一级市场：发行规模回升，净融资额较上期明显回升
　　上周（9月25日至10月8日）利率债一级市场发行规模较前期显著回升，周内净融资额由负转正，净融资规模较前期明显回升。国债及政策性金融债方面，上周新发行了9只国债及政策性金融债，总发行规模较前期有所回落。上周新发行了154只地方债，发行规模较前期有所回升。上周同业存单净融资额较前期显著回落，各期限同业存单发行利率较前期均下行。
　　二级市场：资金面转向宽松，收益率曲线小幅牛陡
　　上周债券市场依然出现小幅反弹，从收益率曲线看，上周利率债收益率曲线小幅牛陡。对于长端利率而言，10年期国债利率在2.65%以上的位置已经具备配置价值，同时房地产销售在现有一系列政策出炉后依旧显著低于预期对债市也是非常强的支撑因素，但短期内仍然会有一些利空因素扰动，比如财政发力、PMI回归荣枯线以上强化经济回暖的预期以及可能偏强的9月金融数据，预计长端利率短期内或难改震荡格局。短端利率方面，10月资金面重回中性偏松的概率较大，短期内短端利率下行的确定性好于长端利率。
　　货币政策与资金利率：资金面维持紧平衡，跨季后资金价格或有所修复
　　上周前半周跨季资金价格走高，但央行较大规模开展公开市场操作，资金面维持紧平衡态势，跨季之后资金面转向宽松。从9月降准以及逆回购和MLF净投放情况来看，当前央行呵护流动性态度较为积极。考虑到当前经济基本面仍偏弱，资金面不具备持续紧张的基础。9月下旬因跨季因素影响资金面偏紧张，10月资金缺口较小，叠加央行前期宽松货币政策操作有望逐步生效，10月资金面重回中性偏松的概率较大，预计资金价格或有所修复。
　　投资建议
　　10月资金面转松将给债市带来修复窗口。中短久期利率品种对资金面更为敏感，因而做陡曲线策略相对更为占优。长端利率方面，尽管当前点位市场调整相对充分，机构配置需求或有所修复，但基本面见底并逐步企稳的方向明朗，且全年5%增速目标之下不排除后续“宽信用”政策进一步发力托底投资的可能，叠加特别国债以及特殊再融资债券发行预期的扰动持续，若风险偏好回升会助力权益市场表现压制债市情绪，因此对长端品种或仍需保持一定谨慎，建议交易盘谨慎观望，配置盘可择机入场。
　　风险提示
　　内需修复不及预期；政策不确定性；海外流动性风险外溢影响

研究报告全文：证券研究报告2023年10月11日湘财证券研究所债券研究债券一般报告资金面转向宽松收益率曲线小幅牛陡利率债与货币政策周度点评核心要点相关研究一级市场发行规模回升净融资额较上期明显回升上周9月25日至10月8日利率债一级市场发行规模较前期显1LPR非对称调降利率债收益著回升周内净融资额由负转正净融资规模较前期明显回升国债及率曲线熊平利率债与货币政策周度点评政策性金融债方面上周新发行了9只国债及政策性金融债总发行规20230830模较前期有所回落上周新发行了154只地方债发行规模较前期有所2政策脉冲持续发力利率债回升上周同业存单净融资额较前期显著回落各期限同业存单发行利市场整体承压利率债与货币政率较前期均下行策周度点评二级市场资金面转向宽松收益率曲线小幅牛陡202309063调整行情延续利率债曲线上周债券市场依然出现小幅反弹从收益率曲线看上周利率债收熊平利率债与货币政策周度点益率曲线小幅牛陡对于长端利率而言10年期国债利率在265以上评的位置已经具备配置价值同时房地产销售在现有一系列政策出炉后依20230913旧显著低于预期对债市也是非常强的支撑因素但短期内仍然会有一些4长端收益率先下后上短期债市或呈震荡态势利率债与货币利空因素扰动比如财政发力PMI回归荣枯线以上强化经济回暖的预政策周度点评期以及可能偏强的9月金融数据预计长端利率短期内或难改震荡格20230920局短端利率方面10月资金面重回中性偏松的概率较大短期内短端5季末资金面扰动收益率曲利率下行的确定性好于长端利率线继续熊平利率债与货币政策货币政策与资金利率资金面维持紧平衡跨季后资金价格或有所修复周度点评上周前半周跨季资金价格走高但央行较大规模开展公开市场操20230927作资金面维持紧平衡态势跨季之后资金面转向宽松从9月降准以及逆回购和MLF净投放情况来看当前央行呵护流动性态度较为积极考虑到当前经济基本面仍偏弱资金面不具备持续紧张的基础9月下旬因跨季因素影响资金面偏紧张10月资金缺口较小叠加央行前分析师仇华证书编号S0500519120001期宽松货币政策操作有望逐步生效10月资金面重回中性偏松的概率较Tel021-50295323大预计资金价格或有所修复Emailqh3062xcsccom投资建议10月资金面转松将给债市带来修复窗口中短久期利率品种对资金联系人赵建武面更为敏感因而做陡曲线策略相对更为占优长端利率方面尽管当Tel021-50295330Emailzjw06921xcsccom前点位市场调整相对充分机构配置需求或有所修复但基本面见底并逐步企稳的方向明朗且全年5增速目标之下不排除后续宽信用地址上海市浦东新区银城路88号政策进一步发力托底投资的可能叠加特别国债以及特殊再融资债券发中国人寿金融中心10楼行预期的扰动持续若风险偏好回升会助力权益市场表现压制债市情绪因此对长端品种或仍需保持一定谨慎建议交易盘谨慎观望配置盘可择机入场风险提示内需修复不及预期政策不确定性海外流动性风险外溢影响敬请阅读末页之重要声明债券研究研究1一级市场发行规模回升净融资额较上期明显回升利率债发行与到期方面上周9月25日至10月8日利率债一级市场发行规模较前期显著回升总发行规模38782亿元总偿还量300亿元周内净融资额35782亿元净融资额由负转正净融资规模较前期明显回升其中国债及政策性金融债方面上周新发行了9只国债及政策性金融债总发行规模较前期有所回落表1国债及政策性银行债发行情况亿元年债券简称发行起始日发行规模发行期限票面利率全场倍数23国开15增32023-09-27500000100000269004190023农发21增发2023-09-2780000010000218003570023农发10增152023-09-271000000100000283002620023农发清发12增2023-09-26500000200002150043000发523农发清发07增2023-09-26300000700002670031833发423国开绿债02清2023-09-25600000300002280036817发23国开11增32023-09-25110000010000189002400023国开07增122023-09-2540000030000225003690023国开08增182023-09-25600000500002520035000资料来源Wind湘财证券研究所地方债方面上周9月25日至10月8日新发行了154只地方债发行规模352820亿元上周地方政府债发行规模较前期278558亿元有所回升表2上周发行的地方政府债亿元年债券简称发行起始日发行规模发行期限票面利率全场倍数重庆23542023-09-28500000500002640023江西债专项六2023-09-28088005000026400十四期SH23重庆542023-09-28500000500002640023重庆532023-09-284000005000026400江西23762023-09-28088005000026400江西23732023-09-2813200500002740023江西债专项六2023-09-28950085000026400十二期SH23重庆482023-09-281200007000027900陕西23552023-09-282881007000027900江西23772023-09-28075207000027900敬请阅读末页之重要声明1债券研究23陕西债专项四2023-09-28590007000027900研究十一期SH23重庆492023-09-2828530010000029100江西23782023-09-28361401000002940023江西债专项六2023-09-283614010000029400十六期SH23陕西债专项四2023-09-288100010000029100十二期SH23重庆502023-09-284874201500003100023深圳债专项七2023-09-281900015000028300十一期SH23陕西债专项四2023-09-281500015000030900十三期SH陕西23582023-09-28150001500003090023深圳债专项六2023-09-289640015000028300十九期SH江西23802023-09-2836424020000031300深圳23702023-09-28511002000002870023深圳债专项七2023-09-285110020000028700十期SH23重庆512023-09-28282002000003100023重庆522023-09-2810690030000031000江西23822023-09-28153003000003140023江西债专项七2023-09-281530030000031400十期SH23重庆502023-09-284874201500003100026197123江西债742023-09-2895008500002640033380023江西债732023-09-2813200500002740031870023江西债762023-09-2808800500002640029430023江西债752023-09-28140681700002790034430023江西债772023-09-2807520700002790032050023江西债782023-09-28361401000002940031710023江西债792023-09-283488471500003090034440023江西债802023-09-283642402000003130034100023江西债822023-09-28153003000003140030460023江西债812023-09-2823878173000003130028690023陕西债552023-09-28288100700002790034410023陕西债562023-09-2859000700002790036630023陕西债572023-09-28810001000002910035050023陕西债582023-09-28150001500003090032600023陕西债592023-09-284871002000003130032390023陕西债602023-09-28200003000003130035950023深圳债712023-09-28190001500002830022210023深圳债692023-09-28964001500002830019300023深圳债702023-09-28511002000002870020080023海南302023-09-27170005000025800云南23322023-09-277084725000026700云南23332023-09-27265680500002670023宁夏182023-09-272571857000028300宁夏23192023-09-27104613700002870023山西552023-09-272392001000002970023山西512023-09-27881201000002830023山西债专项三2023-09-2725995015000031000敬请阅读末页之重要声明2债券研究十六期BJ研究23山西522023-09-272599501500003100023海南332023-09-27800002000003110023山西债专项三2023-09-2742250020000031300十七期BJ山西23532023-09-274225002000003130023海南342023-09-27280002000003120023山西532023-09-2742250020000031300海南23352023-09-2736740030000031400山西23542023-09-271622503000003130023海南352023-09-273674003000003140023宁夏债182023-09-27257185700002830028000023宁夏债192023-09-27104613700002870028260023海南债292023-09-2749344300002440026380023海南债302023-09-2717000500002580026470023海南债312023-09-275820571000002930025540023海南债322023-09-271322511500003050025840023海南债332023-09-27800002000003110025250023海南债342023-09-27280002000003120025890023海南债352023-09-273674003000003140025070023山西债552023-09-272392001000002970021890023山西债512023-09-27881201000002830023220023山西债522023-09-272599501500003100021200023山西债532023-09-274225002000003130021160023山西债562023-09-27057003000003180019120023山西债542023-09-271622503000003130022290023云南债332023-09-27265680500002670030150023云南债322023-09-27708472500002670029350023云南债342023-09-271144790500002670027650023山东702023-09-2629930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期压力较大上周9月25日至10月8日前半周跨季资金价格走高但央行较大规模开展公开市场操作资金面维持紧平衡态势跨季之后资金面转向宽松至10月8日收盘DR001报15994前期9月22日收于16941DR007报17577前期9月22日收于21957与前期9月22日相比银行间质押式回购加权利率1D7D14D1M分别下行1590BP下行4532BP下行9933BP下行9184BP存款类机构质押式回购加权利率DR1D7D14D1M分别下行947BP下行4380BP下行9942BP下行7149BPSHIBOR隔夜1W2W3M分别下行1300BP下行2240BP下行8230BP下行270BP从9月降准以及逆回购和MLF净投放情况来看当前央行呵护流动性态度较为积极考虑到当前经济基本面仍偏弱资金面不具备持续紧张的基础9月下旬因跨季因素影响资金面偏紧张10月资金缺口较小叠加央行前期宽松货币政策操作有望逐步生效10月资金面重回中性偏松的概率较大资金价格或有所修复敬请阅读末页之重要声明7债券研究研究表3货币市场利率水平品种前一周922上周1008涨跌幅BPR1D1785816268-15907D2255418022-453214D2834618413-99331M2902619842-9184DR1D1694115994-9477D2195717577-438014D2773617794-99421M2710119952-7149SHIBORON1727015970-13001W1988017640-22402W2663018400-82303M2273023000270资料来源Wind湘财证券研究所4投资建议当前经济恢复持续性还需要观察央行并未释放出主动收紧流动性的信号且人民币汇率对货币政策未构成硬约束10月资金面转松将给债市带来修复窗口中短久期利率品种对资金面更为敏感因而做陡曲线策略相对更为占优长端利率方面尽管当前点位市场调整相对充分机构配置需求或有所修复但基本面见底并逐步企稳的方向明朗且全年5增速目标之下不排除后续宽信用政策进一步发力托底投资的可能叠加特别国债以及特殊再融资债券发行预期的扰动持续若风险偏好回升会助力权益市场表现压制债市情绪因此对长端品种或仍需保持一定谨慎建议交易盘谨慎观望配置盘可择机入场5风险提示内需修复不及预期政策不确定性海外流动性风险外溢影响敬请阅读末页之重要声明8分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明