核心要点：
　　信用债：一级发行回落，信用利差多数走阔
　　一级市场：受到中秋国庆双节小长假的影响，前两周（2023.09.25-2023.10.08）企业债、公司债、中短票、金融债（政策性银行债除外）合计发行188只，发行规模约1495.62亿元，到期275只，总偿还量约3885.41亿元，净融资额约-2389.78亿元。信用债的发行量大幅回落，总偿还量有所上升，净融资额转正为负。
　　二级市场：节前一周（2023.09.25-2023.10.01），银行间市场成交3326.43亿元，交易所成交2341.37亿元，合计成交5667.80亿元，总成交量持续回落。分类别看，二级成交主要集中于公司债和中票。银行间企业债、中票、短融分别成交149.64亿元、2031.94亿元、1144.85亿元，交易所企业债、公司债分别成交130.82亿元和2210.56亿元。
　　前两周（2023.09.25-2023.10.08）信用债收益率涨跌不一，不同品种之间出现分化。细分来看，中短票收益率呈现短端下行，长端上行趋势；企业债收益率曲线1年期各等级收益率变动-1.6-1.0BP，3年期各等级收益率变动-3.5-1.6BP，5年期各等级收益率变动-1.3-3.5BP；城投债3年期各等级收益率均下行2.4BP，4年期各等级收益率上行1.2-4.2BP，5年期各等级收益率变动-3.4-4.6BP。信用利差方面，前两周信用利差多数走阔。跟踪的样本中，中短票各期限各等级信用利差走阔2-6BP；企业债除3年期AAA-/AA和5年期AA信用利差收窄外，其余各期限各等级信用利差均走阔；城投债除5年期AAA/AA+信用利差收窄外，其余各期限各等级信用利差均走阔。
　　债券违约或展期情况：前两周（2023.09.25-2023.10.08），共有13只信用债违约或者展期，其中未按时兑付本息2只，展期11只。逾期本金合计约41.46亿元，逾期利息合计约31840.00万元。
　　可转债：权益市场震荡走弱，转债涨幅大于正股
　　节前一周（2023.09.25-2023.09.28）权益市场震荡走弱，一方面由于假期临近，部分投资者选择轻仓过节，另一方面受到基本面扰动，北向资金出现净流出，对权益市场形成抛压。截至9月28日收盘，上证指数收于3110.48，周跌0.70%；深证成指收于10109.53，周跌0.68%。申万31个一级行业跌多涨少，涨跌比为9/22。涨幅靠前的行业分别为医药生物、机械设备、电力设备，周涨幅在0.86%以上；跌幅靠前的行业分别为非银金融、房地产、食品饮料，周跌幅在2.45%以上。
　　节前一周转债涨幅大于正股，中证可转债及可交换债券指数、中证可转债及可交换债券50指数均上涨，涨幅分别为0.36%、0.20%。
　　投资建议
　　短期来看，债市面临多重因素的扰动。一方面，国家统计局发布9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间，表明制造业市场景气度持续改善，进一步印证我国经济恢复向好的态势。另一方面，近期票据利率出现回升，说明信贷投放力度所有上升，前期出现的资金套利空转问题将迎来改善。中期来看，后续债市波动方向依旧取决于资金面的变化，虽然假期过后资金利率大概率会出现季节性回落，但经济边际企稳背景下，实体部门融资需求上升，资金面依旧很难回到前期宽松的水平。信用债方面，依旧以票息策略为主，优先选择短久期、高等级信用债品种，适当减少信用下沉。
　　风险提示
　　政策落地不及预期；货币政策收紧；流动性风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月10日湘财证券研究所债券研究债券一般报告一级发行回落信用利差多数走阔信用债周报核心要点相关研究信用债一级发行回落信用利差多数走阔1发行量维持低位收益率一级市场受到中秋国庆双节小长假的影响前两周20230925-持续下行2023071120231008企业债公司债中短票金融债政策性银行债除外2资金面收敛收益率涨跌合计发行188只发行规模约149562亿元到期275只总偿还量约不一20230717388541亿元净融资额约-238978亿元信用债的发行量大幅回落3一级发行回暖收益率普总偿还量有所上升净融资额转正为负遍下行20230725二级市场节前一周20230925-20231001银行间市场成交332643亿元交易所成交234137亿元合计成交566780亿元总成交量持续回落分类别看二级成交主要集中于公司债和中票银行分析师仇华间企业债中票短融分别成交14964亿元203194亿元114485亿证书编号S0500519120001元交易所企业债公司债分别成交13082亿元和221056亿元Tel021-50295323前两周20230925-20231008信用债收益率涨跌不一不同品Emailqh3062xcsccom种之间出现分化细分来看中短票收益率呈现短端下行长端上行联系人贺钰偲趋势企业债收益率曲线1年期各等级收益率变动-16-10BP3年期各Tel021-50293570等级收益率变动-35-16BP5年期各等级收益率变动-13-35BP城投Emailhyc07067xcsccom债3年期各等级收益率均下行24BP4年期各等级收益率上行12-42BP5年期各等级收益率变动-34-46BP信用利差方面前两周信地址上海市浦东新区银城路号88用利差多数走阔跟踪的样本中中短票各期限各等级信用利差走阔中国人寿金融中心10楼2-6BP企业债除3年期AAA-AA和5年期AA信用利差收窄外其余各期限各等级信用利差均走阔城投债除5年期AAAAA信用利差收窄外其余各期限各等级信用利差均走阔债券违约或展期情况前两周20230925-20231008共有13只信用债违约或者展期其中未按时兑付本息2只展期11只逾期本金合计约4146亿元逾期利息合计约3184000万元可转债权益市场震荡走弱转债涨幅大于正股节前一周20230925-20230928权益市场震荡走弱一方面由于假期临近部分投资者选择轻仓过节另一方面受到基本面扰动北向资金出现净流出对权益市场形成抛压截至9月28日收盘上证指数收于311048周跌070深证成指收于1010953周跌068申万31个一级行业跌多涨少涨跌比为922涨幅靠前的行业分别为医药生物机械设备电力设备周涨幅在086以上跌幅靠前的行业分别为非银金融房地产食品饮料周跌幅在245以上节前一周转债涨幅大于正股中证可转债及可交换债券指数中证可转债及可交换债券50指数均上涨涨幅分别为036020投资建议短期来看债市面临多重因素的扰动一方面国家统计局发布9月份制造业采购经理指数PMI为502比上月上升05个百分点重返扩张区间表明制造业市场景气度持续改善进一步印证我国经济恢复向好的态势另一方面近期票据利率出现回升说明信贷投放力度所有上升前期出现的资金套利空转问题将迎来改善中期来看后续债市波动方向依旧取决于资金面的变化虽然假期过后资金利率大概率会出现季节性回落但经济边际企稳背景下实体部门融资需求上升资金面依旧很难回到前期宽松的水平信用债方面依旧以票息策略为主优先选择短久期高等级信用债品种适当减少信用下沉风险提示政策落地不及预期货币政策收紧流动性风险2债券研究1信用债一级发行回落信用利差多数走阔11信用债一级市场发行回落净融资额转正为负受到中秋国庆双节小长假的影响前两周20230925-20231008企业债公司债中短票金融债政策性银行债除外合计发行188只发行规模约149562亿元到期275只总偿还量约388541亿元净融资额约-238978亿元信用债的发行量大幅回落总偿还量有所上升净融资额转正为负图1信用债发行及偿还量走势700000600000500000400000300000200000100000000-100000-200000-300000总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元资料来源Wind湘财证券研究所分类别来看企业债发行6只发行规模2940亿元到期6只总偿还量约8705亿元净融资额约-5765亿元公司债发行59只发行规模约42732亿元到期54只总偿还量约74035亿元净融资额约-31303亿元中票发行40只发行规模36410亿元到期23只总偿还量约39109亿元净融资额约-2699亿元短融发行75只发行规模约60380亿元到期183只总偿还量约184909亿元净融资额约-124529亿元敬请阅读末页之重要声明1债券研究图2企业债发行及偿还量走势图3公司债发行及偿还量走势25000200000200001500001500010000010000500050000000000-5000-50000-100002023-03-122023-02-262023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-242023-10-082023-06-182023-10-082023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-10-15000-1000002023-09-24总发行量亿元总偿还量亿元总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元净融资额亿元资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所图4中票发行及偿还量走势图5短融发行及偿还量走势150000230000180000100000130000500008000000030000-20000-50000-700002023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-242023-10-082023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-242023-10-08-100000总发行量亿元总偿还量亿元-120000总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元净融资额亿元资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所12信用债二级市场收益率涨跌不一利差多数走阔节前一周20230925-20231001银行间市场成交332643亿元交易所成交234137亿元合计成交566780亿元总成交量持续回落分类别看二级成交主要集中于公司债和中票银行间企业债中票短融分别成交14964亿元203194亿元114485亿元交易所企业债公司债分别成交13082亿元和221056亿元敬请阅读末页之重要声明2债券研究图6银行间信用债成交额图7交易所信用债成交额8000005000007000006000004000005000003000004000003000002000002000001000001000000000002023-03-052023-04-162023-05-282023-07-092023-08-202023-10-012023-01-152023-02-052023-02-192023-03-192023-04-022023-04-302023-05-142023-06-112023-06-252023-07-232023-08-062023-09-032023-09-172023-08-062023-01-082023-01-222023-02-052023-02-192023-03-052023-03-192023-04-022023-04-162023-04-302023-05-142023-05-282023-06-112023-06-252023-07-092023-07-232023-08-202023-09-032023-09-172023-10-01企业债亿元中期票据亿元企业债合计公司债合计短期融资券亿元银行间信用债合计交易所信用债合计资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所前两周20230925-20231008信用债收益率涨跌不一不同品种之间出现分化细分来看中短票收益率呈现短端下行长端上行趋势其中中短票1年期AAA-收益率下行13BP中短票5年期AA上行44BP企业债收益率曲线1年期各等级收益率变动-16-10BP3年期各等级收益率变动-35-16BP5年期各等级收益率变动-13-35BP城投债3年期各等级收益率均下行24BP4年期各等级收益率上行12-42BP5年期各等级收益率变动-34-46BP商业银行债收益率曲线整体上行上行幅度13-60BP不等银行永续债收益率曲线整体下行下行幅度07-47BP不等银行二级资本债收益率曲线也整体下行下行幅度14-59BP不等信用利差方面前两周信用利差多数走阔跟踪的样本中中短票各期限各等级信用利差走阔2-6BP企业债除3年期AAA-AA和5年期AA信用利差收窄外其余各期限各等级信用利差均走阔城投债除5年期AAAAA信用利差收窄外其余各期限各等级信用利差均走阔商业银行普通债信用利差普遍走阔变化2-9BP商业银行永续债除3年期AAA-AA收窄其余各期限各等级均走阔商业银行二级资本债信用利差除3年期AA走阔1BP其余各期限各等级均收窄13信用债违约或展期情况前两周20230925-20231008共有13只信用债违约或者展期其中敬请阅读末页之重要声明3债券研究未按时兑付本息2只展期11只逾期本金合计约4146亿元逾期利息合计约3184000万元表1信用债违约或展期情况债券代码违约展期日期债券简称发行人类型发行规模亿元违约日债券余额亿逾期本金亿元逾期利息万元到期日40877HK2023-10-08海伦堡中国11N20231008海伦堡中国控股有限公司未按时兑付本息270002----2023-10-085769HK2023-10-05绿地集团5875B20300703绿地全球投资有限公司展期600599----2026-07-0340320HK2023-10-05绿地集团6125N20290422绿地全球投资有限公司展期400400----2025-04-2240254HK2023-10-05绿地集团625N20281216绿地全球投资有限公司展期500500----2024-12-1640321HK2023-10-05绿地集团725N20310122绿地全球投资有限公司展期250250----2027-01-2240007HK2023-10-05绿地集团675N20290926绿地全球投资有限公司展期500500----2025-09-264427HK2023-10-05绿地集团59N20290212绿地全球投资有限公司展期300300----2025-02-1240174HK2023-10-05绿地集团675N20300303绿地全球投资有限公司展期300300----2026-03-035309HK2023-10-05绿地集团675N20280625绿地全球投资有限公司展期500500----2024-06-25136589SZ2023-09-2821天珞1A成都开元诚投私募基金管理有限公司展期1575146146000002023-09-28143839SH2023-09-2718晟晏G1宁夏晟晏实业集团有限公司展期600600000864000002023-09-27143302SH2023-09-2517中科02重庆市中科控股有限公司展期500160----2022-09-25149247SZ2023-09-2520恒大04恒大地产集团有限公司未按时兑付本息4000400040002320000002025-09-23资料来源Wind湘财证券研究所2可转债权益市场震荡走弱转债涨幅大于正股节前一周20230925-20230928权益市场震荡走弱一方面由于假期临近部分投资者选择轻仓过节另一方面受到基本面扰动北向资金出现净流出对权益市场形成抛压截至9月28日收盘上证指数收于311048周跌070深证成指收于1010953周跌068创业板指收于200391周跌047中证500和中证100分别下跌014和167申万31个一级行业跌多涨少涨跌比为922涨幅靠前的行业分别为医药生物机械设备电力设备周涨幅在086以上跌幅靠前的行业分别为非银金融房地产食品饮料周跌幅在245以上节前一周转债涨幅大于正股中证可转债及可交换债券指数中证可转债及可交换债券50指数均上涨涨幅分别为036020敬请阅读末页之重要声明4债券研究图8申万一级行业周涨跌幅300200100000100200300400汽车钢铁环保传媒通信综合电子煤炭银行计算机房地产机械设备电力设备纺织服饰建筑装饰商贸零售社会服务国防军工轻工制造石油石化公用事业家用电器交通运输美容护理基础化工建筑材料农林牧渔有色金属食品饮料非银金融医药生物资料来源Wind湘财证券研究所图9中证可转债及可交换债券指数走势500004500040000350003000025000中证可转债及可交换债券指数中证可转债及可交换债券50指数资料来源中证指数公司Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5债券研究3投资建议短期来看债市面临多重因素的扰动一方面国家统计局发布9月份制造业采购经理指数PMI为502比上月上升05个百分点重返扩张区间表明制造业市场景气度持续改善进一步印证我国经济恢复向好的态势另一方面近期票据利率出现回升说明信贷投放力度所有上升前期出现的资金套利空转问题将迎来改善中期来看后续债市波动方向依旧取决于资金面的变化虽然假期过后资金利率大概率会出现季节性回落但经济边际企稳背景下实体部门融资需求上升资金面依旧很难回到前期宽松的水平信用债方面依旧以票息策略为主优先选择短久期高等级信用债品种适当减少信用下沉4风险提示政策落地不及预期货币政策收紧流动性风险敬请阅读末页之重要声明6债券研究附表1中短票收益率变化中短票收益率1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023-10-082536625844265442734428775299573125733857308773250834308372082023-09-22253902596926469273692840529787309873358730533323643386437164收益率变动BP-02-1307-023717272734144404历史均值326473361334714370043613137250386054203738604399634173546264最高52468539685526857268533285462856128583285468956089575895978934分位数365003756038979430434024641711434714746442631448424680351538中位数30931320453317935307351133602437468407233796039121409304541514分位数273412800328742303583053931329324383660333550344233604941619最低176481854819571226762326324563257812907628834299713130134293近6个月走势图资料来源中债估值中心Wind湘财证券研究所附表2企业债收益率变化企业债收益率1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023-09-282593026376270882796928809299223099033689310473250233657376832023-09-22260142654027157278692864930164308783403630700324413371837810收益率变动BP-08-16-071016-2411-353506-06-13历史均值256382616426797282682927130162311703546332436335333485840565最高31523325603408736122357353680838593414193655737983399604517934分位数276132812928819302343094331714326083761733972348833624142391中位数25978265402701628198293493014730947351813265933679347784077514分位数241792460225246261172765628643296483346930636319083318738494最低205552113221548236352512626016268463144828834297433087536267近6个月走势图资料来源中债估值中心Wind湘财证券研究所附表3城投债收益率变化城投债收益率3年期4年期5年期AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2023-10-082584926708280083710829188308773312758027313303352536675635752023-09-22260862694528245373452877130761330115761131569338643661463114收益率变动BP-24-24-24-2442121242-24-340646历史均值283782937130873479293255534074361905872835817376854085566014最高37988389884086659266405504155043584696684474446144490847373234分位数318243277634114526953595637377396566049438877407464410168378中位数28172294203089249198320583401636628585443543137855412416589914分位数256062657627777426932941530925331805654132863345523741663809最低183731964421952359292376025490282354856129169313003347355686近6个月走势图资料来源中债估值中心Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明7债券研究附表4商业银行债收益率变化商业银行债收益率1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023-09-282462624774256202673427162272962789628217283652850429199309372023-09-22243472448525265261332702027162275572775627935280732876830507收益率变动BP282935601413344643434343历史均值322383303534310363663537936269375884014737688387074036043664最高52468539685526857268533285462856128583285468956089575895978934分位数368293783639237433514067442501441474797143194450904704651880中位数30302311043244934420337053444335743381923629637064389674237314分位数267642701527747289992918929706305873230932055325463363335773最低158431635218606193822089821648229232505726350267512744329194近6个月走势图资料来源中债估值中心Wind湘财证券研究所附表5银行永续债收益率变化银行永续债收益率3年期4年期5年期AAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-2023-10-083127331799357995069932983337803953054930337263453441234566342023-09-22317383216435964508643305733854396045500433872346804138056780收益率变动BP-47-37-17-17-07-07-07-07-15-15-15-15历史均值322623279136923479753448535203398125126035741365414186653369最高42200426714638655786427624326149288586884300043575502376048934分位数340463453641336507373625537062437885405037488382024616956041中位数31852322683598948785342433471539079529353576536333407225471314分位数304543090333538451513257433424366274839833741345313850750382最低264872696029076399762899029487315864248630349308563455645556近6个月走势图资料来源中债估值中心Wind湘财证券研究所附表6银行二级资本债收益率变化银行二级资本债收益率3年期4年期5年期AAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-2023-10-083002330988343904499031808327493684847448322263339337507482072023-09-22303643118134983455833194533119370184761832563338413785548555收益率变动BP-34-19-59-59-14-37-17-17-34-45-35-35历史均值343663520138190447223661837615409304761737610387214234949243最高42871441714805953208446354673550143557314514447244513745720634分位数386503971542879477824055341700451565078241756431694700152174中位数33815347383837545023363763744341468477783722438424426974944714分位数30669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