核心要点：
　　信用债：一级发行回暖，信用利差多数收窄
　　一级市场：上周（2023.09.18-2023.09.24）企业债、公司债、中短票、金融债（政策性银行债除外）合计发行425只，发行规模约5253.63亿元，到期193只，总偿还量约2926.72亿元，净融资额约2326.91亿元。信用债的单周发行量较上周大幅度上升，总偿还量较上周有所下降，净融资额持续上升。
　　二级市场：上周银行间市场成交5733.31亿元，交易所成交3629.55亿元，合计成交9362.86亿元，总成交量相比前一周有所回落。分类别看，二级成交主要集中于公司债和中票。银行间企业债、中票、短融分别成交195.86亿元、3275.48亿元、2261.97亿元，交易所企业债、公司债分别成交236.15亿元和3393.40亿元。
　　上周信用债收益率涨跌不一，整体呈短端下行、长端上行的趋势。细分来看，中短票1年期各等级收益率下行0.8-2.8BP，5年期除AA级外，其他各等级收益率均上行1.1BP；企业债收益率整体呈现上行趋势。信用利差方面，上周信用利差多数收窄。其中，中短票除3年期AA+信用利差没有变化外，其余各期限各等级信用利差均收窄；企业债1年期各等级信用利差均收窄、3年期各等级信用利差均走阔。
　　债券违约或展期情况：上周共有4只信用债违约或者展期。逾期本金合计约12.60亿元，逾期利息合计约41825.00万元。
　　可转债：权益市场先抑后扬，转债多数收涨
　　上周权益市场先抑后扬。截至上周五收盘，上证指数收于3132.43，周涨0.47%。申万31个一级行业中，涨幅靠前的分别为通信、非银金融、传媒，跌幅靠前的分别为美容护理、社会服务、有色金属。上周转债个券多数收涨，中证可转债及可交换债券指数、中证可转债及可交换债券50指数均上涨，涨幅分别为0.14%、0.10%。
　　投资建议
　　临近跨季和双节小长假，受到季末考核等因素的影响，资金利率季节性上行，DR007较前一周上升28.8BP，R007较前一周上升23.1BP，反映目前资金面仍偏紧。按照以往经验，资金面偏紧局面或在跨季后出现阶段性转松。受此影响，我们判断，待季末资金面压力缓解后，债市情绪将会有所改善。信用债方面，后续收益率曲线陡峭化概率上升，可关注短久期信用债在近期调整中的结构性机会。
　　风险提示
　　政策落地不及预期；货币政策收紧；流动性风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月26日湘财证券研究所债券研究债券一般报告跨季前资金面收紧关注其中结构性机会信用债周报核心要点相关研究信用债一级发行回暖信用利差多数收窄1净融资额转负为正收益一级市场上周20230918-20230924企业债公司债中短率持续下行20230822票金融债政策性银行债除外合计发行425只发行规模约2净融资额回升信用利差525363亿元到期193只总偿还量约292672亿元净融资额约整体收窄20230830232691亿元信用债的单周发行量较上周大幅度上升总偿还量较上3发行量回落收益率多数周有所下降净融资额持续上升上行20230904二级市场上周银行间市场成交573331亿元交易所成交3629554一级发行回落信用利差亿元合计成交936286亿元总成交量相比前一周有所回落分类别普遍走阔20230912看二级成交主要集中于公司债和中票银行间企业债中票短融5一级发行回升收益率多分别成交19586亿元327548亿元226197亿元交易所企业债公数下行20230919司债分别成交23615亿元和339340亿元上周信用债收益率涨跌不一整体呈短端下行长端上行的趋势细分来看中短票1年期各等级收益率下行08-28BP5年期除分析师何超AA级外其他各等级收益率均上行11BP企业债收益率整体呈现上证书编号S0500521070002行趋势信用利差方面上周信用利差多数收窄其中中短票除3Tel021-50295325年期AA信用利差没有变化外其余各期限各等级信用利差均收窄Emailhechaoxcsccom企业债1年期各等级信用利差均收窄3年期各等级信用利差均走阔联系人贺钰偲债券违约或展期情况上周共有4只信用债违约或者展期逾期Tel021-50293570本金合计约1260亿元逾期利息合计约4182500万元Emailhyc07067xcsccom可转债权益市场先抑后扬转债多数收涨上周权益市场先抑后扬截至上周五收盘上证指数收于地址上海市浦东新区银城路号88313243周涨047申万31个一级行业中涨幅靠前的分别为通中国人寿金融中心10楼信非银金融传媒跌幅靠前的分别为美容护理社会服务有色金属上周转债个券多数收涨中证可转债及可交换债券指数中证可转债及可交换债券50指数均上涨涨幅分别为014010投资建议临近跨季和双节小长假受到季末考核等因素的影响资金利率季节性上行DR007较前一周上升288BPR007较前一周上升231BP反映目前资金面仍偏紧按照以往经验资金面偏紧局面或在跨季后出现阶段性转松受此影响我们判断待季末资金面压力缓解后债市情绪将会有所改善信用债方面后续收益率曲线陡峭化概率上升可关注短久期信用债在近期调整中的结构性机会风险提示政策落地不及预期货币政策收紧流动性风险债券研究1信用债一级发行回暖信用利差多数收窄11信用债一级市场发行回暖净融资额持续上升上周20230918-20230924企业债公司债中短票金融债政策性银行债除外合计发行425只发行规模约525363亿元到期193只总偿还量约292672亿元净融资额约232691亿元信用债的单周发行量较上周大幅度上升总偿还量较上周有所下降净融资额持续上升图1信用债发行及偿还量走势700000600000500000400000300000200000100000000-100000-200000总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元资料来源Wind湘财证券研究所分类别来看企业债发行5只发行规模3600亿元到期8只总偿还量约13856亿元净融资额约-10256亿元公司债发行139只发行规模约106251亿元到期47只总偿还量约76851亿元净融资额约29400亿元中票发行103只发行规模95380亿元到期27只总偿还量约53950亿元净融资额约41430亿元短融发行135只发行规模约103182亿元到期94只总偿还量约90165亿元净融资额约13017亿元敬请阅读末页之重要声明1债券研究图2企业债发行及偿还量走势图3公司债发行及偿还量走势25000200000200001500001500010000010000500050000000000-5000-50000-100002023-03-262023-02-262023-03-122023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-242023-04-232023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-10-15000-1000002023-09-24总发行量亿元总偿还量亿元总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元净融资额亿元资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所图4中票发行及偿还量走势图5短融发行及偿还量走势150000230000180000100000130000500008000030000000-20000-50000-700002023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-242023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-10-1200002023-09-24-100000总发行量亿元总偿还量亿元总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所12信用债二级市场成交有所回落信用利差多数收窄上周20230918-20230924银行间市场成交573331亿元交易所成交362955亿元合计成交936286亿元总成交量相比前一周有所回落分类别看二级成交主要集中于公司债和中票银行间企业债中票短融分别成交19586亿元327548亿元226197亿元交易所企业债公司债分别成交23615亿元和339340亿元敬请阅读末页之重要声明2债券研究图6银行间信用债成交额图7交易所信用债成交额8000005000007000004000006000005000003000004000002000003000002000001000001000000000002023-05-212023-01-082023-02-052023-02-262023-03-192023-04-092023-04-302023-06-112023-07-022023-07-232023-08-132023-09-032023-09-242023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-24企业债亿元中期票据亿元企业债合计公司债合计短期融资券亿元银行间信用债合计交易所信用债合计资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所上周信用债收益率涨跌不一整体呈短端下行长端上行的趋势细分来看中短票1年期各等级收益率下行08-28BP5年期除AA级外其他各等级收益率均上行11BP企业债收益率整体呈现上行趋势其中3年期AA级上行幅度最大达42BP城投债3年期AAAAAA-收益率曲线均下行其中3年期AA-下行幅度最大达86BP5年期各等级城投债均上行幅度在26-36BP不等商业银行一般债除1年期AAAAAA-AA收益率下行以外其余各期限各等级收益率均上行银行永续债方面除3年期AAAA-收益率下行以外其余各期限各等级收益率均上行商业银行二级资本债除4年期AA-下行25BP5年期AA-下行6BP外其余各期限各等级收益率均上行信用利差方面上周信用利差多数收窄跟踪的样本中中短票除3年期AA信用利差没有变化外其余各期限各等级信用利差均收窄企业债1年期各等级信用利差均收窄3年期各等级信用利差均走阔城投债1年期各等级信用利差收窄3-13BP5年期各等级信用利差走阔0-1BP13信用债违约或展期情况上周20230918-20230924共有4只信用债违约或者展期逾期本金合计约1260亿元逾期利息合计约4182500万元敬请阅读末页之重要声明3债券研究表1信用债违约或展期情况债券代码违约展期日期债券简称发行人类型发行规模亿元违约日债券余额亿逾期本金亿元逾期利息万元到期日175172SH2023-09-2120幸福01华夏幸福基业控股股份公司未按时兑付本息1250125012601772500002025-09-2140848HK2023-09-20弘阳地产95N20230920弘阳地产集团有限公司未按时兑付本息200200----2023-09-20166348SH2023-09-2020亿集01亿利资源集团有限公司展期2100210000040000002025-03-18143818SH2023-09-1818如意01山东如意科技集团有限公司未按时兑付本息15001500--2370000002023-09-18资料来源Wind湘财证券研究所2可转债权益市场先抑后扬转债多数收涨上周权益市场先抑后扬截至上周五收盘上证指数收于313243周涨047深证成指收于1017874周涨034创业板指收于201334周涨053中证500和中证100分别变化-010和102申万31个一级行业涨跌比为1714涨幅靠前的行业分别为通信非银金融传媒周涨幅在149以上跌幅靠前的行业分别为美容护理社会服务有色金属周跌幅在193以上上周转债个券多数收涨中证可转债及可交换债券指数中证可转债及可交换债券50指数均上涨涨幅分别为014010图8申万一级行业周涨跌幅400300200100000100200300400通信传媒银行汽车电子综合钢铁煤炭环保计算机房地产机械设备家用电器食品饮料建筑材料建筑装饰医药生物商贸零售农林牧渔交通运输轻工制造电力设备石油石化基础化工纺织服饰公用事业国防军工有色金属社会服务美容护理非银金融资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4债券研究图9中证可转债及可交换债券指数走势500004500040000350003000025000中证可转债及可交换债券指数中证可转债及可交换债券50指数资料来源中证指数公司Wind湘财证券研究所3投资建议临近跨季和双节小长假受到季末考核等因素的影响资金利率季节性上行DR007较前一周上升288BPR007较前一周上升231BP反映目前资金面仍偏紧按照以往经验资金面偏紧局面或在跨季后出现阶段性转松受此影响我们判断待季末资金面压力缓解后债市情绪将会有所改善信用债方面后续收益率曲线陡峭化概率上升可关注短久期信用债在近期调整中的结构性机会4风险提示政策落地不及预期货币政策收紧流动性风险敬请阅读末页之重要声明5债券研究附表1中短票收益率变化中短票收益率1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023-09-222539025969264692736928405297873098733587305333236433864371642023-09-15254732615126601276512858230164308643376430428322593375937459收益率变动BP-08-18-13-28-18-3812-18111111-29历史均值326673363434736370303615137270386254205938625399834175646288最高52468539685526857268533285462856128583285468956089575895978934分位数365113756439001430674031141721435004751842678448894680551600中位数30974320753318935321351263605737495407463798639142409544543414分位数273582800928776303843056331363324563661733571344533608941683最低176481854819571226762326324563257812907628834299713130134293近6个月走势图资料来源中债估值中心Wind湘财证券研究所附表2企业债收益率变化企业债收益率1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023-09-222601426540271572786928649301643087834036307003244133718378102023-09-15259172651527007279342843629865306223361830683321413373037822收益率变动BP100215-06213026420230-01-01历史均值256362616226795282722927630165311743547732449335423486840588最高31523325603408736122357353680838593414193655737983399604517934分位数276262813128827302383096031737326133766633981349063625242422中位数25978265442701628259293603015230954352293266333707348034082214分位数241782458825233260882761028621296373344530636319033318338526最低205552113221548236352512626016268463144828834297433087536267近6个月走势图资料来源中债估值中心Wind湘财证券研究所附表3城投债收益率变化城投债收益率3年期4年期5年期AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2023-09-222608626945282453734528771307613301157611315693386436614631142023-09-15259432710228402382022839830787331375753731211336063635662856收益率变动BP14-16-16-8637-03-130736262626历史均值283892938330887479833257234090362055873235839377064087666027最高37988389884086659266405504155043584696684474446144490847373234分位数318303279034115527033596537399396676049938877407714411268385中位数28190294303091949235320903410836677585703546837886413156591414分位数255912654527772427382942330971332065652832890345723746563839最低183731964421952359292376025490282354856129169313003347355686近6个月走势图资料来源中债估值中心Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明6债券研究附表4商业银行债收益率变化商业银行债收益率1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023-09-222434724485252652613327020271622755727756279352807328768305072023-09-15243712450525347258112673626906275502774727761278962859030332收益率变动BP-02-02-08322826010117181818历史均值322513304934325363843539536286376074017137708387304038643696最高52468539685526857268533285462856128583285468956089575895978934分位数368293783639237433514067442501441474797143194450904704651880中位数30356311213247434452337373447035772382553632537098390064240514分位数267762706127781290162920429715306063234832078325763370335804最低158431635218606193822089821648229232505726350267512744329194近6个月走势图资料来源中债估值中心Wind湘财证券研究所附表5银行永续债收益率变化银行永续债收益率3年期4年期5年期AAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-2023-09-223173832164359645086433057338543960455004338723468041380567802023-09-15316673199336093509933273833535395855498533543343514105156451收益率变动BP0717-13-133232020233333333历史均值322683279836932479403450035217398135121735763365634187253331最高42200426714638655786427624326149288586884300043575502376048934分位数340713460441446506553626337068438025401237500382084617355982中位数31852322683598948780342523474339055529083582536367406435464414分位数304383088133519451133253933403366114838233752345283846750345最低264872696029076399762899029487315864248630349308563455645556近6个月走势图资料来源中债估值中心Wind湘财证券研究所附表6银行二级资本债收益率变化银行二级资本债收益率3年期4年期5年期AAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-2023-09-223036431181349834558331945331193701847618325633384137855485552023-09-15301793102334726453263155332865369644786431872332373765149151收益率变动BP19162626392505-25696020-60历史均值343853522038207447183664137637409504761637636387474237249247最高42871441714805953208446354673550143557314514447244513745720634分位数386543972842900477964056341773452015078841768431774703352186中位数33899348253853645022364213752841572477873725838473427404946314分位数306833120633548425553303733582365034543634231349403813547251最低255182638028080344042832829118307083700830022305963210638726近6个月走势图资料来源中债估值中心Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明7债券研究附表7中短票信用利差变化中短票信用利差bp1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023-09-2226313645385264904766811142023-09-153138425341576493486782119变动BP-5-6-6-7-3-50-3-1-1-1-5资料来源中债估值中心中证指数公司Wind湘财证券研究所附表8企业债信用利差变化企业债信用利差bp1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023-09-2232374350405663944966791202023-09-153541465639546191516682122变动BP-4-4-3-51213-21-2-2资料来源中债估值中心中证指数公司Wind湘财证券研究所附表9城投债信用利差变化城投债信用利差bp1年期3年期5年期AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2023-09-2232415414542628433058811083732023-09-153647601583963863305680108373变动BP-3-6-6-133-1-2-01000资料来源中债估值中心中证指数公司Wind湘财证券研究所附表10商业银行债信用利差变化商业银行普通债信用利差bp1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023-09-221516243324263032212330472023-09-15202130342224313322233048变动BP-5-5-5-121-1-1-0-0-0-0资料来源中债估值中心中证指数公司Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明8债券研究附表11银行永续债信用利差变化商业银行永续债信用利差bp3年期4年期5年期AAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-2023-09-227176114263748214029481891563102023-09-15727511626573811412958088155309变动BP-01-2-222-1-11111资料来源中债估值中心中证指数公司Wind湘财证券研究所附表12银行二级资本债信用利差变化商业银行二级资本债信用利差bp3年期4年期5年期AAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-AAA-AAAAAA-2023-09-225866104210637511422068801212282023-09-15576510220861741152246377121236变动BP101131-1-454-0-8资料来源中债估值中心中证指数公司Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明9分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明