一级市场：发行规模回升，净融资额较上期明显回落
　　上周（9月4日至9月8日）利率债一级市场发行规模较前期有所回升，周内净融资额继续为负，且净融资规模较上期明显回落。国债及政策性金融债方面，上周新发行了26只国债及政策性金融债，总发行规模较前期明显回升。上周共发行了54只地方债，发行规模较前期显著回落。上周同业存单净融资额较前期显著回落，各期限同业存单发行利率较前期显著上行。
　　二级市场：调整行情延续，利率债曲线熊平
　　上周利率债市场继续演绎调整行情，在房地产政策调控措施逐步落地以及资金面持续收紧的共同作用下，各期限利率债收益率显著上行，其中短期限利率债收益率上行更多，利率债收益率曲线熊平。预计短期利率债市场将继续承压，但利率进一步向上空间有限。从收益率绝对水平看，调整后的长端利率债配置价值已经大幅上升，10年国债收益率上行至2.65%水平已具备配置价值。
　　货币政策与资金利率：资金价格走高，短期内资金面或将面临考验
　　上周跨月影响消退，前半周资金面紧张态势有所缓解，但下半周在汇率压力影响下，资金价格再度走高。9月仍是政府债券发行高峰期，叠加跨季扰动，资金面短期波动或加大。此外，预计9月信贷投放节奏或加快，银行体系净融出资金规模将降至低位，短期资金面或将面临考验，预计央行将通过公开市场操作积极投放流动性，且不排除降准操作的可能。综合考虑债券发行、信贷投放和汇率波动压力等因素，预计资金面再难以回到二季度的宽松态势。
　　投资建议
　　当前长端利率尚未迎来趋势拐头向下的窗口，预计在地产放松政策效果尚未被证实的阶段，10年国债收益率可能呈现窄幅震荡的格局。对于配置盘而言，10年期国债收益率调整至2.65%将具备一定配置价值。对于交易盘而言，建议谨慎观望，等待更为明确的趋势出现。短端利率债方面，预计资金利率难以维持相对高位，且考虑到9月以来短端利率债跌幅大于长端利率债，预计下阶段短端利率债配置性价比或将优于长端利率债。
　　风险提示
　　内需修复不及预期；政策不确定性；海外流动性风险外溢影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月13日湘财证券研究所债券研究债券一般报告调整行情延续利率债曲线熊平利率债与货币政策周度点评核心要点相关研究一级市场发行规模回升净融资额较上期明显回落上周9月4日至9月8日利率债一级市场发行规模较前期有所1政策面博弈激烈利率债收回升周内净融资额继续为负且净融资规模较上期明显回落国债益率震荡下行利率债与货币政策周度点评及政策性金融债方面上周新发行了26只国债及政策性金融债总发20230809行规模较前期明显回升上周共发行了54只地方债发行规模较前期2经济数据不及预期长端利显著回落上周同业存单净融资额较前期显著回落各期限同业存单率小幅震荡下行利率债与货币发行利率较前期显著上行政策周度点评二级市场调整行情延续利率债曲线熊平202308163央行超预期降息利率债曲上周利率债市场继续演绎调整行情在房地产政策调控措施逐步线走平利率债与货币政策周度落地以及资金面持续收紧的共同作用下各期限利率债收益率显著上点评行其中短期限利率债收益率上行更多利率债收益率曲线熊平预20230822计短期利率债市场将继续承压但利率进一步向上空间有限从收益4LPR非对称调降利率债收益率曲线熊平利率债与货币政策率绝对水平看调整后的长端利率债配置价值已经大幅上升10年国周度点评债收益率上行至265水平已具备配置价值20230830货币政策与资金利率资金价格走高短期内资金面或将面临考验5政策脉冲持续发力利率债市上周跨月影响消退前半周资金面紧张态势有所缓解但下半周场整体承压利率债与货币政策在汇率压力影响下资金价格再度走高9月仍是政府债券发行高峰周度点评期叠加跨季扰动资金面短期波动或加大此外预计9月信贷投20230906放节奏或加快银行体系净融出资金规模将降至低位短期资金面或将面临考验预计央行将通过公开市场操作积极投放流动性且不排除降准操作的可能综合考虑债券发行信贷投放和汇率波动压力等因素预计资金面再难以回到二季度的宽松态势分析师仇华证书编号S0500519120001投资建议Tel021-50295323当前长端利率尚未迎来趋势拐头向下的窗口预计在地产放松政Emailqh3062xcsccom策效果尚未被证实的阶段10年国债收益率可能呈现窄幅震荡的格局对于配置盘而言10年期国债收益率调整至265将具备一定配联系人赵建武置价值对于交易盘而言建议谨慎观望等待更为明确的趋势出Tel021-50295330Emailzjw06921xcsccom现短端利率债方面预计资金利率难以维持相对高位且考虑到9月以来短端利率债跌幅大于长端利率债预计下阶段短端利率债配置地址上海市浦东新区银城路88号性价比或将优于长端利率债中国人寿金融中心10楼风险提示内需修复不及预期政策不确定性海外流动性风险外溢影响敬请阅读末页之重要声明债券研究研究1一级市场发行规模回升净融资额较上期明显回落利率债发行与到期方面上周9月4日至9月8日一级市场发行规模较前期有所回升总发行规模20167亿元总偿还量3711亿元周内净融资额-16943亿元净融资额继续为负且净融资规模较上期明显回落其中国债及政策性金融债方面上周新发行了26只国债及政策性金融债总发行规模较前期明显回升表1国债及政策性银行债发行情况亿元年债券简称发行起始日发行规模发行期限票面利率全场倍数23进出06增发2023-09-0860000010000193003250023进出02增152023-09-0820000020000235007610023贴现国债572023-09-08600000002493140301898223附息国债09续2023-09-0823000003000003190038500523国开清发02增2023-09-07150000700002710057700发623国开清发20增2023-09-071500002000003030079667发723进出03增182023-09-0730000030000264005770023进出15增52023-09-0740000050000250005480023进出11增92023-09-07600000100000285004960023国开13增162023-09-0720000030000235265320016国开13增282023-09-07200000100000305004680023国开152023-09-0712000001000002690036800国开23042023-09-0620000020000200005930023贴现国债552023-09-06200000000767092482870023贴现国债562023-09-06400000001726120042080023附息国债15续2023-09-069500000500002400034600223农发11增62023-09-0690000010000197002050023农发09增22023-09-0620000030000245074020023农发10增122023-09-061100000100000283002470023国开112023-09-05100000010000189002850023国开07增92023-09-05400000300002250066000敬请阅读末页之重要声明1债券研究23国开08增152023-09-05500000500002520071700研究23农发清发12增2023-09-05600000200002150031417发223农发清发07增2023-09-05300000700002670035300发123农发132023-09-0455700030000235002950023农发07增132023-09-04743000500002630041100资料来源Wind湘财证券研究所地方债方面上周9月4日至9月8日共发行了54只地方债发行规模151411亿元上周地方政府债发行规模较前期265042亿元显著回落表2上周发行的地方政府债亿元年债券简称发行起始日发行规模发行期限票面利率全场倍数2371097IB23重庆债472023-09-0864000050000258002371090IB23重庆债402023-09-0823750050000258002371091IB23重庆债412023-09-0819836070000273002371096IB23重庆债462023-09-0814000070000273002371092IB23重庆债422023-09-08180520100000279002371093IB23重庆债432023-09-08193600150000301002371094IB23重庆债442023-09-08113000200000296002371095IB23重庆债452023-09-08269200300000307002305998IB23山西债392023-09-085830030000264002371125IB23山西债452023-09-0835100100000277002371120IB23山西债402023-09-08182808100000277002371130IB23山西债502023-09-08280800100000287002371121IB23山西债412023-09-0838600100000277002371129IB23山西债492023-09-08114800100000287002371128IB23山西债482023-09-08260000100000287002371122IB23山西债422023-09-08349236150000301002371123IB23山西债432023-09-08244964200000306002371126IB23山西债462023-09-0808900200000306002371124IB23山西债442023-09-0836300300000307002371127IB23山西债472023-09-080730030000030700809106IB23天津602023-09-08100831450000258002371114IB23内蒙古债282023-09-079700050000265002371113IB23内蒙古债272023-09-07514500100000290002371112IB23内蒙古债262023-09-07451682100000290002371133IB23湖南债1162023-09-074220050000256002371134IB23湖南债1172023-09-0756200100000289002371135IB23湖南债1182023-09-07361036150000305002371136IB23湖南债1192023-09-07621694300000308002371098IB23浙江债502023-09-079100030000232002371099IB23浙江债512023-09-0711280050000251002371100IB23浙江债522023-09-072670070000266002371103IB23浙江债552023-09-0742500100000265002371101IB23浙江债532023-09-073000010000026500敬请阅读末页之重要声明2债券研究2371102IB23浙江债542023-09-074800015000028000研究2371104IB23浙江债562023-09-0794300200000285002371105IB23浙江债572023-09-070500030000232002371106IB23浙江债582023-09-0734100050000251002371107IB23浙江债592023-09-0717300070000266002371108IB23浙江债602023-09-07859300100000265002371109IB23浙江债612023-09-07341100150000280002371110IB23浙江债622023-09-074084300200000285002371111IB23浙江债632023-09-0745650030000030000198780IB23宁波202023-09-073382105000025100198781IB23宁波212023-09-071300005000025100198783IB23宁波232023-09-07200007000026600198786IB23宁波262023-09-075400010000026500198782IB23宁波222023-09-0710550010000026500198784IB23宁波242023-09-070430010000026500198787IB23宁波272023-09-070210015000028000198785IB23宁波252023-09-079000015000028000198788IB23宁波282023-09-0734090020000028500198789IB23宁波292023-09-07368700300000300002371064IB23湖北债1012023-09-056000050000263002371115IB23湖北债1022023-09-0518000010000026800资料来源Wind湘财证券研究所上周9月4日至9月8日同业存单总发行量12628亿元发行量显著低于上期35717亿元上周同业存单总偿还量55411亿元净融资额为-42783亿元较前期净融资额14705亿元显著回落受资金紧张影响上周各期限同业存单发行利率较前期显著上行截至9月8日1个月同业存单发行利率为22108较前期上行1608BP3个月同业存单发行利率为22345较前期上行1245BP6个月同业存单发行利率为23664较前期上行1597BP图1同业存单发行及到期情况亿元图2同业存单发行利率变动情况30000040000350002000003000025000100000200001500000010000-1000002022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-082023-04-082023-05-082023-06-082023-07-082023-08-082023-09-08-200000同业存单发行利率1个月总发行量亿元总偿还量亿元同业存单发行利率3个月净融资额亿元同业存单发行利率6个月资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3债券研究研究2二级市场调整行情延续利率债曲线熊平上周9月4日至9月8日利率债市场继续演绎调整行情在房地产政策调控措施逐步落地以及资金面持续收紧的共同作用下各期限利率债收益率显著上行其中短期限利率债收益率上行更多利率债收益率曲线熊平整体而言上周9月4日至9月8日国债和国开债各期限品种收益率均上行截至9月8日1年期国债收益率上行137BP至209523年期国债收益率上行90BP至233375年期国债收益率上行55BP至249307年期国债收益率上行53BP至2647410年期国债收益率上行53BP至26375政策性银行债方面10年期国开债上行40BP至2761310年期进出口债上行569BP至2862710年期农发债上行511BP至28604上周政金债收益率整体以上行为主具体而言上周一债市继续受北京上海落地认房不认贷政策影响各期限债券深度调整当天10年国债收益率上行274BP上周二资金面宽松叠加财新PMI不及预期股市低开低走情绪萎靡现券收益率维持窄幅波动态势当天10年国债收益率小幅上行026BP上周三受资金面收敛影响叠加市场传闻地产一线非核心区域解除限购消息以及汇率下跌影响债券收益率大幅上行当天10年国债收益率上行225BP上周四股债商汇资产整体承压当天10年国债收益率小幅下行025BP上周五受降准预期影响各主要期限利率债收益率收平当天10年国债收益率小幅上行025BP近期市场调整主要受地产政策持续放松资金面收紧等因素推动此外债基赎回压力等机构行为变化加大了利率调整压力短期来看考虑到政策冲击和基本面复苏影响暂未结束止盈盘和交易情绪均需要一定时间释放压力此外9月仍处于政策密集落地期虽然效果和持续性有待验证但对基本面已经开始产生短期边际向上推力且从季节性上看历年中秋以及国庆假期是重要的地产政策效果验证期预计短期利率债市场将继续承压但利率进一步向上空间有限从收益率绝对水平看调整后的长端利率债配置价值已经大幅上升10年国债收益率上行至265水平已具备配置价值敬请阅读末页之重要声明4债券研究图3国债收益率曲线变动图4国开债收益率曲线变动研究3512314035160137120140309030120841009010066802580255858555353576050604040204020202015001500收益率变动bp右2023-09-08收益率变动bp右2023-09-082023-09-012023-09-01资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所3货币政策与资金利率资金价格走高短期内资金面或将面临考验公开市场操作方面央行上周9月4日至9月8日净回笼资金含国库现金6640亿元全周除去节假日外进行了逆回购操作具体而言9月4日央行以利率招标方式进行7天120亿元逆回购操作中标利率为180同日7天逆回购到期3320亿元9月5日7天逆回购到期3850亿元同日央行以利率招标方式进行7天140亿元逆回购操作中标利率为1809月6日7天逆回购到期3820亿元同日央行以利率招标方式进行7天260亿元逆回购操作中标利率为1809月7日7天逆回购到期2090亿元同日央行以利率招标方式进行7天3300亿元逆回购操作中标利率为1809月8日7天逆回购到期1010亿元同日央行以利率招标方式进行7天3630亿元逆回购操作中标利率为180本周9月11日-9月15日有7天逆回购到期7450亿元MLF到期4000亿元上周9月4日至9月8日跨月影响消退前半周资金面紧张态势有所缓解但下半周在汇率压力影响下资金价格再度走高量价波动仍存至9月8日收盘DR001报18996前一周9月1日收于16688DR007报18625前一周9月1日收于18003与前一周9月1日相比银行间质押式回购加权利率1D7D14D1M分别上行2306BP上行271BP上行743BP上行4007BP存款类机构质押式回购加权利率敬请阅读末页之重要声明5债券研究研究DR1D7D14D1M分别上行2308BP上行622BP上行2453BP上行3628BPSHIBOR隔夜1W2W3M分别上行2160BP上行210BP上行1980BP上行370BP表3货币市场利率水平品种前一周91上周98涨跌幅BPR1D175651987123067D200802035127114D20407211507431M18805228124007DR1D166881899623087D180031862562214D180862053924531M18533221613628SHIBORON167701893021601W18140183502102W185102049019803M2044020810370资料来源Wind湘财证券研究所当前我国经济仍处于弱复苏阶段部分宏观指标如PMI外贸通胀已出现边际改善迹象但经济复苏斜率依旧较缓特别是房地产政策落地后效果仍有不确定性地产销售数据未见明显改善9月仍是政府债券发行高峰期叠加跨季扰动资金面短期波动或加大此外预计9月信贷投放节奏或加快银行体系净融出资金规模将降至低位短期资金面或将面临考验预计央行将通过公开市场操作积极投放流动性且不排除降准操作的可能综合考虑债券发行信贷投放和汇率波动压力等各项因素预计资金面再难以回到二季度的宽松态势建议重点关注本周MLF到期续作情况以此来研判后续资金面压力4投资建议从上周债市调整的幅度来看当前长端利率已经达到调整空间偏上限的位置继续大幅上行的风险变小另一方面在政策脉冲下债市的调整又引发赎回潮再现的担忧并在交易中加剧了这一过程因此从调整的时点来看长端利率尚未迎来趋势拐头向下的窗口预计在地产放松政策效果尚未被证实的阶段10年国债收益率可能呈现窄幅震荡的格局对于配置盘而言10年期国债收益率调整至265将具备一定配置价值对于交易盘而言建议谨慎观望等待更为明确的趋势出现短端利率方面预计资金利率难以维持相对高位考虑到9月以来短端利率债跌幅大于长端预计下阶段短端利率债配置性价比或将优于长端利率债敬请阅读末页之重要声明6债券研究研究5风险提示内需修复不及预期政策不确定性海外流动性风险外溢影响敬请阅读末页之重要声明7分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明