核心要点：
　　一级市场：发行规模回落，净融资额较上期明显回落
　　上周（8月28日至9月1日）利率债一级市场发行规模较前期有所回落，周内净融资额继续为负，且净融资规模较上期明显回落。国债及政策性金融债方面，上周新发行了19只国债及政策性金融债，总发行规模较前期明显回落。上周共发行了72只地方债，发行规模较前期显著回落。上周同业存单净融资额较前期显著回升，各期限同业存单发行利率较前期涨跌不一。
　　二级市场：政策脉冲持续发力，利率债市场整体承压
　　上周经历跨月，且政策面增量冲击对于债市影响较大，利率债市场连续受多项政策冲击，包括资本市场调降印花税等一系列资本市场利好、房地产市场认房不认贷实施、个人所得税抵扣项调整、存量房贷利率下调以及潜在的一线城市限购政策松绑等。同时资金面在临近月末维持较紧态势，利率债市场整体承压。当前政策对于经济的刺激作用无法立竿见影，同时居民信心仍处于修复进程，预计短期内高频数据尤其是房地产销售数据仍将延续弱势筑底的态势，10年国债收益率在短期内仍会延续偏弱震荡态势。
　　货币政策与资金利率：流动性阶段性紧张局面缓解，后续资金面向“量宽价稳”的情景回归可能性大
　　上周受跨月影响资金面先紧后松，其中前四个交易日跨月流动性超预期紧张，跨月结束后重回宽松，流动性阶段性紧张局面缓解。当前经济仍处于筑底阶段，央行有意呵护流动性合理充裕，银行间流动性在跨月后或重新稳定。此外，考虑到8月末财政支出加速，将继续支撑9月上旬流动性维持充裕，预计9月资金面向“量宽价稳”的情景回归可能性大，但资金价格大幅回到政策利率下方的可能性较小。
　　投资建议
　　预计货币政策预计仍将维持宽松基调，且9月央行降准的可能性不低，资金面也将维持偏宽松的状态，因而债市走熊风险小，尤其是充裕的流动性环境以及较强的配置力量为中短久期债券提供了较安全的投资窗口，短端资产的风险相对可控。随着9月资金面重新宽松，短久期资产或有止跌回升的机会，建议关注短久期利率债品种。当前稳增长政策加码或加大长久期资产的波动，中长久期利率品种可以先等待，10年国债收益率上行至2.65%水平将具备配置价值。
　　风险提示
　　内需修复不及预期；政策不确定性；海外流动性风险外溢影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月06日湘财证券研究所债券研究债券一般报告政策脉冲持续发力利率债市场整体承压利率债与货币政策周度点评核心要点相关研究一级市场发行规模回落净融资额较上期明显回落上周8月28日至9月1日利率债一级市场发行规模较前期有1一级发行回暖收益率普遍所回落周内净融资额继续为负且净融资规模较上期明显回落国下行20230725债及政策性金融债方面上周新发行了19只国债及政策性金融债总2政策面博弈激烈利率债收发行规模较前期明显回落上周共发行了72只地方债发行规模较前益率震荡下行利率债与货币政期显著回落上周同业存单净融资额较前期显著回升各期限同业存策周度点评单发行利率较前期涨跌不一202308093经济数据不及预期长端利二级市场政策脉冲持续发力利率债市场整体承压率小幅震荡下行利率债与货币上周经历跨月且政策面增量冲击对于债市影响较大利率债市政策周度点评场连续受多项政策冲击包括资本市场调降印花税等一系列资本市场20230816利好房地产市场认房不认贷实施个人所得税抵扣项调整存量房4央行超预期降息利率债曲线贷利率下调以及潜在的一线城市限购政策松绑等同时资金面在临近走平利率债与货币政策周度点评月末维持较紧态势利率债市场整体承压当前政策对于经济的刺激20230822作用无法立竿见影同时居民信心仍处于修复进程预计短期内高频5LPR非对称调降利率债收益数据尤其是房地产销售数据仍将延续弱势筑底的态势10年国债收益率曲线熊平利率债与货币政策率在短期内仍会延续偏弱震荡态势周度点评货币政策与资金利率流动性阶段性紧张局面缓解后续资金面向20230830量宽价稳的情景回归可能性大上周受跨月影响资金面先紧后松其中前四个交易日跨月流动性超预期紧张跨月结束后重回宽松流动性阶段性紧张局面缓解当前经济仍处于筑底阶段央行有意呵护流动性合理充裕银行间流动分析师仇华性在跨月后或重新稳定此外考虑到8月末财政支出加速将继续证书编号S0500519120001Tel021-50295323支撑9月上旬流动性维持充裕预计9月资金面向量宽价稳的情Emailqh3062xcsccom景回归可能性大但资金价格大幅回到政策利率下方的可能性较小投资建议联系人赵建武预计货币政策预计仍将维持宽松基调且9月央行降准的可能性Tel021-50295330不低资金面也将维持偏宽松的状态因而债市走熊风险小尤其是Emailzjw06921xcsccom充裕的流动性环境以及较强的配置力量为中短久期债券提供了较安全地址上海市浦东新区银城路88号的投资窗口短端资产的风险相对可控随着9月资金面重新宽松中国人寿金融中心10楼短久期资产或有止跌回升的机会建议关注短久期利率债品种当前稳增长政策加码或加大长久期资产的波动中长久期利率品种可以先等待10年国债收益率上行至265水平将具备配置价值风险提示内需修复不及预期政策不确定性海外流动性风险外溢影响敬请阅读末页之重要声明债券研究研究1一级市场发行规模回落净融资额较上期明显回落利率债发行与到期方面上周8月28日至9月1日一级市场发行规模较前期有所回落总发行规模1011亿元总偿还量1355亿元周内净融资额-344亿元净融资额继续为负且净融资规模较上期明显回落其中国债及政策性金融债方面上周新发行了19只国债及政策性金融债总发行规模较前期明显回落表1国债及政策性银行债发行情况亿元年债券简称发行起始日发行规模发行期限票面利率全场倍数23进出062023-09-0180000010000193002150023进出02增142023-09-0120000020000235006240023贴现国债542023-09-01301000002493128952700023贴现国债532023-09-01650000004986184392110023国开清发20增2023-08-311500002000003030074867发623进出03增172023-08-3130000030000264005550023进出15增42023-08-3140000050000250004910023进出11增82023-08-31700000100000285004550023国开14增112023-08-3125000030000225296100023国开10增152023-08-311300000100000282003470023农发11增52023-08-3090000010000197002540023农发10增112023-08-301100000100000283003700023国开06增152023-08-29100000010000210003680023国开07增82023-08-2940000030000225006140023国开08增142023-08-2960000050000252006390023农发清发12增2023-08-29600000200002150024100发123农发清发072023-08-2930000070000267004360023农发05增162023-08-2850000030000255004510023农发07增122023-08-28700000500002630043700资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1债券研究研究地方债方面上周8月28日至9月1日共发行了72只地方债发行规模265042亿元上周地方政府债发行规模较前期450052亿元显著回落表2上周发行的地方政府债亿元年债券简称发行起始日发行规模发行期限票面利率全场倍数23河北债492023-08-31127424300002330024400023河北债542023-08-3126300500002500024070023河北债512023-08-3190000500002500023010023河北债502023-08-311695200500002500023120023河北债522023-08-311947001000002810021590023河北债552023-08-313472001000002820022490023河北债562023-08-3116919001500002970023650023河北债532023-08-313021001500002970025120023河北债572023-08-3112241002000003000022520023河北债592023-08-314963003000002990027850023河北债582023-08-314109003000002990027790023四川642023-08-31215200300002330024061323四川652023-08-31892475500002500023168223四川662023-08-31440000700002650020736423四川672023-08-311213401000002810021864223四川682023-08-31974181500002960021033123四川692023-08-3110457322000003000024850523四川702023-08-3111189103000003000023216323四川712023-08-313246003000003010023268623深圳债472023-08-3150000700002560020440023深圳债482023-08-31452001000002570019845123深圳债522023-08-31389461500002720019231823深圳债542023-08-31638001500002720019279023深圳债532023-08-31357001500002720018823523深圳债502023-08-311858002000002820020516723深圳债512023-08-31263002000002820019277623深圳债492023-08-31324002000002770020185223深圳债552023-08-31680003000002940018073523大连债152023-08-30220000500002490028460023大连债162023-08-30149001000002810026170023大连债172023-08-302430622000003020028740023大连债182023-08-30151003000002990028210023吉林债382023-08-3030000300002330026700023吉林债402023-08-30506001000002660028750023吉林债392023-08-303428001000002660027760023吉林债412023-08-302515001500002820032180023吉林债422023-08-30878002000002870029040023吉林债432023-08-30437003000002990028630023甘肃债272023-08-2930000200002290030800023甘肃债282023-08-29657757300002320028300023甘肃债292023-08-29396502700002740029140023新疆债392023-08-29417500500002480018630023新疆债352023-08-29320001000002810018030023新疆债342023-08-295200001000002810017740023新疆债372023-08-293700015000029700183200敬请阅读末页之重要声明2债券研究23新疆债362023-08-2929900015000029700196800研究23新疆债382023-08-29880002000003020017910023兵团债092023-08-29173001000002660015430023兵团债102023-08-29159001500002820014840023兵团债112023-08-293068002000003020016690023陕西482023-08-2908000300002270036125023陕西542023-08-29633854500002480033220623陕西472023-08-2910852001000002790032707323陕西492023-08-29519001000002760033930623陕西532023-08-292854081000002790034420923陕西502023-08-29267001500002970033258423陕西512023-08-291795002000003010041158823陕西522023-08-29060003000002990035833323广东债602023-08-28251014700002580023361223广东债612023-08-286804561000002700019182723广东债622023-08-287088001000002700019250823广东债632023-08-288110401500002960017599623广东债642023-08-286543001500002960018340223广东债652023-08-283926002000003000018718823广东债662023-08-288654502000003000018370823广东债672023-08-2818281103000002990018807423广东债732023-08-28350411700002580021610023广东债722023-08-287087681000002700018250023广东债682023-08-283610001000002770020550023广东债712023-08-28210001500002960018900023广东债692023-08-285490301500002960023210023广东债702023-08-2852050020000029900234000资料来源Wind湘财证券研究所上周8月28日至9月1日同业存单总发行量35717亿元发行量显著低于上期47942亿元上周同业存单总偿还量21012亿元净融资额为14705亿元较前期净融资额-5286亿元显著回升上周各期限同业存单发行利率较前期涨跌不一受月末资金紧张影响1个月同业存单发行利率显著上行截至9月1日1个月同业存单发行利率为20500较前期上行1546BP3个月同业存单发行利率为21100较前期上行294BP6个月同业存单发行利率为22067较前期下行272BP整体而言月末资金面超预期紧张驱动短期存单利率连续上行考虑到认房不认贷等地产政策落地进一步推高宽信用预期后续存单利率或迎来短期调整敬请阅读末页之重要声明3债券研究研究图1同业存单发行及到期情况亿元图2同业存单发行利率变动情况40000300000350003000020000025000100000200001500000010000-1000002022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-01-200000同业存单发行利率1个月总发行量亿元总偿还量亿元同业存单发行利率3个月净融资额亿元同业存单发行利率6个月资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所2二级市场政策脉冲持续发力利率债市场整体承压上周8月28日至9月1日经历跨月且政策面增量冲击对于债市影响较大利率债市场连续受多项政策冲击包括资本市场调降印花税等一系列资本市场利好房地产市场认房不认贷实施个人所得税抵扣项调整存量房贷利率下调以及潜在的一线城市限购政策松绑等同时资金面在临近月末维持较紧态势利率债市场整体承压整体而言上周8月28日至9月1日国债和国开债各期限品种收益率均上行其中10年国债收益率报收25850较前期上行148BP主要品种收益率方面1年期国债收益率上行63BP至195783年期国债收益率上行21BP至224405年期国债收益率上行51BP至243827年期国债收益率上行46BP至2594910年期国债收益率上行15BP至25850政策性银行债方面10年期国开债上行48BP至2721210年期进出口债上行256BP至2805810年期农发债上行29BP至28093上周政金债收益率整体以上行为主具体而言上周一A股高开低走债市收益率先上后下当天10年国债收益率上行135BP上周二A股走强叠加资金面偏紧短债明显走弱但长债表现稍强当天10年国债收益率下行137BP上周三A股走弱资金面前紧后松债市情绪好转当天10年国债收益率下行10BP上周四敬请阅读末页之重要声明4债券研究研究PMI数据走强月末资金面超预期紧张但债市对利空有所钝化当天10年国债收益率下行025BP上周五央行发布调整优化差别化住房信贷政策和降低存量首套住房贷款利率两大政策另外一线城市相继开始执行认房不认贷政策在房地产重磅政策落地的冲击下债市明显调整当天10年国债收益率上行275BP近期由于政策脉冲仍持续发酵且年内部分债券投资有浮盈的投资者主动止盈10年国债利率中枢仍需要寻找合理位置进行定价上周公布的8月PMI数据虽然已经出现结构性改善数据显示企业已逐渐从主动去库存转向被动去库存但不可否认PMI依然位于荣枯线以下经济政策对于经济的刺激作用无法立竿见影预计未来仍会有更多政策落地另一方面当前居民信心仍处于修复进程政策出台后产生效果需要时间预计短期内高频数据尤其是房地产销售数据仍将延续弱势筑底的态势预计10年国债收益率在短期内仍会延续偏弱震荡态势考虑到9月份存款利率下调促使银行表内资金加速向表外理财流出理财配置盘增长进一步提振债券投资需求如果短期市场情绪变化较大市场出现超调可能出现阶段性增配机会10年国债收益率上行至265水平将具备配置价值图3国债收益率曲线变动图4国开债收益率曲线变动356370356047486050514230465030403535334040302525302130201520201120101015001500收益率变动bp右2023-09-01收益率变动bp右2023-09-012023-08-252023-08-25资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所3货币政策与资金利率流动性阶段性紧张局面缓解后续资金面向量宽价稳的情景回归可能性大公开市场操作方面央行上周8月28日至9月1日净投放资金含敬请阅读末页之重要声明5债券研究研究国库现金6810亿元全周除去节假日外进行了逆回购操作具体而言8月28日央行以利率招标方式进行7天3320亿元逆回购操作中标利率为180同日7天逆回购到期340亿元8月29日7天逆回购到期1110亿元同日央行以利率招标方式进行7天3850亿元逆回购操作中标利率为1808月30日7天逆回购到期3010亿元同日央行以利率招标方式进行7天3820亿元逆回购操作中标利率为1808月31日7天逆回购到期610亿元同日央行以利率招标方式进行7天2090亿元逆回购操作中标利率为1809月1日7天逆回购到期2210亿元同日央行以利率招标方式进行7天1010亿元逆回购操作中标利率为180本周9月4日-9月8日有7天逆回购到期14090亿元上周8月28日至9月1日受跨月影响资金面先紧后松其中前四个交易日跨月流动性超预期紧张DR007一度上行至225R001一度上行至236跨月结束后重回宽松流动性阶段性紧张局面缓解至9月1日收盘DR001报16688前一周8月25日收于18258DR007报18003前一周8月25日收于19499与前一周8月25日相比银行间质押式回购加权利率1D7D14D1M分别下行1588BP下行1053BP下行313BP下行3166BP存款类机构质押式回购加权利率DR1D7D14D1M分别下行1570BP下行1496BP下行1941BP下行1467BPSHIBOR隔夜1W2W3M分别下行1420BP下行820BP下行1510BP上行30BP表3货币市场利率水平品种前一周825上周91涨跌幅BPR1D1915317565-15887D2113320080-105314D2072020407-3131M2197118805-3166DR1D1825816688-15707D1949918003-149614D2002718086-19411M2000018533-1467SHIBORON1819016770-14201W1896018140-8202W2002018510-15103M2014020440300资料来源Wind湘财证券研究所当前经济仍处于筑底阶段央行有意呵护流动性合理充裕银行间流动性在跨月后或重新稳定此外考虑到8月末财政支出加速将继续支撑9月上旬流动性维持宽裕态势预计9月资金面向量宽价稳的情景回归可敬请阅读末页之重要声明6债券研究研究能性大但资金价格大幅回到政策利率下方的可能性较小主要原因一是本周9月4日至9月8日逆回购到期14090亿元周一至周四到期量均大于2000亿元一定程度上或导致流动性紧张二是专项债需要9月底发行完毕利率债供给对流动性的扰动仍然存在4投资建议近期房地产政策密集落地这给债市带来利空扰动接下来观察是否还有新增地产放松政策以及地产恢复的持续性但因为内需依据疲弱货币政策预计仍将维持宽松基调且9月央行降准的可能性不低资金面也将维持偏宽松的状态因而债市走熊风险小尤其是充裕的流动性环境以及较强的配置力量为中短久期债券提供了较安全的投资窗口短端资产的风险相对可控随着9月资金面重新宽松短久期资产或有止跌回升的机会建议关注短久期利率债品种当前稳增长政策加码或加大长久期资产的波动中长久期利率品种可以先等待10年国债收益率上行至265水平将具备配置价值5风险提示内需修复不及预期政策不确定性海外流动性风险外溢影响敬请阅读末页之重要声明7分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明