一级市场：发行规模回落，净融资额继续为负
　　上周（8月14日至8月18日）利率债一级市场发行规模较前期显著回落，总发行规模1253.7亿元，总偿还量2271.82亿元，周内净融资额-1018.12亿元，净融资额继续为负。其中国债及政策性金融债方面，上周新发行了21只国债及政策性金融债，总发行规模较前期显著回落。上周共发行了72只地方债，发行规模1918.88亿元，地方政府债发行规模较前期显著回升。上周同业存单净融资额较前期显著回升，1个月同业存单发行利率较前期有所上行，3个月和6个月同业存单发行利率显著回落。
　　二级市场：央行超预期降息，利率债曲线走平
　　上周受经济数据表现弱势及央行超预期降息催化，利率债收益率下行较多，其中长端利率较短端利率下行更多，利率债曲线走平。当前处于经济数据真空期，短期可重点关注大类资产走势的联动效应以及经济高频指标的波动。在基本面、资金面和政策面种种因素交织之下，房地产市场进一步失速下行风险可能成为后续债市进一步做多的事实依据。上周央行降息过后MLF利率位于2.50%点位，预计当前10年国债收益率继续向政策利率靠拢趋势仍存。当下利率债市场多头情绪仍偏强，但10年国债利率已下行至近两年低点，市场再向下动力进一步减弱，预计短期内债券市场大概率重回震荡行情，需密切关注后续是否能有重磅政策出台从而诱发空头情绪反扑。
　　货币政策与资金利率：资金面整体收紧，预计资金价格进一步下行空间有限
　　上周受税期影响，资金面整体收紧，各期限资金利率整体上行。上周四央行发布《2023年第二季度货币政策执行报告》，关于经济基本面作出外部环境复杂严峻、国内经济运行面临新的困难挑战的判断，预计下一阶段宽松货币政策加力已在路上，后续货币政策总量宽松窗口大概率还会持续，降准仍可期待。但在防“资金空转”的基调下，预计资金价格再难下行，且后续随着地方债发行节奏加快扰动资金面，类似于6月份、7月份的宽松资金面难再现。
　　风险提示
　　内需修复不及预期；政策不确定性；海外流动性风险外溢影响。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月22日湘财证券研究所债券研究债券一般报告央行超预期降息利率债曲线走平利率债与货币政策周度点评核心要点相关研究一级市场发行规模回落净融资额继续为负上周8月14日至8月18日利率债一级市场发行规模较前期显1发行量维持低位收益率持著回落总发行规模12537亿元总偿还量227182亿元周内净融资续下行20230711额-101812亿元净融资额继续为负其中国债及政策性金融债方面2资金面收敛收益率涨跌不上周新发行了21只国债及政策性金融债总发行规模较前期显著回一落上周共发行了72只地方债发行规模191888亿元地方政府债20230717发行规模较前期显著回升上周同业存单净融资额较前期显著回升13一级发行回暖收益率普遍下行个月同业存单发行利率较前期有所上行3个月和6个月同业存单发行20230725利率显著回落4政策面博弈激烈利率债收益二级市场央行超预期降息利率债曲线走平率震荡下行利率债与货币政策上周受经济数据表现弱势及央行超预期降息催化利率债收益率周度点评下行较多其中长端利率较短端利率下行更多利率债曲线走平当202308095经济数据不及预期长端利率前处于经济数据真空期短期可重点关注大类资产走势的联动效应以小幅震荡下行利率债与货币政及经济高频指标的波动在基本面资金面和政策面种种因素交织之策周度点评下房地产市场进一步失速下行风险可能成为后续债市进一步做多的20230816事实依据上周央行降息过后MLF利率位于250点位预计当前10年国债收益率继续向政策利率靠拢趋势仍存当下利率债市场多头情绪仍偏强但10年国债利率已下行至近两年低点市场再向下动力进一步减弱预计短期内债券市场大概率重回震荡行情需密切关注后分析师仇华续是否能有重磅政策出台从而诱发空头情绪反扑证书编号S0500519120001货币政策与资金利率资金面整体收紧预计资金价格进一步下行空Tel021-50295323间有限Emailqh3062xcsccom上周受税期影响资金面整体收紧各期限资金利率整体上行联系人赵建武上周四央行发布2023年第二季度货币政策执行报告关于经济基本Tel021-50295330面作出外部环境复杂严峻国内经济运行面临新的困难挑战的判断Emailzjw06921xcsccom预计下一阶段宽松货币政策加力已在路上后续货币政策总量宽松窗口大概率还会持续降准仍可期待但在防资金空转的基调下地址上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼预计资金价格再难下行且后续随着地方债发行节奏加快扰动资金面类似于6月份7月份的宽松资金面难再现风险提示内需修复不及预期政策不确定性海外流动性风险外溢影响债券研究研究1一级市场发行规模回落净融资额继续为负利率债发行与到期方面上周8月14日至8月18日一级市场发行规模较前期显著回落总发行规模12537亿元总偿还量227182亿元周内净融资额-101812亿元净融资额继续为负其中国债及政策性金融债方面上周新发行了21只国债及政策性金融债总发行规模较前期显著回落表1国债及政策性银行债发行情况亿元年债券简称发行起始日发行规模发行期限票面利率全场倍数23进出04增92023-08-1880000010000195003630023进出02增122023-08-1830000020000235007360023贴现国债502023-08-18301000002493122112990023国开清发20增2023-08-171500002000003030067714发423进出03增152023-08-1740000030000264006730023进出15增22023-08-1740000050000250005950023进出11增62023-08-17700000100000285006740023国开14增102023-08-1720000030000221987660023国开10增132023-08-171250000100000282004480023农发11增32023-08-1690000010000197002940023农发10增92023-08-161100000100000283003850023国开06增132023-08-15110000010000210001820023国开07增62023-08-1540000030000225006620023国开08增122023-08-1560000050000252005290023农发清发03增2023-08-15600000200002270038017发1023农发清发04增2023-08-15200000300002529618300发223农发清发01增2023-08-15300000700003010060600发2123附息国债172023-08-14952700030000218003090023附息国债14续2023-08-149500000700002620039500223农发05增142023-08-1450000030000255004820023农发07增102023-08-14700000500002630043100资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1债券研究研究地方债方面上周8月14日至8月18日共发行了72只地方债发行规模191888亿元上周地方政府债发行规模较前期152307亿元显著回升表2上周发行的地方政府债亿元年债券简称发行起始日发行规模发行期限票面利率全场倍数23内蒙古162023-08-17509007300002340023380823内蒙古252023-08-17110852500002550023608123内蒙古242023-08-17342700500002550025806823辽宁322023-08-17196047500002500032017823辽宁332023-08-17649001000002760029137123辽宁342023-08-171494001500002910032249023辽宁352023-08-172052002000002960032919123辽宁362023-08-17355003000003060028647923重庆债372023-08-17900000500002500026060023重庆债382023-08-17930000500002500025710023重庆债392023-08-17483400500002500026440023重庆债362023-08-17377500700002690030110023重庆债352023-08-17590000700002690032160023重庆债332023-08-17580001000002710028480023重庆债342023-08-171866003000003060031110023海南债242023-08-1721000500002450026140023海南债262023-08-17488774700002690026960023海南债252023-08-17350901000002780026870023湖南1022023-08-17180671000002820018265323湖南1012023-08-1734999051000002800018329423湖南1132023-08-17557001500003000019640923湖南1112023-08-17747001500003000021191423湖南1072023-08-17188001500002990020425523湖南1092023-08-17396751500003000020239423湖南1142023-08-17310001500003000019967723湖南1052023-08-17125001500003000020160023湖南1082023-08-17422002000003020022819923湖南1152023-08-17340002000003020020411823湖南1032023-08-17630002000003020022571423湖南1102023-08-171201002000003020025720223湖南1122023-08-17300002000003020021266723湖南1062023-08-17474032000003020021370023湖南1042023-08-17398002000003020021959823厦门债182023-08-1605000700002620018400023厦门债192023-08-1615000700002620017270023厦门债172023-08-1670000700002620018430023厦门债152023-08-16500001000002680018320023厦门债132023-08-16500001000002680019240023厦门债202023-08-16100001000002680017800023厦门债142023-08-167500002000003020020290023厦门债212023-08-16030002000002870018670023厦门债162023-08-163000002000003020020210023厦门债272023-08-1630000300002300019000023厦门债252023-08-16220001000002680016680023厦门债282023-08-1620689210000026800173300敬请阅读末页之重要声明2债券研究23厦门债262023-08-160300010000026800170000研究23厦门债232023-08-16100001500002820018100023厦门债222023-08-16250001500002820016960023厦门债242023-08-16200001500002820017000023厦门债292023-08-161400002000003010020190023北京352023-08-165500020000219008654523北京362023-08-1625210030000230008472823北京372023-08-1616400070000265007274423安徽债812023-08-151765382700002710035330023安徽债822023-08-15340294700002710034030023贵州债182023-08-151510342500002570035999823贵州债172023-08-154773791000002790037069123四川债622023-08-1590000300002350025490023四川债542023-08-1505000300002350026000023四川债552023-08-1520257500002520024880023四川债632023-08-15736182500002520021790023四川债562023-08-1517600700002710023470023四川债572023-08-152275601000002740020970023四川债582023-08-153613701500002920024990023四川债592023-08-1511028602000003000024140023四川债602023-08-151062003000003090025890023四川债612023-08-15579003000003090024970023吉林债332023-08-15117001000002850026670023吉林债342023-08-15143001000002850027340023吉林债362023-08-15157001000002890026110023吉林债352023-08-151193001000002870028370023吉林债372023-08-1521770015000030400304500资料来源Wind湘财证券研究所上周8月14日至8月18日同业存单总发行量49348亿元总偿还量38718亿元净融资额为1063亿元较前期净融资额-7503亿元显著回升上周1个月同业存单发行利率较前期有所上行3个月同业存单发行利率6个月同业存单发行利率显著回落截至8月18日1个月同业存单发行利率为185较前期上行419BP3个月同业存单发行利率为20758较前期回落342BP6个月同业存单发行利率为22290较前期显著回落1735BP敬请阅读末页之重要声明3债券研究研究图1同业存单发行及到期情况亿元图2同业存单发行利率变动情况3000004000025000035000200000300001500002500010000020000500001500000010000-50000-1000002022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-182023-01-182023-02-182023-03-182023-04-182023-05-182023-06-182023-07-182023-08-18-150000同业存单发行利率1个月总发行量亿元总偿还量亿元同业存单发行利率3个月净融资额亿元同业存单发行利率6个月资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所2二级市场央行超预期降息利率债曲线走平上周受经济数据表现弱势及央行超预期降息催化利率债收益率下行较多其中长端利率较短端利率下行更多利率债曲线走平上周一市场延续交易社融数据以及地产信托风险事件各主要期限国债收益率普遍下行上周二在央行超预期降息刺激下10年国债收益率大幅下行上周三由于止盈盘回吐部分涨幅买盘整体表现较为理智资金收敛影响下短端利率债表现较弱上周四利率债市场全天走势较弱伴随资金收敛价格上行以及股市午后翻红债市情绪有所压制银行间市场各主要期限利率债小幅收跌上周五股市表现较弱利率债市场整体走强其中短债利率下行较长债利率更为明显整体而言上周8月14日至8月18日国债和国开债各期限品种收益率涨跌表现不一其中10年国债收益率报收25639较前期显著下行74BP主要品种收益率方面1年期国债收益率上行02BP至183233年期国债收益率下行59BP至219845年期国债收益率下行56BP至236577年期国债收益率下行64BP至2545410年期国债收益率下行74BP至25639政策性银行债方面10年期国开债下行64BP至2673910年期进出口债下行577BP至2777610年期农发债下行57BP至27786上周政金债收益率整体以显著回落为主当前处于经济数据真空期短期可重点关注大类资产走势的联动效应以敬请阅读末页之重要声明4债券研究研究及经济高频指标的波动在基本面资金面和政策面种种因素交织之下房地产市场进一步失速下行风险可能成为后续债市进一步做多的事实依据上周央行降息过后MLF利率位于250点位预计当前10年国债收益率继续向政策利率靠拢趋势仍存当下利率债市场多头情绪仍偏强但10年国债利率已下行至近两年低点市场再向下动力进一步减弱预计短期内债券市场大概率重回震荡行情需密切关注后续是否能有重磅政策出台从而诱发空头情绪反扑短端利率方面尽管当前货币政策大方向仍会保持宽松但在防资金空转的基调下资金价格再难下行且后续随着地方债发行节奏加快扰动资金面短端利率短期内下行空间有限图3国债收益率曲线变动图4国开债收益率曲线变动35021035003300-1031-1030-2029-2027-30-25-3025-4025-4023-36-5021-5020-6019-60-57-59-56-58-60-6017-64-63-70-64-70-6915-74-8015-80收益率变动bp右2023-08-18收益率变动bp右2023-08-182023-08-112023-08-11资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所3货币政策与资金利率资金面整体收紧预计资金价格进一步下行空间有限公开市场操作方面央行上周净投放资金含国库现金7580亿元全周除去节假日外进行了逆回购操作具体而言8月14日央行以利率招标方式进行7天60亿元逆回购操作中标利率为190同日7天逆回购到期30亿元8月15日7天逆回购到期60亿元同日央行以利率招标方式进行7天2040亿元逆回购操作中标利率为180此外8月15日MLF到期4000亿元央行续作MLF4010亿元投放利率2508月16日7天逆回购到期20亿元同日央行以利率招标方式进行7天2990亿元逆回购操作中标利率为1808月17日7天逆回购到期50亿元敬请阅读末页之重要声明5债券研究研究同日央行以利率招标方式进行7天1680亿元逆回购操作中标利率为1808月18日7天逆回购到期20亿元同日央行以利率招标方式进行7天980亿元逆回购操作中标利率为180本周8月21日-8月25日有7天逆回购到期7750亿元1个月国库定存到期600亿元上周受税期影响资金面整体收紧各期限资金利率整体上行隔夜和7天关键利率皆呈边际收紧态势DR007报收192附近至8月18日收盘DR001报19354前一周8月11日收于13322DR007报19221前一周8月11日收于17636与前一周8月11日相比银行间质押式回购加权利率1D7D14D1M分别上行6055BP上行2143BP上行2322BP上行1226BP存款类机构质押式回购加权利率DR1D7D14D1M分别上行6032BP上行1585BP上行2057BP上行845BPSHIBOR隔夜1W2W3M分别上行6150BP上行1090BP上行2290BP下行390BP表3货币市场利率水平品种前一周811上周818涨跌幅BPR1D144692052460557D1794820091214314D185782090023221M20110213361226DR1D133221935460327D1763619221158514D176921974920571M1891719762845SHIBORON133101946061501W177701886010902W177001999022903M2065020260-390资料来源Wind湘财证券研究所上周四央行发布2023年第二季度货币政策执行报告关于经济基本面作出外部环境复杂严峻国内经济运行面临新的困难挑战的判断预计下一阶段宽松货币政策加力已在路上降准降存款利率概率偏大不排除房地产等领域创设一些新结构性工具此外二季度货币政策执行报告延续政治局会议对房地产的提法金融对地产的支持力度有望明显加大同时针对汇率问题央行坚持以我为主兼顾内外均衡的政策立场但也强调有充足的工具箱坚决防范汇率超调风险对于风险化解报告提出统筹协调金融支持地方债务风险化解工作预计地方政府一揽子化债方案有望加快出台此外二季度货币政策执行报告中还提到要加大逆周期调节力度预计后续货币政策总量宽松窗口大概率还会持续降准仍可期待但在防资金敬请阅读末页之重要声明6债券研究研究空转的基调下预计资金价格再难下行且后续随着地方债发行节奏加快扰动资金面类似于6月份7月份的宽松资金面难再现4风险提示内需修复不及预期政策不确定性海外流动性风险外溢影响敬请阅读末页之重要声明7分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明