2023上半年扭亏为盈，因座椅业务前期投入以及格拉默整合费用等，二季度盈利环比下滑。继峰股份2023上半年实现营业收入104.36亿元，同比+23.8%，实现归母净利润0.82亿元（2022年同期为-1.68亿元）。公司上半年因部分特殊事项，影响利润，包括：1、继峰本部座椅业务发生较多的研发费用和管理费用支出6068万元，2、格拉默美洲地区实施产能调整费用3183万元，3、海外通胀导致利率上升带来的利息支出增加4042万元，4、汇兑损失474万元。格拉默在国内市场开拓较好，2023年上半年格拉默乘用车业务亚太地区收入169.6百万欧元，同比增长48%，商用车业务亚太地区收入76.4百万欧元，同比增长22%。
　　加大格拉默与继峰的协同作用，加快格拉默整合与落实降本增效。1、开拓新内饰业务。①出风口业务2023年上半年实现销售收入近9500万元，截止2023年6月底，出风口在手项目约40个。②隐藏式门把手、车载冰箱产品已经获得定点。2、加快格拉默整合：①2022年10月，公司首次派出中国籍管理人员李国强出任格拉默全球COO，加大对格拉默的整合以及降本增效措施，包括优化人员配置和工厂布局、加强供应链管理、深化VAVE措施的落实，深挖工厂经营效率等。②加强成本采购协同，积极落实与客户协商原材料价格补偿机制。
　　乘用车座椅顺利量产，加大产能投入，保障后续交付。2023年上半年乘用车座椅实现营收1.08亿元（Q2收入1.04亿元），交付座椅产品近万套。公司预计在2023年底进一步实现合资品牌、新势力企业、国内传统车企等客户的准入布局，争取实现在手定点项目年化产量100万辆目标。产能方面，公司合肥基地（一期）完成建设投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地投入建设中。继峰进入乘用车座椅的供应体系，订单持续落地，将有望突破现有的座椅供应配套格局，具备座椅龙头潜质。
　　风险提示：商誉减值风险、财务风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。公司乘用车座椅业务稳步推进，考虑到新业务前期投入，下调23年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.05/6.94/10.76亿元（原为3.90/6.94/10.76亿元），同比变化为扭亏/127%/55%，公司是稀缺的乘用车座椅标的，且订单持续加速并开始放量，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月01日继峰股份603997SH-2023年中报点评增持乘用车座椅量产国产替代空间广阔核心观点公司研究财报点评2023上半年扭亏为盈因座椅业务前期投入以及格拉默整合费用等二季汽车汽车零部件度盈利环比下滑继峰股份2023上半年实现营业收入10436亿元同证券分析师唐旭霞联系人王少南比238实现归母净利润082亿元2022年同期为-168亿元0755-81981814021-60375446tangxxguosencomcnwangshaonanguosencomcn公司上半年因部分特殊事项影响利润包括1继峰本部座椅业务S0980519080002发生较多的研发费用和管理费用支出6068万元2格拉默美洲地区实基础数据施产能调整费用3183万元3海外通胀导致利率上升带来的利息支出投资评级增持维持增加4042万元4汇兑损失474万元格拉默在国内市场开拓较好合理估值收盘价1453元2023年上半年格拉默乘用车业务亚太地区收入1696百万欧元同比增总市值流通市值1671816718百万元52周最高价最低价17601038元长48商用车业务亚太地区收入764百万欧元同比增长22近3个月日均成交额13884百万元加大格拉默与继峰的协同作用加快格拉默整合与落实降本增效1开拓市场走势新内饰业务出风口业务2023年上半年实现销售收入近9500万元截止2023年6月底出风口在手项目约40个隐藏式门把手车载冰箱产品已经获得定点2加快格拉默整合2022年10月公司首次派出中国籍管理人员李国强出任格拉默全球COO加大对格拉默的整合以及降本增效措施包括优化人员配置和工厂布局加强供应链管理深化VAVE措施的落实深挖工厂经营效率等加强成本采购协同积极落实与客户协商原材料价格补偿机制乘用车座椅顺利量产加大产能投入保障后续交付2023年上半年乘用车座椅实现营收108亿元Q2收入104亿元交付座椅产品近万套公司资料来源Wind国信证券经济研究所整理预计在2023年底进一步实现合资品牌新势力企业国内传统车企等客户相关研究报告的准入布局争取实现在手定点项目年化产量100万辆目标产能方面公继峰股份603997SH-2023年一季报点评-一季度扭亏为盈司合肥基地一期完成建设投产常州基地宁波基地长春基地天津看好乘用车座椅业务放量2023-05-01继峰股份603997SH-2022年年报点评-加快格拉默经营整基地北京基地投入建设中继峰进入乘用车座椅的供应体系订单持续落合乘用车座椅订单加速2023-04-02继峰股份603997SH-2022年三季报点评-单三季度扭亏为地将有望突破现有的座椅供应配套格局具备座椅龙头潜质盈长期看好乘用车座椅业务2022-10-30继峰股份603997SH-2022年中报点评-短期业绩承压长风险提示商誉减值风险财务风险原材料涨价风险同业竞争风险政期看好乘用车座椅增长2022-08-12继峰股份603997SH-自主崛起国产乘用车座椅打开增长策风险市场风险客户拓展风险空间2022-08-03投资建议下调盈利预测维持增持评级公司乘用车座椅业务稳步推进考虑到新业务前期投入下调23年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为3056941076亿元原为3906941076亿元同比变化为扭亏12755公司是稀缺的乘用车座椅标的且订单持续加速并开始放量维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1683217967195862249626903-706790149196净利润百万元126-14173056941076--1489-12216扭亏1273550每股收益元011-127027062096EBITMargin2217304756净资产收益率ROE27-41097198267市盈率PE1287-114532234151EVEBITDA282311243174140市净率PB350470515464402资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023上半年扭亏为盈因座椅业务前期投入以及格拉默整合费用等二季度盈利环比下滑继峰股份2023上半年实现营业收入10436亿元同比238实现归母净利润082亿元2022年同期为-168亿元实现扣非归母净利润105亿元2022同期为-176亿元其中2023Q2实现营业收入5325亿元同比259环比42实现归母净利润022亿元2022年同期为-131亿元实现扣非归母净利润040亿元2022年同期为-139亿元其中继峰分部2023年上半年实现营业收入1634亿元同比50归母净利润8484万元同比实现扭亏为盈2022年同期为-1352万元格拉默分部2023年上半年实现营收8874亿元同比20实现经营性EBIT203亿元EBIT171亿元同比扭亏为盈2022年同期经营性EBITEBIT分别为-8717万元-2886万元格拉默在国内市场开拓较好2023年上半年格拉默乘用车业务亚太地区收入1696百万欧元同比增长48商用车业务亚太地区收入764百万欧元同比增长22公司上半年因部分特殊事项影响利润包括1继峰本部座椅业务发生较多的研发费用和管理费用支出6068万元2格拉默美洲地区实施产能调整费用3183万元3海外通胀导致利率上升带来的利息支出增加4042万元4汇兑损失474万元图1特殊事项调整后的归母净利润万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司2023年上半年销售毛利率1420同比3pct销售净利率083同比298pct其中2023Q3销售毛利率1451同比429pct环比062pct销售净利率040同比362pct环比-087pct费用端公司2023上半年的销售管理研发财务费用率分别为1437642189同比变化为-005pct-042pct-005pct128pct财务费用率提升主要受到境外通胀导致境外利率提升公司整体盈利能力同比有所提升主要得益于1加快业务整合2023年2月经营战略上要求各业务板块无论在采购生产设施设备各层级人员技术研发客户资源等方面全方位标准化共享化2业务整合进入到要效益阶段2022年10月公司首次派出中国籍管理人员李国强出任格拉默全球COO加大对格拉默的整合以及降本增效措施包括优化人员配置和工厂布局加强供应链管理深化VAVE措施的落实深挖工厂经营效率等3积极落实与客户协商原材料价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告格补偿机制表1格拉默分区域经营情况百万欧元百万欧元2023H12023Q22023Q120222022Q42022Q32022Q22022Q1收入1172658355891021588056560558625195851500格拉默整EBIT185681168-4500-47501505-1133-122体息税前利161220-21-8427-22-02润率收入639831133285113142820272428732897EMEAEBIT321147174586193143127123息税前利5047535268524442润率收入31791584159567251801174416391541美洲地区EBIT-274-162-112-1258-746-153-195-164息税前利-86-102-70-187-414-88-119-106润率收入246012861174426712091286881891亚太地区EBIT2861721144701442045963息税前利116134971101191596771润率资料来源格拉默公司公告国信证券经济研究所整理图2公司营业收入及增速图3公司单季度营业收入及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图4公司净利润图5公司单季度净利润资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图6公司毛利率及净利率图7公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理继峰与格拉默在产品客户上协同发展继峰具有国内自主品牌客户资源而格拉默在欧系美系客户渗透更多双方可以实现有效互补开拓新内饰业务出风口业务2023年上半年实现销售收入近9500万元截止2023年6月底出风口在手项目约40个隐藏式门把手产品已经获得定点车载冰箱已获得不同客户的多个项目定点继峰格拉默各板块整合深化2023年2月底公司召开战略协同大会细化各业务板块在采购人员生产研发质量等方面的协同2023年3月公司与格拉默签订了联合采购协议提高双方的成本控制能力公司产品自制率高用于头枕支杆及座椅扶手骨架钣金件生产的冲压模具和泡沫制造的发泡模具均为自制原材料采购成本低乘用车座椅工厂的建设与布局等方面均有突破预计业务将逐步放量首个乘用车座椅项目顺利量产目前公司乘用车座椅在手订单6个其中2021年获得的第一个项目已经量产并平稳度过5-7月的产能爬坡期上半年乘用车请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告座椅实现营收108亿元Q2收入104亿元交付座椅产品近万套进一步获得奥迪新能源汽车平台型项目以及一汽大众项目公司预计在2023年底进一步实现合资品牌新势力企业国内传统车企等客户的准入布局争取实现在手定点项目年化产量100万辆目标座椅龙头可期加大产能投入保障后续产品交付公司合肥基地一期完成建设投产常州基地宁波基地长春基地天津基地北京基地投入建设中乘用车座椅国产替代空间广阔座椅平均单车价值量预计4000元以上是汽车零部件中高单车价值量环节且在持续增配过程中而目前全球汽车座椅80以上的市场份额被安道拓李尔丰田纺织佛吉亚延锋座椅麦格纳等座椅生产商所占据国内生产商中延锋座椅约占国内市场份额29左右其他本土座椅总成商中规模尚小主要活跃在二级配套市场乘用车座椅的销售模式并非以市场为导向而是以客户为导向国内本土的配套商具有较低的成本优势与迅速反应能力继峰进入新能源车企的供应体系将有望突破现有的座椅供应配套格局替代反应较慢的供应商伴随国内造车新势力成长图8产品共研客户互补协同效应显现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表2已有座椅订单梳理定点公告预计量产时间客户项目2021年10月2023年4月某造车新势力品牌主机厂开发配套新能源汽车座椅产品座椅总成供应商开发生产前后排座椅2022年7月某新能源汽车主机厂总成产品座椅总成供应商开发生产前后排座椅总成产品2022年11月2024年7月某新能源汽车主机厂项目生命周期5年预计生命周期总金额为18亿-25亿元座椅总成供应商开发生产前后排座椅总成产品2023年2月2024年12月奥迪PPE平台eQ5eQ6E6项目生命周期7年预计生命周期总金额为80亿-100亿座椅总成供应商开发生产前后排座椅某新能源汽车主机厂原客总成产品2023年3月2024年6月户项目生命周期4年预计生命周期总金额为58亿元座椅总成供应商开发生产前后排座椅总成产品2023年5月2024年11月一汽大众车型为探岳项目生命周期8年预计生命周期总金额为57亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理盈利预测与投资建议下调盈利预测维持增持评级本次主要考虑到乘用车座椅业务前期投入导致的亏损格拉默整合的费用对应调整了2023年的费用假设下调2023年盈利预测考虑到公司公司2023上半年的销售管理研发财务费用率分别为1437642189调整全年假设为15751913原为15711813对应的销售管理研发财务费用为29亿148亿37亿25亿元假设对应调整如下表3公司盈利预测假设条件2020202120222023E2024E2025E营业收入增长率-126706790149196营业成本营业收入864859869858853845管理费用营业收入727168756767研发费用营业收入161921191616销售费用销售收入241815151414营业税及附加营业收入030303030303资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测其他业务环节假设保持不变公司整合格拉默业务一方面将欧美区非盈利厂区关停另一方面通过继峰在国内的客户资源为格拉默开辟国内市场我们预计未来亚太区是格拉默收入与盈利主要贡献区域而欧美区则侧重于盈利能力的提升预测公司2023-2025年收入为19586亿元22496亿元26903亿元同比增长914919620242025年增速较快主要得益于乘用车座椅业务放量2023-2025年整体毛利率假设为1431471551商用车座椅公司商用车座椅毛利率2019-2022年分别为18201487142114082020-2022年因原材料价格上涨毛利率下滑较为严重预计商请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告用车毛利率随着外部环境改善以及中国区占比提升盈利能力有所改善假设2023-2025年商用车座椅毛利率1515162汽车内饰件业务公司汽车内饰业务2019-2022年毛利率为126585211169982020-2022年因原材料价格上涨毛利率下滑较为严重预计汽车内饰件毛利率随着外部环境改善以及中国区占比提升盈利能力有所改善假设2023-2025年汽车内饰件业务毛利率1111113座椅扶手头枕业务为过去继峰主业收购后体量有所增加因格拉默拖累毛利率相较于收购前下滑座椅扶手业务假设2023-2025年座椅扶手业务毛利率1751818头枕业务公司乘用车头枕国内龙头头枕业务毛利率较为稳定假设2023-2025年座椅扶手业务毛利率1515154乘用车座椅业务该业务的生产主体在中国公司具有相应零部件自制能力根据现有订单我们预期2023-2025年乘用车座椅业务收入为42050亿元毛利率假设为202020因费用率的调整下调2023年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为3056941076亿元原为3906941076亿元同比变化为扭亏1273550每股收益分别为027061096元表4未来三年盈利预测表百万元利润表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1683217967195862249626903营业成本1445115616167951919022724营业税金及附加4648536173销售费用297262294315377管理费用13531368147615071793研发费用321376372364434营业利润171-14443427891229归属于母公司净利润126-14173056941076每股收益011-127027062096ROE3-41102027资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测选取汽车内饰件公司新泉股份上海沿浦岱美股份作为可比公司公司整体估值高于可比公司主要因为公司是比较稀缺的座椅标的且座椅订单持续加速已于2023年开始放量具备龙头潜质维持增持评级表5同类公司估值比较20230831公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E603179SH新泉股份买入5421264097162224563324605128SH上海沿浦无评级419034057166287742515603730SH岱美股份无评级1883239061063079313024平均072130197533021603997SH继峰股份增持1453167-127027062-115323资料来源Wind国信证券经济研究所预测注无评级标的盈利预测来自Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告风险提示商誉减值风险财务风险原材料涨价风险同业竞争风险政策风险市场风险客户拓展风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物14061163145417452007营业收入1683217967195862249626903应收款项24762782295133904054营业成本1445115616167951919022724存货净额17301825187621462548营业税金及附加4648536173其他流动资产9041103107712371480销售费用297262294315377流动资产合计651568777362852110092管理费用13531368147615071793固定资产37903938402741784282研发费用321376372364434无形资产及其他1455111810731029984财务费用193200254269273投资性房地产44393511351135113511投资收益203000资产减值及公允价值变长期股权投资911131517动181567000资产总计1620915454159851725318885其他收入3193489372364434短期借款及交易性金融负债23842659338736863831营业利润17114443427891229应付款项23402882290433213943营业外净收支239101010其他流动负债13451343144216341941利润总额19314353527991239流动负债合计60696884773386419715所得税费用68283580124长期借款及应付债券30572990299029902990少数股东损益145112539其他长期负债20851804180418041804归属于母公司净利润12614173056941076长期负债合计51414794479447944794现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1121111678125271343514509净利润12614173056941076少数股东权益354320309321341资产减值准备13715491684440股东权益46453455315034974035折旧摊销611601588649700负债和股东权益总计1620915454159851725318885公允价值变动损失181567000财务费用193200254269273关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动391213693215338每股收益011127027062096其它13816021793121每股红利037022055031048经营活动现金流33030097611401457每股净资产415309282313361资本开支03727800800800ROIC1972424711其它投资现金流24000ROE272-4102102027投资活动现金流13732802802802毛利率1413141516权益性融资1141000EBITMargin22356负债净变化49373000EBITDAMargin65688支付股利利息417242611347538收入增长7791520其它融资现金流4644420728299144净利润增长率-149-1222-12212755融资活动现金流427379011748394资产负债率7178808079现金净变动98242291291262股息率2615382133货币资金的期初余额15031406116314541745PE1287114532315货币资金的期末余额14061163145417452007PB3547524640企业自由现金流0687418586914EVEBITDA282311243174140权益自由现金流03660917643812资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032