重申比亚迪电子的“买入”评级，上调比亚迪电子2024、2025年收入、净利润预测，上调目标价至44.5港元，潜在升幅26%。
　　核心业务稳定增长，收购Jabil提供增量，重申比亚迪电子的“买入”评级：比亚迪电子今年利润有望较去年增长88%，达到历史年度利润次高的位置。这主要得益于比亚迪电子今年消费电子业务整体产能利用率爬升、汽车电子和新型智能产品等业务板块的增长。在收购Jabil相关资产后，我们认为比亚迪电子在2024年、2025年有望持续释放利润增量。更长期看，我们认为公司在国际客户业务版图有望打开。结合当前17.3x的市盈率，比亚迪电子估值较为具有吸引力。
　　收购Jabil相关资产有望在2024年和2025年持续释放利润：比亚迪电子公告收购的消费电子产品零部件的移动电子制造业务，于2021和2022财年分别录得44.5亿、42.6亿美元收入，税后净利润分别为2.4亿、1.4亿美元。根据2022财年利润情况计算得出收购估值约为15.4x PE。展望未来业务开展，收购标的业务将在2024和2025年为公司带来持续的利润增量。虽然2024年的利润释放将会受到利息费用支出的一定影响，但是考虑到公司将于一年内偿还股东贷款，我们预计2025年收购业务的利润释放将较2024年进一步提升，提供长期增量。
　　估值：我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值。我们分别给予2024年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统10x、18.5x、10x、10x、25x、41.5x的目标市盈率。我们得到44.5港元的目标价，潜在升幅26%。
　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。国内或者海外新能源车行业增长弱于预期。户储等业务品类增长不如预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。公司新业务投入加大，拖累利润表现。收购业务并表时间慢于预期。

研究报告全文：浦银国际研究公司研究科技行业比亚迪电子285HK收购Jabil相沈岱浦银国际科技分析师关资产有望提供短期和长期利润增量tonyshenspdbicom85228086435重申比亚迪电子的买入评级上调比亚迪电子20242025年收黄佳琦入净利润预测上调目标价至445港元潜在升幅26科技助理分析师核心业务稳定增长收购Jabil提供增量重申比亚迪电子的买siahuangspdbicom入评级比亚迪电子今年利润有望较去年增长88达到历史年85228090355度利润次高的位置这主要得益于比亚迪电子今年消费电子业务整2023年9月29日体产能利用率爬升汽车电子和新型智能产品等业务板块的增长公司研究在收购Jabil相关资产后我们认为比亚迪电子在2024年2025年有望持续释放利润增量更长期看我们认为公司在国际客户业务评级版图有望打开结合当前173x的市盈率比亚迪电子估值较为具目标价港元445有吸引力潜在升幅降幅26目前股价港元354收购Jabil相关资产有望在2024年和2025年持续释放利润比亚迪电子公告收购的消费电子产品零部件的移动电子制造业务于52周内股价区间港元1654-38252021和2022财年分别录得445亿426亿美元收入税后净利润总市值百万港元78862分别为24亿14亿美元根据2022财年利润情况计算得出收购近3月日均成交额百万港元218估值约为154xPE展望未来业务开展收购标的业务将在2024和注截至2023年9月28日收盘价2025年为公司带来持续的利润增量虽然2024年的利润释放将会受到利息费用支出的一定影响但是考虑到公司将于一年内偿还股市场预期区间东贷款我们预计2025年收购业务的利润释放将较2024年进一步HKDHKD500提升提供长期增量354HKD360HKD445估值我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值我们分别给予年的国际客户组装国际客户零部件安卓组装安卓零部2024SPDBI目标价目前价市场预期区间件新型智能产品和汽车智能系统10x185x10x10x25x415x资料来源Bloomberg浦银国际比亚迪电子的目标市盈率我们得到445港元的目标价潜在升幅26股价表现投资风险智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期国内或者海外新能源车行业增长弱于预期户储等业务品类增长不如预期比亚迪电子股价港元相对于MSCI中国信息技术指数表现右轴行业竞争再次加剧玩家利润率承压公司新业务投入加大拖累60100利润表现收购业务并表时间慢于预期8045285HK60图表1盈利预测和财务指标2021-2025E304020150人民币百万元202120222023E2024E2025E020营业收入净额89057107186131529172488187492营收同比增速222023319毛利率685979100105资料来源Bloomberg浦银国际净利润23101858348645776542净利润同比增速5820883143目标PEx405504269205143目标PBx3937322824E浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际扫码关注浦银国际研究本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E人民币百万元202120222023E2024E2025E营业收入89057107186131529172488187492现金及现金等价物28276244130392017525243销货成本83028100836121132155161167725受限制资金35421212121毛利润60296350103971732719768应收账款和应收票据924010471128501685118317经营支出4624573976901228312899存货1056717046141901107810248销售费用27553567710801164其他流动负债4641670682291079211730管理费用10411235143736713954流动资产合计2763040488483295891765559研发费用33083969557675327782物业厂房及设备1224314417171812116324976经营利润1405611270750436868土地使用权-----非经营收入106013281202158566无形资产109532财务费用43599350193其他非流动资产12932080208020802080政府补贴585179259259259总资产4117556994675958216392617其他费用51812081036400400短期借贷-2004293735064274税前利润24651939390952017435应付账款和应付票据1172422002264313385636597税务费用15581423624892其他流动负债449661367530987510734税后利润含少数股东权益23101858348645776542流动负债合计1622030143368984723651605少数股东损益-----其他负债9281216121612161216净利润23101858348645776542总负债1714831359381144845352821基本股数百万22532253225322532253股本40524052405240524052摊销股数百万22532253225322532253储备1997521583248842911335198基本每股收益元103082155203290股东权益合计2402725635289363316539251摊销每股收益元103082155203290负债和股东权益合计4117556994670508161892072现金流量表主要财务比率人民币百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E经营活动现金流63356539112511445412950营运指标增速税前利润24651939390952017435营业收入增速21820422731187折旧22552534298435564381毛利润增速37453637666141摊销44421营业利润增速7585653431863362其他营业活动现金流1253599350193净利润增速575196877313429营运资金变动4172143477763182026应收账款减少增加51591231237840011466盈利能力库存减少增加3997647928563112830净资产收益率平均10075128147181应付账款增加减少360110278442874252741总资产报酬率5838566175其他经营资金变动434742512921880投入资本回报率552176121139税务费用13981423624892利息收入支出80599350193利润率投资活动现金流37644351574875388194毛利率685979100105资本支出38924684574875388194营业利润率1606212937长期投资5----净利润率2617272735银行存款增加-333---其他投资活动现金流132----营运能力融资活动现金流31981774747221311现金循环周期432261019借款19912004933569768应收账款周转天数4834323134发行股份-----存货周期天数3850473023股息543231185348457应付账款周转天数4461737177其他融资活动现金流664----外汇损益13----净债务31814260101231669020989现金及现金等价物净流量6413962625071365067自由现金流100583443167774258期初现金及现金等价物3466282567861303720173目标PEx405504269205143期末现金及现金等价物28256786130372017325240E浦银国际预测资料来源公司资料Wind浦银国际预测2023-09-292比亚迪电子公告收购Jabil相关资产正式协议比亚迪电子发布公告宣布与Jabil旗下子公司于2023年9月26日订立正式协议双方有条件同意比亚迪电子以约人民币158亿元22亿美元现金收购Jabil位于成都无锡的产品生产制造业务包括现有客户的零部件生产制造业务拟收购目标业务财务情况根据公告公司拟收购业务在2021和2022财年分别录得445亿426亿美元收入税后净利润分别为24亿14亿美元根据2022财年利润情况计算得出收购估值约为154xPE母公司贷款比亚迪将提供约人民币15422亿元215亿美元的股东贷款为公司本次收购提供资金贷款利率基于贷款支付日SOFR68bp计算比亚迪电子将于贷款支付日起一年内偿还贷款根据公司的运营展望我们上调比亚迪电子20242025年的收入和净利润预测主要反映公司收购Jabil相关业务后持续释放的利润增量图表2比亚迪电子业绩预测新预测vs前预测2023E-2025E2023E2024E2025E人民币百万新预测前预测差异新预测前预测差异新预测前预测差异收入13152913152901724881476111718749216789512毛利润10397103970173271254638197681547028经营利润27072707050433853316868551425净利润34863486045773889186542535122每股收益元15515502031731829023722利润率百分点百分点百分点毛利率79790010085151059213费用率5858-715912695909经营利润率212100292603373304净利率272700272600353203E浦银国际预测资料来源浦银国际2023-09-293估值我们采用SOTPSumofTotalParts分部加总法对比亚迪电子进行估值预测我们预测比亚迪电子2024年的国际客户组装国际客户零部件安卓组装安卓零部件新型智能产品和汽车智能系统的净利润增速分别为411125315和39分别给予10x185x10x10x25x和415x的市盈率得到445港元的目标价维持买入评级潜在升幅26其中我们将公司收购Jabil相关资产和业务会带来的潜在的收入和盈利影响纳入考虑并将其反映在对于国际客户零部件业务分部预测中图表3比亚迪电子估值分部加总法2024E净利润目标人民币百万毛利率净利润估值收入增速市盈率国际客户组装6460929744100742国际客户零部件33524188135711118525098安卓组装18398312325100230安卓零部件91661821528310015281新型智能产品237311488441525021089汽车智能系统230591487513941531214其他0237051500合计人民币百万17248810045773120593654人民币港币09347市值港元百万100197股数百万2253目标价港元445资料来源浦银国际预测图表4比亚迪电子市盈率估值x市盈率平均值1标准差-1标准差35302520151050资料来源Bloomberg浦银国际2023-09-294图表5SPDBI目标价比亚迪电子285HK比亚迪电子股价港元买入持有卖出70605475045044540540037840360308285301922010020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10注截至2023年9月28日收盘价资料来源Bloomberg浦银国际2023-09-295图表6SPDBI科技行业覆盖公司目标价评级目标价预测股票代码公司现价LC评级行业LC发布日期1810HKEquity小米集团-W117买入1543032023手机品牌688036CHEquity传音控股1457买入1308252023手机品牌285HKEquity比亚迪电子354买入4452992023结构件组装600745CHEquity闻泰科技437买入4992882023ODM功率半导体002475CHEquity立讯精密298买入3452752022结构件组装300433CHEquity蓝思科技123买入1102752022结构件组装2018HKEquity瑞声科技132买入1752752022声学光学器件2382HKEquity舜宇光学科技537买入7782482023手机光学车载光学1478HKEquity丘钛科技30买入342482023手机光学603501CHEquity韦尔股份931买入10971782023手机CIS车载CISNIOUSEquity蔚来89买入941562023新能源汽车9866HKEquity蔚来-SW655买入7391562023新能源汽车XPEVUSEquity小鹏汽车172买入1021562023新能源汽车9868HKEquity小鹏汽车-W646买入4011562023新能源汽车LIUSEquity理想汽车345买入5341082023新能源汽车2015HKEquity理想汽车-W1335买入20861082023新能源汽车9863HKEquity零跑汽车379买入4761562023新能源汽车TSLAUSEquity特斯拉TESLA2464持有27512072023新能源汽车1211HKEquity比亚迪股份2350买入28042982023新能源汽车002594CHEquity比亚迪2367买入30292982023新能源汽车981HKEquity中芯国际198买入2161482023晶圆代工688981CHEquity中芯国际512买入5631482023晶圆代工1347HKEquity华虹半导体192买入2551482023晶圆代工688396CHEquity华润微541买入6492092023功率半导体600460CHEquity士兰微244买入3052092023功率半导体300373CHEquity扬杰科技350买入4342092023功率半导体688187CHEquity时代电气A398买入5342092023功率半导体3898HKEquity时代电气H266买入3872092023功率半导体603290CHEquity斯达半导1796买入23062092023功率半导体605111CHEquity新洁能341买入4442092023功率半导体688711CHEquity宏微科技528买入6712092023功率半导体注截至2023年9月28日收盘价资料来源Bloomberg浦银国际2023-09-296SPDBI乐观与悲观情景假设图表7比亚迪电子市场普遍预期买入持有卖出股价港元右轴1003401511112224242424232020358030602520401510205002022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Bloomberg浦银国际图表8比亚迪电子SPDBI情景假设交易量百万比亚迪电子股价港元右轴7070乐观60HKD622605050基本HKD44540403030悲观HKD27420201010002021-012021-092022-052023-012023-09乐观情景公司收入增长好于预期悲观情景公司收入增长不及预期目标价622港元概率25目标价274港元概率15全球智能等消费电子产品需求复苏高于预期智能手机等消费电子产品需求恢复不及预期新能源汽车及智能产品业务持续快速增长带动国内或者海外新能源车行业增长不及预期毛利率提升户储等业务品类增长不如预期行业竞争再次加海外客户拓展快于预期带动收入贡献持续扩大剧玩家利润率承压公司收购业务并表利润贡献好于预期助力收公司新业务投入加大拖累利润表现入和利润大幅提升收购业务并表时间慢于预期资料来源浦银国际2023-09-297免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-09-298评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-09-299