9月上旬受“宽信用”政策密集落地、汇率及资金波动扰动、理财产品赎回等因素影响，债市明显调整，信用利差走阔；中旬降准落地，机构赎回现象边际缓和，信用利差再度收窄，短端品种修复明显。随着特殊再融资债券开启发行，利好政策落地，后续偏尾部区域债务风险有望得到持续缓释，关注各省特殊再融资债券发行节奏及额度，把握短久期高票息城投债的投资机会。
　　10月信用债策略如何选择？
　　1、城投债：（1）分期限、等级来看，9月仅AA-品种利差较8月底有所收窄，其余品种皆有所走阔，短端各等级配置价值有所抬升。1y各品种利差历史分位数水平在12%-22%之间，具有一定的挖掘价值。1yAA-品种当前有政策面的支撑，具有高收益诉求的投资者，可重点关注高票息的博弈机会。（2）分区域看，一方面，可在云南、甘肃、广西、天津、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、青海、宁夏和重庆等偏尾部区域继续短端下沉。另一方面，可在山东、河北、江西等中间梯队弱资质区域选择短端下沉，包括潍坊、曹妃甸、景德镇等地。后续若有区域特殊再融资债券发行情况超预期，或有望带动区域利差下行。
　　2、产业债：（1）地产债：9月地产债收益率有所上行，部分民营地产舆情持续扰动，当前对民企债维持谨慎，关注次优央企地产和头部地方国企债券中短久期配置机会，稳健央国企可关注1-2年品种机会。（2）煤炭债：9月煤价环比上行，行业景气度尚可，但煤炭债收益率处于低位，1y品种利差处于10%以下分位数水平，考虑到2Y-1Y期限利差较为充裕，或可对中高等级主体适当拉长久期至2年，并采取骑乘策略获取超额收益。（3）钢铁债：整体配置性价比较低，当前1yAA品种信用利差处于9%历史分位数水平，但绝对利差水平仍高于其他板块，可关注地产链修复带来的短端中低等级品种的右侧机会。
　　3、银行二永债：9月二永债利差有所调整，永续债利差历史分位数相对二级资本债较高。关注短端品种修复机会以及3Y国股行波段交易机会，长端需要警惕四季度发行节奏提速可能带来的扰动。（1）短端二永债前期调整幅度较大，若跨季后资金价格回归政策利率附近，短端安全性或提升。（2）预计10月政策博弈期，二永债波动性大于利率债，考虑到四季度债券供给压力以及一线城市限购政策放松可能，宽信用扰动下无风险利率或维持高位盘整态势，市场调整后银行二永债仍具有一定的配置价值。2y-3y的二永债期限结构较为陡峭，3y国股行仍可视市场调整幅度择机参与波段交易机会。
　　4、ABS：2y、3yAAA利差历史分位数分别为22%、32%，存在利差挖掘空间。
　　一级市场：信用债净融资同比下降，城投债申购热度有所回落
　　1、信用债净融资及发行特征：一级市场申购热度有所回落，1-3年、3-5年发行占比环比提升，整体净融资同比有所下降，但城投债净融资同比小幅增长，近半数省份城投净融资同比增长。
　　2、评级调整情况：外部评级方面，10起下调，16起上调，下调包括保利发展、万科、深业集团、新城控股、长城资产、华融资产、成都空港等；上调主要涉及经济较好的江苏、浙江、福建、安徽等区域城投。隐含评级方面，调低主要为山东、湖南等区域城投，调高企业主要为江浙沪、四川、湖北等区域城投。
　　二级市场：城投债成交热度普遍增加，政策强预期下配置需求仍较强
　　1、成交收益率及活跃度：城投债配置需求仍较高，偏尾部区域2y以内城投债收益率下行明显，多区域成交热度有所增长。
　　2、异常成交：9月高低估值成交主要集中于民营地产以及山东、河南、云南、广西等区域城投，关注相关主体风险及收益挖掘机会。折价成交城投主体37家，比上月少24家，涉及8个省份，山东、广西、天津等区折价成交较多。
　　风险提示：数据统计或存在偏差、政策执行及房地产市场修复不及预期、超预期信用风险事件发生。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券分析2023年10月11日债券分析赎回冲击后性价比提升短久期高票息品种或占优10月信用债策略月报9月上旬受宽信用政策密集落地汇率及资金波动扰动理财产品赎回等华创证券研究所因素影响债市明显调整信用利差走阔中旬降准落地机构赎回现象边际缓和信用利差再度收窄短端品种修复明显随着特殊再融资债券开启证券分析师周冠南发行利好政策落地后续偏尾部区域债务风险有望得到持续缓释关注各省特殊再融资债券发行节奏及额度把握短久期高票息城投债的投资机会电话010-66500886邮箱zhouguannanhcyjscom10月信用债策略如何选择执业编号S03605170900021城投债1分期限等级来看9月仅AA-品种利差较8月底有所收窄证券分析师张晶晶其余品种皆有所走阔短端各等级配置价值有所抬升1y各品种利差历史分位数水平在12-22之间具有一定的挖掘价值1yAA-品种当前有政策面的电话010-66500984支撑具有高收益诉求的投资者可重点关注高票息的博弈机会2分区域邮箱zhangjingjinghcyjscom看一方面可在云南甘肃广西天津黑龙江吉林辽宁内蒙古执业编号S0360521070001青海宁夏和重庆等偏尾部区域继续短端下沉另一方面可在山东河北证券分析师葛莉江江西等中间梯队弱资质区域选择短端下沉包括潍坊曹妃甸景德镇等地后续若有区域特殊再融资债券发行情况超预期或有望带动区域利差下行电话010-63214662邮箱gelijianghcyjscom2产业债1地产债9月地产债收益率有所上行部分民营地产舆情持执业编号续扰动当前对民企债维持谨慎关注次优央企地产和头部地方国企债券中短S0360523070008久期配置机会稳健央国企可关注1-2年品种机会2煤炭债9月煤价环相关研究报告比上行行业景气度尚可但煤炭债收益率处于低位1y品种利差处于10以下分位数水平考虑到2Y-1Y期限利差较为充裕或可对中高等级主体适华创固收双节期间海外市场哪些事件值得关注月海外月度观察当拉长久期至2年并采取骑乘策略获取超额收益3钢铁债整体配置性92023-10-07价比较低当前1yAA品种信用利差处于9历史分位数水平但绝对利差水华创固收化债变局下的潍坊城投机会怎么平仍高于其他板块可关注地产链修复带来的短端中低等级品种的右侧机会看3银行二永债9月二永债利差有所调整永续债利差历史分位数相对二级2023-09-26华创固收政策观望期美债高位盘整资本债较高关注短端品种修复机会以及国股行波段交易机会长端需要83Y月海外月报观察警惕四季度发行节奏提速可能带来的扰动1短端二永债前期调整幅度较大2023-09-14若跨季后资金价格回归政策利率附近短端安全性或提升2预计10月政华创固收化债政策与机构赎回交织下的城投策博弈期二永债波动性大于利率债考虑到四季度债券供给压力以及一线城债演绎思考市限购政策放松可能宽信用扰动下无风险利率或维持高位盘整态势市场调2023-09-13华创固收央行或再出手模式价格整后银行二永债仍具有一定的配置价值的二永债期限结构较为陡峭SPV2y-3y及影响9月流动性月报3y国股行仍可视市场调整幅度择机参与波段交易机会2023-09-104ABS2y3yAAA利差历史分位数分别为2232存在利差挖掘空间一级市场信用债净融资同比下降城投债申购热度有所回落1信用债净融资及发行特征一级市场申购热度有所回落1-3年3-5年发行占比环比提升整体净融资同比有所下降但城投债净融资同比小幅增长近半数省份城投净融资同比增长2评级调整情况外部评级方面10起下调16起上调下调包括保利发展万科深业集团新城控股长城资产华融资产成都空港等上调主要涉及经济较好的江苏浙江福建安徽等区域城投隐含评级方面调低主要为山东湖南等区域城投调高企业主要为江浙沪四川湖北等区域城投二级市场城投债成交热度普遍增加政策强预期下配置需求仍较强1成交收益率及活跃度城投债配置需求仍较高偏尾部区域2y以内城投债收益率下行明显多区域成交热度有所增长2异常成交9月高低估值成交主要集中于民营地产以及山东河南云南广西等区域城投关注相关主体风险及收益挖掘机会折价成交城投主体37家比上月少24家涉及8个省份山东广西天津等区折价成交较多风险提示数据统计或存在偏差政策执行及房地产市场修复不及预期超预期信用风险事件发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券分析目录一债市调整后短端品种修复明显关注后续特殊再融资债券发行节奏5二一级市场信用债净融资同比下降城投债申购热度有所回落5一信用债融资情况净融资同比下降申购热度有所下降5二城投债融资情况净融资同比上升鲁津鄂豫皖城投净融资位居前五6三融资期限分布情况1-3年3-5年发行占比环比提升6四取消发行情况9月取消发行规模环比小幅下降7五评级调整情况下调均为国际评级机构调整上调大多为城投主体7六政策跟踪特殊再融资债券启动发行稳地产政策持续落地10三二级市场城投债成交热度普遍增加政策强预期下配置需求仍较强12一成交跟踪偏尾部短端城投债收益率下行明显城投债成交热度增加12二异常成交前十大活跃主体13三城投债折价成交情况14四信用债策略赎回冲击后配置性价比提升短久期高票息城投债占优16一9月上旬受宽信用政策理财赎回扰动中下旬赎回缓和市场边际修复17二期限利差走势分化2y-1y期限利差被动走阔17三等级利差走势分化2-3yAAAA品种等级利差仍处历史较高水平18四城投债利差除AA-品种外普遍走阔1yAA-与2y中高等级品种值得关注19五地产债利差普遍走阔关注次优央企和头部地方国企中短久期配置机会21六煤炭债利差普遍走阔中高等级主体拉久期至2年进行骑乘操作22七钢铁债利差走势分化关注短端中低等级品种的右侧机会23八二级资本债利差普遍走阔关注短端修复机会与3y国股行波段交易机会25九银行永续债利差普遍走阔利差水平高于二级资本债26十ABS利差走势分化关注2-3yAAA品种利差挖掘空间26五风险提示27证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券分析图表目录图表19月信用利差先走阔后收窄单位BP5图表29月信用债净融资同比明显下降6图表39月产业债净融资同比下降6图表49月城投债净融资同比上升121亿元6图表5鲁津鄂豫皖城投净融资位居前五单位亿元6图表6各期限信用债发行规模7图表7各月信用债取消发行规模情况7图表89月主体评级下调企业概览8图表99月主体评级上调企业概览8图表109月债项隐含评级下调企业概览9图表119月债项隐含评级上调企业概览9图表129月信用债市场相关政策跟踪中央政策10图表139月信用债市场相关政策跟踪地方部分11图表14各省城投债成交YTM情况12图表15各省城投债成交笔数情况13图表169月城投房地产煤炭钢铁行业高估值成交前十大活跃主体13图表179月城投房地产煤炭钢铁行业低估值成交前十大活跃主体14图表18近两月折价成交城投平台前十大区域分布14图表199月成交金额Top20的折价成交城投平台概况15图表209月信用利差普遍走阔单位BP16图表211y不同品种信用利差走势17图表223y5y不同品种信用利差走势17图表23整体信用利差变动情况17图表24各隐含评级信用债的期限利差走势18图表25期限利差变动情况18图表26各剩余期限品种的等级利差走势19图表27信用债等级利差变动情况19图表281年期各隐含评级城投债信用利差走势20图表293年期各隐含评级城投债信用利差走势20图表30城投债利差变动情况20图表31城投区域利差BP21图表32地产债利差走势21图表33国企民企地产债利差单位BP21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券分析图表34地产债信用利差变动情况22图表35动力煤价格有所上涨元吨22图表369月煤炭债成交额前10大主体二级成交情况22图表37煤炭债信用利差走势23图表38煤炭债信用利差变动情况23图表39螺纹钢量价库存走势24图表409月钢铁债成交额前10大主体二级成交情况24图表41钢铁债信用利差走势24图表42钢铁债信用利差变动情况24图表43银行二级资本债信用利差走势25图表44银行二级资本债信用利差变动情况25图表45永续债信用利差走势26图表46永续债信用利差变动情况26图表47ABS信用利差走势27图表48ABS信用利差变动情况27证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券分析一债市调整后短端品种修复明显关注后续特殊再融资债券发行节奏9月上旬受宽信用政策密集落地汇率及资金波动扰动理财产品赎回等因素影响债市明显调整中旬降准落地机构赎回现象边际缓和信用利差再度收窄短端品种修复明显节前一周配置力量较强利率债下行明显带动信用利差被动走阔内蒙古天津重庆等区域开启特殊再融资债券发行利好政策落地后续偏尾部区域债务风险有望得到持续缓释关注各省特殊再融资债券发行节奏及额度若有区域政策支持超预期或有望带动区域利差下行图表19月信用利差先走阔后收窄单位BP资料来源Wind华创证券二一级市场信用债净融资同比下降城投债申购热度有所回落9月信用债一级市场申购热度有所回落1-3年3-5年发行占比环比提升整体净融资同比有所下降但城投债净融资同比小幅增长近半数省份城投净融资同比增长一信用债融资情况净融资同比下降申购热度有所下降9月信用债整体净融资规模同比下降其中产业债发行占比环比下降具体看9月信用债净融资-117559亿元同比下降103586亿元环比下降327716亿元其中产业债净融资-164392亿元同比下降115721亿元环比下降176068亿元发行占比由8月的5397下降至9月的5146连续两个月下降9月信用债共发行1164只其中投标申购数据可得的482只债券中发行火热申购倍数大于等于2的共170只所占比例达3527相对上月环比下降1150个百分点新发行城投债中发行火热债券只数占比为4643环比下降1652个百分点反映出一级市场申购热度有所下降证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券分析图表29月信用债净融资同比明显下降图表39月产业债净融资同比下降资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二城投债融资情况净融资同比上升鲁津鄂豫皖城投净融资位居前五9月全国城投债整体净融资规模同比上升12135亿元近半数省份净融资同比增加其中天津安徽重庆湖北云南同比增长超50亿元而江苏湖南同比下降超50亿元图表49月城投债净融资同比上升121亿元图表5鲁津鄂豫皖城投净融资位居前五单位亿元9月环比9月同比9月环比9月同比省份7月8月9月省份7月8月9月变动变动变动变动山东126290131-16041新疆15510-510天津30601206095黑龙江-84-1-6-11湖北68991191971宁夏6-4-12-2河南10615992-67-48青海-50-2-2-2安徽557269-277内蒙古-35-5-1010重庆10515467-8776西藏0-5-7-25浙江1827960-19-20广东9446-10-55-18陕西-193456223甘肃0-2-10-88四川2319229-16328山西25-20-137-13福建433923-16-39上海27-1-19-18-37江西-3914913-136-7吉林-3940-21-6124云南-41198-1062贵州-20-7-24-161河北4298-1-14广西-15-14-26-12-34北京29-9817-17湖南-18160-74-234-73辽宁-1788013江苏169338-131-469-59海南030-30全国总和9231949468-1481121资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券城投名单为yy口径三融资期限分布情况1-3年3-5年发行占比环比提升信用债各期限发行规模环比均有下降其中1-3年期和3-5年期信用债发行规模占比环比有所上升1年以下5年以上信用债发行占比环比小幅下降加权平均发行期限为269年相对8月268年小幅提升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券分析图表6各期限信用债发行规模资料来源Wind华创证券四取消发行情况9月取消发行规模环比小幅下降9月信用债取消发行规模为45198亿元较上月减少3302亿元图表7各月信用债取消发行规模情况资料来源Wind华创证券五评级调整情况下调均为国际评级机构调整上调大多为城投主体从主体评级来看9月发生10起评级下调事件16起评级上调事件下调企业包括保利发展万科深业集团新城控股长城资产华融资产成都空港发展集团等上调主要涉及经济实力相对较好的江苏浙江福建安徽等区域的城投公司证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券分析图表89月主体评级下调企业概览企业名称已发债券名称评级调整日评级机构调整前调整后企业性质行业地区成都空港兴城投资集团有19空港兴城202391惠誉BB正面BB稳定地方国有企业城投四川限公司MTN001B中国长城资产管理股份有19长城债01品202391惠誉A-BBB中央国有企业非银金融北京限公司种二成都空港城市发展集团有21空港F2202391惠誉BB正面BB稳定地方国有企业城投四川限公司新城控股集团股份有限公22新城控股202398标准普尔BB-B民营企业房地产江苏司MTN002海南省农垦投资控股集团20海垦012023919穆迪Baa2Baa3地方国有企业农林牧渔海南有限公司保利发展控股集团股份有21保利发展2023921穆迪Baa2稳定Baa2负面中央国有企业房地产广东限公司MTN00123深业深业集团有限公司2023921穆迪Baa1稳定Baa1负面地方国有企业综合广东MTN00122万科Baa1关注降万科企业股份有限公司2023921穆迪Baa1稳定公众企业房地产广东MTN004级中国华融资产管理股份有19中国华融债Baa3关注降2023925穆迪Baa3稳定中央国有企业非银金融北京限公司01品种二级广汇汽车服务集团股份公20汽车012023925惠誉CCCCCC-民营企业汽车辽宁司资料来源Wind华创证券注评级调整数据截至2023年9月25日图表99月主体评级上调企业概览企业名称已发债券名称评级调整日评级机构调整前调整后企业性质行业地区上海北方企业集团有限公司23北方企业SCP005202395中债资信ApiAr地方国有企业城投上海机械设北方凌云工业集团有限公司22凌云工业MTN001202395中债资信AAA-r中央国有企业河北备中国光大银行股份有限公司23光大银行绿债01202396惠誉BBBBBB中央国有企业银行北京杭州西湖投资集团有限公司23西湖D2202396新世纪AAAAA地方国有企业城投浙江福建漳州城投集团有限公司23福建漳州SCP003202397中债资信ApiAA-r地方国有企业城投福建公用事中国水务投资有限公司23中国水务SCP0012023911中债资信AA-AAr中央国有企业北京业建筑装宜兴市城市发展投资有限公司23宜兴城投PPN0032023912中债资信ApiAA-r地方国有企业江苏饰南京溧水城市建设集团有限公23溧水F22023912中债资信ApiAr地方国有企业城投江苏司杭州市交通投资集团有限公司23杭州交投SCP0012023912中债资信AApiAAr地方国有企业城投浙江成都香城城市发展有限公司23香发022023912中债资信A-piAr地方国有企业城投四川证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券分析温州市公用事业发展集团有限23温公用SCP0012023914新世纪AAAAA地方国有企业城投浙江公司芜湖市建设投资有限公司23芜湖建设MTN0032023916中债资信ApiAA-r地方国有企业城投安徽合肥市建设投资控股集团有23合建投MTN0012023916中债资信AApiAAr地方国有企业城投安徽限公司23新奥天然气BBB负-BBB-稳公用事新奥天然气股份有限公司2023918标准普尔民营企业河北GN001面定业深圳高速公路集团股份有限公Baa2负Baa2稳交通运22深高012023919穆迪地方国有企业广东司面定输湖州市城市投资发展集团有限23湖城债2023925联合资信AAAAA地方国有企业城投浙江公司资料来源Wind华创证券注评级调整数据截至2023年9月25日从隐含评级来看9月10家企业债项隐含评级下调11家企业债项隐含评级上调调低企业主要为山东湖南等区域城投调高企业主要为江浙沪四川湖北等区域城投图表109月债项隐含评级下调企业概览企业名称调整债券名称评级调整日调整前调整后企业性质行业地区淄博般阳城市资产经营有限公司23般阳01202395AA2AA-地方国有企业城投山东宁乡市文化旅游投资有限公司20宁旅01202395AAAA2地方国有企业城投湖南益阳市两型建设投资集团有限公司20益两01202395AAAA2地方国有企业城投湖南菏泽高新城市建设投资集团有限公21菏高01202395AA2AA-地方国有企业城投山东司仙居县城市建设发展集团有限公司21仙城01202397AAAA2地方国有企业城投浙江潍坊滨城投资开发有限公司19滨投012023911AA-A地方国有企业城投山东上海世茂建设有限公司20世茂062023919CCC外商独资企业房地产上海18国厚金融国厚资产管理股份有限公司2023919ABBB民营企业非银金融安徽PPN002远东国际融资租赁有限公司22远东Y22023921AAAA-中央国有企业非银金融上海21泸州城投泸州市城市建设投资集团有限公司2023922AAAA2地方国有企业城投四川PPN001资料来源Wind华创证券注评级调整数据截至2023年9月25日同一企业调整债券有多只表中陈列为最新调整债券图表119月债项隐含评级上调企业概览企业名称调整债券名称评级调整日调整前调整后企业性质行业地区新疆天恒基投资集团有限公司21恒基01202391AA-AA2地方国有企业建筑装饰新疆盐城市大丰区高鑫投资有限责任公司22丰鑫01202394AA-AA2地方国有企业城投江苏广西农垦集团有限责任公司20广西农垦债202395AA-AA地方国有企业食品饮料广西上海国金融资租赁有限公司22国金租赁PPN001202395AA-AA地方国有企业非银金融上海证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券分析成都兴蜀投资开发有限责任公司17兴蜀专项债202396AA-AA2地方国有企业城投四川十堰聚鑫城乡建设发展投资集团有限22聚鑫V2202396AA-AA2地方国有企业城投湖北公司成都市新津环境投资集团有限公司18新津02202398AA-AA2地方国有企业城投四川惠安交发集团有限公司22惠交01202398AA2AA地方国有企业城投福建陕西榆神能源开发建设集团有限公司20榆神绿色债2023914AA-AA2地方国有企业城投陕西宁波梅山岛开发投资有限公司甬梅投022023922AA2AA地方国有企业城投浙江枣阳市城市建设投资经营有限公司23枣阳城投债2023925AA-AA2地方国有企业城投湖北资料来源Wind华创证券注评级调整数据截至2023年9月25日同一企业调整债券有多只表中陈列为最新调整债券六政策跟踪特殊再融资债券启动发行稳地产政策持续落地中央政策方面9月政策方向重点围绕防范城投风险稳地产展开城投方面中央持续强调防范化解地方债务风险地方债务风险会得到妥善处置和有效治理同时特殊再融资债券发行启动内蒙古天津重庆等区域披露发行计划地产方面央行三季度货政例会公报中不再强调保交楼等相关问题此前系列稳地产政策密集出台地产行业基本面有望得到改善后续政策关注点或主要集中在需求侧包括精准实施差别化住房信贷政策以及推进降低存量房贷利率调整等工作城中村改造方面据21世纪经济报道新闻消息监管或可能设立城中村改造专项借款为城中村改造提供融资支持自然资源部消息北京等43个城市将开展为期4年的低效用地再开发试点图表129月信用债市场相关政策跟踪中央政策时间机构媒体人员文件会议讲话名称主要内容因城施策精准实施差别化住房信贷政策支持刚性和改善性住房需求落中国人民银行货币政实新发放首套房贷利率政策动态调整机制调降首付比和二套房贷利率下2023年9月27日中国人民银行策委员会2023年第三限推动降低存量首套房贷利率落地见效加大对平急两用公共基础季度例会设施建设城中村改造保障性住房建设等金融支持力度推动建立房地产业发展新模式促进房地产市场平稳健康发展9月25日起商业银行将对符合调整条件的存量住房贷款进行统一批量调存量首套住房贷款利整批量调整主要针对符合首套住房贷款条件的借款人上证报援引接近率今起下调有望为超2023年9月25日上海证券报监管层的有关人士称存量首套住房贷款利率调整后利率平均降幅大约4000万客户减少利息为08个百分点本次调整涉及的客户可能超过4000万涉及调整的贷款支出规模可能达25万亿元中央财政将继续做好相关工作指导地方统筹中央转移支付和地方自有财国新办举行经济形势力加大财力下沉力度切实保障基层财政平稳运行人民银行将指导金2023年9月20日国新办和政策国务院政策例融机构积极稳妥支持地方债务风险化解建立常态化的融资平台金融债务行吹风会监测机制在城中村改造支持资金方面除符合条件的城中村改造项目纳入专项债支21世纪经济报监管拟设立城中村持范围外银行融资方面也有支持措施即设立城中村改造专项借款此2023年9月18日道改造专项借款外鼓励银行供城中村改造贷款专款专用封闭管理但需在市场化法治化的原则之下关于开展低效用地未纳入试点范围的超大特大城市及具备条件的城区常住人口300万以上的2023年9月14日自然资源部再开发试点工作的通大城市实施城中村改造项目可参照本通知明确的支持意见执行通证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券分析知知决定在北京等15个省市的43个城市开展为期4年的低效用地再开发试点聚焦盘活存量土地探索创新政策举措完善激励约束机制以提高土地利用效率促进城乡高质量发展中共中央政治李鸿忠11日在京出席局委员全国人建立听取和审议政府要切实把思想和行动统一到党中央关于防范化解政府债务风险决策部署上2023年9月11日大常委会副委债务管理情况报告制来坚决守住不发生系统性风险的底线员长李鸿忠度工作座谈会并讲话要坚定对防范化解地方债务风险的信心中央政治局会议强调要制定实施专家学者和境内外投2023年9月8日证监会一揽子化债方案国务院强调要有力有序有效推进重点领域实质性化险资者座谈会地方债务风险会得到妥善处置和有效治理公开发行证券的公司信息披露内容与格强化募投项目合规性要求债券募集资金投向固定资产投资项目需提供2023年9月8日证监会式准则第24号公募投项目土地环评规划等合规合法性文件企业债券募集资金投向固开发行公司债券申请定资产投资项目要求发行人提供省级及以上发改部门出具的专项意见文件将企业债券纳入管理办法规制范围促进协同发展强化防假打假要公司债券发行与交求压实发行人作为信息披露第一责任人的义务强化募集资金监管进2023年9月8日证监会易管理办法征求意见一步完善募集资金信息披露有关要求强化对非市场化发行的监管要求稿明确发行人的控股股东实际控制人不得参与非市场化发行资料来源中国人民银行自然资源部证监会上海证券报21世纪经济报道华创证券整理地方政策方面多地积极表示防范化解地方债务风险并出台具体措施地产放松政策持续落地城投方面地方政府防范化解债务风险相关措施积极出台内蒙古天津重庆等区域启动特殊再融资债券发行后续可关注各省特殊再融资债券发行节奏及额度分配情况部分偏尾部区域城投债务风险有望得到明显缓释地产政策方面多城市地产放松政策持续落地广州成为首个放松限购的一线城市关注后续其他一线城市限购政策的动向图表139月信用债市场相关政策跟踪地方部分时间机构媒体人员文件会议讲话名称主要内容关于优化我市房地产明确优化住房限购和增值税免税年限将番禺黄埔花都以及白云北2023年9月20日广州市政府市场平稳健康发展政策部4镇纳入非限购区域的通知省属国有金融企业组建甘肃产业发展投资基金公司作为省级政府投资关于构建财政金融基金出资平台受托统一管理省级政府投资基金健全完善多渠道的政2023年9月14日甘肃省政府模式支持实体经济高质府性融资担保机构资本金持续补充代偿补偿和风险分担机制维护好量发展的实施意见担保机构主体信用评级和可持续发展能力提升普惠金融覆盖面山东省地方金融监管指导重点风险企业所在市一企一策制定完善处置方案有序化解重山东省地方金2023年9月14日局以高质量党建引领金点企业风险稳妥处置资本市场风险严厉打击规避退市行为强化公融监管局融高质量发展司债券违约风险排查深入推进私募基金分类整治开展多个专项排查积极谋划布局一批国有企业逐步整合功能定位重合的平台公司促进国企改革深化提升行动2023年9月7日吉林省政府国有企业突出主业聚焦实业引领带动我省产业体系加快向产业链专题会议价值链高端迈进全力抓好风险处置工作切实做好债务风险防控资料来源各地政府官网华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券分析三二级市场城投债成交热度普遍增加政策强预期下配置需求仍较强9月化债政策强预期下虽受宽信用政策理财赎回等因素扰动城投债配置需求依然较高短端确定性相对更强偏尾部区域2y以内城投债收益率下行明显多区域城投债成交热度有所增长部分民企地产负面舆情仍在持续稳地产政策持续落地下需观察后续房地产高频数据以及房企偿债能力改善情况9月高低估值成交主要集中于民营地产以及山东河南云南广西等区域城投关注相关主体风险及收益挖掘机会一成交跟踪偏尾部短端城投债收益率下行明显城投债成交热度增加从成交收益率方面看9月城投债收益率环比有所下降资产荒持续演绎化债政策强预期下城投债配置需求依然较高短端确定性相对更强分区域来看多区域成交YTM环比下行天津云南吉林黑龙江等区域1年以内城投债成交YTM环比降低超100BP而北京上海广东安徽等区域1年以内短债成交YTM有所上行图表14各省城投债成交YTM情况9月成交YTM9月环比变化BP省份1年以内1-2年期2-3年期3-5年期5年以上全部期限1年以内1-2年期2-3年期3-5年期5年以上全部期限辽宁522359738713-602--8190--114宁夏610756758--7232969114--69北京273297305353-29814241128-19上海2652843023223162862120117117青海940928---934131---15广东2793283263383613171521242112新疆341352365432-35828-122752-11安徽31536544538640637418-126410479福建3003393503673253351312-1-1757海南300326346--320-201717--7浙江298319342365349323187-12-54江苏31935038536938234913-10615-22西藏363318348359-340-192306--8吉林493489569--514-157862---10内蒙古291399---37225114----12四川459516524480648506-1-12-25741-12湖南357431439441445415-11-1607-104-12山东560613532645585587-38-610-27-66-12河北462447414492497446-5812-372--14河南463472427429509465-30-9220-62-15湖北388414373406477399-32-16-71037-16江西410432411485443425-26-10-2203-16广西699953808630664852-422-375415-19重庆424503533641621498-62-1-2485-45-20山西389376418421-390-712-39-43--29甘肃462611524563-533-68-267---38陕西522582537487597556-87-46-21-65143-56黑龙江345577393--481-137-117-59---58云南923990903871972937-157-108-12187-123-132贵州958114210309808391061-238-136-66669-135天津413639635-875489-230-13231--105-199资料来源Wind华创证券注1数据来自wind区间为9月1日-9月25日2成交收益率为当期交易金额大于100万行权剩余期限大于半年的所有成交的加权成交YTM平均数成交活跃度方面城投债整体成交笔数环比大幅增加江苏山东区域城投成交活跃度上升尤为显著而天津区域城投在经历8月抢配行情演绎后9月成交热度有所回落证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券分析图表15各省城投债成交笔数情况省份9月8月7月6月省份9月8月7月6月江苏1108691801001610526广东117397011271076山东11010894579368027云南1078958985933浙江5907545462215707上海791550653737河南4844414539173767北京737625677657湖南4377390235133894新疆592509575566江西4184387639203762山西419416334332四川4164387538914313宁夏389292131253重庆3844394732253359甘肃302158175155湖北3312286330303168吉林195234258185安徽3027243326022538青海15083163192贵州2687268529663207西藏8751125122福建1777149014251532辽宁41111625天津1653220419851663海南37564674广西165115058721049黑龙江29311112陕西1623182513021366内蒙古11271733河北1570106312371237全国72747643636335164467资料来源Wind华创证券注1数据来自wind截至2023年9月25日2成交笔数为当期交易金额大于100万行权剩余期限大于半年的所有成交的成交笔数之和二异常成交前十大活跃主体9月城投债前十大高估值成交活跃主体成交金额低于前十大低估值成交活跃主体成交金额城投高估值成交主要为河南山东等区域城投河南航空港投博山公有资产寿光城投南海投资高估值成交额超13亿元城投低估值成交主体分布于广西河北云南山东等区域其中贵安发展集团柳州投控集团曹妃甸国投柳州城建集团昆明安居集团低估值成交额超15亿元地产行业异常成交主体主要集中于首开集团以及重庆龙湖金地集团新湖中宝等民营地产公司估值波动相对较大煤炭债方面晋能控股煤业集团高估值成交4亿元冀中能源集团低估值成交022亿元钢铁债成交估值较为稳定既无高估值成交也无低估值成交图表169月城投房地产煤炭钢铁行业高估值成交前十大活跃主体城投成交金额亿元房地产成交金额亿元河南航空港投资集团有限公司1430北京首都开发控股集团有限公司3245淄博市博山区公有资产经营有限公司1374金地集团股份有限公司1510寿光市城市建设投资开发有限公司1357重庆龙湖企业拓展有限公司851威海南海投资开发有限公司1308新湖中宝股份有限公司355镇江城市建设产业集团有限公司1286远洋控股集团中国有限公司025泰州华信药业投资有限公司1052旭辉集团股份有限公司019威海蓝创建设投资有限公司876深圳市龙光控股有限公司014荣成市财鑫投资有限公司812上海宝龙实业发展集团有限公司012成都市青白江区国有资产投资经营有限公司789厦门中骏集团有限公司001西安港实业有限公司779--煤炭成交金额亿元钢铁成交金额亿元晋能控股煤业集团有限公司400--资料来源Wind华创证券注1城投主体为YY城投口径2成交高于估值居市场同期前5为高估值成交证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券分析图表179月城投房地产煤炭钢铁行业低估值成交前十大活跃主体城投成交金额亿元房地产成交金额亿元贵州贵安发展集团有限公司1976新湖中宝股份有限公司334广西柳州市投资控股集团有限公司1850重庆龙湖企业拓展有限公司097曹妃甸国控投资集团有限公司1690远洋控股集团中国有限公司067柳州市城市投资建设发展有限公司1646珠海华发实业股份有限公司053昆明市安居集团有限公司1555金地集团股份有限公司049济宁市兖州区惠民城建投资有限公司1389旭辉集团股份有限公司034遵义交旅投资集团有限公司1362中交地产股份有限公司005威海蓝创建设投资有限公司1345深圳市龙光控股有限公司001邹城市城资控股集团有限公司1314--广西柳州市东城投资开发集团有限公司1276--煤炭成交金额亿元钢铁成交金额亿元冀中能源集团有限责任公司022--资料来源Wind华创证券注1城投主体为YY城投口径2成交低于估值居市场同期前5为低估值成交三城投债折价成交情况9月折价成交城投主体共37家比上月少24家涉及全国8个省份山东广西天津等区城投折价成交金额相对较多图表18近两月折价成交城投平台前十大区域分布9月折价平台成交省份折价平台数个折价平台存量债余额亿元成交总额亿元折价平台数量占比折价平台余额占比总额占比贵州249202213192036921122山东5179332185124020广西2243152317958093云南284056323466055天津117503882334050111重庆149011076067001江苏111086016003003江西110047067014006合计3732453284---8月折价平台成交总省份折价平台数个折价平台存量债余额亿元成交总额亿元折价平台数量占比折价平台余额占比额占比贵州2910823693232042962081山东1570747554499037广西680513089523187762云南64094459682214535证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券分析天津114857252333572131湖南173058052083008四川129169041027022江西110005067014001陕西1404127012014合计6146056918---资料来源Wind华创证券注1当前加权成交价格小于最新票面价格的90视为折价成交2折价平台数量占比为折价平台数区域内城投平台总数3折价平台余额占比为折价平台存量债余额区域内所有平台存量债余额4折价平台成交总额占比为折价平台成交总额区域内所有平台成交总额图表199月成交金额Top20的折价成交城投平台概况成交金额成交均价总资产亿带息债务存量债余发行人省份城市实控人亿元元元亿元额亿元贵州贵安发展集团有限公司11048806贵州贵阳市贵州贵安新区管委会2712257545032447遵义交旅投资集团有限公司6578230贵州遵义市遵义市政府114196423678763天津城市基础设施建设投资3888190天津天津市天津市国资委894585435328175041集团有限公司潍坊滨海投资发展有限公司2588233山东潍坊市潍坊市国资委87297250698102广西柳州市投资控股集团有1238849广西柳州市柳州市国资委1932879180216746限公司淮安市新型城镇化建设投资0867141江苏淮安市淮安市国资委1914390301050集团有限公司遵义道桥建设集团有限公司0758895贵州遵义市遵义市政府1649964547416696黔西南州水资源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