2023年中秋和国庆8天长假期间，消费尤其是服务业消费数据相较五一长假继续改善。我们重点观测以下数据：
　　1.旅游业——据文旅部消息，在9月29日至10月6日的黄金周期间，国内旅游收入人民币7534.3亿元，按可比口径（下同）同比增长129.5%，相较2019年同期亦实现1.5%增长，为2020年疫情以来最佳。出游人数达到8.26亿人次，同比增长71.3%，较2019年同期增长4.1%（图表1）。我们计算人均旅游开支为人民币912元，较2019年同期上升9.8%。
　　2.客运量——中秋国庆期间发送游客达4.9亿人次，与2019年大致相当，较2022年同期日均增长78.6%。
　　3.跨境旅游——假期前7日（9月29日至10月5日），日均访港的内地游客人数为14.4万人，较劳动节长假期（4月29日-5月3日）增加12.5%。7天总到港人数超百万大关，但仍显著低于2018年高铁开通后的国庆假期（152万人）。国际航班数量在9月下旬起有显著抬升（图表2）。
　　4.服务消费——据报道，黄金周消费数据显示全国服务零售日均消费较2019年同期增长153%，其中全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长更高达254%。
　　5.商品消费——服务消费的强劲表现也传导至商品消费。9月29日到10月5日期间，商务部重点监测的零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增长10%以上，汽车、化妆品销售额同比亦实现7%左右增长。
　　6.电影票房——可能由于更多人选择出游，以及缺乏爆款电影的缘故，电影票房显著低于前几年国庆假期，相比疫情前的2019年近乎减半（图表3）。
　　7.房屋销售——在8月31日央行接连官宣“认房不认贷”、降首付和房贷利率以及存量房贷利率下调细节后，9月高频数据有略微改善。然而在黄金周销售淡季又遇冷（图表4）。由于地方政府的房地产调控政策很多在9月下旬才开始发布，我们还需要看10-11月的数据来判断此轮调控政策是否已经起到了显著改善房产销售的作用。如果没有，我们认为需求端调控政策有望进一步放松。无论在首付比例和房贷利率方面，政策仍具有放松空间。
　　此外，9月国家统计局发布的制造业PMI时隔6个月后在9月再次站在50枯荣线之上。
　　1.细分指标显示制造业需求和生产均有改善：生产和新订单子指数分别上升0.8和0.3，到52.7和50.5，外需的恢复则更为明显（新出口订单子指数9月：47.8，8月：46.7，图表6）。
　　2 .非制造业PMI也在经历了连续5个月的下滑后回升0.7到51.7。其中建筑业PMI在天气好转以及基建刺激下回弹2.4到56.2，服务业PMI也略有回升（9月：50.9，8月：50.5）。
　　3.然而劳动力市场信心仍未见显著改善。制造业从业人员子指数略升0.1到48.1，然而非制造业的指数下滑0.3到46.9，均在枯荣线之下（图表7）。劳动力市场的恢复一般落后于实体经济数据，也需要更多政策支持帮助确认经济复苏。
　　政策发力亦在持续中。内蒙古自治区政府在9月26日披露将在10月9日发行再融资一般债663.2亿元，用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。此举宣告利用地方政府债历年结存限额偿还地方融资平台负债在内的隐性债务的特殊再融资债券计划已经开始执行，媒体报道规模或上万亿。地方政府债务违约风险在短期内有望缓解。
　　最近的一系列变化帮助确认了我们认为经济动能已在7月见底的基本判断，但是经济复苏是否可持续并已进入正轨则还需观察并配合增量政策支持。近期的各种数据显示，8月以来由旅游业拉动的消费改善、以及工业去库存周期结束后的工业恢复仍在持续中。然而在暑假和国庆黄金周两个旅游旺季结束之后，如果缺乏其他消费动力，消费复苏可能趋缓甚至再次回落。
　　三季度地方政府专项债的大量发行短期内有助于改善基建相关的工业需求。然而如果缺乏增量措施，在房地产投资短期内难以改善的情况下，工业需求的恢复也会受到影响。我们相信刺激政策并未结束，不过政策推出的频率和力度近期或有所下降，以观望政策成效。
　　货币政策短期内或维持宽松，接下来如有必要央行仍会降息。财政政策上，政府或在四季度宣布提前开始2024年专项债的发行工作，或通过抵押补充贷款来继续稳基建投资。房地产在经历了8月底的政策密集出台之后，中央层面的需求端政策或进入一段时间的狠抓落实和观察期，但地方层面一二线城市限购的放松或继续。政府或将升级对房企的流动性支持以支持信心恢复（详情请见：月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减）。此外，城中村改造或迎来更为积极的推进，以帮助稳定房地产投资（详情请见：城中村改造对经济的影响有多大？）。
　　投资风险：政策及成效不及预期；消费恢复在旅行旺季后显著回落；房地产销售在政策支持下恢复较慢，引发更大行业风险；地方债务风险

研究报告全文：宏观经济数据点评国庆黄金周数据点评旅游业表现金晓雯PhDCFA浦银国际宏观分析师xiaowenjinspdbicom继续推动消费复苏852280864372023年中秋和国庆8天长假期间消费尤其是服务业消费数据相较2023年10月6日五一长假继续改善我们重点观测以下数据1旅游业据文旅部消息在9月29日至10月6日的黄金周数据点评期间国内旅游收入人民币亿元按可比口径下同同75343比增长1295相较2019年同期亦实现15增长为2020年疫情以来最佳出游人数达到826亿人次同比增长713较年同期增长图表我们计算人均旅游开支为人民2019411币912元较2019年同期上升982客运量中秋国庆期间发送游客达49亿人次与2019年大致相当较2022年同期日均增长786国庆黄金周3跨境旅游假期前7日9月29日至10月5日日均访港的内地游客人数为144万人较劳动节长假期4月29日-5月3日增加1257天总到港人数超百万大关但仍显著低于2018年高铁开通后的国庆假期152万人国际航班数量在9月数据点评下旬起有显著抬升图表2服务消费据报道黄金周消费数据显示全国服务零售日均4消费较2019年同期增长153其中全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长更高达254旅游业表现继续推动消费复苏5商品消费服务消费的强劲表现也传导至商品消费9月29日到10月5日期间商务部重点监测的零售企业粮油食品饮料金银珠宝通信器材销售额同比增长10以上汽车化妆品销售额同比亦实现7左右增长6电影票房可能由于更多人选择出游以及缺乏爆款电影的缘故电影票房显著低于前几年国庆假期相比疫情前的2019年近乎减半图表37房屋销售在8月31日央行接连官宣认房不认贷降首付和房贷利率以及存量房贷利率下调细节后9月高频数据有略微改善然而在黄金周销售淡季又遇冷图表4由于地方政府的房地产调控政策很多在9月下旬才开始发布我们还需要看10-11月的数据来判断此轮调控政策是否已经起到了显著改善房产销售的作用如果没有我们认为需求端调控政策有望进一步放松无论在首付比例和房贷利率方面政策仍具有放松空间此外月国家统计局发布的制造业时隔个月后在月再次站9PMI69在50枯荣线之上扫码关注浦银国际研究1细分指标显示制造业需求和生产均有改善生产和新订单子指数分别上升08和03到527和505外需的恢复则更为明显新出口订单子指数9月4788月467图表6本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明宏观经济数据点评2非制造业PMI也在经历了连续5个月的下滑后回升07到517其中建筑业PMI在天气好转以及基建刺激下回弹24到562服务业PMI也略有回升9月5098月5053然而劳动力市场信心仍未见显著改善制造业从业人员子指数略升01到481然而非制造业的指数下滑03到469均在枯荣线之下图表7劳动力市场的恢复一般落后于实体经济数据也需要更多政策支持帮助确认经济复苏政策发力亦在持续中内蒙古自治区政府在9月26日披露将在10月9日发行再融资一般债6632亿元用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款此举宣告利用地方政府债历年结存限额偿还地方融资平台负债在内的隐性债务的特殊再融资债券计划已经开始执行媒体报道规模或上万亿地方政府债务违约风险在短期内有望缓解最近的一系列变化帮助确认了我们认为经济动能已在7月见底的基本判断但是经济复苏是否可持续并已进入正轨则还需观察并配合增量政策支持近期的各种数据显示8月以来由旅游业拉动的消费改善以及工业去库存周期结束后的工业恢复仍在持续中然而在暑假和国庆黄金周两个旅游旺季结束之后如果缺乏其他消费动力消费复苏可能趋缓甚至再次回落三季度地方政府专项债的大量发行短期内有助于改善基建相关的工业需求然而如果缺乏增量措施在房地产投资短期内难以改善的情况下工业需求的恢复也会受到影响我们相信刺激政策并未结束不过政策推出的频率和力度近期或有所下降以观望政策成效货币政策短期内或维持宽松接下来如有必要央行仍会降息财政政策上政府或在四季度宣布提前开始2024年专项债的发行工作或通过抵押补充贷款来继续稳基建投资房地产在经历了8月底的政策密集出台之后中央层面的需求端政策或进入一段时间的狠抓落实和观察期但地方层面一二线城市限购的放松或继续政府或将升级对房企的流动性支持以支持信心恢复详情请见月度宏观洞察中国政策成效初显美国降息预期大减此外城中村改造或迎来更为积极的推进以帮助稳定房地产投资详情请见城中村改造对经济的影响有多大投资风险政策及成效不及预期消费恢复在旅行旺季后显著回落房地产销售在政策支持下恢复较慢引发更大行业风险地方债务风险2023-10-062宏观经济数据点评图表1中秋十一黄金周旅游收入较2019年同期增长15创疫情后新高相比2019年同期增速旅游人次旅游收入200-20-40-60-80-100端午十一十一十一十一清明春节清明五一春节清明五一端午中秋春节五一端午中秋春节清明五一端午中秋十一2020620224202242020220202202042020520212202142021520216202192022220225202262022920232202342023520236202210202210201910201910202010202110202310资料来源文化旅游部Wind浦银国际图表2国际航班数量在9月下旬起有显著抬升图表3电影票房弱于前几年黄金周同期架次202120222023亿元201920202021140072022202312006100058004600340022001001月2月3月4月5月6月7月8月9月1011121月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月月月月资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际图表430大中城市房屋销售在黄金周销售淡季图表5制造业PMI时隔6个月后9月再次站在又遇冷枯荣线50以上非制造业PMI也有所改善201920202021万平方米7DMA制造业PMI202220239060非制造业PMI807060555040305020100451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201892019920209202192022920239资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际2023-10-063宏观经济数据点评图表从业人员子指数不论制造业还是非制造业图表6细分指标显示制造业需求和生产均有改善7均在枯荣线以下制造业PMI新订单52从业人数PMI制造业58制造业PMI生产从业人数PMI非制造业56制造业PMI新出口订单5054485250464846444442424040201892019920209202192022920239201892019920209202192022920239资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际图表近期相关报告列表8日期报告标题和链接2023年9月26日月度宏观洞察中国政策成效初显美国降息预期大减2023年9月15日央行再次降准实体经济数据大多好于预期政策接下来怎么走2023年9月13日城中村改造对经济的影响有多大2023年9月1日月度宏观洞察中国期待政策继续发力美国加息周期未完待续2023年9月1日央行三箭齐发稳地产影响几何2023年8月9日7月通胀数据点评细节好于整体读数政策仍需继续发力2023年8月2日央行工作会议解读下半年货币政策怎么走2023年7月31日月度宏观洞察政治局会议后看下半年经济形势美国向软着陆继续迈进2023年7月25日7月政治局会议解读将防范化解风险放在更重要位置2023年7月20日解读中央促进民营经济发展重磅文件2023年7月19日促家居消费政策细节发布扩大内需仍需更多政策支持2023年7月11日中国延长房地产金融支持政策和密集召开企业座谈会透露什么信号2023年7月7日汇率因素推动外汇储备上升人民币中期或升值2023年6月28日月度宏观洞察中国静待政策支持美国警惕信贷紧缩2023年6月5日2023年中期宏观经济展望美国渐入衰退中国复苏再起资料来源浦银国际2023-10-064免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-10-065评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-10-066