全球资金流向：净流入美国、印度和日本股市，净流出中国内地和欧洲股市。截至9月20日，9月美国、印度和日本股市分别净流入64亿美元、13亿美元和13亿美元，港股净流入2亿美元，但是中国内地市场净流出16.8亿美元，法国和德国股市分别净流出2.9亿美元和3.7亿美元。除印度和英国股市上涨外，其他市场均下跌（图表1）。
　　发达市场重获净流入。截至9月20日，9月发达市场净流入89.3亿美元，新兴市场净流入16.8亿美元（图表2）。根据我们分析，加息尾声直至加息结束后一个月，利率接近见顶并维持在较高位置，美元走弱或会提升新兴市场资产的吸引力。目前，美联储仍未排除进一步加息的可能性，出于避险等因素的考虑，新兴市场或吸引资金流入。
　　外资净流出中国市场明显放缓。根据EPFR，截至9月20日，9月有16.8亿美元资金净流出中国内地市场，其中主动基金净流出22.8亿美元，被动基金净流入6.1亿美元。值得注意的是，被动基金上周由净流出转为净流入中国市场，录得周度净流入4.6亿美元（图表4）。
　　9月外资配置中国股票比例或仍偏低，但进一步流出空间有限。根据EPFR，8月底全球主动基金配置中国股票的比例在1.7%（7月：1.9%），仍低于过去五年均值2.2%（图表5）。从9月至今的资金流向来看，我们预计本月外资配置中国比例股票或仍将偏低，但进一步流出的空间相对有限，建议继续关注低配行业重回标配的结构性机会（图表6）。
　　北向资金净流出放缓，南向资金持续净流入。截至9月22日，9月北向资金净流出人民币231亿元，南向资金净流入415亿港元。上周，北向和南向资金均获得净流入（图表7-10）。年初至今，北向资金净流入与人民币汇率及沪深300指数相关性显著。若接下来人民币汇率企稳回升，有望驱动北向资金净流入，带动A股向上（图表15-16）。
　　政策面+基本面+情绪面改善下，有望促进资金面回暖。8月经济数据好于市场预期，政策利好频出，多个经济指标稳步改善，经济恢复向好态势明显。中期业绩期后，我们预计盈利预期进一步下调的空间有限，四季度企业基本面有望逐步改善。此外，中美双方成立经济领域工作组，就经济、金融领域相关问题加强沟通。基本面好转，风险偏好改善，有望吸引外资回流配置中国资产。近期，港股回购加速也有利于资金面回暖（图表17）。我们预期，防守性价值股有望持续受到南向资金关注，而外资回流可能优先加仓基本面稳健、估值合理的行业龙头公司（图表11，13）。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美联储加息步伐加快，人民币大幅贬值，流动性趋紧。
　　

研究报告全文：浦银国际研究策略月报投资策略浦银国际月度资金流外资流出赖烨烨浦银国际策略分析师Melodylaispdbicom放缓资金面有望改善85228080411全球资金流向净流入美国印度和日本股市净流出中国内地和欧2023年9月27日洲股市截至9月20日9月美国印度和日本股市分别净流入64亿美元13亿美元和13亿美元港股净流入2亿美元但是中国内地市场净流出168亿美元法国和德国股市分别净流出29亿美元和相关报告策略37亿美元除印度和英国股市上涨外其他市场均下跌图表1美股系列报告二加息末期各类资产如何演绎2023-09-19月报发达市场重获净流入截至9月20日9月发达市场净流入893亿美元新兴市场净流入168亿美元图表2根据我们分析加息浦银国际月度市场策略政策底明尾声直至加息结束后一个月利率接近见顶并维持在较高位置美元确配置机会凸显走弱或会提升新兴市场资产的吸引力目前美联储仍未排除进一步2023-09-07加息的可能性出于避险等因素的考虑新兴市场或吸引资金流入浦银国际月度资金流关注超跌优质个股中长期布局机会2023-08-外资净流出中国市场明显放缓根据截至月日月有EPFR920929168亿美元资金净流出中国内地市场其中主动基金净流出228亿美元被动基金净流入61亿美元值得注意的是被动基金上周由浦银国际策略观点活跃资本市场净流出转为净流入中国市场录得周度净流入46亿美元图表4政策组合拳利于提振市场情绪2023-08-289月外资配置中国股票比例或仍偏低但进一步流出空间有限根据EPFR8月底全球主动基金配置中国股票的比例在177月19仍低于过去五年均值22图表5从9月至今的资金流向来看我们预计本月外资配置中国比例股票或仍将偏低但进一步流出的空间相对有限建议继续关注低配行业重回标配的结构性机会图表6浦银国际月度资金流北向资金净流出放缓南向资金持续净流入截至9月22日9月北向资金净流出人民币231亿元南向资金净流入415亿港元上周北向和南向资金均获得净流入图表7-10年初至今北向资金净流入与人民币汇率及沪深300指数相关性显著若接下来人民币汇率企稳回升有望驱动北向资金净流入带动A股向上图表15-16政策面基本面情绪面改善下有望促进资金面回暖8月经济数据好于市场预期政策利好频出多个经济指标稳步改善经济恢复向好态势明显中期业绩期后我们预计盈利预期进一步下调的空间有限四季度企业基本面有望逐步改善此外中美双方成立经济领域工作组就经济金融领域相关问题加强沟通基本面好转风险偏好改善有望吸引外资回流配置中国资产近期港股回购加速也有利于资金面回暖图表17我们预期防守性价值股有望持续受到南向资金关注而外资回流可能优先加仓基本面稳健估值合理的行业龙头公司图表1113扫码关注浦银国际研究投资风险政策刺激不及预期地方政府债务负担加剧地缘政治紧张局势升级美联储加息步伐加快人民币大幅贬值流动性趋紧本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明目录全球资金流向净流入美国日本和印度市场净流出中国内地和欧洲市场3外资进一步流出空间或已有限5北向资金流出明显放缓南向资金流入仍较强劲7北向资金青睐汽车耐用品和医药板块9南向资金偏好银行和能源板块11中国市场资金面有望改善13图表目录图表1全球主要市场资金流向9月美国日本和印度市场录得较大净流入但中国内地法国和德国市场录得净流出较多3图表2根据EPFR9月资金持续从发达市场流向新兴市场4图表3发达市场股价表现明显跑赢新兴市场4图表4根据EPFR9月13日至9月20日期间被动型基金转为净流入中国股票市场主动型基金仍维持净流出的趋势5图表5根据EPFR截至8月底全球主动型基金中国配置比例为17较7月的19有所降低低于过去五年均值226图表6根据EPFR截至8月底除电信服务和可选消费板块外专注中国的主动型基金相对追踪指数的被动型基金对大部分板块都是低配6图表7截至9月22日9月南向资金净流入仍较强劲但较上月有所减少而北向资金净流出较上月明显缩小7图表8上周北向和南向资金均获得净流入8图表9北向资金在A股成交额的占比小幅下降至151较8月底的172有所减少8图表10南向资金在港股成交额的占比有所上升目前在157较8月底的98有所增加8图表11过去一月北向资金净流出大部分A股板块食品饮料与烟草多元金融资本货物板块净流出较大汽车与零部件耐用消费品板块净流入较多9图表12过去一月北向资金净流出前20大个股10图表13过去一月除食品零售板块录得小幅净流出外其他所有板块均获得南向资金净流入银行能源电信服务净流入较多11图表14过去一月南向资金净流入前20大个股12图表15年初至今北向资金净流入与人民币汇率呈显著负相关关系相关性为-05913图表16与沪深300指数表现也呈现较强正相关关系相关性为06213图表17回顾历史回购潮有助于港股市场企稳回升142023-09-272全球资金流向净流入美国日本和印度市场净流出中国内地和欧洲市场截至9月20日9月全球资金净流入美国印度日本市场较多净流出中国内地和欧洲市场较多具体来看美国股市录得净流入64亿美元8月221亿美元印度股市录得净流入13亿美元8月11亿美元日本股市录得净流入13亿美元8月15亿美元港股净流入2亿美元8月48亿美元中国内地市场录得净流出17亿美元8月-336亿美元欧洲主要国家中法国股市录得净流出29亿美元8月-118亿美元德国股市录得净流出37亿美元8月-88亿美元从股市表现来看除了印度和英国股市上涨之外其他市场均下跌录得净流入较多的国家当中美股下跌43日经225指数下跌09港股下跌42期间净流出较多的国家地区股市中中国沪深300指数下跌14法国CAC40指数下跌15德国DAX30指数下跌18图表1全球资金重新流入发达市场发达市场跑赢新兴市场截至9月20日9月发达市场录得净流入893亿美元8月同期净流出826亿美元新兴市场录得净流入168亿美元8月同期净流入223亿美元年初至今发达市场累计录得净流出23亿美元新兴市场累计录得净流入988亿美元资金重新流入发达市场发达市场股价跑赢新兴市场图表2-3根据我们此前的分析加息尾声直至加息结束后一个月利率接近见顶并维持在较高位置美元走弱或会提升新兴市场资产的吸引力目前美联储仍未排除进一步加息的可能性出于避险等因素的考虑新兴市场或仍吸引全球资金流入图表1全球主要市场资金流向9月美国日本和印度市场录得较大净流入但中国内地法国和德国市场录得净流出较多7000460003500024000130000-12000-21000-30-4-1000-5-2000-6-3000-7月初至今全球资金净流入出百万美元月初至今表现右轴注月初至今数据截至9月20日资料来源EPFRBloomberg浦银国际2023-09-273图表2根据EPFR9月资金持续从发达市场流向新兴市场600从发达市场流向新兴市场5004003002001000-100-200-300从新兴市场流向发达市场-400月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月46824682682482468246810121012101210121012年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2020202120182019201920192019202020202020202120212021202220222022202220232023202320232018201820192019202020202021202120222022新兴市场-发达市场资金流向亿美元注数据截至2023年9月20日资料来源EPFR浦银国际图表3发达市场股价表现明显跑赢新兴市场600204001510200500-200-5-10-400-15-600-20-800-25月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月28258582582582581111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202020182019201920192020202020212021202120222022202220232023202320182019202020212022新兴市场-发达市场资金流向亿美元新兴市场-发达市场表现右轴注数据截至2023年9月20日资料来源EPFR浦银国际2023-09-274外资进一步流出空间或已有限过去一周外资主动基金净流出持续被动基金转为净流入根据EPFR截至9月20日9月有168亿美元资金净流出中国内地市场较8月同期净流出336亿美元明显缩小其中主动基金净流出228亿美元8月同期净流出297亿美元被动基金录得净流入61美元8月同期净流出39亿美元图表4值得注意的是被动基金上周由净流出转为净流入中国市场录得周度净流入46亿美元9月外资配置中国股票比例或将位于偏低水平根据EPFR8月底全球主动基金配置中国股票的比例在17较7月19有所下降仍低于过去五年均值22全球除美国主动基金配置中国股票的比例在30较7月33有所下降仍低于过去五年均值44亚洲除日本主动基金配置中国的比例在306较7月319有所下降仍低于过去五年均值348图表5从9月至今的资金流向来看我们预计本月外资配置中国比例或仍将位于偏低水平由于目前外资占比已接近历史最低位我们仍然认为外资进一步流出的空间相对有限继续关注低配行业重回标配的结构性机会根据EPFR截至8月底专注中国的主动型基金相对追踪指数的被动型基金超配了电信服务和可选消费低配原材料公用事业金融必选消费医疗健康工业能源和信息科技板块图表6图表4根据EPFR9月13日至9月20日期间被动型基金转为净流入中国股票市场主动型基金仍维持净流出的趋势25002000150010005000-500-1000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日53781356241426162818221224142616月月月月月月月月823579月月月月月月月月月月月月1089121345678101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20222023202320232023202320222022202220222023202320232023202320232023202220222022主动型基金百万美金被动型基金百万美金注数据截至2023年9月20日资料来源EPFR浦银国际2023-09-275图表5根据EPFR截至8月底全球主动型基金中国配置比例为17较7月的19有所降低低于过去五年均值2274540630635530425320301521017150020132014201520162017201820192020202120222023全球主动基金中国配置比例全球除美国亚洲除日本注数据截至2023年8月31日资料来源EPFR浦银国际图表6根据EPFR截至8月底除电信服务和可选消费板块外专注中国的主动型基金相对追踪指数的被动型基金对大部分板块都是低配25主动基金相对被动基金超配现金20其他15公用事业10电信服务5信息科技0金融-5医疗健康-10必选消费-15可选消费-20主动基金相对被动基金低配工业-25月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月原材料3513579157913579137111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年能源21232020202020212121212222222222232323212220注数据截至2023年8月31日资料来源EPFR浦银国际2023-09-276北向资金流出明显放缓南向资金流入仍较强劲北向资金流出明显放缓成交额占比有所下降截至9月22日9月份北向资金录得净流出人民币231亿元规模较8月人民币897亿元明显缩小截至9月22日北向资金今年累计共录得净流入人民币989亿元图表7值得注意的是上周北向资金重新转为净流入录得净流入03亿元结束了过去6周的持续净流出图表8此外截至9月22日北向资金的成交额在A股的占比有所降低目前占比为151较8月底的172有所下降图表9南向资金净流入势头仍较强劲成交额占比提升明显截至9月22日南向资金仍保持净流入趋势9月净流入415亿港元较上月净流入755亿港元有所降低截至9月22日南向资金今年累计共录得净流入2564亿港元图表7但是截至9月22日南向资金的成交额在港股占比明显提升目前占比为157较8月底的98有所增加图表10反映内地投资者对港股兴趣仍然较浓厚图表7截至9月22日9月南向资金净流入仍较强劲但较上月有所减少而北向资金净流出较上月明显缩小150010005000-500-1000-1500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月714714714714714147147101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202120172017201720182018201820192019201920202020202020212021202220222022202320232023201820172019202020212022北向净流入亿人民币南向净流入亿港元注数据截至9月22日资料来源港交所Bloomberg浦银国际2023-09-277图表8上周北向和南向资金均获得净流入5004003002001000-100-200-300北向资金净流入亿人民币南向资金净流入亿港元注数据截至9月22日资料来源港交所Bloomberg浦银国际图表9北向资金在A股成交额的占比小幅下降图表10南向资金在港股成交额的占比有所上升至151较8月底的172有所减少目前在157较8月底的98有所增加2020151510105500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月911642753864955119159159195915915911121011年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20182022201720172018201920192020202120212022202320232017202020212017201720182018201820192019201920202020202120212022202220222023202320232017201920202022陆股通A股市场交易额南向资金港股交易额注数据截至2023年9月22日注数据截至2023年9月22日资料来源BloombergWind浦银国际资料来源BloombergWind浦银国际2023-09-278北向资金青睐汽车耐用品和医药板块北向资金减持食品饮料多元金融资本货物板块增持汽车耐用品和医药板块过去一个月大部分A股板块录得北向资金净流出食品饮料多元金融资本货物材料板块录得净流出最多但汽车耐用消费品品和医药板块录得净流入较多图表11关注超跌优质个股中长期布局机会北向资金净流出较多个股来看大部分为外资持有占比较高的行业龙头股例如贵州茅台600036SH宁德时代300750SZ隆基绿能601012SH和迈瑞医疗300760SZ等这些公司基本面稳健业绩确定性较高我们认为这波调整可能带来较好的中长期布局的机会图表12图表11过去一月北向资金净流出大部分A股板块食品饮料与烟草多元金融资本货物板块净流出较大汽车与零部件耐用消费品板块净流入较多食品饮料与烟草多元金融资本货物材料半导体与半导体生产设备医疗保健设备与服务房地产保险公用事业媒体运输银行商业和专业服务电信服务消费者服务家庭与个人用品零售业食品与主要用品零售软件与服务能源技术硬件与设备制药生物科技与生命科学耐用消费品与服装汽车与汽车零部件-140-120-100-80-60-40-200204060A股各行业月度沪深股通净流入亿元人民币注数据截至2023年9月22日资料来源Wind浦银国际2023-09-279图表12过去一月北向资金净流出前20大个股公司名称股票代码行业市值月均成交额月度陆股通净流入陆股通持股月度相对亿元百万元亿元占比回报贵州茅台600519SH食品饮料与烟草232273380-475714299五粮液000858SZ食品饮料与烟草62072565-405593-152宁德时代300750SZ资本货物92753750-4011017-971隆基绿能601012SH半导体与半导体生产设备19672411-310881-417迈瑞医疗300760SZ医疗保健设备与服务33131327-2681187087招商银行600036SH银行82471581-221487685伊利股份600887SH食品饮料与烟草1693996-2211464-017平安银行000001SZ银行2181808-195605-096京东方A000725SZ技术硬件与设备1474839-180719185中信证券600030SH多元金融31501718-171378040山西汾酒600809SH食品饮料与烟草30051176-171261833中国平安601318SH保险86392379-169358759立讯精密002475SZ技术硬件与设备21501626-159645-084东方财富300059SZ多元金融24672689-149621105分众传媒002027SZ媒体1060489-1361897169海天味业603288SH食品饮料与烟草2185435-129452-345恒生电子600570SH软件与服务624638-1291443-1104迈为股份300751SZ资本货物340490-1271050-3634中国建筑601668SH资本货物2402778-125435-180紫金矿业601899SH材料33371454-121669768注数据截至2023年9月22日资料来源Wind浦银国际2023-09-2710南向资金偏好银行和能源板块南向资金增持银行和能源板块仅食品零售板块受减持过去一个月大部分港股板块录得南向资金净流入银行能源和电信服务板块录得净流入最多只有食品零售板块录得净流出图表13南向资金仍偏好防守价值股及优质成长股南向资金净流入较多个股来看主要分为两类防守性较强的价值股如工商银行1398HK建设银行939HK中国移动941HK中海油883HK和港交所388HK以及业绩确定较高的优质成长股如美团3690HK和小鹏汽车9868HK另外南向资金也同时青睐短期有技术性反弹机会但基本面偏弱的房地产公司如融创中国1918HK和万科2202HK图表14图表13过去一月除食品零售板块录得小幅净流出外其他所有板块均获得南向资金净流入软件与服务银行能源电信服务净流入较多银行能源电信服务制药生物科技与生命科学零售业房地产汽车与汽车零部件多元金融耐用消费品与服装材料保险公用事业技术硬件与设备资本货物食品饮料与烟草半导体与半导体生产设备消费者服务医疗保健设备与服务运输媒体商业和专业服务家庭与个人用品食品与主要用品零售港股各行业月度港股通净流入亿港元注数据截至2023年9月22日当日港股通净流入当日港股通持股变动日均成交价资料来源Wind浦银国际2023-09-2711图表14过去一月南向资金净流入前20大个股公司名称股票代码行业市值月均成交额月度港股通净流入港股通持股月度相对回亿港元百万港元亿港元占比报工商银行1398HK银行11751603851420建设银行0939HK银行813428713171281美团3690HK零售业1428310762951065小鹏汽车9868HK汽车与汽车零部件104641474264707中国移动0941HK电信服务873618302481-53中国海洋石油0883HK能源24686423121-129信达生物1801HK制药生物科技与生命科学74764241743-01香港交易所0388HK多元金融69322617113165中国银行3988HK银行628088016918104中国平安2318HK保险1853266161647中国石油化工股份0386HK能源2792157015213142农业银行1288HK银行35581388152509兖矿能源1171HK能源806321531491-46名创优品9896HK零售业4855381211018中国人寿2628HK保险1047625110347融创中国1918HK房地产7401191084-70中国电信0728HK电信服务8325832921-31招商银行3968HK银行4848291751中国宏桥1378HK材料2632358528-96万科企业2202HK房地产161622144-6-57注数据截至2023年9月22日当日港股通净流入当日港股通持股变动日均成交价资料来源Wind浦银国际2023-09-2712中国市场资金面有望改善8月经济数据好于市场预期政策利好频出多个经济指标稳步改善经济恢复向好态势明显中期业绩期后我们预计盈利预期进一步下调的空间已经有限四季度企业基本面有望逐步改善此外中美双方成立经济领域工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通基本面好转风险偏好改善有望吸引外资回流配置中国资产我们从两个方面观察到A股和港股的资金面在接下来可能将有所回暖若接下来人民币汇率企稳回升有望驱动北向资金净流入带动A股向上近期港股回购加速有助于香港市场资金面改善人民币汇率企稳或将促进北向资金净流入带动市场向好我们对年初至今北向资金人民币汇率与沪深300指数的表现进行相关性分析发现北向资金净流入与人民币汇率呈显著负相关关系相关性为-059北向资金净流入与沪深300指数表现也呈现较强正相关关系相关性为062图表15-16若接下来人民币汇率企稳回升有望促进北向资金净流入A股并带动A股市场表现向好图表15年初至今北向资金净流入与人民币汇图表16与沪深300指数表现也呈现较强正相率呈显著负相关关系相关性为-059关关系相关性为062500745004300300723004100100701003900-10068-1003700-30066-30035002023-01-062023-02-032023-02-242023-03-172023-04-072023-04-282023-05-192023-06-092023-06-302023-07-212023-08-112023-09-012023-09-222023-02-032023-01-062023-02-242023-03-172023-04-072023-04-282023-05-192023-06-092023-06-302023-07-212023-08-112023-09-012023-09-22北向资金净流入亿人民币北向资金净流入亿人民币人民币兑美元右轴沪深300指数右轴注数据截至2023年9月22日注数据截至2023年9月22日资料来源BloombergWind浦银国际资料来源BloombergWind浦银国际2023-09-2713港股回购加速有助于香港市场资金面改善截至2023年9月22日今年有164家港股进行了回购回购总额约782亿港元高于去年前三季度回购总金额约652亿港元我们对过去十年港股的回购情况进行分析发现回购潮出现的时候恒生指数往往处于低位而回购潮结束后一年内恒指均录得正回报图表17图表17回顾历史回购潮有助于港股市场企稳回升1200360001000330003000080027000600240004002100020018000015000Jul-2022Jul-2014Jul-2015Jul-2016Jul-2017Jul-2018Jul-2019Jul-2020Jul-2021Jul-2023Jan-2014Jan-2015Jan-2016Jan-2017Jan-2018Jan-2019Jan-2020Jan-2021Jan-2022Jan-2023实施回购公司次数恒生指数右轴注数据截至2023年9月22日资料来源Bloomberg浦银国际2023-09-2714免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-09-2715评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-09-2716