债债债债债债资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院价格层面来看绝对低价转债数量占比有所下降本周绝对低价转债绝对价格小于110元较上周减少4只价格区间在110元-130元的转债较上周减少4只价格区间在130元-150元的转债较上周增加8只价格区间在150元-200元的转债较上周减少2只价格大于200元的转债较上周增加2只转债价格中位数小幅下跌截至本周五全市场转债价格中位数收报12010元较上周末下跌01元图25转债绝对价格分布图26转债价格中位数元0110110130130150150200200转债价格中位数50分位数1001358013012560120401152011002022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072023-04-072023-05-072023-06-072023-07-072023-08-072023-09-071052022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072023-04-072023-05-072023-06-072023-07-072023-08-072023-09-07资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注200指绝对价格超200本周全市场加权转股价值上行溢价率下降从市场转股价值和溢价率水平来看本周末按存量债余额加权的转股价值均值为8503元较上周末增加017元全市场加权转股溢价率为4834较上周末下降了042pct锚定平价区间在90-110元之间的转债以此计算的转股溢价率来看全市本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收定期报告场百元平价溢价率水平为2498较上周末下降了041pct拉长视角来看当下百元平价溢价率水平仍不低目前仍处于2017年以来的80分位数水平以上图27转股价值和转股溢价率元图28百元平价溢价率转股价值右转股溢价率90分位数百元平价溢价率80分位数6010530100255095204090153085108020755107002017-01-062017-04-062017-07-062017-10-062018-01-062018-04-062018-07-062018-10-062019-01-062019-04-062019-07-062019-10-062020-01-062020-04-062020-07-062020-10-062021-01-062021-04-062021-07-062021-10-062022-01-062022-04-062022-07-062022-10-062023-01-062023-04-062023-07-062017-01-062017-04-062017-07-062017-10-062018-01-062018-04-062018-07-062018-10-062019-01-062019-04-062019-07-062019-10-062020-01-062020-04-062020-07-062020-10-062021-01-062021-04-062021-07-062021-10-062022-01-062022-04-062022-07-062022-10-062023-01-062023-04-062023-07-06资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收定期报告3高频数据跟踪31股债性分类以平底溢价率20作为分界线定义偏股型偏债型和平衡型转债在该分类下以债券余额作为权重编制不同类型转债指数考察偏股型偏债型和平衡型转债全年表现偏股型转债更具弹性偏债型转债整体更为抗跌2022年1-4月市场下行期间偏股型转债录得更深跌幅偏债型转债取得最小跌幅随后2022年5-8月偏股型转债强势反弹偏债型转债则在2022年全年呈现震荡走低的态势截至本周五偏债和平衡型转债均较2022年初有所下跌但偏股型转债已经收回2022年全年跌幅并在近期市场反弹区间取得不错的收益本周偏股型转债上涨049平衡性转债上涨009偏债型转债上涨0032022年以来偏股型转债录得1882收益平衡型转债录得633跌幅偏债型转债录得761跌幅图292022年以来偏股偏债平衡型转债表现偏股型平衡型偏债型2520151050-5-10-15-202022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-04资料来源wind民生证券研究院2022年初至今不同分类下的转股溢价率水平均呈现高位震荡态势近期在经济基本面预期修复的背景下转债市场估值持续走高2022年12月中旬以来理财产品净值和规模企稳溢价率压缩压力阶段性释放转债市场估值企稳进入2023年市场行情修复当下偏股型转债溢价率仍处于高位波动截至本周五偏股型和平衡型转债转股溢价率水平仍保持在2020年以来9070分位数水平震荡本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收定期报告图30偏股型转债转股溢价率图31平衡型转债转股溢价率偏股型90分位数平衡型70分位数1833163114291227102582362141921702020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07152020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院32评级分类从评级分类来看高评级AAA转债整体表现稳健但是AA评级转债表现不佳AAA评级转债在市场下跌期间更为抗跌全年小幅下跌究其原因AAA评级转债多为银行和券商转债本身价格不高高评级使得债底保护较强所以下跌空间有限反观AA评级转债较高的评级并没有造就转债较高的安全垫自年初以来就录得较大跌幅后续反弹力度也略显不足在各评级转债中录得最大跌幅低评级转债弹性较好低评级转债整体表现出较强的抗跌属性和更大的反弹力度近期各评级转债转股溢价率水平小幅震荡2022年上半年各评级之间溢价率水平差异较大A转溢价率水平远高于其他评级近期债券市场小幅震荡评级间的差异也在逐步缩小目前高评级转债溢价率水平较低图322022年以来评级分类下转债表现图33评级分类下转债加权转股溢价率AAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-A201001580105600-540-1020-15-202022-012022-052022-092023-012023-052023-092022-072022-112023-032023-072022-0302020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收定期报告33大小盘分类从债券余额分类来看2022年大盘转债表现出更好的扛跌性市场下行期间各分类转债表现为同步下跌大中盘转债回撤下跌幅度更小但是在反弹期间小盘转债表现出更大的弹性究其原因2022年二季度的反弹主要以小盘成长为主而大盘股在地产及疫情等因素压制之下涨幅弱于小盘指数其次小盘转债在2022年受个人投资者和游资的青睐整体表现较为突出在2022年5-6月份的震荡行情之中市场缺乏交易主线新券定价偏离合理定价区间现象频出其中以低评级小盘转债尤甚在此期间小盘转债溢价率明显高于其他类型转债直至监管层出手新券定价回归理性截至目前不同债券余额分类转债定价趋于理性溢价率有所回落图342022年以来债券余额分类下转债表现图35债券余额分类下转债加权转股溢价率小盘中小盘中盘大盘小盘中小盘中盘大盘10100580060-540-10-1520-202022-012022-052022-112023-012023-032023-072023-092022-072022-092023-052022-0302020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注定义0-5亿元包含5-10亿元包含10-30亿元包含和大于30亿元的转债分别为小盘中小盘中盘和大盘转债本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收定期报告4风险提示1宏观经济波动超预期货币政策财政政策产业政策等影响经济基本面变化2权益市场波动剧烈权益市场波动影响转债收益3海外基本面变化超预期海外基本面国际形势变化影响国内市场本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18固收定期报告插图目录图1HS分类下2023年我国累计出口结构亿元3图2中高端制造出口主要产品不同阶段的年化增速3图3部分出口链转债基本情况亿元元2023-09-224图4出口链转债评级分布家5图5出口链转债价格分布家5图6消费电子出口链转债单季度归母净利润增速与全行业对比5图7印刷电路板出口链转债单季度归母净利润增速与全行业对比5图8部分细分行业出口链转债22年以来单季度归母净利润同比增速与申万细分行业对比6图9森麒麟营业收入营业成本情况亿元6图10森麒麟净利润毛利率净利率亿元6图11四会富仕营业收入营业成本亿元7图12四会富仕净利润毛利率等情况亿元7图13A股市场风险溢价8图14预案转债规模和数量亿元只9图15权益市场主要指数周度涨跌幅10图16万得全A指数走势及成交额亿元10图17北向资金周度净流入亿元10图18北向资金周度流入行业情况亿元11图19本周申万行业指数涨跌情况11图20转债指数周度涨跌幅12图21中证转债指数走势及成交额亿元12图22本周转债分行业及对应正股涨跌幅申万行业指数涨跌幅12图23周度涨跌幅前五转债13图24周度成交额前五转债亿元13图25转债绝对价格分布13图26转债价格中位数元13图27转股价值和转股溢价率元14图28百元平价溢价率14图292022年以来偏股偏债平衡型转债表现15图30偏股型转债转股溢价率16图31平衡型转债转股溢价率16图322022年以来评级分类下转债表现16图33评级分类下转债加权转股溢价率16图342022年以来债券余额分类下转债表现17图35债券余额分类下转债加权转股溢价率17表格目录表1本周一级市场发行预案情况9本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19固收定期报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20