事件：2023年10月8日，公司公告拟派发特别股息每股0.41港元，以回馈股东一直以来的支持。9月份，公司分别于5日、6日、7日、11日、12日、13日、14日发布翌日披露报表，共斥资约2074.64万港元回购46.72万股，现有股票价值提升。
　　公司现金充足，经营性现金流保持稳健增长：2023年H1，公司经营活动产生现金流净额0.94亿元，较去年同期同比增长33%。截至2023年H1，公司账上现金及现金等价物合计12.75亿元，同比增长36%。公司新增门店投资额可控，且较快实现盈亏平衡，同城加密及异地扩张的模式具有较强的可复制性。基于对公司财务现金流及业务拓展模式的判断，我们认为特别股息不会对集团当前营运状况产生重大不利影响。公司先后回购注销股票及派息均彰显出公司对未来发展以及自身价值的信心。
　　三季度业务稳健高速增长，医联体建设加速，股权激励进一步绑定优质医生资源。2023年前三季度，固生堂分别与湖北中医药大学、湖南中医药大学附属医院、天津中医药大学、湖南中医药大学、佛山市中医院等5家中医院、中医药大学建立了医联体合作，累计医联体合作单位达10多家，全国合作版图加速拓展。此外，2023年7月18日，公司发布三项股权激励计划公告。公司向管理层、医生授出购股权，共计总股本的1.36%。专家激励行权条件在于服务量增量的达成，团队核心干部考核三年目标的达成，股权激励更加深度的绑定了专家及核心团队人员，有利于吸引和留住人才，激发核心医生及员工的积极性。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司营运状况良好，老店稳定增长，新增门店快速爬坡且地域覆盖不断拓展，我们将公司2023-2025年扣非归母净利润的预测由2.81/3.80/4.96亿元上调为2.91/3.94/5.30亿元，对应当前市值的PE为37/28/20X。维持“买入”评级。
　　风险提示：核心医生人才流失的风险，并购整合风险，医药行业政策不确定性风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评医疗保健设备和服务HS固生堂02273HK事件点评首次宣派特别股息彰显长期发2023年10月11日展信心证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师冉胜男TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522090008营业总收入百万元162653227744296705382997ranshndwzqcomcn同比18403029归属母公司净利润百万元18329274163852152940股价走势同比136504137固生堂恒生指数117Non-GAAP净利润百万元200812913639363529831049178同比284535356552每股收益最新股本摊薄元股39-0761141602202613PE现价最新股本摊薄59193958281720500-132022101120232920236102023109PENon-GAAP5405372427562048关键词TableTag业绩超预期市场数据TableSummary投资要点收盘价港元4830事件2023年10月8日公司公告拟派发特别股息每股041港元以一年最低最高价25756025回馈股东一直以来的支持9月份公司分别于5日6日7日11市净率倍509日日日日发布翌日披露报表共斥资约万港元121314207464港股流通市值百回购4672万股现有股票价值提升1163047万港元公司现金充足经营性现金流保持稳健增长2023年H1公司经营活动产生现金流净额094亿元较去年同期同比增长33截至2023年基础数据H1公司账上现金及现金等价物合计1275亿元同比增长36公司每股净资产港元新增门店投资额可控且较快实现盈亏平衡同城加密及异地扩张的模948式具有较强的可复制性基于对公司财务现金流及业务拓展模式的判资产负债率2759断我们认为特别股息不会对集团当前营运状况产生重大不利影响公总股本百万股24080司先后回购注销股票及派息均彰显出公司对未来发展以及自身价值的流通股本百万股24080信心相关研究三季度业务稳健高速增长医联体建设加速股权激励进一步绑定优质医生资源2023年前三季度固生堂分别与湖北中医药大学湖南中医固生堂02273HK2023半年药大学附属医院天津中医药大学湖南中医药大学佛山市中医院等报业绩点评上半年业绩亮眼5家中医院中医药大学建立了医联体合作累计医联体合作单位达10保持高质量有内涵且可持续的多家全国合作版图加速拓展此外2023年7月18日公司发布三项股权激励计划公告公司向管理层医生授出购股权共计总股本的增长136专家激励行权条件在于服务量增量的达成团队核心干部考核2023-08-21三年目标的达成股权激励更加深度的绑定了专家及核心团队人员有固生堂02273HK2023半年利于吸引和留住人才激发核心医生及员工的积极性报业绩预告点评公司业绩增长盈利预测与投资评级考虑到公司营运状况良好老店稳定增长新增势头强劲内生外延稳步增长门店快速爬坡且地域覆盖不断拓展我们将公司2023-2025年扣非归母2023-08-04净利润的预测由281380496亿元上调为291394530亿元对应当前市值的PE为372820X维持买入评级风险提示核心医生人才流失的风险并购整合风险医药行业政策不确定性风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评固生堂三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产135961219707266154388548营业总收入162653227744296705382997现金及现金等价物99433157841196160289157营业成本112503156762202404257969应收账款及票据8941138211521822772销售费用20732289213750848041存货10486180471718927256管理费用10022139711814623159其他流动资产17102299993758749363研发费用000455593766非流动资产125401127377129000130386其他费用951951951951固定资产7086106481367616250经营利润18446266843710452112商誉及无形资产111290109396107787106419利息收入1406348055246866长期投资60791511191299利息支出176259310631833其他长期投资000000000000其他收益1781082101117其他非流动资产6418641864186418利润总额19871296534166657261资产总计261362347085395154518934所得税1516222431254295流动负债55432103725103253164067净利润18355274293854152966短期借款18211821182111821少数股东损益026014019026应付账款及票据16431403862743456702归属母公司净利润18329274163852152940其他37180615177399895544EBIT19396276353805453062非流动负债33717437175371763717EBITDA30186469665763672857长期借款5296152962529635296Non-GAAP20081291363936352983其他28422284222842228422负债合计89149147442156971227784股本015015015015主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益107121140166每股收益元076114160220归属母公司股东权益172107199522238044290983每股净资产元7478299891209负债和股东权益261362347085395154518934发行在外股份百万股24080240802408024080ROIC1046129114601626ROE1065137416181819现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率3075311131743261经营活动现金流28100760885334599897销售净利率1128120512991383投资活动现金流17836270872396225067资产负债率3411424839724389筹资活动现金流138089407893718167收入增长率1831400230282908现金净增加额3637584083831992996净利润增长率13615495740513743折旧和摊销10789193311958219794PE5919395828172050资本开支3751210002100021000PB603543456373营运资本变动499128816574025420EVEBITDA3290201115891157数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年10月11日的093预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn