核心要点：
　　一级市场：发行规模回落，净融资额较上期明显回落
　　上周（9月18日至9月22日）利率债一级市场发行规模较前期显著回落，周内净融资额由正转负，净融资规模较上期明显回落。国债及政策性金融债方面，上周新发行了32只国债及政策性金融债，总发行规模较前期有所回升。上周新发行了106只地方债，发行规模较前期有所回升。上周同业存单净融资额较前期显著回落，各期限同业存单发行利率较前期上行。
　　二级市场：季末资金面扰动，利率债收益率曲线继续熊平
　　上周债券市场呈现震荡走势，受季末资金面收紧的影响以偏调整为主。从收益率曲线看，利率债收益率曲线继续熊平。当前在资金面仍面临较大的到期压力以及季末效应影响下，资金价格预计仍将位于高位，预计短端利率仍将维持高位。另一方面，在中美成立经济领域工作组、亚运会举办、国庆节黄金周强消费预期的刺激下，预计资本市场风险偏好将有所回暖，股强债弱的跷跷板现象可能出现，预计债券市场将继续呈现弱势行情，10年国债收益率仍将维持以2.70%为顶的弱震荡态势。
　　货币政策与资金利率：流动性持续收紧，季末影响消退资金价格或有所下行
　　上周税期影响和政府债大量发行致使资金面维持收紧态势。当前在跨季资金需求加大、宽信用政策预期的影响下，节前资金面将继续承压，收益率曲线可能依然呈现熊平走势。市场对跨季后资金面压力释放保持乐观，节后资金宽松确定性较大，部分机构可能会提前交易资金面边际转松的机会，预计季末影响消退资金价格或有所下行，短端利率有下行的可能性。
　　投资建议
　　预计节前资金面或仍然偏紧，一方面当前专项债发行压力仍较大，另一方面信贷季末冲量或持续对资金面形成压力，资金利率波动或仍较大。从期限利差来看，当前10年期国债与1年期国债利差位于近20年以来的低位，短端利率债价值凸显，节后季末因素解除后，资金价格或有所松动，当前配置短端利率债的性价比较高。长端利率方面，在基本面企稳回升、潜在稳增长政策或仍将陆续出台的背景下，长端利率或将持续受压制，建议交易盘谨慎观望，10年国债收益率在当前点位具备配置价值。
　　风险提示
　　内需修复不及预期；政策不确定性；海外流动性风险外溢影响。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月27日湘财证券研究所债券研究债券一般报告季末资金面扰动收益率曲线继续熊平利率债与货币政策周度点评核心要点相关研究一级市场发行规模回落净融资额较上期明显回落上周9月18日至9月22日利率债一级市场发行规模较前期显1央行超预期降息利率债曲著回落周内净融资额由正转负净融资规模较上期明显回落国债及线走平利率债与货币政策周度点评政策性金融债方面上周新发行了32只国债及政策性金融债总发行20230822规模较前期有所回升上周新发行了106只地方债发行规模较前期有2LPR非对称调降利率债收益所回升上周同业存单净融资额较前期显著回落各期限同业存单发行率曲线熊平利率债与货币政策利率较前期上行周度点评二级市场季末资金面扰动利率债收益率曲线继续熊平202308303政策脉冲持续发力利率债上周债券市场呈现震荡走势受季末资金面收紧的影响以偏调整为市场整体承压利率债与货币政主从收益率曲线看利率债收益率曲线继续熊平当前在资金面仍面策周度点评临较大的到期压力以及季末效应影响下资金价格预计仍将位于高位20230906预计短端利率仍将维持高位另一方面在中美成立经济领域工作组4调整行情延续利率债曲线熊平利率债与货币政策周度点亚运会举办国庆节黄金周强消费预期的刺激下预计资本市场风险偏评好将有所回暖股强债弱的跷跷板现象可能出现预计债券市场将继续20230913呈现弱势行情10年国债收益率仍将维持以270为顶的弱震荡态势5长端收益率先下后上短期货币政策与资金利率流动性持续收紧季末影响消退资金价格或有所债市或呈震荡态势利率债与货下行币政策周度点评上周税期影响和政府债大量发行致使资金面维持收紧态势当前在20230920跨季资金需求加大宽信用政策预期的影响下节前资金面将继续承压收益率曲线可能依然呈现熊平走势市场对跨季后资金面压力释放保持乐观节后资金宽松确定性较大部分机构可能会提前交易资金面边际转松的机会预计季末影响消退资金价格或有所下行短端利率有分析师仇华证书编号S0500519120001下行的可能性Tel021-50295323投资建议Emailqh3062xcsccom预计节前资金面或仍然偏紧一方面当前专项债发行压力仍较大另一方面信贷季末冲量或持续对资金面形成压力资金利率波动或仍较联系人赵建武大从期限利差来看当前10年期国债与1年期国债利差位于近20年Tel021-50295330Emailzjw06921xcsccom以来的低位短端利率债价值凸显节后季末因素解除后资金价格或有所松动当前配置短端利率债的性价比较高长端利率方面在基本地址上海市浦东新区银城路88号面企稳回升潜在稳增长政策或仍将陆续出台的背景下长端利率或将中国人寿金融中心10楼持续受压制建议交易盘谨慎观望10年国债收益率在当前点位具备配置价值风险提示内需修复不及预期政策不确定性海外流动性风险外溢影响敬请阅读末页之重要声明债券研究研究1一级市场发行规模回落净融资额较上期明显回落利率债发行与到期方面上周9月18日至9月22日利率债一级市场发行规模较前期显著回落总发行规模400亿元总偿还量5192亿元周内净融资额-1192亿元净融资额由正转负净融资规模较上期明显回落其中国债及政策性金融债方面上周新发行了32只国债及政策性金融债总发行规模较前期有所回升表1国债及政策性银行债发行情况亿元年债券简称发行起始日发行规模发行期限票面利率全场倍数23贴债602023-09-2240000000248616955贴债23602023-09-2240000000249316955国债23212023-09-2211539000500002480023国债212023-09-2211539000500002480023进出06增32023-09-2250000010000193003290023进出02增172023-09-2220000020000235006280023贴现国债602023-09-22400000002493169552350023贴现国债592023-09-22954300004986207262330023附息国债202023-09-221150000020000222002460023附息国债212023-09-221153900050000248003060023国开清发02增2023-09-21150000700002710058330发723国开清发20增2023-09-212500002000003030044680发923进出03增202023-09-2130000030000264007530023进出15增72023-09-2140000050000250004490023进出11增112023-09-21600000100000285005700023国开13增172023-09-2120000030000239744360023国开15增22023-09-211500000100000269002820023附息国债16柜2023-09-20115000001000016500台续2国债2316续22023-09-2011500000100001650023农发21柜台2023-09-20800000100002180023附息国债16续2023-09-2011500000100001650022591223附息国债18续2023-09-20115000001000002520031564发敬请阅读末页之重要声明1债券研究23农发212023-09-20800000100002180035100研究23农发10增142023-09-201100000100000283003680023国开11增22023-09-19100000010000189002480023国开07增112023-09-1960000030000225003530023国开08增172023-09-1980000050000252003350023农发清发12增2023-09-19500000200002150024440发423农发清发04增2023-09-19200000300002432113200发323农发清发07增2023-09-19300000700002670036900发323农发13增22023-09-1850000030000235003990023农发15增发2023-09-18700000500002570032600资料来源Wind湘财证券研究所地方债方面上周9月18日至9月22日新发行了106只地方债发行规模278558亿元上周地方政府债发行规模较前期246752亿元有所回升表2上周发行的地方政府债亿元年债券简称发行起始日发行规模发行期限票面利率全场倍数皖231032023-09-22109427500002610023安徽1032023-09-221094275000026100皖231052023-09-22105300500002610023安徽1052023-09-22105300500002610023安徽1022023-09-22354841700002760023安徽1102023-09-22050007000027600皖231102023-09-2205000700002760023安徽1042023-09-22759966700002760023安徽1062023-09-22179700700002760023安徽债再融资2023-09-227599667000027600专项二十七期BJ23安徽1112023-09-222501001000002910023安徽1082023-09-22323001000002930023安徽1072023-09-221468001000002920023安徽1122023-09-2210719001500003080023安徽1132023-09-229878002000003090023安徽债专项七2023-09-221000030000031200十一期BJ皖231092023-09-22100003000003120023安徽1092023-09-22100003000003120023安徽1142023-09-223265003000003080023皖1032023-09-22109427500002610029809823皖1022023-09-223548417000027600267106敬请阅读末页之重要声明2债券研究23皖1082023-09-223230010000029300301238研究23皖1112023-09-222501001000002910028036823皖1072023-09-2214680010000029200294959浙江23642023-09-212160300300002420023鄂1092023-09-21140000500002550023青海152023-09-21602216500002650023青海172023-09-21545000700002800023湖北债专项八2023-09-21543007000027000十五期BJ青海23172023-09-21545000700002800023湖北债一般六2023-09-21133032210000028700期BJ23鄂1122023-09-21100001000002750023青海182023-09-219209410000029000鄂231122023-09-211000010000027500鄂231042023-09-21115001000002850023鄂1042023-09-211150010000028500鄂231112023-09-21600001000002850023湖北债专项八2023-09-2110290010000027500十期BJ23鄂1132023-09-21150001500003020023湖北债专项八2023-09-2129820015000029700十一期BJ23湖北债专项八2023-09-2196650020000030700十二期BJ鄂231082023-09-212114003000003080023鄂1082023-09-212114003000003080023青海162023-09-212977843000003100023青海172023-09-21545000700002800020990823青海182023-09-21920941000002900024616223湖北债1092023-09-21140000500002550029790023湖北债1102023-09-2154300700002700029870023湖北债1122023-09-21100001000002750030300023湖北债1112023-09-21600001000002850028420023湖北债1042023-09-21115001000002850028780023湖北债1052023-09-211029001000002750028260023湖北债1032023-09-2113303221000002870023290023湖北债1132023-09-21150001500003020028730023湖北债1062023-09-212982001500002970029000023湖北债1142023-09-21500002000003070028160023湖北债1072023-09-219665002000003070026060023湖北债1082023-09-212114003000003080028530023浙江债642023-09-212160300300002420016810023天津债682023-09-20694100500002590023天津债612023-09-2003000700002740023天津612023-09-2003000700002740023天津债622023-09-203210001500003070023天津债632023-09-20110001500002920023天津622023-09-203210001500003070023天津债652023-09-20120002000002970023天津债642023-09-20090002000002970023天津652023-09-20120002000002970023天津672023-09-202200030000030200敬请阅读末页之重要声明3债券研究23天津债662023-09-201700030000030200研究23天津债672023-09-202200030000030200天津23622023-09-2032100015000030700219470天津23672023-09-20220003000003020021045523青岛552023-09-191500005000025800青岛23552023-09-19150000500002580023青岛452023-09-195200010000027300青岛23492023-09-19040001000002730023青岛532023-09-191420001000002830023青岛492023-09-19040001000002730023青岛542023-09-19050001500002870023青岛502023-09-194600015000029200青岛23542023-09-19050001500002870023青岛462023-09-19905001500003070023青岛512023-09-19970002000003080023青岛472023-09-1939110020000030700青岛23512023-09-199700020000030800青岛23522023-09-19070003000003080023青岛522023-09-19070003000003080023青岛482023-09-19740003000003080023青岛532023-09-191420001000002830022683123青岛492023-09-19040001000002730020000023青岛542023-09-19050001500002870024600023青岛522023-09-19070003000003080020714323河南532023-09-18952636500002580023河南542023-09-18274100500002580023河南572023-09-18750900500002580023河南562023-09-18560500500002580023河南552023-09-18742300500002580023上海302023-09-1811000010000026700上海23272023-09-18258001000002670023上海债292023-09-1830000700002680010000023上海债302023-09-18110000100000267008910023上海债272023-09-1825800100000267009530023上海债282023-09-1823300300000302009270023河南572023-09-18750900500002580020516723河南542023-09-182741005000025800217658资料来源Wind湘财证券研究所上周9月18日至9月22日同业存单总发行量7540亿元发行量显著低于上期149202亿元上周同业存单总偿还量52547亿元净融资额为22853亿元较前期净融资额734304亿元显著回落受季末资金面紧张影响上周各期限同业存单发行利率较前期均上行截至9月22日1个月同业存单发行利率为24905较前期上行1338BP3个月同业存单发行利率为24028较前期上行489BP6个月同业存单发行利率为25148较前期上行441BP敬请阅读末页之重要声明4债券研究图1同业存单发行及到期情况亿元图2同业存单发行利率变动情况研究40000040000350003000003000020000025000200001000001500000010000-1000002023-07-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-08-222023-09-222023-08-222023-08-242023-08-262023-08-282023-08-302023-09-012023-09-032023-09-052023-09-072023-09-092023-09-112023-09-132023-09-152023-09-172023-09-192023-09-21-200000同业存单发行利率1个月总发行量亿元总偿还量亿元同业存单发行利率3个月净融资额亿元同业存单发行利率6个月资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所2二级市场季末资金面扰动利率债收益率曲线继续熊平上周9月18日至9月22日处于数据真空期9月LPR报价利率维持不变市场走势更加依赖盘中消息面冲击以及市场对于未来基本面政策面的预期债券市场呈现震荡走势整体受到季末资金面收紧的影响以偏调整为主从收益率曲线看上周利率债收益率曲线继续熊平整体而言上周9月18日至9月22日国债和国开债各期限品种收益率均上行但短端利率上行较为显著截至9月22日1年期国债收益率上行65BP至219773年期国债收益率上行42BP至239075年期国债收益率上行36BP至252967年期国债收益率上行33BP至2680010年期国债收益率上行38BP至26776政策性银行债方面10年期国开债上行38BP至2745010年期进出口债上行162BP至2862810年期农发债上行134BP至28606上周政金债收益率整体以上行为主具体而言上周一债市走势偏弱下午市场对逆回购投放放量的期待升温全天收益率先上后下当天10年国债收益率上行10BP上周二逆回购投放量不及市场预期债市小幅调整当天10年国债收益率上行125BP上周三资金偏紧和一级国债供给压制市场情绪债市延续调整当天10年国债收益率上行025BP上周四隔夜联储鹰派程度超预期A股大跌股债跷跷板下债市情绪积极当天10年国债收益率下行074BP上周五A股大涨压制债市情绪跨季资金仍然紧张当天债市调整当天10年国债收益敬请阅读末页之重要声明5债券研究研究率上行20BP当前在资金面仍面临较大的到期压力以及季末效应影响下资金价格预计仍将位于高位预计短端利率仍将维持高位收益率曲线向陡峭化演变仍需时间但不排除在月底最后两天随着跨季基本结束资金价格有所下行的情况下部分投资机构可能提前交易节后资金转松的预期另一方面在中美成立经济领域工作组亚运会举办国庆节黄金周强消费预期的刺激下预计资本市场风险偏好将有所回暖股强债弱的跷跷板现象可能出现预计债券市场将继续呈现弱势行情10年国债收益率仍将维持以270为顶的弱震荡态势从中期视角而言当前点位的长短端利率均具备配置价值图3国债收益率曲线变动图4国开债收益率曲线变动3565703546506038403030425030303638303340252522223020112013202010061015001500收益率变动bp右2023-09-22收益率变动bp右2023-09-222023-09-152023-09-15资料来源wind湘财证券研究所资料来源wind湘财证券研究所3货币政策与资金利率流动性持续收紧季末影响消退资金价格或有所下行公开市场操作方面央行上周9月18日至9月22日净投放资金含国库现金5520亿元全周除去节假日外进行了逆回购操作具体而言9月18日央行以利率招标方式进行7天1840亿元逆回购操作中标利率为180以利率招标方式进行14天600亿元逆回购操作中标利率为195国库定存1个月500亿元同日7天逆回购到期2150亿元9月19日7天逆回购到期2090亿元同日央行以利率招标方式进行7天2080亿元逆回购操作中标利率为180以利率招标方式进行14天600亿元逆回购操作中标利率为1959月20日7天逆回购到期650亿元同日敬请阅读末页之重要声明6债券研究研究央行以利率招标方式进行7天2050亿元逆回购操作中标利率为180以利率招标方式进行14天860亿元逆回购操作中标利率为1959月21日7天逆回购到期1100亿元国库现金定存到期500亿元同日央行以利率招标方式进行7天1690亿元逆回购操作中标利率为180以利率招标方式进行14天820亿元逆回购操作中标利率为1959月22日7天逆回购到期1050亿元同日央行以利率招标方式进行14天2020亿元逆回购操作中标利率为195本周9月25日-9月29日有7天逆回购到期5970亿元上周9月18日至9月22日虽然央行已连续通过降准和增强OMO净投放呵护市场流动性但是税期和政府债大量发行依旧造成资金面较紧格局至9月22日收盘DR001报16941前一周9月15日收于17548DR007报21957前一周9月15日收于19079与前一周9月15日相比银行间质押式回购加权利率1D7D14D1M分别下行487BP上行2313BP上行6892BP上行1737BP存款类机构质押式回购加权利率DR1D7D14D1M分别下行607BP上行2878BP上行8138BP上行2722BPSHIBOR隔夜1W2W3M分别下行360BP上行880BP上行7290BP上行1080BP当前在跨季资金需求加大宽信用政策预期的影响下节前资金面将继续承压收益率曲线可能依然呈现熊平走势市场对跨季后资金面压力释放保持乐观节后资金宽松确定性较大可能会提前交易资金面边际转松的机会季末影响消退资金价格或有所下行短端利率有下行的可能性预计10月上旬资金面转松将给债市带来修复窗口表3货币市场利率水平品种前一周915上周922涨跌幅BPR1D1834517858-4877D2024122554231314D214542834668921M27289290261737DR1D1754816941-6077D1907921957287814D195982773681381M24379271012722SHIBORON1763017270-3601W19000198808802W193402663072903M21650227301080资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明7债券研究研究4投资建议预计节前资金面或仍然偏紧一方面当前专项债发行压力仍较大另一方面信贷季末冲量或持续对资金面形成压力资金利率波动或仍较大从期限利差来看当前10年期国债与1年期国债利差位于近20年以来的低位短端利率债价值凸显节后季末因素解除后资金价格或有所松动当前配置短端利率债的性价比较高长端利率方面在基本面企稳回升潜在稳增长政策或仍将陆续出台的背景下长端利率或将持续受压制建议交易盘谨慎观望10年国债收益率在当前点位具备配置价值5风险提示内需修复不及预期政策不确定性海外流动性风险外溢影响敬请阅读末页之重要声明8分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明