事件概述：2023年8月31日，继峰股份发布2023年半年度报告，公司实现营收104.36亿元，同比+23.76%；归母净利润0.82亿元，同比扭亏。
　　费用支出拖累Q2表现，还原后盈利大幅改善。2023Q2公司营收53.25亿元，同比+25.9%/环比+4.2%；归母净利润0.22亿元，同比+1.5亿元；加回乘用车座椅费用0.4亿元、产能调整费用0.28亿元、利息支出增加0.18亿元和汇兑损失0.025亿元等特殊事项调整后，归母净利润为1.11亿元，较同期大幅改善。2023Q2毛利率为14.5%，同比+4.3pct/环比+0.6pct，毛利率改善明显主要系成本管控发力；期间费用率合计13.5%，同比+21.pct/环比+1.1pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/7.8%/2.3%/1.9%，销售/研发费用率同比持平，管理/财务费用率同比-0.1/+2.2pct，财务费用率提升系海外通胀导致格拉默利息支出增加，管理费用率高系新产品开发和格拉默收购整合所致。
　　格拉默整合逐见成效，盈利能力持续改善。2023H1格拉默营收11.73亿欧元，同比+13.3%；其中欧洲/美洲/亚太区营收6.40/3.18/2.46亿欧元，美洲营收同比持平，欧洲/亚太区营收同比+10.9%/+38.8%。EBIT为0.185亿欧元，同比+0.31亿欧元，其中欧洲/美洲/亚太地区EBIT为0.174/-0.112/0.114亿欧元，同比+29.3%/-31.7%/ +44.7%，欧洲和亚太区盈利增长明显，美洲区持续扭亏。2023H1格拉默实现净利润-0.003亿欧元，亏损大幅减少。通过1）完成监事会重组，更换首席执行官；2）实行“P2P”计划和PLM数字化管理提升经营效益；3）参与乘用车座椅业务，实现战略协同，整合逐见成效。
　　座椅业务放量在即，新业务全面拓展。2023H1公司获得奥迪新能源车型+大众传统油车合计5个车型定点，实现了在豪华品牌和燃油车领域从0到1的突破。当前乘用车座椅在手定点达6个，客户涵盖自主与合资，燃油与新能源，高端和豪华品牌。客户结构多元，为公司未来市占率提升奠定基础。当前公司首个座椅项目已实现量产，2023Q2收入1.04亿元，后续随着定点陆续量产，座椅业务有望加速放量。座椅产能方面，合肥基地（一期）已于今年4月投产，常州/宁波/长春/天津基地等已投入建设中，为客户拓展提供有效支撑。
　　新业务方面，当前电动出风口业务在手约40个，上半年已实现收入0.95亿元。
　　隐藏式门把手和车载冰箱业务均获得客户定点。乘用车座椅、电动出风口和车载冰箱等新业务全面拓展，有望成为未来业绩核心增长点。
　　投资建议：受座椅业务投入和格拉默利息支出增加影响，我们下调2023年盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润3.04/7.15/11.88亿元，当前市值对应2023-2025年PE为56/24/14倍。公司为国内汽车座椅龙头，随着国产替代加速，乘用车座椅有望快速放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，客户放量不及预期，项目进展不及预期等。

研究报告全文：继峰股份603997SH2023年半年报点评2023年09月03日费用端拖累Q2业绩座椅业务放量在即事件概述2023年8月31日继峰股份发布2023年半年度报告公司推荐维持评级实现营收10436亿元同比2376归母净利润082亿元同比扭亏当前价格1477元费用支出拖累Q2表现还原后盈利大幅改善2023Q2公司营收5325亿元同比259环比42归母净利润022亿元同比15亿元加回乘TableAuthor用车座椅费用04亿元产能调整费用028亿元利息支出增加018亿元和汇兑损失0025亿元等特殊事项调整后归母净利润为111亿元较同期大幅改善2023Q2毛利率为145同比43pct环比06pct毛利率改善明显主要系成本管控发力期间费用率合计135同比21pct环比11pct其中销售管理研发财务费用率分别为15782319销售研发费用率同比持平管理财务费用率同比-0122pct财务费用率提升系海外通胀导分析师邵将致格拉默利息支出增加管理费用率高系新产品开发和格拉默收购整合所致执业证书S0100521100005格拉默整合逐见成效盈利能力持续改善2023H1格拉默营收1173亿邮箱shaojiangmszqcom欧元同比133其中欧洲美洲亚太区营收640318246亿欧元美洲研究助理谢坤执业证书S0100121120049营收同比持平欧洲亚太区营收同比109388EBIT为0185亿欧邮箱xiekunmszqcom元同比031亿欧元其中欧洲美洲亚太地区EBIT为0174-01120114亿欧元同比293-317447欧洲和亚太区盈利增长明显美洲区相关研究持续扭亏2023H1格拉默实现净利润-0003亿欧元亏损大幅减少通过11继峰股份603997SH2023年一季报点完成监事会重组更换首席执行官2实行P2P计划和PLM数字化管理评Q1业绩略超预期座椅项目量产在即-2提升经营效益3参与乘用车座椅业务实现战略协同整合逐见成效0230428座椅业务放量在即新业务全面拓展2023H1公司获得奥迪新能源车型2继峰股份603997SH公司事件点评定增助力产能扩建加速智能座舱全面布局-大众传统油车合计5个车型定点实现了在豪华品牌和燃油车领域从0到1的20230404突破当前乘用车座椅在手定点达6个客户涵盖自主与合资燃油与新能3继峰股份603997SH2022年年报点源高端和豪华品牌客户结构多元为公司未来市占率提升奠定基础当前评减值拖累业绩表现座椅业务放量可期-公司首个座椅项目已实现量产2023Q2收入104亿元后续随着定点陆续量20230401产座椅业务有望加速放量座椅产能方面合肥基地一期已于今年4月4继峰股份603997SH公司事件点评投产常州宁波长春天津基地等已投入建设中为客户拓展提供有效支撑座椅定点持续落地国产替代加速推进-20230302新业务方面当前电动出风口业务在手约40个上半年已实现收入095亿元5继峰股份603997SH公司事件点评隐藏式门把手和车载冰箱业务均获得客户定点乘用车座椅电动出风口和车外资定点新突破座椅国产替代持续加速-2载冰箱等新业务全面拓展有望成为未来业绩核心增长点0230203投资建议受座椅业务投入和格拉默利息支出增加影响我们下调2023年盈利预测预计公司2023-2025年实现归母净利润3047151188亿元当前市值对应2023-2025年PE为562414倍公司为国内汽车座椅龙头随着国产替代加速乘用车座椅有望快速放量维持推荐评级风险提示原材料价格波动客户放量不及预期项目进展不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元17967203092381830452增长率67130173279归属母公司股东净利润百万元-14173047151188增长率-1221612151352660每股收益元-123026062103PE562414PB49474234资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1继峰股份603997汽车公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入17967203092381830452成长能力营业成本15616172811985725118营业收入增长率674130417282785营业税金及附加48556583EBIT增长率-24841631272764897销售费用262305357457净利润增长率-12216012145135246601管理费用1368142216672132盈利能力研发费用376508595761毛利率1309149116631751EBIT28173912761901净利润率-814155311403财务费用200226226224总资产收益率ROA-917191421613资产减值损失-1567-176-235-313净资产收益率ROE-410284417592397投资收益3456偿债能力营业利润-14443608471402流动比率100101106113营业外收支9000速动比率065065067071利润总额-14353608471402现金比率017013013013所得税2845106175资产负债率7557753673987237净利润-14633157411227经营效率归属于母公司净利润-14173047151188应收账款周转天数5369526752155284EBITDA1047151221112808存货周转天数4265422342864258总资产周转率116127140157资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金11639469941159每股收益-123026062103应收账款及票据2712323836004685每股净资产300313354431预付款项154117153203每股经营现金流091103148185存货1825200023322930每股股利000017022026其他流动资产1023103312001467估值分析流动资产合计68777333827810444PE562414长期股权投资11131516PB49474234固定资产3504369239974402EVEBITDA209714651048782无形资产1118896600320股息收益率000118147177非流动资产合计8577862687258924资产合计15454159601700319368短期借款2135213521352135现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2882303634564474净利润-14633157411227其他流动负债1867206221942614折旧和摊销766774834907流动负债合计6884723377859223营运资金变动-18-326-345-563长期借款2557255725572557经营活动现金流1052118217062127其他长期负债2237223722372237资本开支-833-1002-1169-1424非流动负债合计4794479447944794投资940-2-2-2负债合计11678120271257914017投资活动现金流-824-1000-1166-1420股本1117115111511151股权募资13400少数股东权益320331357396债务募资8000股东权益合计3775393344245351筹资活动现金流-398-400-492-542负债和股东权益合计15454159601700319368现金净流量-243-21848165资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2继峰股份603997汽车分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3