历史上，城投债缘何集中提前兑付？
　　观察历史上拟提前兑付的城投债，可发现城投债的提前兑付主要有两轮高峰，第一轮高峰是在2017-2018年，第二轮小高峰是在2021年左右。
　　城投债的提前兑付与地方政府债务置换的推进息息相关。（1）第一轮债务置换：发行置换债的高峰是在2015-2017年，而提前兑付的高峰则有所滞后，是在2017-2018年；这其中主要原因是当时市场对城投债提前兑付的接受度还不高。（2）第二轮债务置换：各省发行再融资债置换隐债的高峰是在2021年，与之对应的是，多个省份亦在2021年开始增加城投债的提前兑付，当年的提前兑付金额形成一个小高峰。分省份来看，2021-2022年拟提前偿还城投债较多的省份与2021年拿到置换隐债再融资债的省份大致匹配。
　　今年以来，拟提前兑付情况如何？
　　截至2023年9月27日，今年以来拟提前兑付城投债共有404亿元，共计127只；同比来看，2022年1-9月拟提前兑付城投债391亿元，共计96只。与2022年相比，今年以来拟提前兑付的城投债在规模和数量上都有提升。
　　分省份来看：（1）今年以来浙江省的拟提前兑付规模显著上升，截至9月27日为104亿元，达到了历年规模巅峰。（2）湖北、安徽、江西的拟提前兑付规模有所增加，但增幅不算大，增长均在20亿元左右。（3）湖南省的拟提前兑付规模较2022年同期大幅增长，达69亿元，但暂未达到2018及2020年集中提前兑付的高峰水平；（4）天津、云南、广西区域：均暂未出现拟提前兑付的情况。（5）其他尾部区域：今年以来黑龙江省拟提前兑付规模突出，达40亿元。
　　通过兑付方案有哪些关键因素？
　　持有人角度来看，选择是否提前兑付债券时，需综合考虑继续持有的信用风险、提前兑付后的再投资风险两方面，对应的是市场环境、兑付价格、发行人资质等相关因素。
　　今年以来，拟提前兑付方案通过情况如何？
　　由于存在部分未表决方案，我们从未通过+取消率入手观察：（1）江苏及浙江未通过+取消率分别为15%、9%，主要是在区县级AA主体；（2）江西区域未通过+取消率较高，达50%，主要是在赣州市AA主体；安徽省中未通过+取消的是区县级AA-弱主体。（3）拟提前兑付金额较大的湖南省通过情况较好，未通过+取消率仅5%，主要在娄底AA主体；四川、重庆、陕西、新疆区域基本全部通过。（4）黑龙江拟提前兑付金额较大，通过率较低，未通过+取消率达51%；此外，辽宁、山西区域虽拟提前兑付金额不大，通过率却仍不高。
　　关注提前兑付中蕴含的机会
　　观察提前兑付的城投债在持有人会议前后的估值变动，可见在持有人会议之后，城投债估价收益率普遍下行，存在一定的收益空间。因此可关注可能提前兑付的城投债，或有投资机会。
　　综合上文分析，城投债的集中提前兑付多与隐债置换的节奏相关。当前，2023年第一支特殊再融资债已蓄势待发，全国范围内各区域的特殊再融资债亦或紧随其后，随之是否会有更密集的城投债提前兑付值得关注。而其中的机会在于，特殊再融资债的置换范围内、较弱平台的高票息城投债，会有更强的提前兑付动力，提前兑付前后或存在获取收益的空间，可作为关注重点。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
　　

研究报告全文：城投随笔系列特殊再融资债来了2023年09月27日TableAuthor历史上城投债缘何集中提前兑付观察历史上拟提前兑付的城投债可发现城投债的提前兑付主要有两轮高峰第一轮高峰是在2017-2018年第二轮小高峰是在2021年左右城投债的提前兑付与地方政府债务置换的推进息息相关1第一轮债务置换发行置换债的高峰是在2015-2017年而提前兑付的高峰则有所滞后是在2017-2018年这其中主要原因是当时市场对城投债提前兑付的接受度还不分析师谭逸鸣高2第二轮债务置换各省发行再融资债置换隐债的高峰是在2021年与执业证书S0100522030001之对应的是多个省份亦在2021年开始增加城投债的提前兑付当年的提前兑电话18673120168邮箱tanyimingmszqcom付金额形成一个小高峰分省份来看2021-2022年拟提前偿还城投债较多的省份与2021年拿到置换隐债再融资债的省份大致匹配相关研究今年以来拟提前兑付情况如何1城投择券系列5以上2024年前到期的截至2023年9月27日今年以来拟提前兑付城投债共有404亿元共计城投债-20230925127只同比来看2022年1-9月拟提前兑付城投债391亿元共计96只2利率专题四季度利率供给的几种推演-20与2022年相比今年以来拟提前兑付的城投债在规模和数量上都有提升230925分省份来看1今年以来浙江省的拟提前兑付规模显著上升截至9月273可转债周报20230924结构性分化出口日为104亿元达到了历年规模巅峰2湖北安徽江西的拟提前兑付规模链转债怎么看-202309244城投产业利差跟踪周报20230924化债有所增加但增幅不算大增长均在20亿元左右3湖南省的拟提前兑付规行情又回来了-20230924模较2022年同期大幅增长达69亿元但暂未达到2018及2020年集中提前5信用一二级市场跟踪周报20230924发行兑付的高峰水平4天津云南广西区域均暂未出现拟提前兑付的情况增加收益率涨跌互现信用利差普遍收窄-25其他尾部区域今年以来黑龙江省拟提前兑付规模突出达40亿元0230924通过兑付方案有哪些关键因素持有人角度来看选择是否提前兑付债券时需综合考虑继续持有的信用风险提前兑付后的再投资风险两方面对应的是市场环境兑付价格发行人资质等相关因素今年以来拟提前兑付方案通过情况如何由于存在部分未表决方案我们从未通过取消率入手观察1江苏及浙江未通过取消率分别为159主要是在区县级AA主体2江西区域未通过取消率较高达50主要是在赣州市AA主体安徽省中未通过取消的是区县级AA-弱主体3拟提前兑付金额较大的湖南省通过情况较好未通过取消率仅5主要在娄底AA主体四川重庆陕西新疆区域基本全部通过4黑龙江拟提前兑付金额较大通过率较低未通过取消率达51此外辽宁山西区域虽拟提前兑付金额不大通过率却仍不高关注提前兑付中蕴含的机会观察提前兑付的城投债在持有人会议前后的估值变动可见在持有人会议之后城投债估价收益率普遍下行存在一定的收益空间因此可关注可能提前兑付的城投债或有投资机会综合上文分析城投债的集中提前兑付多与隐债置换的节奏相关当前2023年第一支特殊再融资债已蓄势待发全国范围内各区域的特殊再融资债亦或紧随其后随之是否会有更密集的城投债提前兑付值得关注而其中的机会在于特殊再融资债的置换范围内较弱平台的高票息城投债会有更强的提前兑付动力提前兑付前后或存在获取收益的空间可作为关注重点风险提示城投口径偏差部分数据缺失所导致的偏差宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1历史上城投债缘何集中提前兑付32今年以来拟提前兑付情况如何73通过兑付方案有哪些关键因素94今年以来拟提前兑付方案通过情况如何115关注提前兑付中蕴藏的机会126小结137风险提示15插图目录16表格目录16本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究2023年9月26日内蒙古自治区政府再融资一般债券九期至十一期信息披露拟发行规模共计6632亿元三期分别为274419441944亿元值得关注的是其募集资金用途为全部用于偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款市场对于此前一揽子化债的关切到了逐步落地的时候了一方面在化债政策落地推动下有利于信用基本面改善另一方面市场还会关注再融资债发行背景下城投提前兑付的问题如何看待本文聚焦于此1历史上城投债缘何集中提前兑付我们聚焦提前兑付来切入提前兑付广义上包含设立特殊条款的提前兑付未设立特殊条款的提前兑付2种类型不同于设立提前偿还条款的债券按约定分期提前偿还本金本文主要探讨的是非条款提前兑付需召开债券持有人会议对提前兑付议案进行表决议定以特定价格提前偿付债券观察历史上拟提前兑付的城投债可发现城投债的提前兑付主要有两轮高峰第一轮高峰是在2017-2018年第二轮小高峰是在2021年左右图12015年以来拟提前偿还的城投债亿元只拟提前偿还金额拟提前偿还只数右500605040040300302002010010002015-072016-032017-012017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08资料来源企业预警通民生证券研究院注数据截至2023年9月27日下同为何会出现集中提前兑付的现象从发行人视角来看主要因素包括政策环境发行人自身资质等方面首先考虑政策环境城投债的提前兑付与地方政府债务置换的推进息息相关本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究毕竟其提供了直接的资金来源1第一轮债务置换根据第十二届全国人民代表大会常务委员会第十六次会议关于提请审议批准2015年地方政府债务限额的议案的说明2014年末地方政府债务余额154万亿元加上2015年地方政府债务新增限额06万亿元2015年地方政府债务限额16万亿元对债务余额中通过银行贷款等非政府债券方式举借的存量债务通过三年左右的过渡期由地方在限额内安排发行地方政府债券置换而后的2015-2019年各省地方政府共发行置换债1236万亿元图22015-2019年各省发行的置换债及拟提前偿还的城投债亿元置换债拟提前偿还省份20152016201720182019合计20152016201720182019合计江苏2883363816466591508976010708117178浙江229435721188507-7561010343336113山东189835781547649-76720020426017482广东125528689051109-6137001914835202福建11501678957266-405000581620219北京1006644545--2195000808上海1006170021516-2937000055湖北12231990482260-3956001319335安徽1122122911311023-45050001400140江西754705704265-2428002661087河南11201361121625-3722001783114223四川146723072001663-6437001257675湖南1278343213429283667346002512470219重庆6621164781186-2794003314754陕西10401568717392-3717001852372新疆515751757278-230200010950160天津4721268342227-230900019019云南1358170114235152265223002461388广西54911131225526-34130030541297河北11851784793449-421000441872232山西386525446164-1521005409内蒙古127822169164662275103004410910162宁夏207266185120-77800640046吉林583623775214-2194002137058甘肃271431262122601145001019030黑龙江600857587551-259600421200161辽宁177327082087891167762626048216515688贵州2264244520291673383879400221960317青海150274273123-81900034034海南160367342260-112901000010合计3191048763278171352715791235962630161722453054224资料来源wind企业预警通民生证券研究院发行置换债的高峰是在2015-2017年而提前兑付的高峰则有所滞后是在2017-2018年这其中主要原因是当时市场对城投债提前兑付的接受度还不高在2019年置换债发行收尾后城投债的提前兑付也逐渐平息分省份来看2017-2018年拟提前兑付城投债最多的是辽宁山东贵州等省对应拿到的置换债规模也较大对区域而言用地方置换债资金提前兑付城投债一是将隐性债务显性化二是能大大降低债务融资成本本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2第二轮债务置换2020年末地方政府开始重点推进建制县隐性债务化解部分再融资债可用于偿还存量债务2020-2022年试点置换隐性债务的再融资债共发行104万亿元图32020-2022年各省再融资债偿还存量债务及拟提前偿还的城投债亿元再融资债偿还存量债务拟提前偿还省份202020212022合计202020212022合计江苏-322-322357149155浙江-272-2721238107158山东94233-3274291952广东-11211661287410015福建-302-302521025北京-192110702991016218上海--6556550066湖北---062614安徽-221-22130707107江西-15465219524938河南-209-20929181462四川-339-3390224768湖南-147-1471125425190重庆-500-500333842114陕西-248-24850712新疆-95-95629035天津153331-4841577092云南-97-97018283广西30--30002020河北180-422220000山西133--13305510内蒙古-188-188518427宁夏55--550000吉林---00303甘肃24--240505黑龙江---0104130117辽宁-500-50073473122贵州131266-397318020青海-7186157001515海南---00000合计79975382083104214866284691583资料来源wind企业预警通民生证券研究院各省发行再融资债置换隐债的高峰是在2021年与之对应的是多个省份亦在2021年开始增加城投债的提前兑付当年的提前兑付金额形成一个小高峰分省份来看2021-2022年拟提前偿还城投债较多的省份与2021年拿到置换隐债再融资债的省份大致匹配其次拟提前兑付的发行人或有自身因素的考虑拟提前兑付规模较多的平台主要集中在两类一是较优区域的区县级平台如江苏浙江山东等二是偏尾部区域的地市级平台如辽宁贵州黑龙江等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究两类平台提前兑付的思路或存在异同除了隐性债务置换的安排外资质较好的平台可在市场环境较好时提前兑付此前成本较高的债券以降低融资成本而资质较差的平台提前兑付可能是在债务压力较高时选择提前偿付债券以调整自身债务结构维护区域的信用环境图42015年以来各省分行政层级及主体评级拟提前兑付的城投债亿元分行政层级分主体评级省份本省合计省级地级市区县级国家级园区省级园区其他AAAAAAAAA以下江苏0932272750798517520359浙江0822722100617422020375山东016831374005918927334555广东016216390012726595217福建093108450066516322256北京02800002008028上海060500056011湖北0184212000559972安徽1929661230010314920272江西156343290015911017151河南10178861400301391118288四川30406624001649950160湖南017621278902415823562478重庆9141016150142912315180陕西0340401400084388新疆2120542100175012010196天津09901200011992112云南65661920300886815172广西209160002014776117河北018240100010041865232山西29100004701021内蒙古510764130001111563189宁夏041060002912646吉林058300015461062甘肃031040000142035黑龙江028143400011217334319辽宁03452671712300220469127816贵州3023863160039742314347青海1534000003001949海南10000000100010资料来源企业预警通民生证券研究院注省级平台包括直辖市级平台地级市平台包括直辖市区级平台下同本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究2今年以来拟提前兑付情况如何截至2023年9月27日今年以来拟提前兑付城投债共有404亿元共计127只同比来看2022年1-9月拟提前兑付城投债391亿元共计96只由此可见与2022年相比今年以来拟提前兑付的城投债在规模和数量上都有提升图52019-2023年前三季度拟提前兑付城投债亿元图62019年以来月度拟提前兑付的城投债亿元600拟提前偿还金额拟提前偿还只数右12025500100204008015300601020040520100002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0702019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q32023Q1-Q3资料来源企业预警通民生证券研究院资料来源企业预警通民生证券研究院注2023Q1-Q3数据截至9月27日下同分省份来看1江苏浙江山东广东福建北京上海区域今年以来浙江省的拟提前兑付规模显著上升截至9月27日为104亿元达到了历年规模巅峰而其他区域无太大变动2湖北安徽江西河南区域今年以来湖北安徽江西的拟提前兑付规模有所增加但增幅不算大增长均在20亿元左右3四川湖南重庆陕西新疆区域今年以来湖南省的拟提前兑付规模较2022年同期大幅增长达69亿元但暂未达到2018及2020年集中提前兑付的高峰水平其他区域暂无大幅变化4天津云南广西区域今年以来3个区域均暂未出现拟提前兑付的情况5其他尾部区域今年以来黑龙江省拟提前兑付规模突出达40亿元而其2021及2022年几乎没有提前兑付但亦暂未达到2018及2020年的高峰水平其他区域中贵州有较小规模提前兑付10亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究图72017-2023年Q1-Q3各省拟提前兑付的城投债亿元Q1-Q3拟提前偿还省份2017201820192020202120222023江苏0611335484726浙江23103603062104山东39260174261921广东8148041000福建71620121012北京08001622上海0050060湖北017360124安徽014002951525江西14610524926河南11431142917142四川05760212417湖南010960104492469重庆314714314213陕西05235073新疆01083351002天津0190157700云南061300820广西954600200河北1116220000山西5000552内蒙古101051001240宁夏04000000吉林03700301甘肃101900500黑龙江27980883040辽宁28116215234735贵州20960117010青海034000150海南0000000合计5802126233368522391404资料来源企业预警通民生证券研究院在提前兑付之外今年以来还有3家平台发起现金要约收购分别是娄底城发万盛经开及娄底经开拟收购总金额为686亿元其中万盛经开娄底经开的2只债券持有人全额接受收购而娄底城发持有人则未接受要约表12023年以来发起现金要约收购的城投主体亿元计划最终公告日标的债券收购方式及价格发债主体收购接受2023-09-1222娄底城发MTN002现金收购固定价格方式42娄底市城市发展集团有限公司02023-08-0320万盛经开MTN002现金收购固定价格方式026重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司0262023-05-3020娄底经开MTN001现金收购固定价格方式24湖南省娄底经济技术开发投资建设集团有限公司24资料来源wind公司公告民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究3通过兑付方案有哪些关键因素持有人角度来看选择是否提前兑付债券时需综合考虑继续持有的信用风险提前兑付后的再投资风险两方面对应的是市场环境兑付价格发行人资质等相关因素从历年的兑付方案通过比例来看2015-2016年城投债提前兑付几乎均未实现仅有13泰华信PPN001在经过两次持有人会议之后成功提前兑付2017年之后兑付方案的通过率均较高2015-2016年城投债刚开始出现提前兑付的初期持有人对其接受度不高倾向认为再投资风险高于继续持有的信用风险如13泰华信PPN001第一次持有人会议提出的偿付价格为10434元相当于市价但未获通过85的票息使得持有人更介意再投资风险第二次持有人会议提出的偿付价格为10782元方得通过2017年之后受政策及市场环境影响持有人对城投债的信心有所松动开始愿意接受城投债提前兑付随着提前兑付成功案例的增多通过率也迅速上升图82015年以来拟提前兑付城投债方案通过情况亿元通过未通过取消当年通过占比右50010040080300602004010020002015-072016-032017-012017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08资料来源企业预警通民生证券研究院注当年通过占比当年通过提前兑付金额当年通过未通过取消提前兑付金额即不包括未表决金额在市场环境的影响之外兑付价格亦是关键因素提前兑付的价格一般有面值面值补偿估值净价几种计算方式从通过情况来看未通过的方案中拟以面值兑付的占比最大而通过的方案中拟以估值净价的占比最大可见持有人倾向希望提前兑付的价格是公允的或是能有所补偿的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究图9拟提前兑付城投债兑付价格计算方式占比面值面值补偿中债估值净价上清所估值净价未公布未通过取消通过020406080100资料来源企业预警通民生证券研究院注统计为2015年以来截至2023年9月27日数据本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究4今年以来拟提前兑付方案通过情况如何观察今年以来各省拟提前兑付方案的通过情况由于存在部分未表决方案我们从未通过取消率入手观察1江苏浙江山东广东福建北京上海区域江苏及浙江未通过取消率分别为159主要是在区县级AA主体2湖北安徽江西河南区域江西区域未通过取消率较高达50主要是在赣州市AA主体其次是河南但其本身拟提前兑付金额很小安徽省中未通过取消的是区县级AA-弱主体3四川湖南重庆陕西新疆区域拟提前兑付金额较大的湖南省通过情况较好未通过取消率仅5主要在娄底AA主体四川重庆陕西新疆区域基本全部通过4天津云南广西区域今年以来3个区域均暂未出现拟提前兑付的情况5其他尾部区域黑龙江拟提前兑付金额较大通过率较低未通过取消率达51此外辽宁山西区域虽拟提前兑付金额不大通过率却仍不高图102023年以来各省拟提前兑付城投债通过情况亿元分行政层级未通过取消率分主体评级未通过取消率通过未通过取消拟提前未通过省份省级地级市区县级国家级园区省级园区其他AAAAAAAAA以下金额金额偿还金额取消率江苏-0330--0018-1942615浙江-010---021109591049山东-000---00-180210广东----------000-福建-00---000-120120北京-0----0---2020上海----------000-湖北-000---00-240240安徽004100--0023232258江西-6000---061012132650河南-280----370-21222四川-00---000-170170湖南-2303---011-643695重庆-1-0--002-130131陕西---0--000-3030新疆0-------0-2020天津----------000-云南----------000-广西----------000-河北----------000-山西91-----0100--02291内蒙古----------000-宁夏-0-----0--0000吉林-0----0---1010甘肃----------000-黑龙江-51-----35100-15214051辽宁--40-----40-02540贵州0-----0---00100青海----------000-海南----------000-资料来源企业预警通民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究5关注提前兑付中蕴藏的机会观察提前兑付的城投债在持有人会议前后的估值变动可见在持有人会议之后城投债估价收益率普遍下行存在一定的收益空间因此可关注可能提前兑付的城投债或有投资机会图11各省提前兑付的城投债持有人会议前后估值变动情况bp会议日前后估值会议日后估值-会议日前一交易日估值省份-1d1d3d7d1d3d7d江苏47646841338986498浙江429412367372176674山东58557953351765268广东51851744543817380福建54253648946165381北京35234731730153552上海34334131431522828湖北51050846645024360安徽512504453450167583江西52351851950852235河南50150148147602131四川56256457250722084湖南59859555352834770重庆559530473470298695陕西5975964924861105111新疆52952847544315594天津72871158159318147154云南122312231203118412038广西59759956555223346河北53252351251181924山西453451404346249108内蒙古778768704681117583宁夏635597591590394545吉林657644639628121829甘肃68968866165912830黑龙江654621569563338582辽宁65164863061432034贵州63162559359663839青海570564553457616112资料来源wind企业预警通民生证券研究院注统计为2015年以来截至2023年9月27日数据综合上文分析城投债的集中提前兑付多与隐债置换的节奏相关当前2023年第一支特殊再融资债已蓄势待发全国范围内各区域的特殊再融资债亦或紧随其后随之是否会有更密集的城投债提前兑付值得关注而其中的机会在于特殊再融资债的置换范围内较弱平台的高票息城投债会有更强的提前兑付动力提前兑付前后或存在获取收益的空间可作为关注重点本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究6小结1历史上城投债缘何集中提前兑付观察历史上拟提前兑付的城投债可发现城投债的提前兑付主要有两轮高峰第一轮高峰是在2017-2018年第二轮小高峰是在2021年左右城投债的提前兑付与地方政府债务置换的推进息息相关1第一轮债务置换发行置换债的高峰是在2015-2017年而提前兑付的高峰则有所滞后是在2017-2018年这其中主要原因是当时市场对城投债提前兑付的接受度还不高2第二轮债务置换各省发行再融资债置换隐债的高峰是在2021年与之对应的是多个省份亦在2021年开始增加城投债的提前兑付当年的提前兑付金额形成一个小高峰分省份来看2021-2022年拟提前偿还城投债较多的省份与2021年拿到置换隐债再融资债的省份大致匹配2今年以来拟提前兑付情况如何截至2023年9月27日今年以来拟提前兑付城投债共有404亿元共计127只同比来看2022年1-9月拟提前兑付城投债391亿元共计96只与2022年相比今年以来拟提前兑付的城投债在规模和数量上都有提升分省份来看1今年以来浙江省的拟提前兑付规模显著上升截至9月27日为104亿元达到了历年规模巅峰2湖北安徽江西的拟提前兑付规模有所增加但增幅不算大增长均在20亿元左右3湖南省的拟提前兑付规模较2022年同期大幅增长达69亿元但暂未达到2018及2020年集中提前兑付的高峰水平4天津云南广西区域均暂未出现拟提前兑付的情况5其他尾部区域今年以来黑龙江省拟提前兑付规模突出达40亿元3通过兑付方案有哪些关键因素持有人角度来看选择是否提前兑付债券时需综合考虑继续持有的信用风险提前兑付后的再投资风险两方面对应的是市场环境兑付价格发行人资质等相关因素4今年以来拟提前兑付方案通过情况如何由于存在部分未表决方案我们从未通过取消率入手观察1江苏及浙江未通过取消率分别为159主要是在区县级AA主体2江西区域未通过取消率较高达50主要是在赣州市AA主体安徽省中未通过取消的是区县级AA-弱主体3拟提前兑付金额较大的湖南省通过情况较好未通过取消率仅5主要在娄底AA主体四川重庆陕西新疆区域基本全部通过4黑龙江拟提前兑付金额较大通过率较低未通过取消率达51此外辽宁山西区域虽拟提前兑付金额不大通过率却仍不高5关注提前兑付中蕴含的机会本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究观察提前兑付的城投债在持有人会议前后的估值变动可见在持有人会议之后城投债估价收益率普遍下行存在一定的收益空间因此可关注可能提前兑付的城投债或有投资机会综合上文分析城投债的集中提前兑付多与隐债置换的节奏相关当前2023年第一支特殊再融资债已蓄势待发全国范围内各区域的特殊再融资债亦或紧随其后随之是否会有更密集的城投债提前兑付值得关注而其中的机会在于特殊再融资债的置换范围内较弱平台的高票息城投债会有更强的提前兑付动力提前兑付前后或存在获取收益的空间可作为关注重点本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究7风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛2部分数据缺失所导致的偏差由于部分城投公司历年年报数据缺失或会导致相关指标计算有偏差3宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性债务风险与经济发展紧密相关宏观经济下行或导致各地偿债压力超预期抬升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究插图目录图12015年以来拟提前偿还的城投债亿元只3图22015-2019年各省发行的置换债及拟提前偿还的城投债亿元4图32020-2022年各省再融资债偿还存量债务及拟提前偿还的城投债亿元5图42015年以来各省分行政层级及主体评级拟提前兑付的城投债亿元6图52019-2023年前三季度拟提前兑付城投债亿元7图62019年以来月度拟提前兑付的城投债亿元7图72017-2023年Q1-Q3各省拟提前兑付的城投债亿元8图82015年以来拟提前兑付城投债方案通过情况亿元9图9拟提前兑付城投债兑付价格计算方式占比10图102023年以来各省拟提前兑付城投债通过情况亿元11图11各省提前兑付的城投债持有人会议前后估值变动情况bp12表格目录表12023年以来发起现金要约收购的城投主体亿元8本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17