汽车座椅龙头，收购格拉默实现产品品类扩张。公司深耕汽车内饰行业数十载，传统业务为座椅扶手和头枕，客户涵盖主流tier1客户和主机厂；2019年收购格拉默后拓展商用车座椅、乘用车中控系统和其他内饰部件业务，并获得海外生产研发基地，实现全球化布局；公司现已成为全球领先汽车座椅企业，并逐步开发乘用车座椅总成、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等创新业务。
　　乘用车座椅：市场空间广阔的高壁垒赛道。乘用车座椅单车价值高，并可通过材料升级、轻量化、智能化等方式进一步实现产品的消费升级，我们预计国内乘用车座椅市场规模有望由2021年的717.5亿元增加至2025年的871.7亿元，年复合增速为5%。乘用车座椅具备较高的进入壁垒和生产壁垒，竞争格局固化，全球市场以及国内市场主要被外资及合资厂商占据，2020年国内市场CR5达70%，国产替代空间大。
　　格拉默整合逐见成效，以乘用车为代表的新兴业务屡获新突破。1）格拉默：收购格拉默早期处于整合阵痛期，并受原材料上涨、疫情封控、俄乌冲突、芯片短缺以及物流费用上涨影响，盈利能力受到一定程度影响；随着公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步改善，分地区看，欧洲地区盈利水平提高，美洲地区继续减亏，亚太地区规模持续扩大，我们预计格拉默盈利水平有望得到持续改善。2）创新业务：公司乘用车座椅总成业务屡获突破，目前已获六个定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众；此外，以隐藏式电动出风口为代表的新产品销量稳步上升；我们认为创新业务有望打开长期成长空间。
　　盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着整合推进，子公司格拉默降本增效不断取得进展；此外，乘用车座椅总成客户不断取得突破，隐藏式电动出风口等新业务不断拓展，亦有望贡献较多增量收入。我们预计2023-2025年归母净利润为3.10、5.62、9.54亿元，对应PE分别为52、28、17倍，考虑到公司切入高壁垒的乘用车座椅总成赛道实现业绩快速增长且2025年估值低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：汽车销量不及预期、产能释放不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、股票定增发行事项推进不及预期。

研究报告全文：继峰股份格拉默整合进入收获期乘用车座椅总成打开长期成长空间TableCoverStock继峰股份603997公司深度报告TableReportDate2023年06月09日TableCoverAuthor陆嘉敏曹子杰汽车行业首席分析师汽车行业研究助理执业编号S1500522060001联系电话13816900611联系电话13522702936邮箱lujiamincindasccom邮箱caozijiecindasccomTableTitle证券研究报告继峰股份格拉默整合进入收获期乘用车公司研究座椅总成打开长期成长空间TableReportType公司深度报告TableReportDate2023年09月21日TableStockAndRank继峰股份603997报告内容摘要TableSummary投资评级买入汽车座椅龙头收购格拉默实现产品品类扩张公司深耕汽车内饰行业数十载传统业务为座椅扶手和头枕客户涵盖主流tier1客户和主机厂上次评级2019年收购格拉默后拓展商用车座椅乘用车中控系统和其他内饰部件业务并获得海外生产研发基地实现全球化布局公司现已成为全球领TableChart继峰股份沪深30060先汽车座椅企业并逐步开发乘用车座椅总成隐藏式电动出风口隐藏40式门把手车载冰箱等创新业务20乘用车座椅市场空间广阔的高壁垒赛道乘用车座椅单车价值高并可0通过材料升级轻量化智能化等方式进一步实现产品的消费升级我们预-202209230123052309计国内乘用车座椅市场规模有望由2021年的7175亿元增加至2025年的8717亿元年复合增速为5乘用车座椅具备较高的进入壁垒和生产壁资料来源聚源信达证券研发中心垒竞争格局固化全球市场以及国内市场主要被外资及合资厂商占据2020年国内市场CR5达70国产替代空间大公司主要数据TableBaseData格拉默整合逐见成效以乘用车为代表的新兴业务屡获新突破1格拉收盘价元1392默收购格拉默早期处于整合阵痛期并受原材料上涨疫情封控俄乌52周内股价波动区间1702-1058冲突芯片短缺以及物流费用上涨影响盈利能力受到一定程度影响随元着公司积极推进降本增效措施格拉默盈利能力已经得到初步改善分地最近一月涨跌幅-135区看欧洲地区盈利水平提高美洲地区继续减亏亚太地区规模持续扩总股本亿股1136大我们预计格拉默盈利水平有望得到持续改善2创新业务公司乘流通A股比例10000用车座椅总成业务屡获突破目前已获六个定点客户涵盖多个新能源厂资料来源聚源信达证券研发中心商以及传统主机厂奥迪和大众此外以隐藏式电动出风口为代表的新产品销量稳步上升我们认为创新业务有望打开长期成长空间盈利预测与投资评级公司是全球领先的汽车座椅龙头随着整合推进子公司格拉默降本增效不断取得进展此外乘用车座椅总成客户不断取得突破隐藏式电动出风口等新业务不断拓展亦有望贡献较多增量收入我们预计2023-2025年归母净利润为310562954亿元对应PE分别为522817倍考虑到公司切入高壁垒的乘用车座椅总成赛道实现业绩快速增长且2025年估值低于可比公司首次覆盖给予买入评级风险因素汽车销量不及预期产能释放不及预期行业竞争加剧原材信达证券股份有限公司料价格波动汇率波动股票定增发行事项推进不及预期CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1683217967216842464430295增长率YoY7067207136229归属母公司净利润126-1417310562954百万元增长率YoY1489-122161218816696毛利率141131141148152净资产收益率ROE27-41082129179EPS摊薄元011-123027049083市盈率PE倍12674517228481679市净率PB倍345463422367301TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年09月21日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录投资逻辑6一收购格拉默铸就座椅行业龙头711汽车座椅龙头收购格拉默实现产品品类扩张712并表格拉默实现收入跨越式增长推进整合有望改善盈利能力9二乘用车座椅市场空间广阔的高壁垒赛道1321材料升级轻量化智能化带动座椅价值量提升16211面套材料单价高中高端材料带动产品升级16212轻量化以座椅骨架轻量化为核心多种轻量化技术相结合17213智能化供给端需求端双向选择座椅智能化前景明朗20214造车新势力以座椅为核心卖点加速产品升级趋势2322乘用车座椅行业壁垒较高市场规模持续提升25221乘用车座椅行业壁垒较高竞争格局固化25222消费升级驱动乘用车座椅市场规模广阔27三整合格拉默渐入佳境乘用车座椅屡获突破2831继峰本部费用管控良好的头枕扶手龙头并购格拉默后市场份额进一步提高2832格拉默历史悠久的汽车内饰件企业全球商用车座椅龙头2933并购格拉默多维度措施推进整合33331格拉默自身推进多项调整提升公司效益33332继峰深入整合格拉默赋能降本增效34333继峰赋能格拉默商用车座椅业务稳步推进35334推进产业布局整合促进工厂资源的有效配置3534乘用车座椅业务打开增长空间突破性新产品有望成为新增长点36341格拉默和继峰本部优势互补实现乘用车座椅业务0到1突破36342开发突破性新产品有望成为新增长点38四盈利预测估值与投资评级4041盈利预测及假设4042估值与投资评级40五风险因素41表目录表1公司产品矩阵8表2乘用车座椅核心组件及其功能14表3主要皮类包覆面料材料的分类和性能对比16表4面套主要原材料价格17表5主流轻量化工程材料性能和运用场景19表6智能化座椅的主要功能和实现方案21表7国内外座椅总成商的智能座椅布局22表8部分新能源车企部分车型座椅的亮点23表9部分座椅个性化选配方案及价格24表10各国座椅认证标准25表11国内整车厂与座椅厂匹配情况27表12继峰获得的乘用车座椅项目定点38表13公司定增募资项目38表14公司收入预测亿元40表15可比公司估值40图目录图1继峰股份发展历程7图2公司股权结构7图3公司全球布局9图42015-2023年H1营收及增速10图52015-2023年H1扣非归母净利润及增速10图62015-2022年公司分业务营收亿元10图72015-2022年公司分业务营收占比10图82015-2022年公司分地区营收亿元11图92015-2022年公司分地区营收占比11图102015-2023年H1公司费用率情况11图112019-2023年H1公司研发费用及研发费用率12图122019-2022年公司研发人员及占比12请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图132015-2022年继峰股份毛利率与净利率12图142015-2022年分业务毛利率12图152018-2022年继峰股份商誉和无形资产规模13图16某款汽车座椅示意图14图17座椅结构组成14图18座椅零部件价值量占比15图19智己L7座椅外观17图20汽车座椅质量占比图18图21轻量化座椅技术的具体分类18图22座椅靠背骨架尺寸优化实例19图23拓扑优化座椅骨架实例19图24工程塑料轻量化方案20图25EPP轻量化方案20图262021年汽车消费者最想要的10种功能选择比例20图272020-2025新增乘用车座椅功能装配率预测22图28理想L9三排全电动座椅24图29理想L9首创四向电动腿托24图30蔚来es8女王副驾24图31小鹏G95D音乐座舱24图32乘用车座椅行业壁垒25图33汽车座椅生产流程26图342020年全球座椅市场份额相对占比27图352020年国内座椅市场份额相对占比27图362021-2025年国内乘用车座椅市场规模及增长28图372021-2025年国内不同价格带乘用车座椅市场规模28图382015-2023年H1继峰股份销售毛利率和销售净利率29图392015-2022年公司头枕和座椅扶手出货量和全球市占率29图40格拉默发展历程30图41格拉默集团全球研发中心30图42格拉默集团全球生产和物流基地30图43格拉默主要产品31图442022年格拉默分产品收入结构31图452015-2022年格拉默营收及增速31图462015-2022年格拉默EBIT及息税前利润率31图472015-2022年格拉默净利润及销售净利率32图482015-2022年格拉默毛利润及销售毛利率32图492021-2022年度格拉默集团分地区营收百万欧元33图502021-2022年度格拉默集团分地区EBIT百万欧元33图51公司并购格拉默历程33图52格拉默组织架构调整方式34图53继峰股份降本增效措施35图54继峰股份推进产业布局整合和扩张时序图36图552020Q1-2023Q1年格拉默营收及增速季报36图562020Q1-2023Q1年格拉默EBIT及增速季报36图57继峰格拉默优势共同助力乘用车业务37图58蔚来ET7搭载的隐藏式智能出风口39图59某款隐藏式门把手39图60理想L9配备的车载冰箱39请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5投资逻辑乘用车座椅市场空间广阔的高壁垒赛道乘用车座椅单车价值高并可通过材料升级轻量化智能化等方式进一步实现产品的消费升级我们预计乘用车座椅市场规模有望由2021年的7175亿元增加至2025年的8717亿元年复合增速为5乘用车座椅行业具备较高的进入壁垒和生产壁垒竞争格局固化全球市场以及国内市场主要被外资及合资厂商占据2020年国内市场CR5达70国产替代空间大格拉默整合进入收获期有望逐步实现业绩兑现继峰本部从组织架构联合采购统一标准整合产业布局等方面推进多项整合措施格拉默经营管理效率得到明显改善2021年Q3至2023年Q1格拉默连续六个季度实现收入增长在原材料上涨芯片短缺物流费用上涨等诸多不利条件得到缓解后2023年H1格拉默盈利能力得到了大幅改善实现了019亿欧元的EBIT同比扭亏为盈我们认为随着整合措施的持续推进格拉默的盈利能力有望得到进一步提升积极拓展乘用车座椅总成业务打开长期成长空间公司积极拓展乘用车座椅总成业务凭借优秀的成本控制水平和快速响应能力叠加格拉默生产经验平台优势品牌名声优势赋能持续取得新进展2021年获得某造车新势力品牌主机厂定点实现由0到1的突破2023年2月获得奥迪定点实现传统主机厂定点由0到1的突破2023年6月获得一汽大众定点实现传统燃油车领域定点0到1的突破公司已获得奥迪一汽以及多家新能源汽车主机厂的乘用车座椅定点我们认为公司在手订单充足且具备持续获取订单能力随着合肥长春等地产线逐步建成年出货量有望达到百万辆请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6一收购格拉默铸就座椅行业龙头11汽车座椅龙头收购格拉默实现产品品类扩张深耕行业二十载的汽车座椅龙头1996年公司成立2001年搬迁至宁波北仑科技园并更名为宁波继峰汽车内饰件有限公司2007年成为奥迪供应商2010年在长春设立了第一家子公司同年成为一汽-大众A级供应商2011年公司首次被认定为国家高新技术企业2014年在德国设立了第一家海外机构与一汽-大众同步研发睡眠头枕并实现量产2015年于上交所挂牌上市自主研发设计的头枕产品被应用到吉利公司新车型上2019年完成对格拉默的收购2021年获得乘用车座椅的项目定点实现该项目从0到1的突破同时新产品隐藏式电动出风口已实现量产2022年合肥工厂建造完工乘用车座椅总成再获数家新能源车企定点2023年初获得奥迪乘用车座椅总成项目定点实现传统主机厂定点的突破图1继峰股份发展历程资料来源公司官网公司公告信达证券研发中心公司股权结构清晰间接控制格拉默88股份公司实控人为邬碧峰王义平夫妻及其子王继民三人为一致行动人合计持有继峰股份5071的股权继峰股份通过继烨贸易继烨卢森堡和继烨德国间接持有格拉默公司8811的股权实现对格拉默的控制图2公司股权结构资料来源同花顺ifind公司公告信达证券研发中心截止至2023年7月15日收购格拉默实现产品品类扩张继峰本部传统业务为乘用车座椅头枕扶手收购格拉默后拓展乘用车中控系统和其他内饰部件业务并延伸至商用车座椅领域可提供卡车和房车座椅农业机械和建筑机械座椅物料运输车和草坪车座椅轨道交通和公共汽车座椅等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7此外公司立足于传统业务结合继峰与格拉默优势业务进一步拓展至乘用车座椅总成隐藏式电动出风口隐藏式门把手车载冰箱等表1公司产品矩阵领域产品图例主要客户头枕奥迪宝马菲亚特克莱斯勒戴姆勒扶手捷豹路虎保时捷大众斯柯达沃尔乘用车沃通用福特凯迪拉克特斯拉本田丰田日产等国外主流厂商一汽业务中控上汽东风长城红旗比亚迪吉利汽车小鹏蔚来理想等国内优势汽车企其他内饰部件戴姆勒福特卡车MAN帕卡上汽集卡车和房车座椅团陕汽陕汽商用一汽解放一汽青岛福田等AGCO卡特彼勒CLAASCNH迪尔公农业机械和建筑机械座椅司久保田利勃海尔等商用车业务皇冠现代永恒力凯傲曼尼通丰物料运输车和草坪车座椅田等阿尔斯通庞巴迪大宇德国联邦铁轨道交通和公共汽车座椅路西门子斯塔德勒等乘用车座椅总成大众奥迪四个新能源主机厂车型创新隐藏式电动出风口大众吉利长城汽车蔚来等业务隐藏式门把手请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8车载冰箱资料来源公司官网公司年报理想汽车信达证券研发中心并购格拉默后获得海外生产研发基地实现全球化布局原继峰公司业务主要集中于国内市场对外出口量较小2019年收购格拉默后公司实现全球化布局继峰立足于宁波总部在全球10个国家拥有14个研发中心20个国家拥有近70家控股子公司形成了全球设计生产物流和营销网络公司具备全球化配套能力凭借先进的创新设计生产制造品质管理和优秀服务等优势发展成为少数能同时为欧系美系日系自主品牌等整车生产厂家提供配套的汽车零部件供应商与宝马奥迪大众戴姆勒特斯拉等主机厂及江森李尔佛吉亚等座椅厂建立了长期合作伙伴关系图3公司全球布局资料来源公司官网信达证券研发中心12并表格拉默实现收入跨越式增长推进整合有望改善盈利能力并表格拉默收入实现跨越式增长推进整合有望改善盈利能力2019年格拉默并表后收入实现跨越式增长由2018年215亿元增加至2019年的1800亿元同比增长7372020至2022年进入整合阵痛期受原材料上涨疫情扰动俄乌冲突芯片短缺以及物流费用上涨影响叠加乘用车业务费用性支出美洲地区管理效率较低等因素公司业绩承压我们认为随着整合措施持续推进不利因素逐渐消退公司盈利能力有望迎来改善请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图42015-2023年H1营收及增速图52015-2023年H1扣非归母净利润及增速200营收亿元增速10004扣非归母净利润亿元增速400180900220016080000140700-2-200201520162017201820202021202212060020192023H1100500-4-40080400-6-60060300-8-80040200-10-100020100-12-120000-14-1400-20-10020152016201720182020202120222019-16-16002023H1来源同花顺ifind信达证券研发中心来源同花顺ifind信达证券研发中心产品线逐渐丰富业务实现多元化发展分业务结构来看2018年及以前头枕和座椅扶手收入占比在80以上2019年收购格拉默后新增了中控系统内饰部件创新性的热塑解决方案及商用车座椅等领域产品线同时乘用车座椅总成隐藏式电动出风口等新兴业务也开始发力分产品来看2022年公司商用车座椅业务收入591亿元占比33中控及其他内饰收入606亿元占比34头枕收入398亿元占比22座椅扶手收入173亿元占比10分地区来看收购格拉默前公司以国内客户为主收购格拉默后公司实现了全球化布局营收以海外业务为主2022年海外收入136亿元占比757国内收入428亿元占比238图62015-2022年公司分业务营收亿元图72015-2022年公司分业务营收占比中控及其他内饰件商用车座椅头枕扶手其他中控及其他内饰件商用车座椅头枕扶手其他20010018090160801407012060100508040603040202010002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源同花顺ifind信达证券研发中心资料来源同花顺ifind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图82015-2022年公司分地区营收亿元图92015-2022年公司分地区营收占比国外国内国外占比国内占比20010018090160801407012060100508040603040202010002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源同花顺ifind信达证券研发中心资料来源同花顺ifind信达证券研发中心成本管控良好费用率持续下降公司上市以来费用管控良好三项费用率合计由2015年的173下降至2022年的1019其中销售费用率由248降低至146管理费用率由1489降低至761财务费用率由-01增加至111增幅较小主要系并表格拉默所致我们认为随着格拉默降本增效措施的持续推进经营和管理效率有望稳步提升推动费用率进一步下降图102015-2023年H1公司费用率情况20销售费用率管理费用率财务费用率合计1816141210864202016201720182019202020212022-220152023H1资料来源同花顺ifind信达证券研发中心积极培育新业务持续加大研发投入2019年公司开始培育以乘用车座椅总成为核心的战略新兴业务研发投入由2019年的269亿元增加至2022年的376亿元占营收的比例由149提升至209研发人员由2019年的675人增加至2022年的796人占比由365提升至425我们认为乘用车座椅总成研发壁垒高前期投入大随着公司在手订单逐步量产并形成规模研发费用率有望保持稳定请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图112019-2023年H1公司研发费用及研发费用率图122019-2022年公司研发人员及占比40研发费用亿元研发费用率40研发人员人研发人员占比3535850443030428002525402020750381515700101036650050534000060032201920202021202220212019202020222023H1来源同花顺ifind信达证券研发中心来源同花顺ifind信达证券研发中心继峰本部成本控制能力优秀受格拉默拖累盈利能力有所下滑继峰优秀的成本控制能力使得本部产品毛利率处于较高水平收购格拉默前毛利率保持在30以上净利率在14以上格拉默并表后受海外人工成本较高和格拉默材料自产率较低等因素影响产品毛利率出现下降头枕和扶手业务毛利率下降到15左右公司总体毛利率下降到13-16净利润则在盈亏线上下浮动我们认为随着继峰加快整合措施将管理能力复制到格拉默公司整体盈利能力有望实现提升图132015-2022年继峰股份毛利率与净利率图142015-2022年分业务毛利率40销售毛利率销售净利率中控及其他内饰件商用车座椅35头枕座椅扶手304025352030152520101551005-5201520172018201920202021202220160-102015201620172018202020212022-152019来源同花顺ifind信达证券研发中心来源同花顺ifind信达证券研发中心并购格拉默形成较高商誉与无形资产计提资产减值后轻装上阵收购格拉默后继峰股份形成了281亿元的商誉和163元的无形资产此后未进行商誉减值商誉和无形资产金额波动系汇率因素影响受俄乌冲突欧洲央行加息等因素影响2022年度公司计提长期资产含商誉减值154亿元其中商誉减值准备101亿元无形资产减值准备29亿元剩余商誉和无形资产分别为166亿元和112亿元本次计提过后预计公司商誉和无形资产规模占总资产比例分别下降至1075和723公司财务结构更加健康我们认为本次减值系外部因素影响并非公司经营管理不善所致后续进一步计提减值的可能性较小请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图152018-2022年继峰股份商誉和无形资产规模商誉亿元无形资产亿元商誉占总资产比例无形资产占资产比例352018301625141220101581064520020182019202020212022资料来源同花顺ifind信达证券研发中心二乘用车座椅市场空间广阔的高壁垒赛道座椅是汽车的必要配置主要用于乘坐和支撑乘客身体保护乘客安全汽车座椅有两方面的作用一方面汽车座椅为驾驶员和乘客提供舒适的乘坐体验最大环境限度地减少驾驶员和乘客长时间乘坐时的疲劳提高乘坐舒适性另一方面汽车座椅也是一个重要的被动安全部件在发生事故时起到约束和保护驾乘人员的作用与安全带和安全气囊一起可以大幅降低事故对驾驶员和乘客造成的伤害汽车座椅种类繁多其类型和款式因汽车类型价格功能和市场需求而有所不同生产厂家针对不同车型进行定制化适配按座椅的使用功能来分类可分为驾驶员座椅乘客座椅儿童座椅赛车座椅等按照座椅面套的材质来分类可以分为纺织布料座椅人造革座椅和真皮座椅等按照配套汽车类型分类可以分为乘用车座椅和商用车座椅其中乘用车行驶的路况通常较好因此乘用车座椅一般与车身是刚性连接主要注重舒适性和安全性商用车座椅主要包括重卡和工程机械座椅其工作路况一般较差存在低频大幅度的振动所以通常配备了气动减震请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图16某款汽车座椅示意图资料来源小鹏汽车官网信达证券研发中心按组成材料分类汽车座椅由外饰材料和金属零部件组成汽车座椅外饰材料包括头枕靠背扶手和坐垫金属零部件则包括座椅骨架滑轨调角器升降器电机电控弹簧等金属零部件是组成座椅功能的基础核心部件其中座椅骨架在提供舒适性的同时起到保护驾驶员的作用座椅滑轨具有连接车身与座椅支撑人体重量调节座椅位置的功能调角器是连接座椅椅座和椅背的装置可调节锁定椅背的倾斜角度弹簧有利于减震提高乘坐者的舒适性升降器可以调节汽车座椅高度和角度为驾乘者提供最优视线保障行车安全图17座椅结构组成资料来源华经产业研究院信达证券研发中心表2乘用车座椅核心组件及其功能组件示意图功能请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14面套是包裹在座椅总成表面的材料直接与驾乘人员的身体接触一方面对座椅泡沫有保护作用另一面套方面还能体现出设计者的设计意图座椅面料主要有真皮和人造革等座椅强度通常是通过对座椅骨架的设计来实现的通过骨架结构的设计和材料的选择使座椅能够承受一骨架定的载荷给驾驶员和乘客提供安全有效的支撑机械部件组合包括滑轨调角器调节器等每一个都对座椅功能性舒适性乃至安全性起着至关重要机械部件的作用如调角器除用来调节座椅靠背角度使其达到一个舒服的角度同时在汽车受到撞击时还能够给坐垫和靠背的连接处提供相应的强度支撑使驾乘人员保持一个相对好的姿态座椅电机是实现汽车座椅电动控制为调节座椅提供动力的电机其分类包括调角电机水平电机前电机抬高电机后抬高电机等发泡能使驾乘人员对座椅产生直接触觉反馈直接感知座椅的乘坐舒适性不同的汽车类型和人群对座发泡椅发泡的软硬程度需求有所不同头枕是与驾乘人员头部直接接触的部分是座椅安全性能的核心部分一旦发生事故能够最大限度减少头枕乘用者头颈部受到的损伤同时通过增加集成调节舒适性能和音频功能头枕能够提升驾乘体验作为关键接触部位除扶手基础功能外还可搭配其他可选功能如存储充电表面和集成触摸屏来控扶手制车内其他功能资料来源延峰官网共研网信达证券研发中心按照价值量占比拆分面套价值量最高占比约为25座椅骨架价值占比约15座椅的机械部件包括升降器滑轨调角器等用于辅助座椅的功能运行部件分别占比约1244共20其他内饰包括头枕扶手发泡等占比约40图18座椅零部件价值量占比面套座椅骨架升降器滑轨调角器其他2540154412资料来源华经产业研究院信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1521材料升级轻量化智能化带动座椅价值量提升211面套材料单价高中高端材料带动产品升级面套是包裹在座椅表面的材料直接与驾乘人员的身体接触目前市面上座椅常用的几种包覆材料有织物PVC人造革超纤革以及真皮织物是用纺织材质打造的其主要材质是布织物透气性较好弹性及舒适度较差清洗麻烦质感较差成本较低因此一般用于价格较低的车型PVC人造革也叫PVC涂覆织物是最早被发明应用的座椅包覆材料是将PVC粉体增塑剂及添加剂混合并涂覆在基布上后形成的根据使用功能分为PVC革PVC耐磨革打孔PVC革等超纤革是伴随纺织技术发展而兴起的一种新材料由在表层的一层薄薄的聚氨酯层和底层采用超细纤维无纺布通过含浸聚氨酯制备的基材组成超纤革外观感知触感以及结构均与天然皮革较为接近因此超纤革常用来替换真皮使用在汽车座椅上真皮是指动物皮经过一系列化学工艺处理后形成的具备使用价值的天然材料表3主要皮类包覆面料材料的分类和性能对比PVC人造革包覆材料超纤革真皮PVC革PVC耐磨革生产工艺对比PVC人造革的生产工艺较超纤革真皮材料简单均需要经过较多流程工艺较为复杂真皮由动物原皮制备外观上可以达到真皮效果结PVC革为密实结构外观上可以尽量做到仿真皮效果但透而成内部也存在多材料结构对比构上也接近真皮乘坐舒适性气性较差乘坐舒适性较超纤革真皮差孔结构真皮材料透较PVC革好与真皮相当气性好超纤革各方面力学性能优于真PVC革与PVC耐磨革力学性能差PVC耐磨革打孔后拉伸强力学性能优于PVC主力学性能对比皮打孔后强度有所衰减但异较小但均逊于超纤革和真皮度撕裂强度下降严重人造革弱于超纤革要仍然保持了较高值性真皮超纤革和PVC耐磨革耐磨性能基本相同明显优于PVC革前三种材料均可应用于座椅易磨损区域的面料PVC耐磨性能对比能革耐磨性能较差只用于座椅辅面料对颜色牢度对比几种材料均有较好的抗光老化摩擦色牢度和抗污染能力比几种材料的雾化指数阻燃性差异较小气味等级上除真皮外其他均较低真皮超纤革的醛酮释放量略微比PVC革材料环保法规性对比高超纤革耐磨PVC革通常超纤革由于原材料本身及工艺由于单价高且利用率PVC革常用于座椅辅助面料综使用经济性对比用于座椅主面料价格适复杂程度更高因此较耐磨低导致综合使用成本合成本最低中两者利用率相当PVC革综合使用成本更高最高资料来源李彬等皮革材料在汽车座椅上的应用信达证券研发中心汽车座椅的包覆材料用量在2平方米左右考虑到材料的价格和利用率我们测算织物PVC革PVC耐磨革超纤革真皮的单车价值量分别为107元83元131元203元704元左右真皮尤其是小牛皮具有美观舒适易于清理的特性在全球被消费者公认是奢华高贵的标志受到中高端车型的青睐织物由于舒适度较差价格最便宜因而一般用于低端车型仿皮包括PVC人造革超纤革等质感较好可提升档次且价格相对便宜性价比较高在中端车型中使用广泛其中超纤革具备优异的力学性能颜色牢度性能及环保性还具备较强的耐磨损性在打孔后仍然能保持较高的拉伸强度因此可以给予造型师更多造型设计选择超纤革目前在长安吉利海马和东风风神等的部分车型座椅上有一定应用我们认为随着材料成本进一步降低市场份额有望进一步扩大请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16表4面套主要原材料价格材料单价元m2利用率估测单车价值量元织物4075107PVC革317583PVC耐磨革4670131超纤革7170203真皮17650704资料来源李彬等皮革材料在汽车座椅上的应用信达证券研发中心新能源车堆料加速中高端面套渗透率提升面套皮革包覆的选择不仅影响座椅的使用性能很大程度上也决定了整车的内饰外观水平是内饰件中用户感知最直观的部分新能源市场车企往往采用堆料的方式提高产品竞争力例如智己L7可选配Nappa真皮座椅和半苯胺真皮座椅价值分别高达16000元和32000元我们认为随着真皮超纤革为代表的高端面套在中高端车型的渗透率提升有望带动整体座椅价值量上涨图19智己L7座椅外观资料来源智己官网信达证券研发中心212轻量化以座椅骨架轻量化为核心多种轻量化技术相结合座椅轻量化为汽车轻量化关键环节减重效益明显根据丁美娟汽车座椅轻量化研究进展当整车质量降低10燃油汽车的燃油效率可提高68电动汽车的续航里程可增加55因此轻量化成为提高燃油车经济性和电动车续航里程的重要方式而在汽车轻量化中汽车座椅由于其相对较好的受力条件轻量化的难度相对较小且效果较为明显因而在保证座椅静态及动态性能的基础上座椅轻量化有望成为汽车轻量化中的突破点单个汽车座椅根据车型其总质量在16-25公斤左右其中骨架占60-70泡沫占9-12面料占7-12塑料件占5而其他辅助功能件占9座椅骨架在整座中占比最大因此骨架轻量化是座椅轻量化的关键请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17图20汽车座椅质量占比图骨架泡沫面料塑料件其他功能件95111065资料来源战磊等汽车座椅骨架轻量化的研究概况信达证券研发中心座椅轻量化技术可分为结构优化材料轻量化先进制造工艺1结构轻量化根据设计变量及优化问题类型的不同可分为拓扑优化尺寸优化和形状优化主要运用于座椅骨架2材料轻量化是指利用铝合金镁合金工程塑料等材料进行多材料混合来替代原有材料以降低座椅重量可运用于核心件骨架面套泡沫材料件等3先进制造工艺是指运用先进的制造工艺代替原有的制造工艺起到减重效果主要运用于座椅骨架上如激光焊接技术从2016年开始逐渐在座椅上普及并代替原有的铆接结构而这使得整个滑轨上的支架变得非常小用激光焊接很容易焊得非常牢滑轨支架的减重比例超过了50先进制造工艺目前已经得到较为充分应用后续改进空间有限在座椅实际研发过程中一般会综合运用两种或两种以上手段相互结合的方法主要集中在结构优化和材料轻量化上图21轻量化座椅技术的具体分类资料来源希迈座椅信达证券研发中心结构轻量化可分为拓扑优化尺寸优化和形状优化尺寸优化即是对座椅骨架上相关零部件的外形尺寸材料壁厚等进行优化形状优化的目的是对已有座椅骨架的形状进行修改从而实现结构优化拓扑优化是一种可以在均匀分布材料的设计空间中找到最佳的分布方案的优化方案且拓扑优化相对于尺寸优化和形状优化具有更多的设计自由度能够获得更大的设计空间是结构优化最具发展前景的方面请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18由于需要满足国家和行业对汽车座椅安全性舒适性等方面的要求无论是尺寸形状优化还是拓扑优化最终仅能够使汽车座椅的质量减少1015减重效果相对有限图22座椅靠背骨架尺寸优化实例图23拓扑优化座椅骨架实例资料来源战磊等汽车座椅骨架轻量化的研究概况信达证券研发中资料来源战磊等汽车座椅骨架轻量化的研究概况信达证券研心发中心能够实现汽车座椅轻量化的工程材料主要包括高强度钢铝合金镁合金以及包含增强塑料复合材料孔隙材料等的复合材料其中高强度钢铝合金以及镁合金技术较为成熟使用范围广泛工程塑料EPP和碳纤维等多种复合材料通过和其他材料混合设计可以运用在座椅中但上述复合材料一般技术水平较高成本相对高昂表5主流轻量化工程材料性能和运用场景工程材料类型密度应用场景及效果缺点较传统的低强度钢板其前排后排减重比随着强度增加其延伸率逐渐降低在进行冲压拉延和高强度钢80008050kgm3例基本上达到10-15折弯时易在急剧发生变形处产生断裂1原材料成本高高于钢材两到三倍铝合金在汽车发动机罩行李箱罩车门2焊接性能差铝合金具有较高的热膨胀系数在焊接时翼子板保险杠轮毂和其他汽车结构零件铝合金26502750Kgm3容易变形零件尺寸不易控制上广泛使用但其在汽车座椅上的应用相3铝合金成型工艺使得其减重效果不明显从而限制了其对较少在汽车座椅上的使用1镁合金在压铸过程中易产生微观缺陷且疲劳强度低原材料价格较高在应用推广过程中一度受到了限制可作为轻量化材料应用于汽车座椅骨架镁合金约1800Kgm32镁合金与钢铁材料进行连接时两种材料间电位差的存上制作出合格的轻型镁合金骨架在会产生材料腐蚀的问题这也限制了镁合金在汽车座椅上的应用复合材料范畴包含工程塑料EPP和碳纤维等多种复合材料具有很大的应用潜力其复合材料技术较为先进成本较为高昂暂时无法做到大规模应用中碳纤维和工程塑料混合设计的骨架可减轻高达40的质量资料来源战磊等汽车座椅骨架轻量化的研究概况信达证券研发中心工程塑料包括尼龙其强度与合金硬铝相似例如宝马A3在其超薄座椅靠背上大量应用了工程塑料复合材料EPP属于发泡类应用材料具备优良的耐热性能良好的尺寸稳定性轻质量优良的缓冲性能良好的低温特性以及高能量吸收性等优点碳纤维材料主要是通过劳伦纤维碳化后形成高强度纤维物质后续通过黏结剂黏结起来变成片材再通过注塑技术将其变成一种复合应用材料如江森自控推出的碳纤维与工程塑料混合设计的轻量化汽车座椅靠背骨架CAMISMA该靠背骨架不仅可以使座椅保持与以往座椅相同的强度同时还可减轻约40的质量请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图24工程塑料轻量化方案图25EPP轻量化方案资料来源希迈座椅信达证券研发中心资料来源希迈座椅信达证券研发中心综合各个材料特点看目前比较现实的应用材料还是高强钢因为980兆帕以上超高强钢技术已经比较成熟包括成熟热成形技术也能使这个材料更广泛地得到应用现有的生产线不用做更大的改动就可以实现整个座椅骨架及座椅的生产高强钢镁合金铝合金工程塑料EPP和碳纤维等多种材料在座椅上都具有很大的应用潜力高强钢可以应用于骨架或核心件镁合金主要应用场景是骨架铝合金应用场景是一些滑轨核心件在应用过程中很难标定某一种材料单独承担整个减重的使命因此需要多种材料混合设计除此还需要结合拓扑优化技术进行整个座椅以及座椅骨架的形状结构的优化才能进一步让整个座椅减重总而言之我们认为轻量化未来的发展趋势是材料混合设计和结构优化并进213智能化供给端需求端双向选择座椅智能化前景明朗汽车座椅易被感知具有较强的消费属性在需求端消费升级逐渐成为趋势消费者除了需要座椅传统的位置调节功能和腰部支撑功能腿部支撑功能外还越来越青睐能够提高驾乘舒适感以及娱乐性的多样性功能根据美国加州的汽车媒体AutoPacific于2021年发起的一项人们最感兴趣的10项汽车功能的调查有近9万名购车者参与其中人们最想要的十种功能中有四项和汽车座椅相关其中66的人选择了座椅加热52的人选择了前排座椅电动调节50的人选择了座椅通风49的人选择了座椅记忆图262021年汽车消费者最想要的10种功能选择比例座椅记忆座椅通风LED大灯前排座椅电动调节苹果carplay安卓Auto车道偏离预警四驱系统前后驻车雷达盲点检测座椅加热020406080资料来源Autopacific信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20