业绩真空期和政策发力期下市场有所回调。9月，处于中报披露期后的业绩真空期，也是政策密集出台后的阶段性政策真空期，再叠加中秋十一长假期前交投较为清淡，中国主要股指均有一定回调，MSCI中国指数下跌3%，上证综合指数下跌3%，恒生指数下跌3%，中概股指数下跌6%。虽然短期波动风险仍存，政策密集出台后进入落地发力阶段，消费复苏拉动经济数据边际回暖，但基建和房地产尚未体现政策成效。如果接下来经济仍未企稳，政策仍有进一步加码的空间。随着针对需求端的政策成效逐步显现，目前仍相对悲观的市场预期和市场情绪有望扭转，市场可能将迎来新一轮反弹。
　　明年盈利预期持续上调，估值修复空间仍较大。相对全球主要股票市场，中国股票市场优势较为明显，估值水平更吸引，盈利增速更强劲（图表8）。截至9月底，MSCI中国指数、恒指、沪深300指数的前瞻市盈率分别为9.8倍、8.4倍、10.8倍，分别低于其过去五年均值1.0、1.7、1.0个标准差。近期，卖方分析师持续下调MSCI中国指数2023年盈利增速至7.9%（8月：10.9%），上调2024年盈利增速至16.6%（8月：14.8%）。
　　外资净流出势头减缓，资金面有所回暖。9月，南向资金净流入仍然较强（502亿港元），北向资金净流出有所放缓（人民币280亿元）。根据EPFR，截至9月27日，9月共有29.2亿美元资金净流出中国市场，较8月同期净流出44.9亿美元明显缩小，其中被动基金从净流出转为净流入，录得净流入2.9亿美元。由于外资主动型基金配置中国股票的比例已偏低，进一步减持空间或有限。近期，A股和港股公司回购加速也有利于资金面回暖。
　　短期投资交易策略可攻守兼备：1）建议关注防御性较强的优质高息股。短期来看，海内外风险仍未完全消除，我们预期中国股票市场或将维持波动向上的态势。配置基本面稳健、估值合理、现金流充裕、具有高分红属性的股票，有望提升投资组合的稳定性。2）建议关注做空比率较高的港股公司，这些股票在市场反弹的时候可能弹性较大。9月，港股主板的做空比率偏高，恒生指数仍处于技术性底部，如果短期边际出现变化如利空并未兑现，可能会扭转市场情绪，从而触发空头平仓，推升股价。3）建议关注实施回购较多的板块和个股，这些板块和个股有望在未来一年获得较佳回报。
　　浦银国际重点关注股票组合：加入安踏体育、比亚迪电子和时代电气，移出舜宇光学科技和重庆啤酒。自上次更新至今，组合下跌7%，跑赢恒生科技指数和中概股指数，但跑输MSCI中国指数。康方生物表现相对稳定，滔搏和华虹半导体表现相对疲软。目前，组合包含比亚迪股份、快手、滔搏、华虹半导体、康方生物、同程旅行等9只股票。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美联储加息步伐加快，人民币大幅贬值，流动性趋紧。
　　

研究报告全文：浦银国际研究策略月报投资策略月度市场策略攻守兼备赖烨烨浦银国际策略分析师业绩真空期和政策发力期下市场有所回调9月处于中报披露期后Melodylaispdbicom的业绩真空期也是政策密集出台后的阶段性政策真空期再叠加中85228080411秋十一长假期前交投较为清淡中国主要股指均有一定回调MSCI中国指数下跌3上证综合指数下跌3恒生指数下跌3中概股指2023年10月9日数下跌6虽然短期波动风险仍存政策密集出台后进入落地发力阶段消费复苏拉动经济数据边际回暖但基建和房地产尚未体现政策成效如果接下来经济仍未企稳政策仍有进一步加码的空间随相关报告着针对需求端的政策成效逐步显现目前仍相对悲观的市场预期和市场情绪有望扭转市场可能将迎来新一轮反弹浦银国际月度资金流外资流出放缓资金面有望改善2023-09-27策略月报明年盈利预期持续上调估值修复空间仍较大相对全球主要股票市场中国股票市场优势较为明显估值水平更吸引盈利增速更强劲浦银国际月度市场策略政策底明图表8截至9月底MSCI中国指数恒指沪深300指数的前确配置机会凸显2023-09-07瞻市盈率分别为98倍84倍108倍分别低于其过去五年均值个标准差近期卖方分析师持续下调中国指数浦银国际策略观点政策组合拳持101710MSCI续发力关注三大投资主线2023-2023年盈利增速至798月109上调2024年盈利增速至16609-048月148浦银国际月度资金流关注超跌优外资净流出势头减缓资金面有所回暖9月南向资金净流入仍然质个股中长期布局机会2023-08-较强502亿港元北向资金净流出有所放缓人民币280亿元29根据EPFR截至9月27日9月共有292亿美元资金净流出中国市场较8月同期净流出449亿美元明显缩小其中被动基金从净流出转为净流入录得净流入29亿美元由于外资主动型基金配置中国股票的比例已偏低进一步减持空间或有限近期A股和港股公司回购加速也有利于资金面回暖月度市场策略短期投资交易策略可攻守兼备1建议关注防御性较强的优质高息股短期来看海内外风险仍未完全消除我们预期中国股票市场或将维持波动向上的态势配置基本面稳健估值合理现金流充裕具有高分红属性的股票有望提升投资组合的稳定性2建议关注做空比率较高的港股公司这些股票在市场反弹的时候可能弹性较大9月港股主板的做空比率偏高恒生指数仍处于技术性底部如果短期边际出现变化如利空并未兑现可能会扭转市场情绪从而触发空头平仓推升股价3建议关注实施回购较多的板块和个股这些攻守兼备板块和个股有望在未来一年获得较佳回报浦银国际重点关注股票组合加入安踏体育比亚迪电子和时代电气移出舜宇光学科技和重庆啤酒自上次更新至今组合下跌7跑扫码关注浦银国际研究赢恒生科技指数和中概股指数但跑输MSCI中国指数康方生物表现相对稳定滔搏和华虹半导体表现相对疲软目前组合包含比亚迪股份快手滔搏华虹半导体康方生物同程旅行等9只股票投资风险政策刺激不及预期地方政府债务负担加剧地缘政治紧张局势升级美联储加息步伐加快人民币大幅贬值流动性趋紧本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明目录焦点图表4月度中国市场回顾与展望5估值仍较为吸引8明年盈利增长预期有所上调10资金流向外资流出有所放缓12行业配置轮动与风格切换15近期重要事件与政策19短期投资交易策略20一关注防御性较强的优质高息股20二关注做空比率较高的港股公司在市场反弹的时候可能弹性较大20三关注实施回购较多的板块和个股22浦银国际重点关注股票组合更新26图表目录图表1近期A股公司股票回购金额有所上升有助于改善A股流动性4图表2回顾历史回购潮有助于港股市场企稳回升4图表3近期港股主板的做空比率有所上升4图表49月主要中国市场指数均有下跌中概股下跌幅度最明显5图表59月MSCI中国指数中只有能源板块录得正回报其他板块主要受盈利下调拖累有所回调6图表6恒生综合指数中各板块全线下跌其中金融和能源板块相对抗跌但信息技术和综合企业板块跌幅最大6图表7沪深300指数中能源医疗和金融板块在估值扩张带动下录得正回报但电信服务和信息技术板块表现较为落后7图表8相对于全球主要市场中国股票指数盈利增速更强估值水平更吸引8图表9目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引9图表10MSCI中国指数前瞻市盈率9图表11恒生指数前瞻市盈率9图表12沪深300指数前瞻市盈率9图表13近期AH溢价进一步扩大92023-10-092图表14主要中国股票指数2023年2024年盈利增长预期中概股领先10图表15MSCI中国202324年的EPS增长一致预期下调趋势仍未改变11图表16恒生指数202324年的EPS增长一致预期下调幅度有所缓和11图表17沪深300指数202324年的EPS增长一致预期进一步下调11图表189月南向资金净流入规模减小仍保持强势北向资金净流出势头放缓13图表19根据EPFR9月主动基金持续净流出中国股票市场被动基金录得净流入13图表20根据EPFR截至8月底全球主动型基金中国配置比例为17较上月19有所下降低于过去五年均值2214图表21根据EPFR截至8月底除电信服务和可选消费板块外专注中国的主动型基金相对追踪指数的被动型基金对大部分板块都是低配14图表22MSCI中国各板块20232024年EPS增速公用事业可选消费和电信较为领先16图表23近一月材料金融板块盈利上调较多但能源信息技术和工业盈利下调幅度较大16图表24MSCI中国指数行业中消费电信兼具高成长和低估值17图表25恒生综合指数轮动热力图17图表26沪深300指数轮动热力图18图表27过去一个月成长股略跑输价值股18图表28小盘微幅跑赢大盘股18图表298月稳增长政策总览19图表30近期港股主板的做空比率有所上升21图表3120个空仓占流通市值比率较高的港股21图表32近期A股公司股票回购金额有所上升有助于改善A股流动性22图表339月A股中材料资本货物半导体和医疗健康板块回购金额较大单位亿元人民币23图表349月前10大回购金额最多的A股23图表35回顾历史回购潮有助于港股市场企稳回升24图表369月港股中软件服务银行和保险板块回购金额较大单位亿港元24图表379月前10大回购金额最多的港股25图表38浦银国际重点关注股票组合反映我们自上而下中长期看好新经济行业的观点27图表39浦银国际重点关注股票组合个股投资逻辑282023-10-093焦点图表图表1近期A股公司股票回购金额有所上升图表2回顾历史回购潮有助于港股市场企稳回升有助于改善A股流动性3000550012003600025005000100032000200045008002800040001500600240003500400200001000300020016000500250001200002000月月月月月月月月月月月月183572946121011年年年年年年年年年20152017201820192020202120222013201420162023年年年20062008201120142016201720192022已回购股数百万股已回购金额千万元2005201220092020A股收盘价右轴实施回购公司次数恒生指数右轴资料来源Bloomberg浦银国际资料来源Bloomberg浦银国际图表3近期港股主板的做空比率位于偏高水平33282318138港股主板做空比率注数据截至2023年9月29日资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-094月度中国市场回顾与展望业绩真空期和政策发力期市场有所回调9月处于中报披露期后的业绩真空期也是政策密集出台后的阶段性政策真空期再叠加中秋十一长假期前交投较为清淡中国主要股票指数均有一定回调MSCI中国指数下跌3上证综合指数下跌3恒生指数下跌3中概股指数下跌6能源板块录得正回报其他板块受盈利预期和估值下修影响下跌MSCI中国指数各板块中能源是唯一录得正回报的板块而房地产板块受盈利预期下修的拖累表现较为落后沪深300指数各板块中能源医疗和金融板块在估值扩张带动下录得正回报但电信服务和信息技术板块表现较为落后恒生指数各板块全线下跌其中金融和能源板块相对抗跌但信息技术和综合企业板块跌幅较大图表5-7展望未来虽然短期波动风险仍存政策密集出台后进入落地发力阶段消费复苏拉动经济数据边际回暖但基建和房地产尚未体现政策成效如果接下来经济仍未企稳政策仍有进一步加码的空间随着针对需求端的政策成效逐步凸显目前仍相对悲观的市场预期和市场情绪有望扭转市场可能将迎来新一轮反弹建议短期关注三大投资主线1防御性较强的优质高息股以提升组合稳定性2做空比率较高的港股公司在市场反弹的时候可能弹性较大3实施回购较多的板块和个股有望在未来一年获得较佳回报图表32-37图表49月主要中国市场指数均有下跌中概股下跌幅度最明显2520151050-5-10-15-202023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月MSCI中国指数恒生指数上证综合指数纳斯达克金龙中概股指数注数据截至2023年10月3日资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-095图表59月MSCI中国指数中只有能源板块录得正回报其他板块主要受盈利下调拖累有所回调806040200-20-40-6012个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动人民币港币变动月初至今表现注数据截至2023年9月28日资料来源Bloomberg浦银国际图表6恒生综合指数中各板块全线下跌其中金融和能源板块相对抗跌但信息技术和综合企业板块跌幅最大6040200-20-40-6012个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动人民币港币变动月初至今表现注数据截至2023年9月28日资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-096图表7沪深300指数中能源医疗和金融板块在估值扩张带动下录得正回报但电信服务和信息技术板块表现较为落后20151050-5-10-1512个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动月初至今表现注数据截至2023年9月28日资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-097估值仍较为吸引目前中国市场的估值水平仍较吸引相对于全球主要股票市场中国市场相对优势较为明显盈利增速更强劲估值水平更吸引图表8截至9月底MSCI中国指数和恒生指数的前瞻市盈率分别为98和84倍均低于过去五年负一倍标准差接近去年10月的低位沪深300指数前瞻市盈率在108倍比过去五年均值低约1倍标准差图表10-12AH溢价有所扩大目前在50港股进一步凸显配置价值由于港股受海外风险因素较大中美利差扩大也对港股估值有压制预期下半年海外风险逐步缓和AH溢价将有所收缩图表13市场情绪持续改善下估值有望得到修复近期政策面的积极信号频繁释放政治局会议后多个稳增长主要集中在地产和基建领域和活跃资本市场的重磅政策陆续落地和执行将有助于增强市场对于中国下半年经济稳步复苏的信心提振市场投资情绪低估值板块估值修复的空间较大由于上半年居民消费较为谨慎消费和房地产板块表现相对落后估值仍处于历史较低位置下半年在政策刺激下居民消费信心有望企稳回升有望迎来补涨接棒成为驱动股市向上的动力近期多个房地产相关的刺激政策及促进家居消费和汽车消费政策陆续出台后续随着具体细则实施落地家居消费链和汽车产业链有望成为促进内需消费的发力点盈利增长的修正势头较强相关板块的估值修复空间较大图表8相对于全球主要市场中国股票指数盈利增速更强估值水平更吸引35纳斯达克302520日经225印度NSE500标普500MSCI全球中概股15MSCI新兴市场欧洲斯托克50沪深300年预期市盈率倍上证10韩国KOSPI英国UKXMSCI中国2023恒指5恒生国企0-40-30-20-1001020304050602023年预期盈利增速注数据截至2023年10月3日资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-098图表9目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引市盈率倍65350454035302520151050近十年最低下方近十年最高上方当前值近十年均值注数据截至2023年10月4日资料来源Bloomberg浦银国际图表10MSCI中国指数前瞻市盈率图表11恒生指数前瞻市盈率前瞻市盈率倍均值前瞻市盈率倍均值20151倍标准差-1倍标准差1倍标准差-1倍标准差1814131612141112101098867月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月42468268246824682468482624682468246824681012101210121012101212101210101210121012年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201919191920202021212121222222222323232319191919202020202121212122222222232323231818191920202121222219181920202121222218注数据截至2023年10月4日资料来源Bloomberg浦银国际注数据截至2023年10月4日资料来源Bloomberg浦银国际图表12沪深300指数前瞻市盈率图表13近期AH溢价进一步扩大前瞻市盈率倍均值1865AH溢价折价平均值1倍标准差-1倍标准差16554514351225101585月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月9159159159159159159159152468246824682468246810121012101210121012年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年191919192020202021212121222222222323232318181919202021212222202320162016201720172017201820182018201920192019202020202020202120212021202220222022202320232016注数据截至2023年10月4日注数据截至2023年10月4日资料来源Bloomberg浦银国际资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-099明年盈利增长预期有所上调过去一月今年盈利预期下调趋势有所缓和明年增速有所上调根据彭博卖方分析师下调MSCI中国指数2023年盈利增速至798月底109上调2024年预期盈利增速至1668月底148上调恒生指数2023年预期盈利增速至628月底442024年预期盈利增速在1048月底102上证综合指数2023年预期盈利增速在1698月底2022024年预期盈利增速在1508月底145追踪在美上市中概股的纳斯达克金龙中国指数预期盈利增速最强2023年在2878月底4472024年预期盈利增速在3698月底333图表14-17接下来如果有更多针对需求端的刺激政策密集出台和落地执行有望促进下半年经济复苏更全面企业盈利下调的趋势或将在年内扭转关注业绩增长确定性较强的板块和个股我们认为若接下来市场情绪得到改善盈利有望伴随估值重新成为市场向上的驱动力盈利增长确定性较强的板块和个股有望受到资金关注MSCI中国指数中二季度盈利增长最强劲的行业为公用事业可选消费必选消费和电信服务但房地产原材料和医疗健康的盈利增长较弱恒生综合指数中公用事业信息技术金融二季度盈利增速较强但房地产医疗健康较落后A股市场中食品零售运输房地产和汽车二季度盈利同比增速较强房地产软件服务电信服务二季度盈利环比一季度改善明显图表14主要中国股票指数2023年2024年盈利增长预期中概股领先MSCI中国指数恒生国企指数恒生指数沪深300指数上证综指中概股指数403693028720166168169150118104107962632202023年2024年2023年2024年2023年2024年2023年2024年2023年2024年2023年2024年注数据截至2023年10月4日资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-0910图表15MSCI中国202324年的EPS增长一致预期下调趋势仍未改变87654月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月91234567812345678910111210年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023202320222022202220232023年预期EPS2024年预期EPS注数据截至2023年10月4日资料来源Bloomberg浦银国际图表16恒生指数202324年的EPS增长一致预图表17沪深300指数202324年的EPS增长一期下调幅度有所缓和致预期进一步下调250036034023003202100300280190026017002401500220月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月135791357913579135791111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2022202220222022202220232023202320232023202220222022202220222023202320232023202320222023年预期EPS20222024年预期EPS2023年预期EPS2024年预期EPS注数据截至2023年10月4日注数据截至2023年10月4日资料来源Bloomberg浦银国际资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-0911资金流向外资流出有所放缓北向资金净流出有所放缓9月北向资金净流出规模有所减小录得净流出人民币280亿元环比8月净流出规模减少698月净流出897亿元今年前9个月北向资金累计共录得净流入人民币940亿元图表18南向资金净流入保持较强势头南向资金9月净流入502亿港元较上月净流入755亿港元有一定缩小但净流入势头仍强劲今年前9个月南向资金累计共录得净流入2651亿港元图表189月外资净流出势头有所减缓根据EPFR截至9月27日9月共有292亿美元资金净流出中国市场较8月同期净流出449亿美元明显缩小其中主动基金净流出321亿美元8月同期净流出373亿美元被动基金从净流出转为净流入录得净流入29亿美元8月同期净流出76亿美元图表19值得注意的是9月13日至9月20日期间被动基金由净流出转为净流入中国市场录得周度净流入46亿美元图表199月外资配置中国比例可能降低但进一步流出空间有限根据EPFR8月底全球主动基金配置中国股票的比例在17较7月19有所下降仍低于过去五年均值22全球除美国主动基金配置中国股票的比例在30较7月33有所下降仍低于过去五年均值44亚洲除日本主动基金配置中国的比例在306较7月319有所下降仍低于过去五年均值348图表20从9月至今的资金流向来看我们预计本月外资配置中国比例或仍将位于偏低水平由于目前外资占比已接近历史最低位我们仍然认为外资进一步流出的空间相对有限继续关注低配行业重回标配的结构性机会根据EPFR截至8月底专注中国的主动型基金相对追踪指数的被动型基金超配了电信服务和可选消费低配原材料公用事业金融必选消费医疗健康工业能源和信息科技板块图表212023-10-0912图表189月南向资金净流入规模减小仍保持强势北向资金净流出势头放缓150010005000-500-1000-1500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月147147147147147471714101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202120222023201720172017201820182018201920192019202020202020202120212022202220232023201720182019202020212022北向净流入亿人民币南向净流入亿港元注数据截至2023年9月28日资料来源港交所Bloomberg浦银国际图表19根据EPFR9月主动基金持续净流出中国股票市场被动基金录得净流入25002000150010005000-500-1000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日3578135624142616281822122414261627月月月月月月月月823579月月月月月月月月月月月月月89101213456789101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202220232023202320232023202220222022202220232023202320232023202320232023202220222022主动型基金百万美金被动型基金百万美金注数据截至2023年9月27日资料来源EPFR浦银国际2023-10-0913图表20根据EPFR截至8月底全球主动型基金中国配置比例为17较上月19有所下降低于过去五年均值2274540630635530425320301521017150020132014201520162017201820192020202120222023全球主动基金中国配置比例全球除美国亚洲除日本注数据截至2023年8月31日资料来源EPFR浦银国际图表21根据EPFR截至8月底除电信服务和可选消费板块外专注中国的主动型基金相对追踪指数的被动型基金对大部分板块都是低配25主动基金相对被动基金超配现金20其他15公用事业10电信服务5信息科技0金融-5医疗健康-10必选消费-15可选消费-20主动基金相对被动基金低配工业-25月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月原材料9135791357135791357111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年能源21202020202021212121222222222223232323212220注数据截至2023年8月31日资料来源EPFR浦银国际2023-10-0914行业配置轮动与风格切换行业配置上建议关注前期估值调整较充分盈利增速较高的消费行业以及兼具成长性和防御性的电信服务行业在积极的政策刺激下预期消费对经济的驱动力有望进一步增强我们预期消费包括可选消费和必选消费的基本面有望持续改善目前消费板块的估值偏低前瞻市盈率低于其过去5年的均值预计进一步下降的空间有限在业绩改善下有望迎来新一轮估值修复行情虽然经济边际改善但仍未企稳市场预期和市场情绪还未扭转电信服务板块兼具低估值和高增长分红比例较高有望获得相对稳定的表现图表21-24可选消费中我们看好酒店旅游和免税等行业国内游和境外游需求回暖体育用品户外功能性产品兴起新能源汽车购置税持续减免各地政府出台措施鼓励新能源汽车消费必选消费中看好啤酒行业受益于线下餐饮恢复产品升级渠道创新成本改善业绩弹性较大近期行业轮动仍然较快可选消费行业的动能较强我们使用相对旋转图RelativeRotationGraphRRG来直观地显示板块轮动X轴代表相对强度RS-Ratio而Y轴衡量该相对强度的势头RS-MomentumRRG图利用这两个指标界定出四象限领先转弱落后和改善恒生综合指数中能源可选消费电信和材料的动能维持强势医疗健康和必选消费上行的动能有所改善信息技术的动能正在减弱工业金融综合企业房地产和工业行业较为落后图表25沪深300指数中可选消费必选消费和金融的动能维持强势医疗健康上行的动能正在加强能源公用事业的动能正在减弱电信信息技术工业较为落后图表26短期需注意风格切换市场情绪改善下弹性较大的成长股和小盘股有望迎来修复行情过去一个月市场震荡下投资者风险偏好较此前有所降低更偏好防御性更强的价值股小盘股微幅跑赢大盘股图表27-28我们预期若国内经济全面复苏势头得以确立市场风格将会切换业绩增长领先的成长股和业绩弹性较高的小盘股有望得到重估尤其在大盘股的交易拥挤程度较高的情况下若市场反弹成长股和小盘股将凸显投资优势2023-10-0915图表22MSCI中国各板块20232024年EPS增速公用事业可选消费和电信较为领先120100806040200-20-40-60-80通信金融能源工业材料中国房地产公共事业可选消费电信服务日常消费医疗健康信息技术MSCI2023年EPS同比增速2024年同比增速数据截至2023年10月4日资料来源Bloomberg浦银国际图表23近一月材料金融板块盈利上调较多但能源信息技术和工业盈利下调幅度较大50403020100-10-20-30-40-50材料金融通信工业能源中国房地产日常消费公共事业电信服务可选消费医疗健康信息技术MSCI近一月预期EPS变动近三月年初至今注数据截至2023年10月4日资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-0916图表24MSCI中国指数行业中消费电信兼具高成长和低估值30医疗保健2520必选消费电信服务信息技术15材料可选消费工业10年预期市盈率倍房地产2023能源5金融0-80-60-40-2002040602023年预期盈利增速注数据截至2023年10月4日资料来源Bloomberg浦银国际行业轮动热力图我们使用相对旋转图RelativeRotationGraph-RRG来跟踪行业轮动其中X轴代表相对强度RS-Ratio而Y轴衡量该相对强度的势头RS-Momentum行业所处的位置取决于其相对于基准指数的强度和动量各行业在图上一般按照顺时针方向移动相对旋转图分为四个象限领先右上象限转弱右下象限落后左下象限改善左上象限由于行业轮动较快我们主要观察过去8周的短期趋势图表25恒生综合指数轮动热力图104改善领先103医疗健康102能源材料101必选消费电信信息技术可选消费100房地产99工业金融98相对涨跌幅动量公用事业综合企业9796转弱95落后92949698100102104106108相对涨跌幅变动注数据截至2023年10月4日资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-0917图表26沪深300指数轮动热力图104改善领先103102医疗健康必选消费101材料金融可选消费100能源公用事业99工业相对涨跌幅动量9897信息技术96电信服务落后转弱95949596979899100101102103104105106107相对涨跌幅变动注数据截至2023年10月4日资料来源Bloomberg浦银国际图表27过去一个月成长股略跑输价值股图表28小盘微幅跑赢大盘股12成长股跑赢5大盘股跑赢104836241200-2-1-4-2-6-3价值股跑赢小盘股跑赢-8-4月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月441471471714717171471474714714101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202120232019201920192020202020202021202120222022202220232023202120232019201920192020202020202021202120222022202220232023201920202021202220232019202020212022沪深300指数大盘股vs小盘股MSCI中国成长股vs价值股表现注数据截至2023年10月3日注数据截至2023年9月28日资料来源Bloomberg浦银国际资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-0918近期重要事件与政策图表29近期稳增长政策总览日期标题发布部门要点降成本2023年8月初公布了10项主要针对小微企业财政部1对今年底到期的增值税小规模纳税人月销售额10万元以下免和个体工商户的税费支持政策税务局税和减按1征税的优惠政策一次性延续至2027年底将个体工商户减半征收个人所得税的范围由年应纳税所得额不超过100万元调整为不超过200万元并延续至2027年底2对金融机构向小型企业微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入免征增值税3对月销售额10万元以下含本数的增值税小规模纳税人免征增值税2023年8月15日政策利率下调15个基点央行人民银行将MLF利率下调15个基点至25但而后1年期LPR利率仅下调10个基点5年期未做调整2023年9月14日下调存款准备金率央行下调存款准备金率0259月15日开始执行促基建2023年8月28日官宣地方专项债额度三季度发完国务院国务院关于今年以来预算执行情况的报告提请十四届全国人大常委会第五次会议审议报告指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕稳地产2023年8月25日关于优化个人住房贷款中住房住建部申请贷款买房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否套数认定标准的通知央行等已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策此项政策供城市自主选用2023年8月27日上市房企再融资政策放松证监会房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制2023年8月31日降首付比房贷利率落实存央行1不再区分实施限购城市和不实施限购城市首套住房和二量房贷利率下调套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限分别统一为不低于20和30原先为30和402将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率LPR加20个基点3自2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请置换存量房贷新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定但不得低于原贷款发放时所在地首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限支持民营企业2023年8月1日关于实施促进民营经济发展近发改委1支持民营企业参与重大科技攻关牵头承担工业软件云计算期若干举措的通知人工智能工业互联网基因和细胞医疗新型储能等领域的攻关任务2强化要素支持延长普惠小微贷款支持工具期限至2024年底持续加大普惠金融支持力度引导商业银行接入信易贷3将民营企业债券央地合作增信新模式扩大至全部符合发行条件的各类民营企业2023年8月30日关于进一步加大债务融资工具交易商协继续加大第二支箭服务力度更好支持民营企业发展支持符合支持力度促进民营经济健康发会条件的产业类及地产民营企业科技创新公司以及采用中小企业集展的通知合票据的科技公司在债券市场融资稳资本市场2023年8月27日证券交易印花税减半财政部为活跃资本市场提振投资者信心证券交易印花税减半征收2023年8月27日证监会三箭齐发稳市场信心证监会降融资保证金比例规范股份减持行为阶段性收紧IPO资料来源政府部门网站浦银国际2023-10-0919短期投资交易策略虽然短期波动风险仍存政策密集出台后进入落地发力阶段消费复苏拉动经济数据边际回暖但基建和房地产尚未体现政策成效如果接下来经济仍未企稳政策仍有进一步加码的空间随着针对需求端的政策成效逐步显现目前仍相对悲观的市场预期和市场情绪有望扭转市场可能将迎来新一轮反弹建议短期关注以下三大投资主线一关注防御性较强的优质高息股短期来看海内外风险仍未完全消除我们预期中国股票市场或将维持波动向上的态势海外市场方面地缘政治风险仍存巴以冲突可能面临进一步升级或给市场增加更多的不确定性推升投资者的避险情绪美国工人罢工政府关门和能源价格高企可能使通胀预期上升导致美联储的加息步伐还未停止美国经济衰退的概率仍然较高中国市场方面虽然多个重磅政策密集出台但市场预期和市场情绪仍未完全扭转导致投资者观望情绪较浓厚所以建议关注基本面稳健估值合理现金流充裕具有高分红属性的股票有望提升投资组合的稳定性二关注做空比率较高的港股公司在市场反弹的时候可能弹性较大年初至今港股主板的做空比率持续上升9月做空比率一度上升至23虽然较7月做空比例的最高位316低但较8月底的16有所提升目前恒生指数仍处于技术性底部如果短期边际出现变化如利空并未兑现可能会扭转市场情绪从而触发空头平仓推升股价而股价的上涨或将进一步使得空头平仓又进而使股价上升图表30近期经济边际改善明显10月底至11月或将召开的政治局会议以及三中全会有望提供政策面上新的催化剂例如在化解地方债风险国企改革城中村改造和推动科技创新等领域有望提供更明确的政策信号我们认为政策仍有进一步加码的空间短期建议关注做空比率较高的港股公司这些股票在市场反弹的时候可能弹性较大图表312023-10-0920