事件概述
　　公司发布公告：预计格拉默2023Q3息税前利润（EBIT）约为1,200万欧元（2022Q3：1,500万欧元），经营性息税前利润约为1,150万欧元（2022Q3：1,420万欧元），低于上年同期水平。相比之下，2023Q3收入与去年同期持平，约为5.619亿欧元（2022Q3：5.586亿欧元）。
　　分析判断: 
　　业绩环比改善座椅量产加速
　　格拉默预计2023Q3收入约为5.6亿欧元，同比+0.5%，环比3.7%，息税前利润（EBIT）约为1,200万欧元，同比-20.0%，环比+76.5%，对应EBIT%约为2.1%，同比-0.6pct，环比+1.0pct，盈利能力环比改善。结合公司此前已公告的2023Q3合并收入（格拉默+继峰本部）约为54亿元/同比+17%，公司预计2023Q3继峰本部收入和利润均实现增长，经营稳健。随着新项目量产爬坡及整合成效渐显，公司预计2023Q4格拉默将再次强劲。
　　智能电动突围座椅国产替代空间大
　　公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破；3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可；6月公司首获一汽大众这一传统燃油车厂商的座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖。公司争取在2023年底实现在手定点项目年化产量100万辆目标。产能布局同步完善，合肥基地（一期）已建成投产，常州、宁波、长春、天津、北京基地已启动建设。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下，静待更多定点的突破。
　　乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。
　　全面协同剑指全球智能座舱龙头
　　继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。2023年上半年，格拉默继续实行“P2P”(Plan to Profitability)重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。
　　投资建议
　　整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，考虑到下游需求及格局变化，维持盈利预测：预计23-25年营收为205.7/239.9/306.7亿元，归母净利为4.8/7.1/11.9亿元，EPS为0.42/0.62/1.03元，对应2023年10月10日14.9元/股收盘价，PE分别36/24/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月10日业绩TableTitle环比改善座椅量产加速TableTitle2继峰股份603997系列点评三十二评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布公告预计格拉默2023Q3息税前利润EBIT约为目标价格1200万欧元2022Q31500万欧元经营性息税前利润最新收盘价149约为1150万欧元2022Q31420万欧元低于上年同期水平相比之下2023Q3收入与去年同期持平约为5619股票代码TableBasedata603997亿欧元2022Q35586亿欧元52周最高价最低价1761038总市值亿17163自由流通市值亿17163分析判断自由流通股数百万115190业绩环比改善座椅量产加速TablePic继峰股份沪深300格拉默预计2023Q3收入约为56亿欧元同比05环比-6137息税前利润EBIT约为1200万欧元同比-20048环比765对应EBIT约为21同比-06pct环比342110pct盈利能力环比改善结合公司此前已公告的2023Q3相对股价8合并收入格拉默继峰本部约为54亿元同比17公司-6202210202301202304202307202310预计2023Q3继峰本部收入和利润均实现增长经营稳健随着新项目量产爬坡及整合成效渐显公司预计2023Q4格拉默TableAuthor分析师崔琰将再次强劲邮箱cuiyanhx168comcnSACNOS1120519080006智能电动突围座椅国产替代空间大联系电话公司先后于2021年10月2022年7月2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点三个不同的新能源汽车分析师郑青青邮箱zhengqqhx168comcn主机厂对公司的认可凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成SACNOS1120522120001长2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传联系电话统豪华品牌从0到1突破乘用车座椅业务加速突破3月新增原客户的新车型定点体现了客户对公司在合作国产中体现相关研究TableReport的能力和提供的服务的认可6月公司首获一汽大众这一传统1华西汽车继峰股份603997系列点评三十一业绩逐步兑现座椅量产加速138336燃油车厂商的座椅总成项目定点实现从新能源到传统燃油车20230831领域的全面覆盖公司争取在2023年底实现在手定点项目年2华西汽车大国重车系列分享之十三继峰股化产量100万辆目标产能布局同步完善合肥基地一份国产座椅之峰期已建成投产常州宁波长春天津北京基地已启动20230822建设全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速3华西汽车继峰股份603997系列点评三十协同效应渐显业绩逐步兑现的大背景下静待更多定点的突破乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一消费者付费主机厂堆料意愿双轮驱动功能提升舒适度提升智能化加持千亿市场空间再扩容传统燃油车时代乘用车座椅由于技术壁垒高长期被安道拓李尔等外资供应商垄断新势力供应链趋向于扁平化车型迭代加速对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升且新势力更加注重智能空间的打造座椅为智能座舱的重要组成部分承载着座舱向第三空间转变国产供应商有望借机实现突破公司是全球座椅头枕细分龙头请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告我们测算全球市占率25以上体现较强的成本管控能力预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额打开成长空间全面协同剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默2019年完成交割并于2019Q4开始并表2020年开启全面整合包括格拉默组织架构的调整多举并措降本增效生产基地布局整合等经营提升凸显2023年上半年格拉默继续实行P2PPlantoProfitability重组计划并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施通过优化工厂布局和人员配置进一步加强供应链管理深化VAVE深挖工厂运营效率等细化降本增效措施同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制同时格拉默和继峰联合开拓市场产品相互赋能客户相互导入共同提升市占率面对汽车行业电动智能百年大变革公司积极拥抱横向拓展乘用车座椅音响头枕移动中控系统和扶手3DGlass玻璃技术等智能化新品纵向布局智能家居式重卡座舱电动出风口等并突破特斯拉蔚来理想等造车新势力长期来看大继峰有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场剑指全球龙头投资建议整合成效渐显新产品和新客户加速拓展大继峰继峰格拉默未来有望成为全球智能座舱龙头考虑到下游需求及格局变化维持盈利预测预计23-25年营收为205723993067亿元归母净利为4871119亿元EPS为042062103元对应2023年10月10日149元股收盘价PE分别362414倍维持买入评级风险提示乘用车行业销量不及预期整合进展不及预期客户拓展情况不及预期行业竞争加剧原材料成本提升等盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1683217967205652398730671YoY7067145166279归母净利润百万元126-14174827101188YoY1489-122161340474673毛利率141131142152161每股收益元011-123042062103ROE27-410113133171市盈率13582-1211356224161444资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入17967205652398730671净利润-14634917251212YoY67145166279折旧和摊销766456520499营业成本15616176412034825719营运资金变动-18-194-252-482营业税金及附加48566583经营活动现金流105296215171731销售费用262278317414资本开支-833362230257管理费用1368148216072147投资940000财务费用20012056-10投资活动现金流-824366234263资产减值损失-1567-60-427-437股权募资13500投资收益3456债务募资1208-862-12730营业利润-14445397641303筹资活动现金流-398-987-1379-75营业外收支9999现金净流量-2433423721919利润总额-14355487731312主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税285748100成长能力净利润-14634917251212营业收入增长率67145166279归属于母公司净利润-14174827101188净利润增长率-122161340474673YoY-122161340474673盈利能力每股收益-123042062103毛利率131142152161资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E净利润率-81243040货币资金1163150518783797总资产收益率ROA-92304361预付款项154174200253净资产收益率ROE-410113133171存货1825206123783005偿债能力其他流动资产3735419748065996流动比率100121155177流动资产合计68777938926213052速动比率065080103123长期股权投资11111111现金比率017023031052固定资产3504372040364402资产负债率756708652622无形资产1118781444106经营效率非流动资产合计8577807272576502总资产周转率116128145157资产合计15454160101651919554每股指标元短期借款2135127300每股收益-123042062103应付账款及票据2882325637554747每股净资产300370463603其他流动负债1867201822192616每股经营现金流091084132150流动负债合计6884654759747363每股股利000000000000长期借款2557255725572557估值分析其他长期负债2237223722372237PE-1211356224161444非流动负债合计4794479447944794PB509403322247负债合计11678113411076812157股本1117115211521152少数股东权益320329344368股东权益合计3775459156727319负债和股东权益合计15454160101651919554资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5